最近，關(guān)于建用來(lái)對(duì)沖或者吸納流動(dòng)性的“池子”引起了大家的熱議。大家揣摩的是周小川行長(zhǎng)提到的“池子”究竟是指什么，有人說(shuō)是股市，但顯然這種猜測(cè)是不太專(zhuān)業(yè)的。
按央行副行長(zhǎng)馬德倫解釋?zhuān)俺刈印辈⒉皇侵妇唧w的某一市場(chǎng)，而是一系列政策組合，包括對(duì)流入外匯的管理、準(zhǔn)備金率調(diào)整、公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖操作等貨幣政策各項(xiàng)工具。
不過(guò)，這些工具只為吸納增量貨幣或許是有效的，而且，也僅限于央行的能力范圍內(nèi)。但對(duì)于規(guī)模已達(dá)70萬(wàn)億的M2、對(duì)于接近30萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄等如此大的存量貨幣，如何來(lái)監(jiān)管和控制呢？
10月份CPI突然上升到4.4%，主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格同比大幅上升至10%以上。同時(shí)，10月初股市、商品期貨市場(chǎng)等各品種都出現(xiàn)了大幅上升。這與第三季度末國(guó)務(wù)院再度出臺(tái)購(gòu)房限制措施之間是否存在因果關(guān)系呢？應(yīng)該是存在的，因?yàn)閷?duì)投機(jī)投資性購(gòu)房的限制，必然導(dǎo)致一部分從房地產(chǎn)領(lǐng)域退出來(lái)的熱錢(qián)流向股市、大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。
我們不難理解，原來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)是吸納流動(dòng)性的最大“池子”，住宅總價(jià)值大概在100萬(wàn)億左右，股市總市值只有26萬(wàn)億左右，而存款準(zhǔn)備金上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)大約也就吸納3萬(wàn)億左右。因此，靠存款準(zhǔn)備金吸納的流動(dòng)性充其量只是增量流動(dòng)性的一部分，而發(fā)央票吸納流動(dòng)性也只有短期效應(yīng)。最可怕的事情是，當(dāng)M2內(nèi)部的結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)的時(shí)候，即M2增速?zèng)]有明顯加快，但大量的定期存款開(kāi)始變?yōu)榛钇诘臅r(shí)候，“籠中虎”就要出來(lái)了。
在我國(guó)連續(xù)那么多年M2快速的增長(zhǎng)過(guò)程中，“池子”同樣也在不斷地增加，吸納著流動(dòng)性，房地產(chǎn)市場(chǎng)自然是最大的“池子”，古玩、藝術(shù)品、翡翠玉器、紅木家具等價(jià)格的暴漲，實(shí)際上也形成了一個(gè)個(gè)“小池子”。
但我們卻很少去思考，一旦房地產(chǎn)這個(gè)最大“池子”的水溢出來(lái)了，有沒(méi)有疏通的渠道？這么多年來(lái)，我國(guó)居民的投資渠道一直不多，最透明、最具有流動(dòng)性、最容易進(jìn)入的股市，卻是一個(gè)低回報(bào)率的市場(chǎng)，而其他市場(chǎng)的規(guī)范性尚不夠理想，或者門(mén)檻較高。
因此，我們能否再多增加一些門(mén)檻較低、規(guī)范性和成熟度較高的投資渠道呢？比如，海外成熟的證券市場(chǎng)。盡管我們也已經(jīng)有了QDII，但至今為止只有700多億美元的規(guī)模，不足以緩解國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性壓力。既然國(guó)內(nèi)70萬(wàn)億的M2中1/3是外部流入的，那么，我們能否也擴(kuò)寬一下貨幣流出的渠道呢？只要能夠流出去5%，即3.5萬(wàn)億人民幣(5300億美元)，就相當(dāng)于可以少提11次準(zhǔn)備金率(每次上調(diào)0.5%)了。我們?cè)谕鈪R政策上從來(lái)都是寬進(jìn)嚴(yán)出，能否改為寬進(jìn)寬出、進(jìn)出平衡呢？
最近，國(guó)家對(duì)于主要農(nóng)產(chǎn)品的運(yùn)輸和交易都采取了免車(chē)輛通行費(fèi)、攤位費(fèi)等措施，旨在疏通流通渠道、降低渠道成本，降價(jià)效果立竿見(jiàn)影，這比提高準(zhǔn)備金率要有效得多。