為更好地控制通脹，有必要繼續(xù)收縮目前已過(guò)于泛濫的流動(dòng)性。為此，應(yīng)明確將宏觀經(jīng)濟(jì)政策搭配調(diào)整為“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”

　　雙周宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　自今年2月以來(lái)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)連續(xù)快速上漲勢(shì)頭，特別是7月以來(lái)，CPI無(wú)論同比還是環(huán)比均呈上漲態(tài)勢(shì)，負(fù)利率狀態(tài)達(dá)九個(gè)月。
　　近期，美國(guó)重啟第二輪量化寬松政策，由此引發(fā)新一輪美元貶值和國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，又從外部進(jìn)一步強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)的通脹壓力。

　　通脹已非預(yù)期

　　目前，內(nèi)外因素的共同作用使通脹已從預(yù)期轉(zhuǎn)化為較嚴(yán)重的現(xiàn)實(shí)壓力。盡管此次物價(jià)上漲可從結(jié)構(gòu)性、輸入性及成本推動(dòng)等不同角度加以解釋，但根本原因在于近兩年大量超發(fā)的基礎(chǔ)貨幣，持續(xù)兩年的寬松貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)快速回升向好的同時(shí)也埋下通脹的隱憂。
　　通脹是貨幣現(xiàn)象，這次也不例外。流動(dòng)性并非均勻地作用于整個(gè)市場(chǎng)，不同領(lǐng)域的供需狀況、價(jià)格敏感程度不同，使通脹本身具有突出的結(jié)構(gòu)性特征。
　　盡管央行已在10月和11月分別啟動(dòng)加息和提高存款準(zhǔn)備金比率的手段進(jìn)行應(yīng)對(duì)，但考慮到流動(dòng)性的釋放已持續(xù)兩年，而政策收緊才剛剛開始，其滯后效應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)大約在半年以后。
　　因此，負(fù)利率的徹底扭轉(zhuǎn)和通脹的拐頭還不會(huì)那么快，未來(lái)幾個(gè)月因慣性和基數(shù)效應(yīng)的影響，通脹壓力仍將居高不下。這是當(dāng)前乃至未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)宏觀調(diào)控面臨的主要矛盾。

　　不宜過(guò)度提高通脹容忍度

　　盡管大多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，應(yīng)提高通脹容忍度，將CPI設(shè)定的警戒線提高到4%甚至更高。但這一建議是危險(xiǎn)和有害的，寧可提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度，也不宜過(guò)度提高對(duì)通脹的容忍度。
　　第一，目前官方公布的CPI可能低估了真實(shí)的通脹。一是國(guó)內(nèi)物價(jià)受政府管制政策影響，常常價(jià)格傳導(dǎo)不順；二是CPI“一攬子商品”構(gòu)成中，食品所占比重較大，而能源、居住等方面所占比重較小，存在低估通脹的可能。
　　第二，長(zhǎng)期負(fù)利率狀況對(duì)經(jīng)濟(jì)損害巨大。自2010年2月CPI達(dá)2.7%超過(guò)一年期存款利率后，至2010年底實(shí)際存款利率已連續(xù)11個(gè)月為負(fù)，負(fù)利率格局進(jìn)一步形成。如果人為抬高通脹警戒線，將會(huì)造成更高的通脹預(yù)期，致使貨幣政策陷入嚴(yán)重困境，更難消除負(fù)利率對(duì)居民財(cái)富帶來(lái)的負(fù)面影響。
　　第三，提高對(duì)通脹的容忍度，勢(shì)必造成人們的恐慌，加劇部分商品的搶購(gòu)與炒作。最后物價(jià)的上升幅度將比通脹容忍度提高幅度更大，進(jìn)一步傷害民生。
　　鑒于此，建議明確實(shí)行通脹目標(biāo)制，將3%－4%作為中長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的控制目標(biāo)區(qū)間和警戒線，央行運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具力爭(zhēng)使通脹實(shí)際值和控制目標(biāo)相吻合，通過(guò)自我約束規(guī)則的建立和執(zhí)行，實(shí)現(xiàn)規(guī)則性和靈活性統(tǒng)一，提高貨幣政策的透明度，促進(jìn)物價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。為此，應(yīng)盡快采取綜合措施，防止通脹繼續(xù)惡化。

　　明年物價(jià)上漲壓力大

　　基于季節(jié)性價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和全球性貨幣泛濫推動(dòng)的趨勢(shì)性因素影響，2011年物價(jià)上漲的壓力仍不容忽視。推動(dòng)物價(jià)上漲的主要因素有四個(gè)方面：
　　一是貨幣流動(dòng)性雖較2010年會(huì)略有緊縮，但相較歷史平常年份和平均水平仍然比較寬松，前期貨幣信貸高增長(zhǎng)的時(shí)滯效應(yīng)還將持續(xù)一段時(shí)間，物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)仍然存在；
　　二是為加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)節(jié)能減排，收入分配改革、資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格改革等預(yù)計(jì)將有新的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，包括勞動(dòng)力在內(nèi)的各種要素成本及水、電、油、氣等資源性產(chǎn)品價(jià)格上升將推動(dòng)物價(jià)上漲；
　　三是雖然2010年糧食豐收幾成定局，但種糧成本提高，工業(yè)用糧需求增加，再加上國(guó)際糧食價(jià)格上漲對(duì)國(guó)內(nèi)預(yù)期的影響導(dǎo)致的惜售等現(xiàn)象，糧食價(jià)格仍可能繼續(xù)上漲；
  　四是主要經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)一步實(shí)施量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致三季度以來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格快速回升，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品(17.70,-0.22,-1.23%)價(jià)格同時(shí)出現(xiàn)較快上漲。
　　從歷史上看，商品價(jià)格因素上漲將帶動(dòng)物價(jià)指數(shù)上升。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際大宗商品期價(jià)可能形成新的漲價(jià)因素，輸入型通脹預(yù)期壓力仍較大。特別是從結(jié)構(gòu)來(lái)看，食品類價(jià)格將進(jìn)一步上升。
　　一是糧價(jià)上漲。2010年夏糧一改過(guò)去連續(xù)六年豐收的局面，出現(xiàn)小幅歉收，而全國(guó)各地頻頻出現(xiàn)的水災(zāi)也可能影響秋糧收成，推高糧價(jià)。二是豬肉價(jià)格反彈。目前豬糧價(jià)比低于5，農(nóng)戶養(yǎng)豬處于虧損狀態(tài)，可能引發(fā)未來(lái)供給減少，預(yù)計(jì)2011年豬肉價(jià)格將逐步反彈，豬糧價(jià)比有可能回到7倍左右的水平。
　　同時(shí)我們也看到存在一些因素抑制物價(jià)上漲。從國(guó)內(nèi)看，2010年全年翹尾因素對(duì)物價(jià)水平的影響逐步降低；嚴(yán)厲的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策有助于改變通脹預(yù)期；連續(xù)多年的糧食豐收使我國(guó)糧食庫(kù)存較充裕，有助于穩(wěn)定糧價(jià)預(yù)期。
　　從國(guó)際輸入性因素來(lái)看，目前國(guó)際糧價(jià)的波動(dòng)幅度仍在可接受的范圍之內(nèi)，不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。
　　三季度國(guó)際糧價(jià)并不是普遍的大幅上漲，而是投機(jī)資金炒作放大了極端氣候因素對(duì)國(guó)際糧食市場(chǎng)的沖擊。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)糧食供求總體平衡，不具備大幅漲價(jià)的基礎(chǔ)。由于國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳導(dǎo)尚不十分順暢，短期內(nèi)CPI受國(guó)際商品價(jià)格的影響有限。
　　總的來(lái)看，推動(dòng)2011年物價(jià)上漲的因素較多，通脹壓力在明年一季度和四季度尤其明顯，全年物價(jià)上漲預(yù)計(jì)將突破3%，在3.5%－4%之間。

　　應(yīng)對(duì)通脹的政策組合拳

　　收緊貨幣政策仍是應(yīng)對(duì)通脹的首選。為更好地控制通脹，有必要繼續(xù)收縮目前已過(guò)于泛濫的流動(dòng)性，適當(dāng)控制貨幣發(fā)行量，繼續(xù)提高利率，釋放更強(qiáng)烈的緊縮信號(hào)，逐步消除負(fù)利率格局。
　　應(yīng)明確將宏觀經(jīng)濟(jì)政策搭配調(diào)整為“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。也就是說(shuō)，為抑制通脹，貨幣政策應(yīng)回歸至中性或穩(wěn)健的定位。
　　“穩(wěn)健”指介于寬松和從緊之間的中間狀態(tài)，意味著貨幣政策既要改變寬松的基調(diào)，又不能“急剎車”；考慮到還需維持一定的投資和在建規(guī)模，財(cái)政政策應(yīng)維持積極基調(diào)。
　　目前，應(yīng)繼續(xù)果斷連續(xù)大幅加息，以迅速扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期負(fù)利率局面。這樣做的必要性在于：一是有助于穩(wěn)定居民存款及其預(yù)期，降低企業(yè)及個(gè)人的信貸需求，并影響美元匯率及大宗商品價(jià)格的波動(dòng)，從內(nèi)外兩個(gè)層面緩解通脹壓力；二是有助于進(jìn)一步抑制住房投資投機(jī)和房地產(chǎn)開發(fā)，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫；三是有助于減弱人民幣迅速升值的市場(chǎng)預(yù)期，降低短期內(nèi)加速升值的必要性。
　　從中長(zhǎng)期看，加息有助于平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)均衡健康發(fā)展，也釋放中國(guó)進(jìn)一步調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的信號(hào)，傳遞加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的決心，表明中國(guó)將更注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量而非速度。
　　調(diào)整商品供需結(jié)構(gòu)也是抑制通脹的必要手段。采用多渠道增加國(guó)內(nèi)糧食及農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)，搞好運(yùn)輸調(diào)配，暢通綠色通道，促進(jìn)供需相對(duì)平衡。
　　完善農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)機(jī)制，提高應(yīng)對(duì)價(jià)格突發(fā)波動(dòng)的能力，進(jìn)一步加大對(duì)農(nóng)業(yè)的直接補(bǔ)貼力度，以目標(biāo)價(jià)格為核心，建立農(nóng)產(chǎn)品的保險(xiǎn)機(jī)制，幫助農(nóng)民抵御自然風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備品種和規(guī)模進(jìn)行系統(tǒng)的研究，改進(jìn)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)與地區(qū)布局，將價(jià)格預(yù)警、儲(chǔ)備和進(jìn)出口有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。做好價(jià)格監(jiān)控，維護(hù)市場(chǎng)秩序，依法嚴(yán)懲游資囤積炒作行為。
　　重視對(duì)流動(dòng)性的疏導(dǎo)，主動(dòng)增加資產(chǎn)的供給以吸收超發(fā)的貨幣。增加民間投資渠道，向國(guó)內(nèi)資金開放金融與實(shí)體市場(chǎng)，引導(dǎo)社會(huì)資本和新增信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。加快發(fā)展直接融資，管理和引導(dǎo)流動(dòng)性適度向股市流動(dòng)，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
  　目前中國(guó)資本市場(chǎng)完全有能力接納更多資金進(jìn)入市場(chǎng)。讓更多急需資金支持的企業(yè)發(fā)行上市，特別是盡快增加中小盤股票的供應(yīng)量，適當(dāng)降低中小板和創(chuàng)業(yè)板上市門檻，加快公司上市速度，讓充沛的流動(dòng)性為更多公司分享，解決一大批民營(yíng)中小企業(yè)的融資難問(wèn)題，能降低當(dāng)前中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值水平。
　　此外，管理層可利用此時(shí)機(jī)通過(guò)適當(dāng)減持國(guó)有股來(lái)吸納流動(dòng)性，進(jìn)行國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局及國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。
　　除擴(kuò)大股票市場(chǎng)的供給，還有如下一些選項(xiàng)可以發(fā)揮資本市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中的獨(dú)特作用。
　　一是加快發(fā)展債券市場(chǎng)，增加債市的容量及品種。未來(lái)應(yīng)加快建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，增加期限結(jié)構(gòu)，豐富債券品種。加快公司債券發(fā)行市場(chǎng)化改革，開展地方政府債券和項(xiàng)目收益?zhèn)�券發(fā)行試點(diǎn)。發(fā)展本土信用評(píng)級(jí)和債券信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。
　　二是放寬QFII投資額度及范圍。可適時(shí)降低準(zhǔn)入門檻、提高準(zhǔn)入額度，借以吸納更多“可控資金”為我所用，并推動(dòng)香港市場(chǎng)離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”制度盡快實(shí)施。
　　三是盡快完善相關(guān)政策法規(guī)，明確監(jiān)管責(zé)任，鼓勵(lì)擴(kuò)大各類金融產(chǎn)品的數(shù)量與規(guī)模，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者需要。允許內(nèi)外部資金投入到私募股權(quán)基金，支持處于創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)新企業(yè)加快發(fā)展。
　　四是加大對(duì)外投資力度，盡快推出國(guó)際板業(yè)務(wù)。前者是通過(guò)商品等實(shí)物資本形式，以及鼓勵(lì)多元投資主體通過(guò)使用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買國(guó)外債券、股票、金融衍生品等金融資產(chǎn)形式輸出國(guó)內(nèi)流動(dòng)性；后者則是在上海建立上市條件較為嚴(yán)格、面向國(guó)外大公司的國(guó)際板市場(chǎng)，以人民幣作為交易貨幣，既增加國(guó)內(nèi)資本走出去的途徑，也平衡了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性。
　　采取多種措施嚴(yán)防熱錢的過(guò)度涌入，增加人民幣匯率波動(dòng)彈性，減少外匯占款帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放對(duì)貨幣政策效果的負(fù)面影響，綜合利用各種貨幣政策工具控制流動(dòng)性泛濫。
　　最后，盡快考慮出臺(tái)對(duì)低收入群體尤其是針對(duì)退休職工、特困家庭的物價(jià)補(bǔ)貼政策。

　�。ㄗ髡邽橹袊�(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員）