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| 2009-09-15 陸前進(jìn) 來源:中國證券報(bào) |
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在適度寬松的貨幣政策下，保證貨幣和信貸的穩(wěn)定增長，維持銀行體系足夠的流動性是央行貨幣政策的一項(xiàng)重要任務(wù)，央行可以通過向市場投放或回籠流動性，控制基礎(chǔ)貨幣的變動，但適度寬松貨幣政策的有效性還要依賴兩個關(guān)鍵因素。
第一是貨幣乘數(shù)。貨幣能否有效擴(kuò)張還取決于貨幣乘數(shù)，我們知道貨幣供應(yīng)量是由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)共同決定的，基礎(chǔ)貨幣或貨幣乘數(shù)的上升都會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加。中央銀行可以通過公開市場業(yè)務(wù)控制流動性投放，控制基礎(chǔ)貨幣，但是貨幣供應(yīng)量和銀行信貸能否增加要依賴于貨幣乘數(shù)。我國央行通過減少央票的發(fā)行，同時(shí)中央政府也擴(kuò)大支出，政府存款下降，基礎(chǔ)貨幣迅速增加。基礎(chǔ)貨幣上升，貨幣供應(yīng)量會否同時(shí)擴(kuò)張呢？這要取決于貨幣乘數(shù)。央行不斷下調(diào)法定準(zhǔn)備金率，有利于提高貨幣乘數(shù)，但如果銀行沒有把資金貸出去，資金仍然停留在準(zhǔn)備金賬戶上，超額準(zhǔn)備金率會上升，貨幣乘數(shù)也不會上升，信貸并不能夠得到有效擴(kuò)張。另外，如果企業(yè)和個人都不愿意投資和消費(fèi)，而把錢存在銀行，則定期存款增加，活期存款下降，也會導(dǎo)致貨幣乘數(shù)下降。也就是說，雖然基礎(chǔ)貨幣增加了，但是貨幣乘數(shù)可能下降，市場流動性并沒有得到大幅度上升�；A(chǔ)貨幣是中央銀行可以直接控制的，如央行通過公開市場業(yè)務(wù)自由投放或回籠資金，但是貨幣乘數(shù)并不完全是由中央銀行控制，中央銀行只能夠部分控制。而在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，金融機(jī)構(gòu)惜貸，居民和企業(yè)都不愿意投資，超額準(zhǔn)備金率、定期存款和活期存款的比例較高，貨幣乘數(shù)會下降，因此即使基礎(chǔ)貨幣增加，貨幣供應(yīng)量也可能下降或增長緩慢。
第二是經(jīng)濟(jì)能否有效擴(kuò)張依賴于貨幣流通速度。即使銀行資金能夠貸放出去，貨幣供給增加，但是貨幣供應(yīng)量增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響大小還依賴于貨幣流通速度的變動。實(shí)際上，我們從傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說理論可以清楚地看出這一點(diǎn)，根據(jù)這一理論，實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的國內(nèi)生產(chǎn)總值，必須有一定數(shù)量的貨幣和一定水平的貨幣流通速度。即使經(jīng)濟(jì)體的貨幣存量增加，如果貨幣流通速度下降，貨幣流通受阻，商品市場的交易水平會下降，整個經(jīng)濟(jì)規(guī)模也會下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長將變緩。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降了，貨幣擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)刺激的效果下降。因此為了促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場交易順利完成，刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長，必須提升貨幣流通速度。
實(shí)際上影響貨幣流通速度的因素很多，除了利率以外，還有通脹率、其他金融資產(chǎn)的收益率、市場預(yù)期等等。如果通脹率上升，持有貨幣的機(jī)會成本上升，貨幣流通速度將加快；如果其他金融資產(chǎn)的收益率上升，持有貨幣愿望將降低，貨幣流通速度也將加快；如果市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)前景改善，人們擴(kuò)大消費(fèi)和投資，貨幣流通速度將加快。實(shí)際上，貨幣流通速度和這些因素往往是相互影響、相互作用的，如通貨膨脹率上升會加速貨幣流通速度，貨幣流通速度上升也會進(jìn)一步加劇通脹，如一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，貨幣流通速度加快，通脹將上升。此外，貨幣流通速度還與資金空轉(zhuǎn)有關(guān)，資金空轉(zhuǎn)，意味著貨幣流通速度下降。
目前為了促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易順利完成，拉動內(nèi)需，刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長，必須提升貨幣流通速度，增加貨幣政策拉動經(jīng)濟(jì)的有效性。
因此從貨幣政策的整個傳導(dǎo)機(jī)制來看，央行貨幣政策工具要更有效地發(fā)揮作用，必須提高貨幣乘數(shù)（貨幣擴(kuò)張的程度）和貨幣流通速度（經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的程度）。貨幣乘數(shù)的提高有利于給實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入更多的流動性；貨幣流通速度提高有利于提高貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的刺激效果。目前我國貨幣擴(kuò)張，信貸市場活躍，貨幣乘數(shù)上升，市場流動性充足，我國央行已經(jīng)克服了金融危機(jī)沖擊下的信貸緊縮。關(guān)鍵是還要促進(jìn)貨幣流通速度上升，促進(jìn)投資和消費(fèi)信心上升，尤其是民間投資和老百姓消費(fèi)的提升。信貸途徑是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要途徑，央行通過銀行信貸的增加拉動總需求，擴(kuò)大消費(fèi)和投資，存在的問題是如果信貸資金不斷流向資產(chǎn)市場，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金相對會減少，貨幣流通速度將下降。因此在適度寬松貨幣政策下，要有效控制銀行信貸的流向，以保證信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要和財(cái)政政策積極搭配，促進(jìn)投資和消費(fèi)，尤其是消費(fèi)的增加，提高貨幣流通速度，這樣銀行信貸的增加才能更有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
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