中國央行終于宣布重啟暫停近兩年的人民幣匯改,雖不意味著人民幣大幅升值之旅就此起步,但人民幣匯率彈性的加大,將有助于增強央行貨幣政策的獨立性,并會推進中國外匯避險市場的發(fā)展及人民幣國際化的進程。
    分析人士同時指出,人民幣匯率彈性增強,也將給中國金融機構管理外匯風險能力和現(xiàn)行外匯貸款模式帶來挑戰(zhàn)。
    "重啟匯改并不一定意味著人民幣升值或貶值,但匯率彈性會增加,中國貨幣政策的獨立性也會增強,更富彈性的匯率是推進人民幣國際化的必要條件。"興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委稱。
    他指出,中國外貿(mào)出口地多元化格局,內(nèi)在要求人民幣匯率應調(diào)整到對一籃子貨幣保持穩(wěn)定,而不是釘住單一美元。
    中國央行周六宣布,根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和中國國際收支狀況,決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性。將繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間,對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié);當前人民幣匯率不存在大幅波動和變化的基礎。
    中國現(xiàn)行的銀行間外匯市場人民幣兌美元交易價的日波幅為中間價上下千分之五,銀行對客戶掛牌的美元對人民幣現(xiàn)匯買賣價差不超過中間價的1%,現(xiàn)鈔買賣價差不超過中間價的4%。
    2005年7月,人民幣放棄釘住美元的匯率形成機制,形成參考一籃子貨幣,以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率,并一直穩(wěn)步升值,至2008年7月兌美元上漲20%左右,但之後因全球金融危機全面爆發(fā)而停止升值走勢,并再度轉為實際釘住美元。
    中國外匯交易中心人民幣兌美元周一早盤大幅走升,并創(chuàng)2008年9月以來的新高,因受大行的美元賣盤推動。

    中國貨幣政策獨立性有望增強

    眾所周知,一個國家不可能同時實現(xiàn)資本自由流動、貨幣政策獨立和匯率穩(wěn)定,即"歐元之父"羅伯特。蒙代爾所謂的"不可能三角"。
    如今中國央行重啟匯改,人民幣放棄事實上單一釘住美元,重返參考一籃子貨幣進行匯率調(diào)節(jié),這使得中國央行貨幣政策操作不必拘泥于單一盯住美元走勢,而可以根據(jù)自身利益進行更大幅度的匯率調(diào)整。
    中國央行貨幣政策委員會委員夏斌此前就曾表示,"人民幣不可能簡單參與一個貨幣區(qū),美元區(qū)或者是其他的貨幣同盟,而必須要追求獨立貨幣政策,從這個角度出發(fā),基于當前的環(huán)境,只能走有管理的一攬子浮動匯率制度。"
    此外,人民幣匯率彈性的增強,既可升值,也可貶值,這樣可以打破市場一味的單邊買入或賣出行為,從而可以緩解中國央行對沖外匯出入時的壓力,并促進中國國際收支的平衡。 數(shù)年以來,中國央行因大量貿(mào)易順差和套利資本等外匯流入,而被迫投放了大量的基礎貨幣,更疲于應對大量過剩的流動性壓力。
    截止今年4月,外匯流入形成的金融機構外匯占款已逾20萬億元人民幣,遠超過14。7萬億元的央行基礎貨幣投放量;央行對沖因外匯流入產(chǎn)生的過剩流動性而發(fā)行的央票累計也已近24萬億元,還需支付巨額利息。
    由此,外匯占款已成為中國央行基礎貨幣投放的單一主渠道,導致大量支持中國實體經(jīng)濟發(fā)展的資金只流向了外貿(mào)部門及相關行業(yè),中國央行貨幣政策也就部分淪落為外貿(mào)部門及相關行業(yè)政策。
    需要指出的是,鑒于市場存在較強的人民幣升值預期,且現(xiàn)在中美利差較大,盡管中國有著通脹壓力,但料加息短期仍不會提上日程。
    "匯改重啟之初,央行暫時也不宜加息,不然熱錢就會進來更多。"光大證券首席經(jīng)濟學家潘向東稱。
    因人民幣匯率彈性增加減弱升息預期,周一境內(nèi)外人民幣利率互換報價均出現(xiàn)回落。

    避險市場迎來發(fā)展,人民幣國際化推進

    央行在本次重啟匯改時表示,"當前人民幣匯率不存在大幅波動和變化的基礎"。但市場人士相信,隨著匯改重啟後人民幣匯率彈性增強,人民幣匯率波幅將會逐步擴大,更多企業(yè)和機構將會參與到外匯市場中來避險,從而推動中國外匯避險市場的發(fā)展。
    "如果人民幣總是釘住美元,或匯率波幅過小,使得引入避險方案的成本高于可能的匯兌損失,無論官方如何鼓勵,都不會有匯率避險市場的萌芽和發(fā)展。"魯政委稱。
    他還指出,根據(jù)2005年匯改以來的實際經(jīng)歷:在預期人民幣兌美元匯率會發(fā)生明顯波動時,外匯避險市場就會更加活躍;反之,在預期人民幣匯率對美元保持穩(wěn)定時,整個市場就嚴重萎縮。
"現(xiàn)在匯率每天就波動幾個基點,基本沒啥做的,今後要是匯率彈性增強,波幅擴大,就會有更多人來遠期市場和掉期市場避險,當然也有投機的。"華東一外資銀行交易員稱。
    魯政委還表示,伴隨人民幣兌美元匯率波幅擴大、誘發(fā)更多其他貨幣被中國貿(mào)易商采納,未來還應順勢推出人民幣兌其他貨幣的貨幣對交易,"毫無疑問,因此造成的對美元橋梁的拋棄,無疑將大大推進人民幣的國際化進程。"
    另一方面,隨著人民幣匯率波動增強,中國金融機構通過拆入低利率美元來放貸的盈利模式也面臨較大的沖擊。5月末,中國金融機構外匯貸款逾4,100億美元,外匯存款則僅逾2,000億美元,外匯貸款的部分資金來源于從金融市場拆借而來。
    中國境內(nèi)市場美元三個月期的隱含拆借利率目前為2。3680%;而三個月美元倫敦銀行間拆放款利率(LIBOR)則為0。54%左右,兩者相差逾180個基點。