近日，我們調(diào)研了亨通光電，與公司管理層就光通信行業(yè)發(fā)展、公司經(jīng)營情況及未來發(fā)展戰(zhàn)略等進行了深入交流，并參觀了具備自主知識產(chǎn)權(quán)的光纖生產(chǎn)車間。亨通光電是一家專業(yè)生產(chǎn)制造光棒光纖光纜的高新科技企業(yè)，具備國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)平臺，逐步掌握了光棒—光纖—光纜一體化的縱向生產(chǎn)環(huán)節(jié)，并開始積極布局高新裝備用特種電纜等新領(lǐng)域。2010年前三季度公司收入14.55億元，同比增長10.8%；凈利潤1.33億元，同比增長8%；每股收益0.801元。
　　行業(yè)產(chǎn)能迅速擴張、產(chǎn)品價格有所回落。2009年主要受到3G、FTTx等通信網(wǎng)絡(luò)投資拉動，國內(nèi)光纖光纜供不應(yīng)求，國內(nèi)各大廠商光纖產(chǎn)能迅速擴張，到09年底產(chǎn)能同比增長60-80%，達到8500萬芯公里，光纖價格也創(chuàng)下自2005年以來的新高，達到85元/芯/公里。2010年下半年，受到產(chǎn)能釋放的影響，光纖價格出現(xiàn)回落，下滑至75元/芯/公里左右。
　　價格戰(zhàn)時代一去不返，新游戲規(guī)則緩和競爭。市場普遍認為，在產(chǎn)能大幅擴張的背景下，光纖光纜行業(yè)可能再次上演2001-2003年激烈的價格戰(zhàn)，行業(yè)競爭出現(xiàn)混亂。我們認為，現(xiàn)階段不可能再次出現(xiàn)這種情形，原因有三：
　　1）行業(yè)集中度明顯提升，國內(nèi)前六大光纖廠商占據(jù)70%市場份額，市場競爭相對有序；
　　2）運營商集采的游戲規(guī)則不再僅僅以價格為唯一的評分要素，光纖企業(yè)的規(guī)模、產(chǎn)品性能、后續(xù)服務(wù)等諸多方面已成為集采打分的評分要素。具備規(guī)模優(yōu)勢、優(yōu)越的產(chǎn)品性能以及良好的后續(xù)服務(wù)的企業(yè)在運營商集采報價過程中，相對小廠商來說，可以獲得更加靈活的價格制定空間。
　　3）區(qū)別于2001年起網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以及中國電信南北拆分而導(dǎo)致的電信投資大幅放緩的行業(yè)背景，現(xiàn)階段光通信行業(yè)正處于光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)和3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的景　氣周期中，行業(yè)需求出現(xiàn)大幅回落的可能性極小。工信部今年二季度發(fā)布《關(guān)于推進光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的意見》，到2011年，光纖寬帶端口超過8000萬，3年內(nèi)光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資超過1500億元；而根據(jù)《關(guān)于推進第三代移動通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的意見》，到2011年，3G建設(shè)總投資達到4000億元；與此同時，廣電正在加緊進行寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，國家電網(wǎng)也開始積極布局電力光纖入戶。
    公司目標直指行業(yè)龍頭、產(chǎn)能擴張源于底氣十足。自09年以來，公司光纖產(chǎn)能從600萬芯公里逐步擴張到目前1200萬芯公里，擁有12個拉絲塔。而在同一個廠房內(nèi)，正在建設(shè)的7個拉絲塔也初具規(guī)模，
　　預(yù)計明年8-9月份能夠順利投產(chǎn)，光纖產(chǎn)能將達到2000萬芯公里，市場份額接近20%，與行業(yè)龍頭長飛持平。公司進行如此大規(guī)模的產(chǎn)能擴張，主要原因是公司在光纖產(chǎn)業(yè)鏈的上下游已經(jīng)具備領(lǐng)先業(yè)界的競爭優(yōu)勢：
　　1）在上游原材料方面，前期利用募投資金建設(shè)的光纖預(yù)制棒項目，于2010年6月正式投產(chǎn)，年產(chǎn)能達到200噸，預(yù)計今年將會實現(xiàn)100多噸的產(chǎn)量。由于光纖預(yù)制棒完全自主研發(fā)，相比其他通過合資形式掌握光纖預(yù)制棒技術(shù)的公司來說，公司省去了高額的技術(shù)專利等費用，具有明顯的成本優(yōu)勢。
　　2）在中游制造方面，公司目前所采用的拉絲塔完全是自主研發(fā)和制造，產(chǎn)能為100萬芯公里拉絲塔的造價成本只需要1000萬元左右，而據(jù)我們調(diào)研得到的情況是，國外性能相當(dāng)?shù)睦�絲塔設(shè)備的價格大概在2000-3000萬元之間，單塔的投入成本節(jié)約將近50%。
　　3）在下游應(yīng)用方面，公司早已開始進行產(chǎn)品布局，逐步將光纖的下游應(yīng)用多元化以降低經(jīng)營風(fēng)險，擴大市場空間。公司最早研發(fā)并通過認證的光纖復(fù)合低壓電纜（OPLC，該業(yè)務(wù)在大股東下屬亨通力纜），將在十二五規(guī)劃的智能電網(wǎng)建設(shè)中獲得巨大需求；公司在江蘇常熟經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資建設(shè)的高壓海底復(fù)合纜項目預(yù)計將在2011年投產(chǎn)，該項目產(chǎn)品包括220kV以下海底電力電纜、500kV以下陸用超高壓電力電纜、海底光纜、高壓海底光電復(fù)合纜等；另外，公司在廣東東莞松山湖投資建設(shè)的光電纜項目主要研發(fā)和生產(chǎn)FTTH用特種光纖、適合FTTH用的室內(nèi)軟光纜、城域網(wǎng)使用的帶狀光纜等特種光纜和特種數(shù)據(jù)通信線纜等，該項目將為華南地區(qū)光通信設(shè)備企業(yè)提供全面的產(chǎn)品配套。
　　橫向業(yè)務(wù)整合在即，協(xié)同效應(yīng)即將顯現(xiàn)。前期公司計劃的增發(fā)項目，將集團公司的亨通線纜和亨通力纜注入上市公司方案，該方案于2010年2月獲證監(jiān)會有條件通過，預(yù)計年底前會最終通過。整合之后，亨通光電將成為綜合性光纜電纜專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。目前，亨通線纜和亨通力纜的年收入大概為10億元，凈利潤6000-7000萬，整合之后，公司將綜合在電纜和光纜的研發(fā)優(yōu)勢，開發(fā)更多復(fù)合線纜產(chǎn)品，進一步打開市場空間，提升盈利水平。
　　從行業(yè)層面來看，我們看好光纖光纜行業(yè)的競爭態(tài)勢以及行業(yè)整體的景氣度；從公司層面來看，我們認為公司一體化產(chǎn)業(yè)布局思路清晰，各生產(chǎn)環(huán)節(jié)競爭優(yōu)勢突出，當(dāng)下產(chǎn)能擴張和業(yè)務(wù)布局將為公司今后幾年帶來穩(wěn)定增長。綜合以上分析，不考慮定向增發(fā)的前提下，我們預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為1.18、1.55、1.83元，首次給予公司“推薦”評級，建議逢低買入。