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2010-12-09 作者：姜韌 來源：深圳商報(bào)
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10月A股向上趨勢(shì)止步于兩塊絆石，一是美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔”，二是境內(nèi)通脹，兩者交織促使國內(nèi)央行收緊貨幣，頓時(shí)令投資情緒陷入兩難，無論是“通脹無牛市”還是“緊縮無牛市”，皆是市場(chǎng)迷惘情緒的反映，此情此景與1980年至1982年后能源危機(jī)時(shí)代的情況并無二致。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后最直接的救市手段是“印鈔”，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整至少需要15至20年時(shí)間，例如：1973年西方經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)能源危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型直至1990年前后才初見成效，在此之前依靠的還是“印鈔”策略，因此整個(gè)20世紀(jì)80年代是西方經(jīng)濟(jì)體的高通脹時(shí)期，通脹率超過兩位數(shù)，但值得玩味的是，美股恰是在1982年開始踏上從千點(diǎn)到萬點(diǎn)的牛市征途。
如今美聯(lián)儲(chǔ)的“印鈔”策略與當(dāng)年如出一轍，當(dāng)年美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，今天美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型卻是回歸制造業(yè)，同樣不可能一蹴而就，因此現(xiàn)階段依靠的還是“印鈔”輸血：2008年金融海嘯遺留下幾萬億美元的房地產(chǎn)債券和其他有毒債券，至今價(jià)格仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于買入價(jià)，2009年美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松政策僅完成了資產(chǎn)置換，即以原價(jià)買入各大金融機(jī)構(gòu)的有毒資產(chǎn)，暫時(shí)維持了這些金融機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但這些有毒資產(chǎn)的價(jià)格目前仍然極低，更要命的是，這些債券到期日臨近，不進(jìn)行第二輪救助，這些債券將引爆比希臘、愛爾蘭更大的債務(wù)危機(jī)，近期美聯(lián)儲(chǔ)6000億美元的第二輪量化寬松政策，目標(biāo)不是“撒錢”，而是替代美國金融機(jī)構(gòu)買入美國政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債券，這就是預(yù)期美元購買力會(huì)貶值，但短期美元卻出現(xiàn)反彈的原因。
上述原因會(huì)產(chǎn)生兩點(diǎn)影響A股的因素，一是Ｈ股繼續(xù)溢價(jià)A股，二是輸入型通脹仍未颶風(fēng)襲來，前者歸因于全球市場(chǎng)仍未步入緊縮階段，這就給A股主板提供了價(jià)格和估值上的安全邊際，后者借鑒日本央行超發(fā)貨幣全球之最，但日本通縮也是全球領(lǐng)先的現(xiàn)象，當(dāng)有毒資產(chǎn)價(jià)格大幅回升之際，才是輸入型通脹颶風(fēng)二次襲來之時(shí)。如今A股就類似1980年至1982年階段的美股，亦站在新牛市的起點(diǎn)位置，未來如果發(fā)生輸入型通脹二次來襲，會(huì)產(chǎn)生一次類似1987年式的美股股災(zāi)。
至于通脹，事實(shí)上只要不是在錯(cuò)誤的時(shí)間以錯(cuò)誤的價(jià)格買入股票，中外案例都明白無誤告訴人們，股市是最有效的抵御通脹途徑，以美國1927年以來年均為例：美國長(zhǎng)期通脹率為3%，股市投資收益率為9.8%，政府長(zhǎng)期債為4.4%，短期國債為3.4%，可見股市投資一枝獨(dú)秀，債券投資基本持平。再看A股：時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但撇除1993年、2001年、2007年這三個(gè)錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)，以及滬指1558點(diǎn)、2245點(diǎn)、6124點(diǎn)這三個(gè)錯(cuò)誤的價(jià)格外，其余時(shí)點(diǎn)投資也多數(shù)跑贏通脹。
現(xiàn)在A股滬指高不及2007年腰部，估值處于歷史低位，難言錯(cuò)誤的時(shí)間和錯(cuò)誤的價(jià)格，因此是值得研究買入的抗通脹資產(chǎn)。
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