我們正身處一個(gè)經(jīng)濟(jì)大時(shí)代，但這究竟是幸運(yùn)還是不幸，現(xiàn)在還不得而知。
　　2007年至2008年，房地產(chǎn)泡沫與衍生品泡沫的破滅引爆了美國(guó)次貸危機(jī)，為避免痛苦的金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整，伯南克和鮑爾森再次以史無前例的擴(kuò)張性貨幣政策與財(cái)政政策來應(yīng)對(duì)。相機(jī)抉擇的宏觀經(jīng)濟(jì)政策似乎再度發(fā)揮了效力，金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反彈速度均超出了市場(chǎng)的預(yù)期。但巨額救市政策的成本將在何時(shí)體現(xiàn)出來呢？下一輪泡沫將會(huì)發(fā)生在什么領(lǐng)域呢？這種以制造新的泡沫來掩蓋破滅舊泡沫的救火式策略，究竟會(huì)把美國(guó)經(jīng)濟(jì)引向何方？
　　現(xiàn)在，正是G2和“中美國(guó)”概念濫觴的時(shí)代，中國(guó)人也遠(yuǎn)較過去自信。然而，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，我們?nèi)栽谝猿掷m(xù)壓?各種要素價(jià)格（包括利率和匯率）的方式，在出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略下，一如既往地補(bǔ)貼遠(yuǎn)較我們富有的美國(guó)人。為維持人民幣對(duì)美元名義匯率的穩(wěn)定，我們的貨幣政策舉步維艱。盡管依然保持著資本項(xiàng)目管制，但短期國(guó)際資本的頻繁進(jìn)出已經(jīng)不容忽視。2.4萬億美元外匯儲(chǔ)備的背后，是資源配置的嚴(yán)重扭曲、是央行面臨的極大沖銷壓力，同時(shí)伴隨著顯著的匯率風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)才能完成發(fā)展戰(zhàn)略由出口導(dǎo)向到內(nèi)外平衡的轉(zhuǎn)變？國(guó)際收支大體平衡是不是一個(gè)遙不可及的夢(mèng)想？
    自2003年以來，外匯儲(chǔ)備激增造成的外匯占款飆升，一直是中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的重要源泉。過剩的流動(dòng)性在房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)與商品市場(chǎng)之間的流動(dòng)，自然會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲、股市泡沫與通脹壓力，這恰好是我們?cè)谶^去幾年內(nèi)交替體驗(yàn)的。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)政府推出了4萬億人民幣的財(cái)政刺激方案以及10萬億人民幣的信貸注入，這些政策成功地幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)渡過了美國(guó)次貸危機(jī)的沖擊，但卻有反應(yīng)過度之嫌。特別是過于寬松的信貸政策，直接導(dǎo)致了2009年中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格飆升。1.5%的同比上漲速度，在嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)面前顯得何等蒼白。
    中國(guó)政府的擴(kuò)張性救市方案，在短期內(nèi)埋下了資產(chǎn)價(jià)格泡沫（特別是房地產(chǎn)泡沫）的風(fēng)險(xiǎn)，在中期內(nèi)埋下了?造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。特別值得一提的是地方投融資平臺(tái)，這可能成為未來中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的領(lǐng)域。一旦中期內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的基礎(chǔ)設(shè)施使用率不足（即產(chǎn)能過剩），則地方投融資平臺(tái)就不能按期還本付息。首先，商業(yè)銀行會(huì)出現(xiàn)大量壞賬；其次，地方政府會(huì)面臨大量債務(wù)（地方政府對(duì)投融資平臺(tái)提供了擔(dān)保）；最后，中央財(cái)政會(huì)變得不堪重負(fù)（對(duì)商業(yè)銀行的重新注資，以及幫助地方政府償還債務(wù)）。資產(chǎn)價(jià)格泡沫與過剩產(chǎn)能，將會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)前景上的雙重障礙。
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革，已經(jīng)由皆大歡喜的增量改革進(jìn)入了痛苦?弈的存量改革階段。30年漸進(jìn)改革的最大問題，在于培養(yǎng)了大量的既得利益集團(tuán)。這些利益集團(tuán)會(huì)阻撓未來的改革進(jìn)程。因此，和俄羅斯、東歐等國(guó)采取的激進(jìn)改革相比，中國(guó)采取的漸進(jìn)式改革同樣會(huì)面臨“驚險(xiǎn)的一躍”，這不過將發(fā)生在未來的10-20年內(nèi)。中國(guó)能否避免重蹈日本泡沫經(jīng)濟(jì)的覆轍、能否避免陷入拉美權(quán)貴資本主義的泥潭，既有賴于中國(guó)政府的大勇氣與大智慧，也有賴于各階層民眾、各種社會(huì)組織的協(xié)力推動(dòng)。

（中國(guó)社科院國(guó)際金融研究中心秘書長(zhǎng)）