面對日益加劇的通脹形勢及經(jīng)濟陷入衰退的可能性，歐洲央行與美聯(lián)儲的選擇卻背道而馳。繼7月3日特里謝宣布歐元加息25個基點之后，8日伯南克即表示，美聯(lián)儲將延展對華爾街金融機構(gòu)的緊急融資至2009年。上述分歧表明，歐洲央行對通脹已忍無可忍，而美聯(lián)儲則擔憂經(jīng)濟持續(xù)萎靡。

　　此前，市場曾普遍預期，6月份歐元區(qū)CPI會增至4％附近，加息明顯是為了規(guī)避可能的負利率。美國勞工部最新公布的6月份失業(yè)數(shù)據(jù)為5.5％，為22年以來最高點，經(jīng)濟增長前景并不樂觀。很明顯，二者的選擇均不無道理。

　　如此鮮明的貨幣政策取向，中國央行將何去何從？筆者更偏向于美聯(lián)儲力保經(jīng)濟增長的做法。首先，通脹壓力已有所緩解。繼5月份CPI年內(nèi)首次回落以來，預計6月份CPI將繼續(xù)走低，高盛認為會降至7.1％。7月2日，外管局、商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合頒布實施《出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法》，標志著對熱錢流入正式宣戰(zhàn)。成本型通脹方面，隨著原油期貨價格的見頂回落，壓力也會逐漸減小，通脹極有可能在下半年形成趨勢性回落。
　　其次，經(jīng)濟增長面臨較多的不確定性。第一，油價顯著回落預示著世界范圍內(nèi)經(jīng)濟增長放緩可能性加大。油價見頂回落既有歐元加息導致的投機資金撤離，也有預期經(jīng)濟增長放緩導致的有效需求下降。一旦世界經(jīng)濟陷入衰退，中國經(jīng)濟自然也難以獨善其身。
　　第二，經(jīng)濟增長動力有所削弱。眾所周知，近年來中國經(jīng)濟的高速增長依賴的是投資、凈出口和消費三架馬車。其中，投資以政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)建設(shè)投資為主。央行采取緊縮貨幣政策以來，房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈趨緊，下半年如未得到有效改善，房地產(chǎn)投資勢必會放緩。凈出口方面，由于次貸危機引發(fā)的外部需求下降，及人民幣大幅升值、CPI持續(xù)高企導致的價格競爭力下降，對美國的出口已出現(xiàn)放緩。消費則由于居民通脹預期加劇，股市、樓市深幅調(diào)整，大量資金趴在銀行。前5月，銀行新增存款就高達4.17萬億元，居民邊際消費傾向開始下降。
　　第三，企業(yè)盈利預期已開始惡化。受制于不斷高企的PPI及勞動力成本上漲，以及因價格管制而無法轉(zhuǎn)嫁的生產(chǎn)成本上升，企業(yè)的盈利空間明顯收窄。二季度企業(yè)家信心指數(shù)為134.8點，分別較一季度及上年同期回落5.8和8.3點，房地產(chǎn)行業(yè)信心指數(shù)更是低至118.4點，表明市場對增長前景普遍看淡。
　　最后，過度緊縮有可能引發(fā)經(jīng)濟硬著陸。中國經(jīng)濟經(jīng)歷了多年低通脹、高增長，基本步入了良性發(fā)展的軌道。如果因抑制通脹，而采取了過度的緊縮政策，導致經(jīng)濟增長出現(xiàn)硬著陸，那么我們將得不償失，付出慘痛代價。同時，本輪通脹并非中國獨有的現(xiàn)象，而是屬于世界范圍的通脹周期，中國不可能率先完成抑制通脹的目標。
　　中國經(jīng)濟多年積累的高速增長動能，本身就能夠承受更高的通脹水平。歐元區(qū)普遍2％左右的經(jīng)濟增長速度，對于4％的CPI已不堪重負。我國每年接近10％的經(jīng)濟增長，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢？況且，我國經(jīng)濟實力已顯著增強，預計2008年GDP規(guī)�？蛇_28萬億元，演化為惡性通脹的可能性更是微乎其微。
　　很顯然，管理層已關(guān)注到了經(jīng)濟增長下滑的風險。近期，國務(wù)院高層頻頻考察長三角民營經(jīng)濟發(fā)展，為宏觀調(diào)控把脈，就已表明管理層的態(tài)度已有所轉(zhuǎn)變。萬科、保利相繼獲準發(fā)行公司債，也暗示了監(jiān)管層為房地產(chǎn)行業(yè)松綁的意圖。種種跡象表明，管理層并不希望看到經(jīng)濟增長出現(xiàn)較大幅度的回落。因此，央行更應(yīng)該把貨幣政策的重心，轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟增長，加息的爭論可以暫時休矣。