從近期公布的宏觀數(shù)據(jù)來看,物價水平持續(xù)走低、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降（尤其是M1增速下降劇烈）和經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢頭愈加明顯,顯示出我國正面臨通貨緊縮風(fēng)險。為應(yīng)對通貨緊縮,預(yù)計下一階段央行還會繼續(xù)加大貨幣政策的放松力度。一方面,為支持?jǐn)U大內(nèi)需,增加貨幣供應(yīng)和信貸投放,另一方面,通過降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施來保證銀行體系流動性充分供應(yīng)和引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　央行在近日發(fā)布的《2008年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中提出,“貨幣政策在近期要防止通貨緊縮,在長期要防止通貨膨脹”�？梢�,雖然央行對通貨膨脹仍保持著一定的警惕,但也認(rèn)可了“短期內(nèi)物價持續(xù)走低”的判斷。

　　對于通貨緊縮,我們并不陌生。1997年亞洲金融危機(jī)之后,我國在1998-1999年始終面臨通貨緊縮問題。按照被普遍接受的觀點,通貨緊縮現(xiàn)象被定義為“兩個下降、一個伴隨”。“兩個下降”是指物價水平的持續(xù)下降和貨幣供應(yīng)量的持續(xù)下降;“一個伴隨”是指通常伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。從近期公布的宏觀數(shù)據(jù)來看,我國確實面臨著通貨緊縮風(fēng)險。
　　首先,物價水平持續(xù)走低。10月份,CPI同比上漲4.0%,比上月回落0.6個百分點,環(huán)比下降0.3%,而去年同期為環(huán)比上漲0.1%。CPI同比漲幅已連續(xù)6個月回落,環(huán)比變化率在過去的5個月中有4個月是下降的。10月PPI同比上漲6.6%,比上月大幅下降2.5個百分點,原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲11.0%,比上月下降3個百分點。按照CPI環(huán)比變化率推算明年的翹尾因素,除明年1月份翹尾為正外,2月份以后各月均為負(fù)。假設(shè)沒有新漲價因素,那么明年2月份我國CPI同比漲幅就會出現(xiàn)負(fù)增長。
　　其次,今年以來,M2、M1增速不斷下滑,M1增速的下降尤其劇烈。10月末,M2余額同比增長15.02%,比上月末低0.27個百分點,比上年末下降1.7個百分點;M1余額同比增長8.85%,比上月末低0.58個百分點,比上年末下降12.16個百分點。10月份M1增速僅比1998年6月的歷史最低水平（8.7%）略高。
　　再次,經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢頭愈加明顯。工業(yè)生產(chǎn)在GDP中占有舉足輕重的地位,今年下半年以來工業(yè)生產(chǎn)增長持續(xù)放慢,預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長過快下滑的風(fēng)險在加劇。10月份,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長8.2%,增速比上月大幅下降3.2個百分點,比去年同期低9.7個百分點,創(chuàng)2001年11月以來我國月度工業(yè)生產(chǎn)增速新低（扣除春節(jié)月份）,是1998年以來為數(shù)不多的工業(yè)增速低于9%的月份。1-10月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長14.4%,比去年同期回落4.1個百分點,創(chuàng)2003年以來的新低。
　　對比1997年亞洲金融危機(jī)后的我國通貨緊縮形勢和當(dāng)前全球金融風(fēng)暴襲擊下的我國經(jīng)濟(jì)形勢,從現(xiàn)象上看,兩者非常相似,但也有所不同。兩者相似之處除了前面提到的“兩個下降、一個伴隨”外,還有國內(nèi)外需求的變化:
　　一是外需萎縮。在上一次通縮中,出口增速由1997年的21%降為1998年的接近零增長。而我國當(dāng)前的出口雖然還沒有出現(xiàn)顯著放慢,但隨著全球金融風(fēng)暴的蔓延和深化,美日歐等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退、全球經(jīng)濟(jì)減速已成定局,隨著新訂單的減少,外需減少對我國出口的影響在明年將會充分顯現(xiàn)。1998年的情景在2009年可能會重新上演。
　　二是國內(nèi)市場供求關(guān)系也發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化,大多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)品供過于求,國內(nèi)有效需求不足。在2001年以來的新一輪經(jīng)濟(jì)增長中,我國國內(nèi)需求表現(xiàn)旺盛,但主要體現(xiàn)為投資需求旺盛。我國“高投資、低消費(fèi)”問題一直存在而且有所惡化。投資需求的旺盛又與我國出口快速增長和國內(nèi)房地產(chǎn)市場的繁榮有很大關(guān)系。
　　目前,我國出口前景不樂觀、房地產(chǎn)市場面臨調(diào)整,企業(yè)投資需求也相應(yīng)有所萎縮。與此同時,消費(fèi)需求的穩(wěn)定增長還無法彌補(bǔ)投資減速帶來的空缺,國內(nèi)總需求不足的問題開始顯現(xiàn),并在外需減少的背景下愈發(fā)顯得突出。
　　對比當(dāng)前與1997年亞洲金融危機(jī)時的國際、國內(nèi)環(huán)境,又會發(fā)現(xiàn)很多不同。首先,1997年的亞洲金融危機(jī)只是區(qū)域性金融危機(jī),而當(dāng)前的全球金融風(fēng)暴的深度和廣度要大得多。
　　其次,當(dāng)前的金融震蕩發(fā)源地在美國,而1997年金融危機(jī)發(fā)源地只局限于亞洲新興國家。而且當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)全球化程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1997年,經(jīng)濟(jì)全球化造成的世界各國經(jīng)濟(jì)周期同步性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1997年。這就使得當(dāng)前的全球金融風(fēng)暴對世界實體經(jīng)濟(jì)的沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于亞洲金融危機(jī)。
　　再次,亞洲金融危機(jī)發(fā)生時,我國經(jīng)濟(jì)開放度還不高,除貿(mào)易方面受到波及外,資本方面由于有著牢固的防火墻,“熱錢”并未對我國造成沖擊。但2001年加入WTO后,我國迅速溶入全球化進(jìn)程,經(jīng)濟(jì)和金融開放度有了很大提高,全球金融動蕩中的國際短期資本流向變化對我國有著較大的影響。
　　總體來看,當(dāng)前的全球金融風(fēng)暴破壞力和對我國的沖擊要大于1997年亞洲金融危機(jī),但我國自身應(yīng)對危機(jī)的能力和條件較當(dāng)年要好。在金融層次主要體現(xiàn)為:
　　一是我國有著1.9萬億美元巨額外匯儲備,應(yīng)對金融危機(jī)和調(diào)節(jié)國際收支失衡的能力較強(qiáng)。
　　二是我國銀行體系更加健康,多數(shù)商業(yè)銀行已經(jīng)實現(xiàn)股份制改造和上市,資本較為充足,不良資產(chǎn)較少。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計,截至今年6月末,資本充足率達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行為175家,達(dá)標(biāo)銀行資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比例為84.2%。截至9月末,中國工商銀行(601398,股吧)、中國銀行(601988,股吧)、中國建設(shè)銀行(601939,股吧)和交通銀行(601328,股吧)的資本充足率分別為12.6%、13.9%、12.1%和13.8%,不良貸款率分別為2.4%、2.6%、2.2%和1.8%。今年前三季度,境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款繼續(xù)保持“雙下降”態(tài)勢,不良貸款余額1.27萬億元,比年初下降30.2億元,不良貸款率5.49%,比年初下降0.67個百分點。
　　三是經(jīng)過亞洲金融危機(jī)的洗禮,金融調(diào)控在應(yīng)對危機(jī)和化解通縮、金融風(fēng)險方面積累了一定的經(jīng)驗。
　　今年下半年,我國貨幣政策已經(jīng)開始放松。存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率多次下調(diào)。11月初,央行還徹底解除了對信貸規(guī)模的硬約束。11月5日國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,提出“當(dāng)前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,出臺更加有力的擴(kuò)大國內(nèi)需求措施。”自此金融調(diào)控確定了由緊轉(zhuǎn)松的基調(diào),從緊的貨幣政策徹底轉(zhuǎn)型。
　　為應(yīng)對通貨緊縮,預(yù)計下一階段央行還會繼續(xù)加大貨幣政策的放松力度。一方面,為支持?jǐn)U大內(nèi)需,增加貨幣供應(yīng)和信貸投放,另一方面,通過降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施來保證銀行體系流動性充分供應(yīng)和引導(dǎo)市場預(yù)期。