大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司(以下簡(jiǎn)稱“大公”)依據(jù)大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)愛爾蘭、芬蘭、烏拉圭、肯尼亞和蘇丹5個(gè)國(guó)家中央政府的債務(wù)償還能力進(jìn)行了評(píng)估，并于12日6日正式發(fā)布上述五國(guó)的國(guó)家信用等級(jí)。

    一、評(píng)級(jí)結(jié)論及簡(jiǎn)要分析

    本次評(píng)級(jí)的5個(gè)國(guó)家的地理分布情況是：歐洲2個(gè)國(guó)家，芬蘭和愛爾蘭；非洲2個(gè)國(guó)家，肯尼亞和蘇丹；南美洲1個(gè)國(guó)家,烏拉圭。
從整體信用水平看，本次受評(píng)5個(gè)國(guó)家中的本、外幣均在投資級(jí)以上級(jí)別（BBB-及以上）的國(guó)家為2個(gè)，投機(jī)級(jí)（BB+及以下）的國(guó)家為3個(gè)。5個(gè)國(guó)家的本、外幣級(jí)別均相同。具體級(jí)別見表1

    大公主要以本幣級(jí)別為例對(duì)5個(gè)國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)予以簡(jiǎn)要分析，鑒于近期愛爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)引起投資者廣泛關(guān)注，重點(diǎn)闡述愛爾蘭的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)。
    （一）本幣AAA級(jí)國(guó)家
    本幣AAA級(jí)國(guó)家為芬蘭。芬蘭在國(guó)家管理能力、經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力三個(gè)基礎(chǔ)性要素上具有優(yōu)秀的綜合表現(xiàn)。雖然全球金融危機(jī)發(fā)生后政府出現(xiàn)少量財(cái)政赤字，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)有所上升，但風(fēng)險(xiǎn)可控，且政府擁有大量?jī)糍Y產(chǎn)并在金融市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的融資能力，其國(guó)家信用水平在大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)中處于最高之列。但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題使芬蘭受金融危機(jī)影響嚴(yán)重且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不甚樂觀，因此信用評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。
    （二）本幣BBB級(jí)國(guó)家
    本幣BBB級(jí)國(guó)家為愛爾蘭，評(píng)級(jí)結(jié)果反映了大公對(duì)愛爾蘭政府快速上升的債務(wù)負(fù)擔(dān)以及影響償債風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家管理能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融和財(cái)政實(shí)力等諸要素所做的綜合判斷。
    愛爾蘭加入歐元區(qū)后在持續(xù)低利率的環(huán)境下房地產(chǎn)業(yè)和國(guó)際金融服務(wù)業(yè)快速膨脹，取代出口成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力。2007年以來受全球金融危機(jī)的影響國(guó)際游資開始撤離，引起了房地產(chǎn)價(jià)格的下跌和銀行壞賬增多，嚴(yán)重打擊了國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。愛爾蘭政府為了挽救銀行業(yè)向盎格魯愛爾蘭銀行等數(shù)家銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)大量注資，導(dǎo)致政府臨時(shí)性赤字激增，與稅收銳減引起的高額結(jié)構(gòu)性赤字相結(jié)合，估計(jì)到2010年底,會(huì)將愛爾蘭政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)推高到約為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值96.9%的水平。
    歐盟和國(guó)際貨幣基金組織的救助措施挽救了愛爾蘭政府財(cái)政陷入不可持續(xù)境地的危機(jī)，但是愛爾蘭在中期內(nèi)仍將經(jīng)歷一個(gè)痛苦的調(diào)整期，國(guó)家償債能力的較高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)還會(huì)持續(xù)存在。主要原因是：第一，目前出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以有效吸收失業(yè)人口，居民和企業(yè)以及政府的去杠桿化過程引起的消費(fèi)和投資下降將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，高結(jié)構(gòu)性失業(yè)需要經(jīng)濟(jì)做出結(jié)構(gòu)性的調(diào)整才能逐漸吸納，但投資的大幅收縮使調(diào)整需經(jīng)歷漫長(zhǎng)的時(shí)期。第二，房地產(chǎn)價(jià)格的繼續(xù)下跌意味著銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)尚未充分暴露，政府、歐盟和國(guó)際貨幣基金組織的救助方案有利于增加銀行業(yè)抵御未來風(fēng)險(xiǎn)的能力，然而在能夠提高就業(yè)的新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力出現(xiàn)之前，房地產(chǎn)價(jià)格低位運(yùn)行和高失業(yè)率的情況很難明顯改觀，銀行業(yè)可能還需要不斷補(bǔ)充資本并依賴歐洲央行和官方救助維持運(yùn)轉(zhuǎn)。第三，盡管政府自2008年中期以來已經(jīng)采取了財(cái)政緊縮政策并于近日公布了詳細(xì)的中期財(cái)政調(diào)整方案，但其財(cái)政調(diào)整任務(wù)十分艱巨，大公預(yù)計(jì)愛爾蘭政府的債務(wù)在中期內(nèi)須提高到110%左右才能相對(duì)穩(wěn)定。
    盡管愛爾蘭與希臘（BB/穩(wěn)定）一樣都不得不求助于多邊援助機(jī)制，表明其市場(chǎng)融資能力已經(jīng)基本喪失，但是大公給予愛爾蘭相對(duì)于希臘更高的投資級(jí)水平，主要是考慮到愛爾蘭發(fā)達(dá)的制造業(yè)和良好的教育科研體系在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面將發(fā)揮穩(wěn)定的正面作用，200多億歐元的政府流動(dòng)性資產(chǎn)也為融資困難提供了緩沖機(jī)制。然而投機(jī)者的市場(chǎng)攻擊行為引起歐元區(qū)整體主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的上升,使愛爾蘭不得不更早地步入尋求多邊援助的行列。
    從愛爾蘭國(guó)家債務(wù)的發(fā)展過程分析，2007年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致的國(guó)際貨幣流動(dòng)性短缺直接動(dòng)搖了愛爾蘭脆弱的國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，對(duì)處于風(fēng)雨飄搖中的私人信用關(guān)系構(gòu)成威脅。盡管如此，愛爾蘭仍然不可能在短期內(nèi)出現(xiàn)國(guó)家違約。正是2010年11月開始的美國(guó)量化寬松貨幣政策，極大地增強(qiáng)了美元投機(jī)力量，它們把愛爾蘭國(guó)債作為首要攻擊目標(biāo)，使本已十分脆弱的愛爾蘭國(guó)家信用關(guān)系瀕臨不可持續(xù)的境地。因此，愛爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)的內(nèi)在原因是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，日益積累起各種信用風(fēng)險(xiǎn)因素；外部原因是超量增發(fā)的美元形成的強(qiáng)大破壞力導(dǎo)致愛爾蘭債權(quán)債務(wù)關(guān)系出現(xiàn)危機(jī)。在當(dāng)前和未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，影響全球宏觀經(jīng)濟(jì)最重要因素仍然是作為世界主導(dǎo)貨幣的美元的波動(dòng)。大公認(rèn)為，歐元區(qū)各國(guó)的高負(fù)債狀況需要通過有效的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和削減債務(wù)水平等辦法逐步實(shí)現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系的良性發(fā)展，因而需要一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。然而，隨著美國(guó)量化寬松貨幣政策的能量釋放，加之美元投機(jī)勢(shì)力的興風(fēng)作浪將改變美元貶值，歐元升值預(yù)期，出現(xiàn)拋售歐元，增持美元和歐元貶值的現(xiàn)象，其直接效果是不斷破壞岌岌可危的歐洲國(guó)家信用關(guān)系，使歐元區(qū)面臨主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的威脅，類似愛爾蘭這樣債權(quán)債務(wù)矛盾突出的國(guó)家極有可能成為受美元因素影響最先爆發(fā)國(guó)家危機(jī)的環(huán)節(jié)。
    大公注意到當(dāng)前歐洲債務(wù)援助計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)入全面鋪開的前期階段。歐洲金融穩(wěn)定基金將在短期內(nèi)啟動(dòng)，從而籌集資金為深陷債務(wù)危機(jī)的國(guó)家提供流動(dòng)性支持。而隨著12月2日歐洲央行明確啟動(dòng)證券市場(chǎng)項(xiàng)目展開對(duì)愛爾蘭和葡萄牙國(guó)債的購買，歐洲央行與市場(chǎng)拋售行為的斗爭(zhēng)逐步展開。預(yù)計(jì)伴隨著歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)，歐洲央行將進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)外圍國(guó)家債券的吸納量，從而試圖降低相關(guān)國(guó)家市場(chǎng)融資成本，維持市場(chǎng)融資途徑的可持續(xù)性。大公將持續(xù)關(guān)注歐盟的相關(guān)措施能否在實(shí)質(zhì)上改善危機(jī)各國(guó)極為不佳的政府融資前景，并在進(jìn)一步觀測(cè)各國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)危機(jī)各國(guó)的國(guó)家信用級(jí)別做出適時(shí)調(diào)整。
    （三）本幣BB級(jí)國(guó)家
    烏拉圭本幣級(jí)別為BB+，這一級(jí)別一方面反映了烏拉圭通過近年的經(jīng)濟(jì)體制改革較大地改善了國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架，降低了經(jīng)濟(jì)和金融體系的脆弱性，特別是提高了對(duì)抗阿根廷等地區(qū)經(jīng)濟(jì)因素沖擊的能力，經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)，政府顯示出較高的國(guó)家管理能力。同時(shí)由于實(shí)行了嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律，烏拉圭政府的財(cái)政赤字不斷改善和債務(wù)規(guī)模大幅下降。另一方面，較高的通貨膨脹水平和較低的投資規(guī)模制約了中期內(nèi)烏拉圭經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，以及公共部門較高的外債規(guī)模是限制其級(jí)別評(píng)定的主要因素。
    （四）本幣B級(jí)國(guó)家
    肯尼亞本幣級(jí)別為B級(jí)，受國(guó)內(nèi)諸多不穩(wěn)定因素的制約，肯尼亞國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略能否順利實(shí)施仍存在一定的不確定性，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡作為制約未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素也將長(zhǎng)期存在�？夏醽喗鹑诎l(fā)展水平相對(duì)落后，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度尚有不足。隨著財(cái)政激勵(lì)政策的持續(xù)，未來幾年內(nèi)財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模將維持緩步攀升局面。
    （五）本幣C級(jí)國(guó)家
    蘇丹本幣級(jí)別為C級(jí)，這主要是對(duì)其較為緊張的政治局勢(shì)、較低的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平、沉重的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)以及薄弱的外匯儲(chǔ)備等評(píng)級(jí)要素綜合考慮的結(jié)果。

    二、與穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的比較分析

    以5個(gè)國(guó)家的本幣信用級(jí)別為例，大公給出的級(jí)別與美國(guó)三家機(jī)構(gòu)存在明顯差異的國(guó)家是愛爾蘭，其他4個(gè)國(guó)家與三家機(jī)構(gòu)級(jí)別相同或處于三者之間。具體級(jí)別比較見表2

    愛爾蘭國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)的積累是一個(gè)長(zhǎng)期漸進(jìn)的過程。愛爾蘭加入歐元區(qū)后持續(xù)獲得低利率的融資便利，大力發(fā)展本國(guó)的國(guó)際金融服務(wù)業(yè)導(dǎo)致愛爾蘭為國(guó)際游資所充斥，外債不斷膨脹，房地產(chǎn)業(yè)在國(guó)際和國(guó)內(nèi)資本的炒作下價(jià)格迅速上漲，銀行業(yè)在土地和房屋開發(fā)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露。美國(guó)三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在此期間一直給予愛爾蘭AAA的最高信用等級(jí)。2006年第四季度愛爾蘭房?jī)r(jià)開始下跌，2008年第一季度經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長(zhǎng)并延續(xù)至今，但美國(guó)三家機(jī)構(gòu)直到2009年才開始下調(diào)愛爾蘭的級(jí)別。到目前為止，愛爾蘭政府的國(guó)際市場(chǎng)融資能力已經(jīng)基本喪失，卻仍將其級(jí)別維持在A級(jí)或以上。大公認(rèn)為其評(píng)級(jí)結(jié)論存在明顯的滯后性，已經(jīng)無法真實(shí)地反映愛爾蘭的信用狀況。