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盡管國(guó)際油價(jià)已有了長(zhǎng)達(dá)一周的回落，但仍在每桶120美元上方的高位運(yùn)行。國(guó)際油價(jià)在短期內(nèi)是會(huì)繼續(xù)下跌還是恢復(fù)漲勢(shì)？對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)界存在明顯的意見(jiàn)分歧。
歐佩克輪值主席認(rèn)為，未來(lái)如果美元匯率持續(xù)上升，伊核危機(jī)得到解決的話，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)可能下降至每桶70美元到80美元。在我看來(lái)，這個(gè)判斷至少包含兩個(gè)意思。一是七八十美元也就是去年8月份次貸爆發(fā)前夕的油價(jià)水平，這可能是一個(gè)反映世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)石油需求增長(zhǎng)的均衡位置。二是當(dāng)前的高油價(jià)主要反映的是金融因素，在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的時(shí)期，金融溢價(jià)往往能夠占到原油價(jià)格決定因素的60%-70%，因?yàn)槿虻馁Y本到處亂竄，尋找資金的避風(fēng)港。
故而，未來(lái)油價(jià)是否見(jiàn)頂，金融因素是決定性的。不妨從三個(gè)方面看。
第一，美國(guó)的金融隱患遠(yuǎn)沒(méi)有解除。房?jī)r(jià)下跌，首先爆發(fā)的是次貸；進(jìn)一步下跌，具有國(guó)家信用的“兩房”也出問(wèn)題了，這就是說(shuō)抵押貸款的主體——優(yōu)質(zhì)貸款(占比60%以上)出問(wèn)題了；市場(chǎng)普遍預(yù)期的是，CDS(信用違約掉期)是下一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，有的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)CDS的規(guī)模是25萬(wàn)億美元，有的說(shuō)是62萬(wàn)億美元。而信用違約掉期完全是柜臺(tái)交易，沒(méi)有任何政府監(jiān)管，更主要的是其具有很大的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。此外還有由房貸可能引起的全面信用危機(jī)，如信用卡危機(jī)和商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)等。即便這些因素沒(méi)有如預(yù)期暴發(fā)，或者嚴(yán)重程度未必那么大，但未來(lái)面臨這么多不確定性，這個(gè)時(shí)候美元資產(chǎn)的吸引力要上去恐怕是很難的。
第二，美國(guó)政府對(duì)于金融危機(jī)的救援只可能弱化美元，推高通脹。理論上講，財(cái)政救援可以通過(guò)印鈔票或收縮財(cái)政開(kāi)支來(lái)解決。但是美元在國(guó)際貨幣體系中“無(wú)政府規(guī)制的高度壟斷”的地位，決定了其選擇前者肯定是理性的。更何況國(guó)際投資者持有16萬(wàn)億美元金融資產(chǎn)，誰(shuí)也不敢率先輕易拋售美元資產(chǎn)，幾大央行只要拋售一點(diǎn)，所引發(fā)的連鎖效應(yīng)就可能引發(fā)美元的崩盤，其后果誰(shuí)也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是：自覺(jué)地維護(hù)美元這種刀刃上的平衡。意味著美國(guó)可以不斷地將金融危機(jī)造成的損失通過(guò)貨幣化來(lái)轉(zhuǎn)移，而這一舉措僅會(huì)導(dǎo)致美元貶值而不會(huì)出現(xiàn)美元崩盤。
第三，高負(fù)債的時(shí)代，使得美聯(lián)儲(chǔ)提高利率投鼠忌器。因?yàn)楫?dāng)今美國(guó)家庭和國(guó)家的負(fù)債幾乎是美國(guó)GDP的3.5倍，加息如果引發(fā)房?jī)r(jià)崩跌，可能是更大的金融災(zāi)難。所以，高負(fù)債使得聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)抗通脹的決定變得異常艱難，這就是為什么上世紀(jì)80年代美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克能夠大幅提高利率抑制通脹，而今天卻很難。
更何況，當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局中，美國(guó)忍耐通脹的能力已非上世紀(jì)七八十年代所能及。80%的三產(chǎn)，15%的制造業(yè)，該轉(zhuǎn)移的都已經(jīng)轉(zhuǎn)移了，經(jīng)濟(jì)體對(duì)抗能源價(jià)格沖擊能力很強(qiáng)。相對(duì)應(yīng)的是，今天承載全球制造業(yè)的新興市場(chǎng)國(guó)家就得忍受當(dāng)年美國(guó)相同的痛苦。對(duì)于美國(guó)來(lái)講，油價(jià)上升的痛苦只是“生活方式選擇”的問(wèn)題，而對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)講，則可能關(guān)系到“吃飯”的問(wèn)題——油價(jià)上升，企業(yè)成本上升、盈利下降，失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)硬著陸，國(guó)民收入下降……
老實(shí)說(shuō)，如今的格局是，油價(jià)飆升，全世界都痛苦，就看誰(shuí)熬得住。誰(shuí)先垮了，就意味著其他人獲得了解脫。某種程度上，這也是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的一種博弈。
(作者為中國(guó)社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)
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