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| 2008-06-18 黃湘源 來源:上海證券報(bào) |
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滬深股市又在驚呼“狼來了”。
在中國，所謂的牛市和熊市，在筆者看來，其實(shí)應(yīng)該說是羊市和狼市。如果沒有羊群的從眾效應(yīng)，何來牛市？可是，一旦狼來了，羊群紛紛四散逃命，牛市完了，熊市也就來了。這不正是目前滬深兩市的真實(shí)寫照嗎？
有人說，羊是破壞草原植被的罪魁禍?zhǔn)祝莿t是生物鏈最重要的維護(hù)者。這一說法，同那種用增加新股供應(yīng)的方法作為吸收股市流動(dòng)性手段的意圖可謂不謀而合。筆者沒有到過也沒有研究過草原，沒有資格就此說三道四。但是，草原有草原的生態(tài)，股市有股市的生態(tài)。任何一個(gè)對(duì)于中國股市的生物鏈感同身受者都心知肚明，中國股市的事情，顯然已經(jīng)不是“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”所可以說明。那個(gè)暗中主導(dǎo)中國股市運(yùn)行的幽靈，莫非正是這種不可思議的“狼圖騰”？
優(yōu)化資源配置是資本市場(chǎng)的重要功能。功能之一，是直接融資，功能之二，就是給投資者以良好回報(bào)。這是一種生態(tài)平衡，缺一不可。然而，由于IPO以及再融資在規(guī)模上一味地貪大求洋、滿足于爭世界第一，而一切“讓利于民”、“讓投資者分享國民經(jīng)濟(jì)增長成果”的莊嚴(yán)承諾轉(zhuǎn)眼卻成了戲言，這不僅令“亞洲最賺錢公司”變成了“中國最令人傷心的股票”，而且，也造成了越是曾經(jīng)驕傲的大藍(lán)籌越是跌得慘，越是打扮得漂亮的新股“破發(fā)”越快的今古奇觀。也就是說，資源配置遭遇了生態(tài)問題。
如果只講融資再融資，罔顧回饋和回報(bào)，中國股市怎么能還市場(chǎng)以生態(tài)平衡的本色呢？須知，狼的本性就是“你死我活”。自然界的“群狼猛于虎”，同股市所說“圈錢猛于虎”，其實(shí)是一個(gè)道理。
“圈錢猛于虎”在股改后之所以重演，道理很簡單，全流通并不是“窮人的經(jīng)濟(jì)學(xué)”。股改只是形式上解決了非流通股的流通權(quán)問題，并沒有解決大股東和小股東的利益平衡機(jī)制。全流通時(shí)代的市場(chǎng)所面對(duì)的，不僅是“大非小非”巨大的套現(xiàn)壓力，而且還有他們更為膨脹的利益要求。如果只有市場(chǎng)化的流通機(jī)制而沒有市場(chǎng)化的利益分配機(jī)制，那是培育不出上市公司感恩之心與回饋社會(huì)回報(bào)投資者的良心的，相反，只會(huì)鼓勵(lì)貪得無厭。從這一點(diǎn)上說，原來的非流通股東即大股東與原來的流通股東即小股東之間，即使在成為同樣的流通股東以后，仍不存在任何真正意義上的利益一致性。
不過，存量大小非雖然成了當(dāng)下滬深股市最大的“堰塞湖”，但顯然并不是中國股市唯一的“堰塞湖”。那些新老劃斷后上市的從未支付也從未提起過“對(duì)價(jià)”的新股，作為源源不斷的新增量的大小非不僅數(shù)量更多，成本更低，而且持股時(shí)間更短，減持沖動(dòng)更強(qiáng)，已經(jīng)成為近期市場(chǎng)更為令人憂心的做空力量。筆者以為，這種失控的“堰塞湖”明顯比大家正在高度關(guān)注的堰塞湖更危險(xiǎn)，同時(shí)也從利益機(jī)制的源頭上更深刻地解釋了中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而這種植根于利益機(jī)制源頭的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，才是老的、新的大大小小的“堰塞湖”之所以存在并不斷產(chǎn)生的最根本的內(nèi)在原因。
基于這樣的認(rèn)識(shí)，筆者要說，把6124點(diǎn)的腰斬說成對(duì)于股市過度炒作的懲罰，等于將導(dǎo)致股市下跌的責(zé)任歸咎于羊，顯然根本就顛倒了是非。事實(shí)上，投資者的入市固然不無沖著賺錢效應(yīng)而來的投機(jī)性，但是，能說他們對(duì)于新發(fā)、增發(fā)的IPO、再融資乃至基金的參與不是投資？不是對(duì)于市場(chǎng)資源配置功能的支持？無論失去的3000點(diǎn)中有多少的市值泡沫，都不應(yīng)該褻瀆財(cái)富和糞土投資者。而中石油回歸A股以及中國平安提出千億再融資方案以來的情況一再表明，IPO的大擴(kuò)容＋大小非的大套現(xiàn)＋再融資的獅子大開口，這“三大”所擠壓的又何止是股市的泡沫，簡直就是對(duì)投資者的大抽血。
任何對(duì)生態(tài)的破壞，都不可能不受懲罰。這是崇尚“狼圖騰”的中國股市不能不反思的一個(gè)根本性問題。沒有散戶的參與，不要說那些龐大的融資計(jì)劃都將化作泡影，就是所謂的“機(jī)構(gòu)時(shí)代”不是連基礎(chǔ)都沒有了嗎？無論如何，市場(chǎng)融資功能一旦喪失，絕不僅僅是某個(gè)企業(yè)的損失，也不光是局部市場(chǎng)的受傷，而是對(duì)整個(gè)國家整體經(jīng)濟(jì)的莫大損害。
筆者認(rèn)為，中國股市的承受力所缺少的其實(shí)主要并不是資金，而是建立在可靠的投資回報(bào)率基礎(chǔ)上的信心。對(duì)危局中的滬深股市，當(dāng)前最重要的其實(shí)并不在于救指數(shù)，而在于救生態(tài)。市場(chǎng)的發(fā)展、改革的力度同市場(chǎng)的承受程度為什么總是配套不起來？問題不在于“羊群”的弱不禁風(fēng)，而在于“狼多勢(shì)眾”的有恃無恐。這在本質(zhì)上是一個(gè)市場(chǎng)利益機(jī)制的問題，是個(gè)政策定位的傾向性問題，是個(gè)生態(tài)平衡的問題。對(duì)于我們這個(gè)生態(tài)有問題的市場(chǎng)來說，不僅要救市，更需要通過進(jìn)一步的深入改革，對(duì)造成利益不公的傾向性問題撥亂反正，還市場(chǎng)以利益平衡的生態(tài)。否則，即使救市，也有可能不是救了羊，而是救了狼。如果把以行政手段提供特別上市通道的方式作為救市手段，則與市場(chǎng)生態(tài)平衡更是南轅北轍了。
在“狼來了”的心理陰影猶自揮之未去情況下，市場(chǎng)如何突圍，對(duì)于設(shè)立未滿三年、眼下剛剛組合起來的“基本面”雖然相當(dāng)不錯(cuò)但財(cái)務(wù)報(bào)表卻很難反映出今后的持續(xù)經(jīng)營能力的“特批”IPO，尤其是大型IPO
，不能不是一個(gè)相當(dāng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，對(duì)于市場(chǎng)生態(tài)和政策傾向更是一種歷史性的重大考驗(yàn)。 |
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