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| 2009-07-07 葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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現(xiàn)在的股市，就是某些人操盤，冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)在ST股的刀口上舔血。他們能夠舔到血卻不挨刀，大多數(shù)人沒有這樣的神功。市場(chǎng)人士大都清楚，這樣的神功意味著什么。
對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)有以下幾個(gè)基本判斷。
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向上。央行研究局局長(zhǎng)張健華預(yù)計(jì)，今年第二季度GDP同比增長(zhǎng)超過7%，可能超過7.5%；第三、第四季度則可能達(dá)到8%和9%；而把今年第一、二季度的信貸增長(zhǎng)加上時(shí)滯，第三、四季度達(dá)到8%以上的GDP增長(zhǎng)并不奇怪�？紤]到6月份采購經(jīng)理人指數(shù)上升，無論是中國(guó)物流與采購經(jīng)理人聯(lián)合會(huì)，還是里昂證券的數(shù)據(jù)，都顯示制造業(yè)處于復(fù)蘇期，投資與信貸已經(jīng)發(fā)生了效果。
繼續(xù)維持房地產(chǎn)泡沫。維持房地產(chǎn)泡沫一可以吸引民間投資，二可以拉動(dòng)居民消費(fèi)，三可以維持地方財(cái)政，四可以拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)。如果房地產(chǎn)泡沫崩潰，別的不說，銀行系統(tǒng)會(huì)率先崩潰。因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)貸款以房地產(chǎn)的抵押貸款為主，一旦抵押品崩潰，銀行會(huì)剩下一地壞賬。如果說次級(jí)債造成了美國(guó)銀行業(yè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，房地產(chǎn)就是中國(guó)銀行業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)敞口，數(shù)額大約在上萬億元人民幣之巨。我們一直在說中國(guó)央行缺少獨(dú)立的貨幣發(fā)行政策，在信貸過程中，他們也跟著土地估價(jià)走，滑到哪兒是哪兒。土地是信貸的潤(rùn)滑劑，沒有房地產(chǎn)市場(chǎng)，我們無法創(chuàng)造出如此多的信貸。
千萬百計(jì)拉動(dòng)消費(fèi)。在降稅刺激樓市與車市、家電下鄉(xiāng)之后，家電以舊換新補(bǔ)貼在城市實(shí)行，但拉動(dòng)家電消費(fèi)比房地產(chǎn)困難得多，因?yàn)榧译姷犬a(chǎn)品不具備消費(fèi)與投資的雙重功能，由于對(duì)本地財(cái)政拉動(dòng)作用不大，一些地方政府興趣缺乏。為了防通脹，股市與樓市啟動(dòng)；為了享受稅收紅利，中產(chǎn)階級(jí)集中在一定階段內(nèi)大規(guī)模換車，汽車消費(fèi)在強(qiáng)大的刺激下提前釋放；由于收入差距大，中國(guó)消費(fèi)品集中在高檔品，或者奢侈品領(lǐng)域。
大規(guī)模放貸、資產(chǎn)品價(jià)格上漲救了企業(yè)，大型國(guó)有企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)最受益。2008年10月29日，富力股價(jià)曾一度跌至2.3元，而2009年6月，富力股價(jià)最高已上漲至超過18元。最困難的2008年初，富力負(fù)債比率高達(dá)140%，總資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到76.6%。但2009年前4個(gè)月，富力地產(chǎn)已有80億元的現(xiàn)金流入，財(cái)務(wù)壓力已經(jīng)得到緩解�，F(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不存在現(xiàn)金流斷裂問題，而那些依靠股權(quán)投資的企業(yè)，今年的賬面上也將非常好看。在中小板IPO投石問路之后，大型企業(yè)將源源不斷上市，起到消化股指泡沫和支撐國(guó)有企業(yè)的雙重功能。在中國(guó)建筑等IPO之后，不要忘了農(nóng)業(yè)銀行甚至國(guó)家開發(fā)銀行等巨無霸，這些金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表恐怕會(huì)嚇人一大跳，除了上市沒有其他解救之道。
不可能減稅，反而可能隱性增稅，一些地方的預(yù)征稅已經(jīng)顯現(xiàn)出跡象。6月24日，根據(jù)財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人向全國(guó)人大常委會(huì)作報(bào)告時(shí)披露的數(shù)據(jù)，今年1至5月，全國(guó)財(cái)政收入27108.67億元，同比下降6.7％；而與此同時(shí)，全國(guó)財(cái)政支出22496.98億元，同比增長(zhǎng)27.8％。根據(jù)分析，增加的收入主要是土地收入。政府財(cái)政的收支缺口之大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)在財(cái)政部的估計(jì)之上——財(cái)政部的官員估計(jì)，2008年的非正式債務(wù)可能超過4萬億元，即占去年GDP的16.5%。這是一個(gè)較為保守的估計(jì)，地方政府隱形債務(wù)，加上社會(huì)保障欠賬和政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的隱性擔(dān)保，遠(yuǎn)超這數(shù)據(jù)。即使政府意識(shí)到要涵養(yǎng)稅源，在實(shí)際行動(dòng)中是加強(qiáng)征收。
不可能加息。大規(guī)模的信貸與低息想輔相承，我國(guó)目前已經(jīng)實(shí)際負(fù)利率，如果增加貸款利率，受益于大規(guī)模信貸的政府項(xiàng)目與大型企業(yè)就會(huì)難以支撐。據(jù)初步估算，高達(dá)30多萬億的貸款會(huì)立即讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入巨大的成本壓力中——每加一個(gè)點(diǎn)，成本增加3000億元。為了保證銀行的存貸差，為了保證大型企業(yè)不增加還貸壓力，央行有可能降低存款利率，取之于民用之于銀行、企業(yè)與消費(fèi)，如果貸款利率增加，意味著宏觀政策會(huì)有根本逆轉(zhuǎn)。
從以上幾條來看，股市與樓市起到了樞紐作用，這不是投資者的非理性造成的結(jié)果，而是政策有意推動(dòng)的結(jié)果。雖然股市與樓市已經(jīng)危乎高哉，但除非實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)，誰也不知道目前的市場(chǎng)會(huì)亢奮到什么時(shí)候。
如果繼續(xù)在高位維持下去，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能恢復(fù)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生雪崩效應(yīng)。此輪大規(guī)模信貸其實(shí)是政府信用的貼現(xiàn)，政府信用支撐了30萬億，股市與樓市不可能替代政府信用，這兩個(gè)市場(chǎng)已進(jìn)入并發(fā)癥階段。實(shí)體經(jīng)濟(jì)能支撐多久？多則兩年，少則一年。
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