我們不能期望通過一次外科手術式的改革便完全恢復健康，我們?nèi)匀恍枰訌娭贫冉ㄔO，讓股市形成一個新的健康機制，使得各項利好政策都能夠通過股市的內(nèi)在激勵機制體現(xiàn)出來：激勵企業(yè)創(chuàng)造新財富，使政府獲得更高稅收、投資人獲得更多回報、經(jīng)理人獲得更多獎金。這應該是股改之后，再次統(tǒng)一全體股東利益的關鍵性戰(zhàn)役。
我打算雇用那個在電視廣告中擺了個體操姿勢喊道“單純補鈣是不夠的”那位老太太，請她扮演重倉套牢的股民，在電視公益廣告時段上呼吁：“單純股改是不夠的”！
當初股改開始時，從政府到股民，大家都很熱心，以為從此一勞永逸地解決了股東利益一致性的問題。股改相當于一次成功的外科手術，切除了困擾中國股市多年的沉疴痼疾。但是，我們不能期望通過一次外科手術式的改革便完全恢復健康，我們?nèi)匀恍枰訌娭贫冉ㄔO，讓股市形成一個正確的激勵機制，激勵企業(yè)創(chuàng)造新財富，使政府獲得更高稅收、投資人獲得更多回報、經(jīng)理人獲得更多獎金。
此前我曾在本欄提議“給大小非挖個坑”，提前宣布大小非的減持日期和數(shù)量，那是一種防止大小非利用內(nèi)幕信息提前拋售股票的約束機制。但是，這畢竟不是一種正面的激勵。不久之前，我又提出了鼓勵發(fā)行公司債，而且把發(fā)行利率和股息率掛鉤的建議。這樣的建議是為了約束企業(yè)在二級市場上增發(fā)新股的融資沖動，而且鼓勵他們向股東分紅，否則連公司債也發(fā)不出去。有部分進取心很差的國企，只想著在保持國有控股地位的同時，向市場增發(fā)以募集資金，用資本金把公司做大；我們應該約束這樣的沖動，鼓勵他們用公司債方式融資，這樣對企業(yè)就形成了正面的激勵。
股改雖然把所有股東的利益統(tǒng)一起來了，但也產(chǎn)生了新問題：過度充分的估值水平把創(chuàng)始人股東“寵壞”了。對于大小非來說，這樣高的估值已經(jīng)使得他們失去了把企業(yè)進一步做好的積極性，他們寧可選擇兌現(xiàn)離場。對于這個新問題，我認為政府監(jiān)管部門和立法機構(gòu)應采取進一步的約束和激勵措施，繼續(xù)鼓勵創(chuàng)始人股東和管理層把企業(yè)做好。只有這樣，才能迎來長久發(fā)展的牛市。
順著這個思路，今天我再提個建議：把募集資金和大小非拋售分開對待，建立新發(fā)行股票的約束機制。上市并不一定需要發(fā)行新股，現(xiàn)在許多公司熱衷于上市，投資銀行就幫助他們撰寫有關募集資金投向的報告，其實背后的動機是取得上市資格之后，股東拋售原始股，募集資金只是個借口。這似乎成了一種心照不宣的默契。
我設想，干脆允許非募集資金上市，原始股東當場拋售25％左右的股票，價格由集合競價方式產(chǎn)生。上市之后，原始股東再次拋售股票的價格不得低于上市時的詢價結(jié)果。募集資金的上市也采取不同于現(xiàn)在的方式：以可轉(zhuǎn)債方式募集資金，期限和行權(quán)價格確定之后，資金用于投向新的項目，待新項目建成之后，債權(quán)持有人有權(quán)以轉(zhuǎn)股價換成公司股票，公司同時取得上市資格，創(chuàng)始人股東同時獲得了以不低于行權(quán)價向公開市場拋售股票的權(quán)利。這樣就把建設期的風險盡可能地留給了老股東，對其形成正面激勵，同時也約束著公司的實際控制人要把公司進一步經(jīng)營好，否則他們無法兌現(xiàn)。這樣的做法最大可能地體現(xiàn)了黨中央提出的“保護中小投資人”的綱領性意見。
融資和兌現(xiàn)是兩回事情，不要放在一起解決。上述這個設想，現(xiàn)在看來可能離經(jīng)叛道，和現(xiàn)實法規(guī)沖突，但這些約束條件是符合金融學原理的，也符合黨中央提出的“加強資本市場制度建設”的宏偉藍圖。股改并沒有解決股東利益一致化的問題。在股價比較低的時候兩者是一致的，但是當股價到了一定高位之后，創(chuàng)始人股東就不再具有原來的積極性，而此時中小投資人是被動的，他們無法獲得公司的內(nèi)部信息，也無法找到代理人去約束公司。其實，這些約束性條例和規(guī)定在私募的市場上尤其是結(jié)構(gòu)性融資的安排中屢見不鮮，為何到了公開募集資金上市的階段反而拋棄了呢？監(jiān)管部門真該好好想想了。
歷史證明，對中小投資人保護得最好的市場，總能獲得最高的市場估值，從這個意義上講，用一整套完整的新條例來約束和激勵創(chuàng)始人股東和管理層是極其重要的，是股改之后，再次統(tǒng)一全體股東利益的一次關鍵性戰(zhàn)役。
我過去總是批評股民的主觀主義，他們喜歡杜撰什么主力，什么國家隊，什么陰謀論，這些都是極端錯誤的，以為自己的命運是由一些神秘力量決定的，這是對自己不負責任的態(tài)度，也是回避檢討自身失誤的錯誤心態(tài)。這些投資人可能都是基于各自錯誤的主觀判斷，重倉殺入股市和樓市之后，又拒絕反思和批評自己的錯誤，對行情還有這樣或那樣的幻想，所以找些理由，杜撰一些所謂的私募主力、對沖基金或者海外游資的陰謀。市場的監(jiān)管機構(gòu)有時候也容易犯主觀主義錯誤：以為降低印花稅就能改變估值水平；以為發(fā)一些鼓舞士氣的言論就能逆轉(zhuǎn)走勢；這都不是馬克思主義者所應具有的態(tài)度。我們應該分析客觀原因，找出其中的內(nèi)在機制問題，然后動手解決。馬克思主義認為，外因通過內(nèi)因起作用，次級債也好、高油價也好都是外部因素，我們必須把內(nèi)部的機制理順，形成一個能夠有效保護中小投資人并能有效激勵創(chuàng)始人股東的新機制，如此，才能克服各種外部因素的不利影響，使中國資本市場的航船始終航行在黨中央所規(guī)劃的路線上。
公司治理問題即便在發(fā)達國家的成熟市場也是一個永恒的話題，各種法律都在不斷地加強和改進。我曾經(jīng)想過，應該出一份《關于股改以來的若干歷史問題的決議》，總結(jié)經(jīng)驗，分析問題，找出辦法，繼續(xù)前進。對于今天的中國股市來說，單純股改真的是不夠的，我們需要有一個新的健康的機制，使得各項利好政策都能夠通過股市的內(nèi)在激勵機制體現(xiàn)出來。這樣才能使人民滿意、讓黨中央放心。
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