今年上半年以31億美元入股阿根廷Bridas公司，中海油是期望以此為平臺(tái)，拓展它在拉美的業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)誰也沒想到，BP墨西哥灣深水鉆井平臺(tái)事故，會(huì)給中海油帶來絕佳的時(shí)機(jī)。
　　11月28日，Bridas宣布，擬以70.6億美元價(jià)格，收購BP持有的泛美能源公司(Pan American Energy，PAE)60%權(quán)益(不包括玻利維亞的資產(chǎn))，加上此前Bridas已持的40%股份，Bridas已全資收購泛美能源。這意味著，在Bridas持股50%的中海油將間接持有阿根廷第二大油氣生產(chǎn)商泛美能源總計(jì)50%股份。
　　收購?fù)瓿珊螅�中海油的探明�?chǔ)量與平均日產(chǎn)量預(yù)計(jì)將分別增加4.29億桶油當(dāng)量和6.8萬桶油當(dāng)量。中海油副董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官楊華對(duì)這樁交易十分看好，公開表示，無論從短期還是長(zhǎng)期來看，該交易都會(huì)為中海油帶來益處。“PAE擁有世界級(jí)的油氣資產(chǎn)組合及優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，我相信，此次交易后我們?cè)谠摰貐^(qū)的業(yè)務(wù)將進(jìn)一步加強(qiáng)�！�
　　市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，收購時(shí)機(jī)和價(jià)格對(duì)中海油頗為有利，當(dāng)然，阿根廷的投資風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。
　　鑒于阿根廷政府規(guī)定油氣開采商的油價(jià)上限為42美元/桶，摩根大通報(bào)告認(rèn)為，該項(xiàng)交易僅使中海油每股盈利增加約1%。
　　這是中海油在2006年收購優(yōu)尼科失利后，間接參與的最大一次海外收購。機(jī)會(huì)來得確實(shí)有些意外。

　　BP的失誤

　　4月20日，“深水地平線”(Deepwater Horizon)鉆探平臺(tái)發(fā)生爆炸，BP位于美國路易斯安那州約40英里外海域的Macondo油井漏油，11名工人喪生。這場(chǎng)持續(xù)了幾個(gè)月的惡性原油泄漏事故給BP造成了高達(dá)400億美元的損失，BP被迫考慮在2011年末前出售其250億美元至300億美元的資產(chǎn)用來償付。
　　BP究竟會(huì)出售哪些區(qū)塊，一直是市場(chǎng)猜測(cè)的熱點(diǎn)。7月20日，BP承認(rèn)將先期出售位于美國、加拿大和埃及價(jià)值約70億美元的資產(chǎn)，接手人是總部位于休斯敦的美國阿帕奇石油公司。與此同時(shí)，市場(chǎng)也在傳言，BP正考慮將在阿根廷的油氣資產(chǎn)賣給中海油。
　　8月上旬，本刊記者從中海油高層證實(shí)，中海油的確對(duì)BP旗下泛美能源資產(chǎn)深感興趣，雙方正在緊張談判。關(guān)鍵是價(jià)格。參照今年3月的市場(chǎng)行情，這部分股份可能作價(jià)93億美元。中海油希望盡量壓低。中海油還要仔細(xì)考慮，由自己直接收購，還是通過其與布勒格羅尼(Bulgheroni)家族Bridas能源控股公司(Bridas Energy Holdings，下稱BEH)各持50%的合資公司Bridas來完成。
　　如果直接收購，中海油將占有泛美能源高達(dá)80%的股份。這一度引起資本市場(chǎng)的擔(dān)憂，投資者認(rèn)為阿根廷業(yè)務(wù)回報(bào)低、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)高，過度依賴這一地區(qū)的產(chǎn)量和儲(chǔ)量并非上策。
　　中海油最終選擇了更穩(wěn)妥的路線，通過Bridas間接收購。為此，中海油全資附屬公司中海油國際和BEH將分別向Bridas注資約24.7億美元，合計(jì)49.4億美元，用于支付上述收購價(jià)格的70%。收購對(duì)價(jià)其余的30%，約合21.2億美元，將由Bridas自行安排的第三方貸款或由中海油國際和BEH進(jìn)一步注資補(bǔ)足。
　　交易還需取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，并滿足其他先決條件，預(yù)計(jì)將在2011年上半年完成。中海油首席財(cái)務(wù)官鐘華11月29日對(duì)外透露，中海油目前現(xiàn)金流充裕，但不排除在適當(dāng)時(shí)進(jìn)行債務(wù)融資，“相信不會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資”。
　　中海油不算撿到大便宜，但基本得到市場(chǎng)認(rèn)可�？們r(jià)70.6億美元，意味著中海油收購價(jià)格為9.1美元/桶油當(dāng)量，較今年3月中海油和BEH之間10.6美元/桶油當(dāng)量的交易價(jià)要低14%，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于亞洲油氣勘探開發(fā)上市公司儲(chǔ)量估價(jià)的中值——15.6美元/桶油當(dāng)量。
　　BP似乎也對(duì)最終談判結(jié)果比較滿意，其新上任的首席執(zhí)行官鮑勃？杜德利(Bob Dudley)在當(dāng)天新聞公告中表示，“協(xié)議進(jìn)一步展示了BP全球資產(chǎn)的高質(zhì)量和吸引力�！盉P中國區(qū)總裁陳黎明也在12月2日接受本刊記者采訪時(shí)透露，截至2010年11月底，BP已通過處置資產(chǎn)籌資210億美元。“從BP的角度說，資產(chǎn)處置的過程，也是資產(chǎn)優(yōu)化的過程——其他人眼中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未必是BP的核心資產(chǎn)�！标惱杳髡f。

　　潛力資產(chǎn)

　　對(duì)于有意發(fā)展拉美業(yè)務(wù)的中國油氣生產(chǎn)商來說，泛美能源可算是最佳收購對(duì)象之一：油氣儲(chǔ)量最大，約14.3億桶油當(dāng)量；2009年日產(chǎn)量約22.7萬桶油當(dāng)量，在拉美僅次于西班牙石油公司Repsol-YPF。此外泛美能源也是阿根廷近年來能保持增長(zhǎng)的少數(shù)幾家公司之一。
　　2001年至2009年，阿根廷全國石油總產(chǎn)量下降了20%，但泛美能源卻逆勢(shì)成長(zhǎng)，石油和天然氣產(chǎn)量分別增長(zhǎng)47%和101%。阿根廷正在運(yùn)行的11個(gè)油氣區(qū)塊中，有7個(gè)屬于泛美能源，包括阿根廷最大的油氣區(qū)塊Cerro Dragon。
　　盡管阿根廷國內(nèi)油價(jià)控制得很嚴(yán)，但泛美能源2008年總收入的50%來自出口，部分抵消了這方面的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)巴克萊銀行去年9月的一份報(bào)告，阿根廷政府新近推出的油氣稅收抵免政策也將帶來利好。與阿根廷其他油氣生產(chǎn)商相比，泛美能源資本支出穩(wěn)定——2008年和2009年資本支出分別為10億美元和7億美元——儲(chǔ)采比近十年來在拉美石油公司中名列前茅。泛美能源擁有阿根廷最優(yōu)的公司信用，融資不成問題。
　　上述相對(duì)優(yōu)勢(shì)，正是促使中海油今年上半年耗資31億美元，獲得布勒格羅尼家族旗下阿根廷Bridas公司50%的股權(quán)的根本原因。Bridas當(dāng)時(shí)持有泛美能源40%的權(quán)益，這正是中海油最看重的部分。在BP遭遇墨西哥灣原油泄漏事故之前，中國公司很難指望能從BP手里獲得泛美能源的任何份額，布勒格羅尼家族是惟一的突破口。
　　據(jù)一位接近交易人士介紹，早在2005年，中國幾家石油公司高管就同布勒格羅尼家族接觸過，后者一度考慮以50億美元轉(zhuǎn)讓泛美能源40%的股權(quán)，但那次接觸未能修成正果。2009年10月，中海油和布勒格羅尼家族再度商談，傅成玉提出通過注資Bridas尋求共生共贏的方式，得到布勒格羅尼家族認(rèn)可。就在他們3月簽約前的一刻，中海油的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中石油也還沒有放棄追求。
　　據(jù)中海油決策者介紹，他們最看重泛美能源的不僅是當(dāng)下產(chǎn)量，還有未來潛力。泛美能源的儲(chǔ)采比為17.2，這意味著交易最終達(dá)成后，中海油的儲(chǔ)量開采壽命將延長(zhǎng)大約九年。此外，泛美能源的勘探前景也十分誘人，擁有San Jorge海灣GSJM區(qū)塊90%的權(quán)益，而GSJM區(qū)塊與已經(jīng)被證實(shí)富含油氣的陸上區(qū)塊處于同一盆地。
　　3月15日，時(shí)任中海油總裁的楊華在當(dāng)天早上的電話會(huì)議上尤其強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)�！疤貏e是阿根廷近海海上區(qū)塊，我們看了資料，覺得令人激動(dòng)�！睏钊A說。

　　區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)

　　中國石油企業(yè)上世紀(jì)90年代開始“走出去”。十多年來，它們?cè)谥衼啞⒈狈堑鹊匾延邢鄬?duì)成熟的布點(diǎn)；而拉美卻是薄弱環(huán)節(jié)。委內(nèi)瑞拉的重油、巴西的海上區(qū)塊，都是誘人的上游資產(chǎn)，但上述地區(qū)政局的動(dòng)蕩、對(duì)外資的抵觸，以及日益高漲的資源民族主義情緒，又令人擔(dān)憂。
　　去年7月，市場(chǎng)一度盛傳中石油要以170億美元競(jìng)購阿根廷第一大油氣生產(chǎn)商Repsol-YPF公司75%的股份，中海油也有意參股。最終，這件事沒有結(jié)果，一是因?yàn)閮r(jià)格未能談妥，二是因?yàn)橹蟹焦�司沒有信心，Repsol管不好的資產(chǎn)，自己也沒有把握就能管好。
　　此次Bridas收購BP持有的泛美能源60%權(quán)益的交易中，并不包括泛美能源在玻利維亞的資產(chǎn)。據(jù)JP摩根分析報(bào)告，如此安排，很可能是顧慮到玻利維亞國有化政策造成的資產(chǎn)所有權(quán)爭(zhēng)議。2009年，玻利維亞政府宣布國有化Chaco公司(Chaco SA)經(jīng)營(yíng)的區(qū)塊，該區(qū)塊油氣儲(chǔ)量占泛美能源總儲(chǔ)量的約10%。
　　如果從投資安全角度看，阿根廷也非善地。自2001年發(fā)生1000億美元債務(wù)違約后，許多投資人認(rèn)為阿根廷風(fēng)險(xiǎn)過高。立場(chǎng)偏左的阿根廷總統(tǒng)費(fèi)爾南德斯推行的多項(xiàng)政策，也令市場(chǎng)擔(dān)憂。近年來，阿根廷政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)范圍不斷擴(kuò)大，尤其在金融、航空、鐵路、能源等領(lǐng)域，政府角色不斷強(qiáng)化，對(duì)公共產(chǎn)品和能源產(chǎn)品實(shí)行嚴(yán)格的價(jià)格管理和補(bǔ)貼政策。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，阿政府更加認(rèn)定國家對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)應(yīng)該加強(qiáng)而不是削弱。
　　在阿根廷投資的中國企業(yè)有深刻教訓(xùn)。據(jù)新華社去年7月的一則報(bào)道，中冶集團(tuán)2006年曾收購阿根廷南部?jī)?nèi)格羅河省賽拉格蘭德鐵礦70%的股權(quán)。但投入數(shù)千萬美元之后，該礦的生產(chǎn)能力仍未完全恢復(fù)。除阿根廷勞工經(jīng)常舉行罷工要求加薪外，當(dāng)?shù)卣�府承諾的水電供應(yīng)也遲遲未能到位。
　　在回應(yīng)本刊記者采訪時(shí)，楊華曾表示，風(fēng)險(xiǎn)的確存在，但要看“風(fēng)險(xiǎn)性是不是可控，是不是可以管理”。他認(rèn)為相對(duì)于其他一些拉美國家，阿根廷的宏觀經(jīng)濟(jì)及政治環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)多認(rèn)同此觀點(diǎn)，美銀美林、高盛高華等投行都維持中海油“買入”評(píng)級(jí)。