12月11日公布的月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國11月通脹達到5.1%的高峰，比上月值上升了0.7個百分點，并遠高于市場預期的4.7%-4.8%。PPI也同比上升了6.1%，這個數(shù)字也比上月的5.0%高出不少。這表明中國的通脹形勢不容樂觀。
　　前一晚，中國央行宣布上調(diào)存款準備金率50個基點，從12月20日起生效。這是年內(nèi)第六次，也是11月份以來的第三次上調(diào)。連續(xù)上調(diào)存款準備金率表明央行已經(jīng)開始加快收緊國內(nèi)流動性的步伐。但量化手段之外，央行仍需要使用價格手段對通脹和資產(chǎn)泡沫進行有效管理。
　　連續(xù)上調(diào)存款準備金率，從短期來看，對今年中國金融機構(gòu)完成全年信貸目標有著直接的作用，但事實上，由于銀行體系流動性充足，即使央行能夠?qū)⒔衲甑男刨J增速控制在目標之內(nèi)，明年一季度的新增信貸仍有可能達到非常高的水平。在流動性充足的原因之外，很多銀行將新批貸款延遲到明年年初發(fā)放，也是一個重要原因。從這個意義上來說，盡管量化緊縮能夠完成短期的信貸目標，但對控制長期的信貸增長和貨幣供應速度，其效果仍然存在很大的疑問。
　　此次上調(diào)存款準備金率前，中國的出口數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，中國的進出口在11月均高于市場預期，這表明中國的經(jīng)濟活動仍然保持強勁的增長態(tài)勢。此外，11月份的新增銀行信貸也達到了5640億元人民幣，從今年年初至今，中國的新增信貸已經(jīng)達到了7.46萬億元，這個數(shù)字已經(jīng)非常接近今年央行定下的7.5萬億元的新增信貸目標。
　　頻繁的量化緊縮對控制通脹和管理通脹預期的作用，仍然是有限的。由于各地蔬菜和肉蛋價格上漲迅速，社會居民的通脹預期已經(jīng)達到相當高的程度。連續(xù)調(diào)整存款準備金率，盡管對控制流動性有一定的作用，但由于動作過于頻繁，居民反而可能產(chǎn)生逆向的感覺，即感覺貨幣當局無法控制目前的價格上漲速度，因此通過非常規(guī)手段來控制價格上漲，這反而會造成通脹預期的上升，并最終導致通脹的產(chǎn)生。
　　事實上，從控制通脹的角度來說，加息仍然是最為有效的政策手段，這是因為利率的上調(diào)會影響居民未來的現(xiàn)金流，特別是控制房地產(chǎn)市場的投機，并限制資產(chǎn)泡沫的形成。光靠量化緊縮的手段，只能對短期流動性產(chǎn)生影響，但由于市場流動性過剩，卻無法影響市場長期利率，從很大程度上來講，央行遲遲不愿意加息，也將鼓勵投機資本利用長期利率較低的空間，來對房地產(chǎn)市場等長期投資市場進行投機，反而增加房地產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的風險。
　　在中國央行突然宣布上調(diào)存款準備金率后，歐美市場股市反而出現(xiàn)了一波明顯的上揚走勢，這是因為市場預期中國央行近期加息的可能性已經(jīng)大大降低，反而為市場帶來了正面效應。從這個角度來看，中國央行更需要打破市場懷疑其加息勇氣不足的預期，這一預期的存在，將使中國央行未來的信譽和貨幣政策的實施舉步維艱。
　　在本次上調(diào)存款準備金率之前，監(jiān)管部門也已經(jīng)出臺多項措施，以控制熱錢的流入，對于中國央行來說，這些措施的嚴格有效實施，也為加息創(chuàng)造了較為有利的時間條件。由于年底將至，投資機構(gòu)往往需要將資本匯回本土，這也客觀上降低了熱錢流入中國的可能，嚴格的監(jiān)管措施的實施，也將在一定程度上限制中國境內(nèi)的熱錢流入。從這個意義上來講，在控制“熱錢”大規(guī)模流入的前提下，加息不僅可以控制國內(nèi)通脹，減少資產(chǎn)泡沫的形成，也可以阻斷熱錢直接套利的可能。
　　在加息之外，中國央行手中還有另外一個價格工具，這就是匯率，從近期人民幣匯率的走勢來看，中國央行似乎減緩了人民幣的升值步伐。從昨天公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，中國的外貿(mào)已經(jīng)回升到危機前的水平，由此，人民幣的升值空間也再度打開。人民幣升值可以抑制輸入型通脹，減緩國內(nèi)經(jīng)濟面臨的壓力，并在較長時間內(nèi)有利于中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和調(diào)整。
　　綜上所述，量化緊縮的手段對于控制國內(nèi)的流動性和通貨膨脹，僅有著短期和間接的效果，要管理目前的經(jīng)濟形勢，中國央行仍應該認真考慮加息，以及提高人民幣匯率的政策可能。

　�。ㄗ髡邽榘男裸y行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)）