展望2010年第三季度全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

　　歐洲債務(wù)危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐放緩,金融市場(chǎng)再度動(dòng)蕩。展望第三季度,筆者認(rèn)為,全球經(jīng)濟(jì)可望持續(xù)復(fù)蘇,不會(huì)出現(xiàn)“二次探底”,全球金融市場(chǎng)狀況仍將緊張,但波幅有所下降。全球銀行業(yè)雖已踏上復(fù)蘇之路,但在歐洲債務(wù)危機(jī)的重壓之下,風(fēng)險(xiǎn)再度上升。

　　新興市場(chǎng)資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)

　　全球經(jīng)濟(jì)短周期內(nèi)的快速?gòu)?fù)蘇已于2009年第四季度和2010年第一季度見頂。按年率計(jì)算,這兩個(gè)季度全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均在4%左右,超過(guò)市場(chǎng)普遍預(yù)期。但進(jìn)入2010年第二季度,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩到3.0%左右。第二季度,亞洲新興市場(chǎng)內(nèi)需持續(xù)旺盛,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)最大,工業(yè)生產(chǎn)與進(jìn)口水平已恢復(fù)至趨勢(shì)性增長(zhǎng)水平。發(fā)達(dá)市場(chǎng)的工業(yè)生產(chǎn)與進(jìn)口水平相對(duì)較低迷。
　　第二季度最嚴(yán)重的事件是歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī),不過(guò)歐債危機(jī)尚未對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生明顯沖擊。主要原因,與希臘僅占全球GDP的0.6%,且并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約行為有關(guān)。此外,歐元因被投資者做空而大幅貶值,這反而有利于歐元區(qū)的商品出口和旅游業(yè)發(fā)展。
　　但是歐債危機(jī)嚴(yán)重沖擊了國(guó)際資本流動(dòng)。4月,資本還強(qiáng)勁流入新興市場(chǎng),但5月出現(xiàn)放緩、流出。其中新興市場(chǎng)股票基金5月出現(xiàn)48億美元的資本凈流出,創(chuàng)下2008年10月以來(lái)最大流出規(guī)模。5月最后一周,新興市場(chǎng)股票基金資本凈流出24.42億美元,其中,“金磚四國(guó)”凈流出2.49億美元、拉丁美洲凈流出5.37億美元、歐非中東凈流出4.23億美元,都是2008年10月以來(lái)的單周最高凈流出金額。
　　出于避險(xiǎn)需求,全球資本又重新流向美國(guó)。5月,美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金資本凈流出僅為180億美元,相比今年前4個(gè)月平均每月凈流出950億美元而言,資本流動(dòng)方向的轉(zhuǎn)變較為明顯。

　　“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)不大

　　基于全球宏觀政策的支持和環(huán)太平洋(601099,股吧)地區(qū)經(jīng)濟(jì)較有活力,全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)不大。
　　中國(guó)銀行(601988,股吧)國(guó)際金融研究所編制的全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指數(shù)顯示,第三季度全球經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)率可能與第二季度基本持平,主要特征為:全球經(jīng)濟(jì)在2010年第三季度可望繼續(xù)增長(zhǎng),環(huán)比增長(zhǎng)率達(dá)到3.2%左右,同比增長(zhǎng)3.5%,略低于危機(jī)前增速;另外從絕對(duì)規(guī)模看,第三季度全球經(jīng)濟(jì)將超過(guò)危機(jī)前（2008年第二季度）的最高水平,但是距離不發(fā)生危機(jī)條件下潛在產(chǎn)出水平的差距仍有6%左右。
　　具體來(lái)看,由于存貨貢獻(xiàn)因素減弱,消費(fèi)增長(zhǎng)尚未強(qiáng)勁,美國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。受銀行危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響,歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍然較疲軟,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)度最低,但由于歐元貶值,出口將支撐其持續(xù)復(fù)蘇。受內(nèi)需旺盛和大宗商品漲價(jià)的推動(dòng),亞洲和拉美新興市場(chǎng)將繼續(xù)較快增長(zhǎng),但基數(shù)效應(yīng)降低以及政策的收緊將使環(huán)比增速有所下降。
　　在物價(jià)展望方面,產(chǎn)出缺口差距過(guò)大,繼續(xù)抑制全球性通脹的發(fā)生。美元升值,大宗商品價(jià)格不會(huì)過(guò)快上漲。預(yù)計(jì)第三季度發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹壓力依然受控。發(fā)展中國(guó)家通脹壓力將有所緩和,主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)放緩的壓力將限制通脹預(yù)期�？傮w而言,全球通脹在第三季度仍不是主要風(fēng)險(xiǎn),各國(guó)仍然會(huì)繼續(xù)兌現(xiàn)承諾,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持適當(dāng)?shù)拇碳ちΧ取?BR>　　全球性政策退出的基本原則將是確保整體的協(xié)調(diào)和穩(wěn)步退出,避免干擾經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。各國(guó)政策調(diào)整主要依據(jù)國(guó)內(nèi)情況,兼顧外部環(huán)境的變化。其中,一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字壓力過(guò)大,將會(huì)首先考慮退出財(cái)政政策,緊縮支出項(xiàng)目;為防止通縮和促進(jìn)就業(yè),寬松貨幣政策將會(huì)繼續(xù)維持,短期內(nèi)加息的可能性較小。而新興市場(chǎng)財(cái)政狀況較好且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快,有能力維持必要的財(cái)政刺激力度,以使經(jīng)濟(jì)回到趨勢(shì)性增長(zhǎng)水平;部分國(guó)家迫于通脹壓力上升,將會(huì)逐步收緊貨幣政策。

　　金融市場(chǎng)壓力難有實(shí)質(zhì)性緩解

　　不過(guò),第三季度金融市場(chǎng)壓力難有實(shí)質(zhì)性緩解,特別是全球財(cái)政赤字仍未找到可行的解決方案,在削減債務(wù)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇之間,各國(guó)政府進(jìn)退兩難。
　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所編制的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（ROFCI）的走勢(shì)在2010年第二季度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),5月ROFCI大幅攀升,接近2009年5月水平。自2007年以來(lái),ROFCI超過(guò)10個(gè)點(diǎn)的增幅僅在2007年8月發(fā)生過(guò)一次。
　　從指標(biāo)構(gòu)成分析看,引起指數(shù)大幅攀升的主要原因在于股票市場(chǎng)波動(dòng)性的VIX指數(shù)。該指數(shù)在5月大幅上升,表明市場(chǎng)普遍預(yù)期金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的未來(lái)不確定性上升,隨著股票市場(chǎng)趨于穩(wěn)定,6月該指數(shù)也有回落趨勢(shì)。公司債券和國(guó)庫(kù)券利差在5月和6月再次擴(kuò)大,表明市場(chǎng)預(yù)期公司信用風(fēng)險(xiǎn)上升。銀行業(yè)股票指數(shù)的回落表明市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)的前景悲觀情緒上升。另外值得注意的是,銀行間資金市場(chǎng)壓力在6月明顯上升:LIBOR/OIS利差上升幅度較大,回升到2009年7月水平,同期TED利差也有升幅。
　　預(yù)計(jì)2010年第三季度,主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)仍將形成持續(xù)的干擾,全球金融市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步波動(dòng),但波幅趨緩,依然存在著新的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn)。第三季度銀行業(yè)不良資產(chǎn)、核銷率、破產(chǎn)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)上升。據(jù)IMF估算,美國(guó)銀行業(yè)在2010年全年將新增2000億美元左右的核銷或喪失準(zhǔn)備金。
　　隨著2009年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,銀行違約風(fēng)險(xiǎn)開始緩解。但由于居高不下的失業(yè)率以及房屋市場(chǎng)復(fù)蘇乏力,美國(guó)1/4的房屋處于負(fù)資產(chǎn)狀態(tài),房貸和消費(fèi)信貸拖欠、違約在第二季度依然增長(zhǎng),預(yù)計(jì)在第三季度很難明顯改善。
　　預(yù)計(jì)第三季度美元指數(shù)仍將處于高位波動(dòng),可能有所回調(diào),但短期內(nèi)難現(xiàn)大幅貶值趨勢(shì)。股市在第三季度可能相對(duì)第二季度的低位有所反彈,部分收復(fù)第二季度的失地,總體上全球資本市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)整理,等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中更為明確的信號(hào)。
　　在資本流動(dòng)方面,第三季度,新興市場(chǎng)仍能保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,有助于該地區(qū)的資本流入。另外,部分新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始加息,不排除“熱錢”會(huì)大量涌入以追逐較高收益。與此同時(shí),歐洲由于債務(wù)問(wèn)題引起復(fù)蘇放緩和金融市場(chǎng)波動(dòng),而美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定,國(guó)際資本可能會(huì)延續(xù)第二季度流入美國(guó)貨幣市場(chǎng)的趨勢(shì)。

　　全球銀行業(yè)再次面臨三重挑戰(zhàn)

　　全球金融危機(jī)經(jīng)歷了五次沖擊波,從美國(guó)次債危機(jī)、流動(dòng)性危機(jī)、全球銀行業(yè)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)到政府債務(wù)危機(jī)。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散,政府債務(wù)問(wèn)題正逐漸向銀行系統(tǒng)擴(kuò)散,全球銀行業(yè)的發(fā)展前景再次面臨三重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。
　　一是資產(chǎn)減計(jì)的考驗(yàn)。盡管財(cái)政援助計(jì)劃以及財(cái)政鞏固方案紛紛出臺(tái),但市場(chǎng)對(duì)希臘、葡萄牙等歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)可持續(xù)性依然保持懷疑。
　　外資銀行,特別是在歐洲的外資銀行,持有大量的西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、意大利和希臘的政府及非政府債券,截至2009 年末,總量超過(guò)3.2 萬(wàn)億美元。德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)銀行對(duì)希臘、葡萄牙、西班牙、意大利、愛爾蘭等五國(guó)的直接風(fēng)險(xiǎn)敞口最大。如果這些國(guó)家的政府債券接連遭遇降級(jí),債券市場(chǎng)價(jià)值必將大幅下挫,歐洲銀行將不得不再次展開大規(guī)模的資產(chǎn)減計(jì)。歐洲央行6月預(yù)計(jì)歐元區(qū)銀行今明兩年將面臨顯著的貸款損失,可能會(huì)再發(fā)生1950億歐元的壞賬沖減,銀行盈利能力將受到拖累。
　　一旦歐洲銀行債務(wù)危機(jī)升級(jí),并影響到歐洲核心銀行系統(tǒng),將會(huì)產(chǎn)生跨境傳染,美國(guó)銀行業(yè)及全球金融市場(chǎng)必將遭受嚴(yán)重沖擊。美國(guó)銀行業(yè)擁有相當(dāng)數(shù)量的歐洲銀行債權(quán),美國(guó)銀行業(yè)對(duì)歐洲銀行的債權(quán)總額達(dá)1.2 萬(wàn)億美元,是美國(guó)對(duì)全球銀行業(yè)總債權(quán)的50％,雖然在歐洲高赤字國(guó)家的資產(chǎn)敞口規(guī)模低于歐洲主要國(guó)家銀行業(yè),但其高度集中于美國(guó)大型銀行,歐洲銀行業(yè)大規(guī)模的資產(chǎn)損失必然對(duì)美國(guó)銀行業(yè)的信用質(zhì)量形成新的沖擊。
　　二是巨額再融資的挑戰(zhàn)。歐洲債務(wù)市場(chǎng)的動(dòng)蕩、銀行同業(yè)融資市場(chǎng)資金緊張的背景下,全球銀行業(yè)圍繞數(shù)萬(wàn)億美元債務(wù)再融資的新挑戰(zhàn)已悄然而至。
　　穆迪公司數(shù)據(jù)顯示,未來(lái)三年,全球銀行需要為超過(guò)5萬(wàn)億美元債務(wù)進(jìn)行再融資。歐元區(qū)銀行在2010~2014 年間面臨每年到期債務(wù)的再融資需求,比美國(guó)高出一倍以上。歐洲大型銀行到2011年底的資金缺口最大。如果得不到政府援助或者不進(jìn)行債務(wù)重組,這些銀行將很難籌集資金。大量債務(wù)到期,銀行則將被迫以極高成本對(duì)其債務(wù)進(jìn)行再融資,不得不面臨與國(guó)債爭(zhēng)奪資金的窘境,而這不僅會(huì)損害銀行利潤(rùn),更會(huì)威脅實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　三是信貸復(fù)蘇的難題。歐洲債務(wù)危機(jī)的蔓延延緩了全球銀行業(yè)信貸復(fù)蘇的步伐,龐大的主權(quán)融資需求使銀行業(yè)望而卻步,主權(quán)融資需求與有限的信貸供給之間的矛盾不容回避。
　　歐洲的銀行問(wèn)題正在浮出水面,更多的銀行救助將接踵而至,歐洲銀行同業(yè)市場(chǎng)的資金緊張程度超過(guò)美國(guó),歐洲銀行體系在弱勢(shì)歐元的背景下壓力沉重。而且歐美銀行業(yè)債務(wù)面臨再融資難關(guān),銀行業(yè)債務(wù)再融資成本的上升,信貸供給壓力將進(jìn)一步增加,這迫使銀行將這部分成本以提高貸款利息的形式轉(zhuǎn)嫁給個(gè)人及企業(yè)借貸者,將進(jìn)一步加劇發(fā)達(dá)市場(chǎng)私人信貸需求疲弱無(wú)力的狀況,堵塞資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道,從而威脅復(fù)蘇�？梢�,全球銀行業(yè)信貸穩(wěn)步復(fù)蘇的基礎(chǔ)依然存在諸多不確定性。