今年成為中國(guó)PE行業(yè)飛躍式發(fā)展的標(biāo)志性年份。經(jīng)過(guò)了金融危機(jī)的蟄伏和危機(jī)后的恢復(fù)，更多股權(quán)投資基金在2010年上演著“瘋狂”。造富神話還在繼續(xù)，社會(huì)各界資金輪番入場(chǎng)。而這后面，有多少弊端正在浮出水面？
狂熱 資金募集創(chuàng)歷史新高
“盡管在2008年末因受金融危機(jī)重創(chuàng)而整體回調(diào)，但進(jìn)入2010年，中國(guó)創(chuàng)投(VC)市場(chǎng)上基金募集不僅熱情空前高漲，甚至近乎狂熱�！眲�(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心日前發(fā)布報(bào)告稱。
這可能正應(yīng)了IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿的一句話。他在投資中國(guó)網(wǎng)的專欄曾說(shuō)：“我一向認(rèn)為中國(guó)的市場(chǎng)可能是歷史上最難能可貴的市場(chǎng)。這里不僅僅是創(chuàng)業(yè)者的天堂，也是投資者的天堂。因?yàn)橛刑嗟臋C(jī)會(huì)，而且國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)，包括國(guó)外的證券市場(chǎng)，都非�？春弥袊�(guó)公司�！�
據(jù)清科的統(tǒng)計(jì)，2010年前11個(gè)月，中外VC機(jī)構(gòu)共新募集148支基金，募資總量達(dá)到100.98億美元，較2009年全年漲幅分別高達(dá)57.4%和72.4%；而與2008年的歷史高點(diǎn)比較，漲幅也分別為27.6%和38.1%。與此同時(shí)，前11個(gè)月中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上共發(fā)生投資案例707筆，其中披露金額的582起涉及投資總額44.45億美元，遠(yuǎn)超2009年全年477筆共計(jì)27.01億美元的投資總量。
私募股權(quán)投資(PE)市場(chǎng)也表現(xiàn)得同樣“狂熱”。清科數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月共有74支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的PE基金完成募集，基金數(shù)量打破過(guò)往4年最高紀(jì)錄，募資總額達(dá)264.09億美元，為去年全年水平的2.04倍。投資活躍度增長(zhǎng)也同樣明顯，共有307家企業(yè)獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)注資，披露投資金額達(dá)93.17億美元，投資案例個(gè)數(shù)亦創(chuàng)歷史新高。
值得注意的是，“2010年，人民幣基金無(wú)論在數(shù)量還是融資規(guī)模上，繼續(xù)超越美元基金。而其中最明顯的趨勢(shì)則是外資機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金的步伐開(kāi)始加快�！盋hinaVenture投中集團(tuán)在其25日最新發(fā)布的報(bào)告中指出。
今年，黑石集團(tuán)宣布旗下50億元人民幣基金——中華發(fā)展投資基金募集完成、IDG資本完成35億元人民幣基金募集、凱雷集團(tuán)宣布完成旗下人民幣基金首輪募集，TPG分別在上海和重慶設(shè)立兩支人民幣基金，募資規(guī)模均為50億元。
神話 IPO成就多少“一夜暴富”？
“年年都有很多新基金，年年都涌現(xiàn)出眾多新面孔�！鄙钲谒珊藤Y本投資副總經(jīng)理徐立新說(shuō)，資金的本性是逐利，那么多的造富神話在流傳著，必然吸引著社會(huì)各界的資金流入PE市場(chǎng)。
溫州發(fā)改委副研究員姜洪新表示，近年來(lái)國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)鐵腕調(diào)控的風(fēng)暴，使得一部分資金從樓市中撤出，造富效應(yīng)“滾燙”且備受國(guó)家政策鼓勵(lì)的PE投資成為這部分資金新的出路。
當(dāng)然，更重要的是，“隨著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心的恢復(fù)，以及境內(nèi)市場(chǎng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所帶來(lái)的令投資者難以抗拒的高投資回報(bào)率，使得創(chuàng)投和私募股權(quán)投資持續(xù)升溫。”清科的報(bào)告稱。2010年前11個(gè)月，VC、PE支持的中國(guó)企業(yè)上市數(shù)量和融資額明顯增加，共有191家具有VC和PE支持的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市，合計(jì)融資331.25億美元，上市數(shù)量比2009年全年增加了114家，融資額增加了1.12倍。
IPO的一片繁榮景象也意味著這些VC或PE機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿。
據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，以深圳創(chuàng)新投為首，1至11月共有23家企業(yè)IPO，遍布國(guó)內(nèi)的中小板、創(chuàng)業(yè)板、上海主板，以及境外的紐交所、納斯達(dá)克、港交所等各大交易所；其次，達(dá)晨創(chuàng)投共有9家企業(yè)在深圳中小板及創(chuàng)業(yè)板IPO；此外，同創(chuàng)偉業(yè)、永宣、創(chuàng)東方、中科招商等也均有5家以上企業(yè)上市。
據(jù)媒體報(bào)道，深圳證券信息有限公司數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)顯示，有14家創(chuàng)業(yè)板公司在今年11月公告了股東減持事宜，合計(jì)套現(xiàn)6.64億元。而這些減持的股東中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)占了絕大多數(shù)——14家公司中有9家都是創(chuàng)投股東減持的，其中探路者的發(fā)起股東之一的上海力鼎投資管理有限公司減持了400萬(wàn)股，套現(xiàn)1.24億元�！�
而在成功減持后，這些創(chuàng)投企業(yè)獲得的回報(bào)也是驚人的。記者計(jì)算得知，萊美藥業(yè)的股東重慶科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司的初始投資額僅為1000萬(wàn)元，在10月28日以每股28.5元的均價(jià)減持217萬(wàn)股之后，手中仍持有1270萬(wàn)股(持股比例為13.88%)，按萊美藥業(yè)12月24日收盤價(jià)37.60元計(jì)算，若其全部套現(xiàn)，仍將到手47752萬(wàn)元。
風(fēng)險(xiǎn) “全民皆PE”弊端浮現(xiàn)
正如狄更斯小說(shuō)《雙城記》那段經(jīng)典的開(kāi)場(chǎng)白所說(shuō)：這是最美好的時(shí)代，也是最糟糕的時(shí)代；這是智慧的年頭，也是愚昧的年頭……在眾多的“一夜暴富”之后，我國(guó)PE行業(yè)同質(zhì)化、功利化和高估值化的問(wèn)題也越來(lái)越突出。
“好項(xiàng)目越來(lái)越難找，要價(jià)越來(lái)越高，市場(chǎng)也越來(lái)越混亂�！币患彝赓YPE機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者感慨道。他說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)明顯是“過(guò)熱”了，不論懂不懂股權(quán)投資或是具不具備專業(yè)的知識(shí)背景，只要有錢，他就敢做這個(gè)。而且，這些人往往還能給出比專業(yè)PE更高的價(jià)，比如，你出10倍的價(jià)，他們肯出15倍的價(jià)。所以到最后，往往是專業(yè)的PE反而搶不過(guò)他們。
“一級(jí)市場(chǎng)上項(xiàng)目估值從原來(lái)的8至10倍市盈率，一路漲到15倍乃至20倍，這甚至高于國(guó)外成熟市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。這樣的估值泡沫顯然是非理性的，使得PE投資的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，市場(chǎng)缺乏理性的價(jià)值標(biāo)桿。”上海裕坤合投資管理有限公司合伙人丁凌說(shuō)。
更重要的是，由于“上市”的快速造富效應(yīng)，許多原本應(yīng)該專注于高科技、成長(zhǎng)型企業(yè)的VC也紛紛扎堆到對(duì)上市企業(yè)的爭(zhēng)搶中來(lái)。“很多VC在資本的逐利驅(qū)動(dòng)下也避重就輕圍搶Pre-IPO(上市前投資)項(xiàng)目，關(guān)注早中期項(xiàng)目、注重為企業(yè)提供增值服務(wù)的PE機(jī)構(gòu)少之又少。PE機(jī)構(gòu)過(guò)分看重項(xiàng)目短期上市，‘唯上市論英雄’當(dāng)?shù)�，真正需要資金的中小企業(yè)卻得不到支持，這不符合發(fā)展股權(quán)投資基金的初衷。”丁凌表示。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)財(cái)富積累的時(shí)間還比較短，很多投資者對(duì)“投資”和“財(cái)富”的理解還比較浮躁和粗淺，有待時(shí)間的沉淀和考驗(yàn)。一份研究表明，美國(guó)創(chuàng)投業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的十年內(nèi)，整體回報(bào)率為-4.2%。PE顯然不能跟“一夜暴富”畫等號(hào)。
啟明創(chuàng)投合伙人鄺子平近日在蘇州工業(yè)園區(qū)管委會(huì)和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)舉行的首屆中韓VC/PE高層會(huì)議上表示，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)是：定價(jià)節(jié)節(jié)攀升、短期內(nèi)投資回報(bào)有可能會(huì)進(jìn)一步下降。但民間資本對(duì)回報(bào)和回報(bào)周期的預(yù)期又很難馬上調(diào)整。Pre-IPO的短平快方式將變得越來(lái)越難做。
“在未來(lái)十年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)必然面臨著一場(chǎng)大的洗牌，PE投資機(jī)構(gòu)數(shù)量將大幅減少�！敝袊�(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院院長(zhǎng)陳工孟對(duì)記者表示，僅僅提供資金的PE將被淘汰，而有能力扶持早期企業(yè)并幫助其做大做強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將脫穎而出。
國(guó)內(nèi)PE投資界的大佬級(jí)人物厚樸投資董事長(zhǎng)方風(fēng)雷表示，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)存的成千上萬(wàn)家PE機(jī)構(gòu)當(dāng)中，真正有影響力的PE機(jī)構(gòu)可能只有15家，大多數(shù)PE專業(yè)化程度有待提高。此外，國(guó)內(nèi)股市高估值的現(xiàn)狀難以長(zhǎng)期持續(xù)，未來(lái)PE必須更加注重提升自身的品牌價(jià)值，其投資眼光也將逐步前移，專注做“百年老店”，而非如今之急功近利。