現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)不景氣的最壞情況幾可認(rèn)定已成過(guò)去。全球投資者半信半疑地迎接經(jīng)濟(jì)正在嶄露的一絲曙光，并開(kāi)始對(duì)前景寄予厚望。然而，在我們對(duì)前景開(kāi)始感到樂(lè)觀(或較不悲觀)的同時(shí)，恐懼情緒也正在醞釀——人們開(kāi)始擔(dān)心通脹升溫。不過(guò)，筆者認(rèn)為，未來(lái)數(shù)月無(wú)需擔(dān)心通脹降臨。
　　大部分專業(yè)經(jīng)濟(jì)師，包括在世界主要中央銀行服務(wù)的經(jīng)濟(jì)師，都不認(rèn)為通脹會(huì)對(duì)世界的先進(jìn)國(guó)家構(gòu)成經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。但投資者對(duì)此意見(jiàn)不一。有些投資者認(rèn)為日本式的通縮正迫在眉睫；有些則相信通脹會(huì)演變成超級(jí)通脹，使正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)崩潰，所以最明智的投資策略就是囤積罐頭食品及瓶裝水。
　　我們首先需要考慮的是，何種通脹幅度屬于“受控”，何種屬于“高水平”。一般而言，如果在數(shù)年時(shí)間內(nèi)，通脹率平均約為2.5%或3%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)認(rèn)為這個(gè)價(jià)格水平屬于“受控”。因此，通脹率不應(yīng)高于5%太多，因?yàn)檫@會(huì)令投資者及打工一族對(duì)通脹會(huì)否回落至長(zhǎng)遠(yuǎn)的平均水平產(chǎn)生疑問(wèn)。
　　通脹高企，有什么壞處？最主要的風(fēng)險(xiǎn)是為經(jīng)濟(jì)環(huán)境添上不明朗因素。如果經(jīng)歷多年相對(duì)穩(wěn)定的通脹壓力后，物價(jià)開(kāi)始急升，那么投資者會(huì)覺(jué)得未來(lái)的通脹走勢(shì)難以捉摸。
　　在現(xiàn)階段，投資者可以假設(shè)，主要經(jīng)濟(jì)體在未來(lái)數(shù)年內(nèi)的平均通脹率將約為2.5%至3%。但如果出現(xiàn)一些情況，令這個(gè)假設(shè)出現(xiàn)變量，那投資者會(huì)期望獲得一些保障。如果投資者覺(jué)得通脹會(huì)持續(xù)上升，例如高達(dá)10%，他們將要求較高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償這種風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱這種風(fēng)險(xiǎn)為“通脹不明朗風(fēng)險(xiǎn)”。通脹不明朗風(fēng)險(xiǎn)可高達(dá)1%至1.5%，同時(shí)會(huì)使借貸成本增加。
　　這正是通脹最危險(xiǎn)的地方。如果借貸成本上升，公司便會(huì)減少借貸，因而減少投資。公司減少投資，營(yíng)運(yùn)效率自然會(huì)打折扣，而整體經(jīng)濟(jì)的效率也會(huì)降低。換句話說(shuō)，如果高通脹令通脹不明朗風(fēng)險(xiǎn)增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎肯定會(huì)受影響。
　　高通脹還會(huì)增加政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。人們常說(shuō)政府透過(guò)刺激通脹來(lái)降低債務(wù)，但這個(gè)論調(diào)其實(shí)似是而非。在高通脹的情況下，政府債務(wù)上升或持平的機(jī)會(huì)，要比債務(wù)減少的機(jī)會(huì)高出5倍，原因是政府經(jīng)常需要就其債務(wù)進(jìn)行再融資。在未來(lái)兩年，美國(guó)約55%的國(guó)債需要進(jìn)行再融資。如果美國(guó)政府制造通脹，債券投資者只會(huì)要求比通脹升幅更高的孳息回報(bào)，令美國(guó)財(cái)政部深受其害，而償債成本的增加，會(huì)令政府的債務(wù)水平上升。
　　但是，為何我們認(rèn)為通脹會(huì)繼續(xù)受控？這有兩個(gè)充分理由。第一，全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在有充足的過(guò)剩產(chǎn)能。部分工廠開(kāi)工不足、工人失業(yè)，這些未充分利用的產(chǎn)能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始回升時(shí)可以動(dòng)用的資源，并會(huì)緩解物價(jià)的上升壓力。第二，中央銀行的功勞。全球各地的金融管理當(dāng)局在控制通脹方面有30年的經(jīng)驗(yàn)，他們懂得怎樣去控制通脹，而且在達(dá)到這個(gè)政策目標(biāo)方面取得令人滿意的成績(jī)，至少在近年是如此。各央行明白通脹會(huì)加重經(jīng)濟(jì)成本，因此一旦出現(xiàn)通脹過(guò)高的信號(hào)，決策人理應(yīng)會(huì)作出適當(dāng)響應(yīng)。
　　那么，商品價(jià)格又如何呢？商品價(jià)格會(huì)因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而上升，特別是當(dāng)新興市場(chǎng)步入復(fù)蘇之時(shí)。然而，對(duì)大部分先進(jìn)國(guó)家來(lái)說(shuō)，商品價(jià)格僅占整體通脹的一小部分。以美國(guó)為例，通脹中約70%的比重是由(本地)勞工成本上升所致，而商品僅占整體通脹約15%。由于過(guò)剩產(chǎn)能會(huì)壓抑勞工成本上升，主要經(jīng)濟(jì)體系的通脹將仍然維持在低水平。新興市場(chǎng)的通脹率較易受商品價(jià)格影響，這是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)國(guó)家在計(jì)算通脹率時(shí)，商品價(jià)格所占的比重通常較高。但即使將商品因素考慮在內(nèi)，未來(lái)數(shù)月的通脹都不大可能成為需要關(guān)注的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

（作者系瑞銀董事總經(jīng)理兼高級(jí)環(huán)球經(jīng)濟(jì)師）