專家警告：需防范全球逐利資本大進(jìn)大出致使股市大起大落

　　編者按：
　　緩慢復(fù)蘇的世界經(jīng)濟(jì)，面臨著全球流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，美歐日重啟定量寬松政策已成定局，低利率和量化寬松將加劇全球流動(dòng)性泛濫并推升資產(chǎn)價(jià)格，包括股市、樓市、匯市和大宗商品市場(chǎng)在內(nèi)的全球市場(chǎng)已經(jīng)有所反應(yīng)。與此同時(shí)，中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體再次成為全球流動(dòng)性沖擊的重要目的地。
　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》就此組織了一組分析報(bào)道，從全球流動(dòng)性泛濫的背景出發(fā)，解析流動(dòng)性過剩對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響、如何防范“熱錢”沖擊，以及國(guó)內(nèi)貨幣政策如何對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)等問題。這組報(bào)道分三期刊登，今天刊出第一篇，敬請(qǐng)讀者關(guān)注。

　　10月26日，連續(xù)多日上行的中國(guó)A股市場(chǎng)雖然出現(xiàn)震蕩回落的走勢(shì)，但巨額成交量預(yù)示著場(chǎng)外資金仍將源源不斷介入。同日，國(guó)內(nèi)三大期貨交易所的農(nóng)產(chǎn)品、金屬類期貨品種再次發(fā)力全線上揚(yáng)。與此同時(shí)，歐美股市也仍然保持近一周來的上攻走勢(shì)。
　　國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)都在密切關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松政策對(duì)全球資本市場(chǎng)的影響，試圖作出在此背景下中國(guó)資本市場(chǎng)未來走勢(shì)的客觀判斷和合理預(yù)期。

　　美日政策正在吹大資本泡沫

　　26日收盤后，記者與德意志銀行全球市場(chǎng)分析師高登聯(lián)系，他說：“美國(guó)歐洲和日本堅(jiān)持的超低利率政策向全球金融市場(chǎng)注入了大量資金，資本市場(chǎng)沒有不漲的道理。我們正在研究一個(gè)趨勢(shì)性的問題，發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策是否在制造新一輪泡沫，這個(gè)時(shí)間需要多長(zhǎng)�！�
　　近一周來，記者聯(lián)系中國(guó)銀行、中信證券、法國(guó)興業(yè)銀行等近十余家國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)，他們的看法與德意志銀行比較一致，認(rèn)為如果發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，將會(huì)吹大全球資本市場(chǎng)泡沫。全球逐利資本將在新興市場(chǎng)大進(jìn)大出，致使這些國(guó)家的股市大起大落。
　　摩根斯坦利金融國(guó)際編制的金磚四國(guó)股市指數(shù)與2008年的前期低點(diǎn)相比目前已經(jīng)累計(jì)上漲了167%。摩根斯坦利在有關(guān)研究報(bào)告中說：“美歐日的中央銀行當(dāng)然知道寬松貨幣政策會(huì)在全球范圍內(nèi)制造泡沫，新興市場(chǎng)國(guó)家受到的影響最大，大量廉價(jià)資金會(huì)涌向金磚四國(guó)尋求高額回報(bào)，其導(dǎo)致的結(jié)果就是股票價(jià)格大幅上漲推動(dòng)股市指數(shù)走高�！�
　　有關(guān)機(jī)構(gòu)用數(shù)據(jù)說明國(guó)際熱錢有加速進(jìn)入中國(guó)的跡象。近幾個(gè)月來，國(guó)際“熱錢”進(jìn)入中國(guó)就呈持續(xù)增加趨勢(shì)，主要表現(xiàn)為在貿(mào)易順差增長(zhǎng)放緩情況下，中國(guó)外匯占款量持續(xù)大幅增加。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份外匯占款較7月份又新增2430億元，創(chuàng)出4個(gè)月來新高。
　　分析人士表示，外匯局披露的數(shù)據(jù)表明各方持有人民幣的意愿比較強(qiáng)，跨境資本回流之勢(shì)仍在持續(xù)。由于人民幣的持續(xù)性升值趨勢(shì)，未來國(guó)際“熱錢”流入的因素將會(huì)強(qiáng)化，態(tài)勢(shì)仍很嚴(yán)峻。

　　中國(guó)股市上行存在一定的合理性

　　記者采訪北京、上海近十家機(jī)構(gòu)，他們比較一致的看法是，中國(guó)股市近一個(gè)月來的上行，有流動(dòng)性寬裕的推動(dòng)，但總體上有自己的獨(dú)立性和合理性，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和政策面支持了這種趨勢(shì)。
　　記者近日通過相關(guān)方式采訪厲以寧、李德水、李稻葵等經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們總體認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都在正常區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度趨于穩(wěn)定，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整十分有益。目前需要把握宏觀調(diào)控松緊度，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，積極應(yīng)對(duì)人民幣升值壓力，發(fā)展中小企業(yè)、促進(jìn)就業(yè)，加快保障型住房建設(shè)，進(jìn)一步加大節(jié)能減排力度等。
　　市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的分析人士同時(shí)表示，近期的政策面也在從積極的方面支持股市走穩(wěn)。中信證券研究報(bào)告稱，“十二五”規(guī)劃的利好效應(yīng)在股市中持續(xù)得到顯現(xiàn)，鋰電池、醫(yī)藥、物聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保等高新技術(shù)聚集的產(chǎn)業(yè)受到資金熱烈追捧，普遍表現(xiàn)強(qiáng)勁。近幾個(gè)交易日，相關(guān)概念的股票漲停的30余只。
　　據(jù)記者了解，近日各大機(jī)構(gòu)都在研究，從2600-3000點(diǎn)這一輪逼空行情的幕后推手是哪些資金？有觀點(diǎn)認(rèn)為是從樓市撤退的炒房資金，以及人民幣升值帶來的熱錢流入。更有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者信心指數(shù)上升，積極進(jìn)入股市的效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，上周341只開放式偏股型基金平均倉(cāng)位大幅上升，較前一周上升了2.98個(gè)百分點(diǎn)，上升至81.87%，創(chuàng)出今年6月底以來的新高。其中，南方、博時(shí)、華夏和嘉實(shí)的平均倉(cāng)位均創(chuàng)出了自今年6月底以來的新高。

　　兩大因素決定階段性牛市時(shí)間跨度

　　“進(jìn)入中國(guó)的境外‘熱錢’，除了賺取息差，獲得人民幣升值紅利外，主要方向是進(jìn)入中國(guó)股市等資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行‘抄底投資’。”亞洲開發(fā)銀行中國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健說。
　　申銀萬國(guó)等機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告認(rèn)為，近一個(gè)月來A股的上漲有兩方面原因，其一是不久前的加息和部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)是良好的，不存在二次探底之憂；其二是結(jié)合國(guó)際和國(guó)內(nèi)環(huán)境來看，美元貶值仍在持續(xù)，歐美和日本仍舊寬松的貨幣政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫。而人民幣被迫的升值使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上流動(dòng)性也相應(yīng)增強(qiáng)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控持續(xù)一定程度上也使得部分資金流向股市。國(guó)內(nèi)部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)四季度和明年上半年的行情比較看好，預(yù)期階段性牛市行情或已開始。
　　不過，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這種階段性走好的趨勢(shì)的時(shí)間跨度取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的持續(xù)向好和國(guó)際資金的穩(wěn)定性，如果概念宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的問題，國(guó)際資金在中國(guó)市場(chǎng)大進(jìn)大出，則A股的上行趨勢(shì)將會(huì)戛然而止。機(jī)構(gòu)分析人士提示，在全球流動(dòng)性趨向泛濫的背景下，國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)把更多注意力放在對(duì)流動(dòng)性和宏觀經(jīng)濟(jì)面的觀察上，即流動(dòng)性會(huì)不會(huì)催生新一輪股市泡沫，以及國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策的未來走向。
　　機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)表示，雖然存在流動(dòng)性寬松的狀況，但中國(guó)債券市場(chǎng)并不一定如股市一樣受到資金的持續(xù)追捧。國(guó)信證券、興業(yè)證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從未來3個(gè)月的周期看，10年債市已難以再創(chuàng)新高，市場(chǎng)收益率將緩慢回升。
　　大商所組織的研究報(bào)告稱，目前，無論國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，決定大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)的主要影響因素已經(jīng)從基本供需關(guān)系，再度全面轉(zhuǎn)移到由流動(dòng)性所決定的金融屬性之上。只要美元繼續(xù)保持走低貶值的態(tài)勢(shì)，在強(qiáng)烈的通貨膨脹預(yù)期之下，量化寬松所帶來的巨量資金將持續(xù)流入各類資產(chǎn)，近一個(gè)月內(nèi)國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)總體上呈結(jié)構(gòu)性上漲的格局。