“熊”市陰影下，A股市場何時才能重塑價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，讓投資者手捧金牛。新華社發(fā)

    2010年，A股市場跌宕起伏，上證指數(shù)從年初起便一路下跌至2300點(diǎn)附近，隨后又震蕩盤升至3200點(diǎn)附近，上演了V型反轉(zhuǎn)。但在全球主要市場當(dāng)中，A股市場表現(xiàn)倒數(shù)，可謂“熊”冠全球。一系列的改革并未帶來投資者預(yù)期的牛市，價值發(fā)現(xiàn)功能的重塑，在這一年變得無比迫切而沉重。
　　2010年，中國證券市場經(jīng)歷了一系列變革：推出了包括股指期貨和融資融券在內(nèi)的金融工具，并進(jìn)行了新股發(fā)行制度的第二階段改革。然而，新的金融工具并未能夠?qū)崿F(xiàn)所期望的穩(wěn)定市場的作用，發(fā)行制度的改革也未能夠治愈一級市場“三高”的頑疾。
　　從創(chuàng)業(yè)板的解禁套現(xiàn)、高管離職到PE腐敗首次被揭露，從內(nèi)幕交易案件的頻發(fā)到上市公司造假，2010年的中國證券市場價值體系扭曲之下的種種丑惡現(xiàn)象不停地出現(xiàn)在大庭廣眾之下，挑戰(zhàn)著監(jiān)管部門的神經(jīng)。中國證券市場價值發(fā)現(xiàn)功能的重塑任務(wù)顯得無比迫切而沉重。

　　2010：“說謊”的中國股市

　　Wind統(tǒng)計顯示，若以250個交易日為限，在有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的2032只股票中，僅有863只漲幅超過了3.2%，占比42.5%。也就是說即使投資者意志堅定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏了CPI。
　　對于普通的中國股民來說，2010年顯然不是那么令人愉快的一年。
　　“今年沒有能夠賺到錢�！边@是在采訪中多數(shù)股民對記者的表示。北京市西城區(qū)佟麟閣路上的一家證券營業(yè)廳的一位股民告訴記者，今年股市上上下下，自己往往是賺了一點(diǎn)小錢之后又迅速的賠了進(jìn)去，這樣子賺賺虧虧，臨了也沒賺著幾個錢。
　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-11月，CPI同比上漲3.2%。而Wind統(tǒng)計顯示，若以250個交易日為限，在有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的2032只股票中，僅有863只股票漲幅超過了3.2%，占比42.5%。也就是說即使投資者意志堅定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏了CPI。而在實際的市場操作中，由于信息的不對稱性，個人投資者往往后知后覺，在震蕩市中也很難堅守某一只股票，因此真正能夠賺到錢的股民的比例可能比這個還少很多。
　　在經(jīng)歷了全球金融危機(jī)之后，中國經(jīng)濟(jì)在2010年快速復(fù)蘇，為全球所矚目。然而，中國的A股市場卻在全球主要市場中表現(xiàn)最差，Wind統(tǒng)計顯示，截至12月27日，上證綜指在今年以來238個交易日中共計下跌了495.74點(diǎn)，跌幅達(dá)到15.13%，深證成指則共計下跌1396.78點(diǎn)，跌幅為10.20%。
　　與之形成鮮明對比的是，2010年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了10.98%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲幅度達(dá)到了17.47%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲幅度達(dá)到了12.70%，倫敦金融時報指數(shù)則上漲了11.01%，香港恒生指數(shù)上漲了4.4%，東京日經(jīng)225指數(shù)則下跌了1.81%。總的來看，2010年，A股市場成為了全球主要市場當(dāng)中表現(xiàn)最為差勁的市場，可謂“熊冠全球”。
　　即使在發(fā)生了債務(wù)危機(jī)的國家中，西班牙IBEX35指數(shù)全年也只下跌了15.35%；而愛爾蘭綜合指數(shù)也僅下跌了3.30%�？梢哉f，作為中國經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，A股市場2010年的表現(xiàn)完全沒有能夠反映出中國經(jīng)濟(jì)高速增長的現(xiàn)實。
　　武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，今年以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大體可以概括為“形勢異常復(fù)雜而麻煩”：一方面GDP高增長，進(jìn)出口大幅回升，投資與信貸增長依然相當(dāng)可觀。另一方面，流動性泛濫成災(zāi)，物價節(jié)節(jié)攀升，通脹壓力巨大，尤其是存款負(fù)利率，地價與房價仍在不斷創(chuàng)新高，而人民幣升值的壓力及外匯占款仍在釋放大量流動性。
　　“中國股市自成立以來就與基本面的狀況沒有太大關(guān)聯(lián)，政策才是主導(dǎo)市場波動的核心因素�！币晃蛔C券業(yè)人士對記者表示。

　　新金融工具：失效的糾偏機(jī)制

　　股指期貨和融資融券的推出，一度令市場贊聲一片，不少專家認(rèn)為這能讓市場交易者無論在牛市還是熊市都可以獲利，并最終幫助市場發(fā)現(xiàn)價值。然而，股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個交易日內(nèi)，滬指從3159.67點(diǎn)一路下跌至2373.79點(diǎn)，累計下跌791點(diǎn)，跌幅達(dá)到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。
　　2010年1月23日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，3月31日，融資融券交易試點(diǎn)正式啟動。
　　2010年4月16日，股指期貨正式上市，由于有了做空機(jī)制，A股從此由單邊市邁入了雙邊市時代。4月21日，證監(jiān)會發(fā)布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)入股指期貨業(yè)務(wù)。截至目前，股指期貨開戶數(shù)約5.6萬戶，其中95%以上為自然人，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量和比例較低。
　　股指期貨和融資融券醞釀多時，也被寄予了重重厚望。在股指期貨推出之前，一片溢美之聲不絕于耳，多位專家表示，股指期貨擁有做多、做空的雙向機(jī)制，甚至有專家預(yù)言，股指期貨和融資融券將有望成為A股市場的“穩(wěn)定器”，改變其暴漲暴跌的習(xí)慣。
　　然而，他們失望了。
　　從股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個交易日內(nèi)，滬指從3159.67點(diǎn)一路下跌至2373.79點(diǎn)，累計下跌791點(diǎn)，跌幅達(dá)到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。
　　對于市場的此次大跌，股指期貨的擁躉頗為不平。多位專家表示，影響本輪股市下跌的原因復(fù)雜，有國外金融事件的影響，如希臘債務(wù)危機(jī)等，也有國內(nèi)貨幣政策、樓市政策偏緊等原因，不能將之歸罪于股指期貨的推出。
　　盡管如此，股指期貨和融資融券作為市場糾偏機(jī)制沒有能夠充分發(fā)揮作用卻是客觀的現(xiàn)實。
　　“客觀來看，由于機(jī)構(gòu)介入的力量不夠，股指期貨穩(wěn)定市場的作用沒有完全得到實現(xiàn)�！蹦先A期貨研究所副所長王兆先告訴記者，目前，在機(jī)構(gòu)進(jìn)入股指期貨市場方面，仍然存在一些障礙，渠道上不太通順。國信證券的一位分析師也告訴記者，目前股指期貨市場參與的較少，投機(jī)性的操作占據(jù)了主導(dǎo)地位，對現(xiàn)貨市場起到了一定的助漲助跌的作用。
　　“滬深300股指期貨合約近月和次月合約比例為15%，遠(yuǎn)月合約為18%，考慮到期貨公司的加點(diǎn)，保證金比例最終約在20%左右，即為5倍杠桿�！币晃黄谪浄治鰩煂τ浾弑硎�，在這個杠桿比例之下，投資者對通過套期保值賺取差價沒有太大興趣。
　　2010年5月21日，股指期貨迎來了上市后的首個交割日，截至目前，總共有8支合約經(jīng)歷了交割，最后交割日均表現(xiàn)平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)到期日效應(yīng)，最后收盤價與交割結(jié)算價偏差非常小。一位分析師對記者表示，目前國內(nèi)股指期貨市場主要以個人投資者為主，其交割合約持倉量較小，且期市相對于股市市場較小，股指期貨仍難以撼動股市。
　　“應(yīng)當(dāng)放開機(jī)構(gòu)的持倉限制�！鼻笆鰢�信證券分析師認(rèn)為，在目前的持倉限制上，機(jī)構(gòu)難有作為，未來應(yīng)當(dāng)放開限制，才能使股指期貨起到穩(wěn)定市場的作用。王兆先則告訴記者，目前基金公司正在研究和股指期貨相掛鉤的基金產(chǎn)品，預(yù)計2011年將推出，股指期貨將迎來快速的發(fā)展。
　　但即便如此，仍有一個潛在的危險，即使未來機(jī)構(gòu)成為股指期貨的主力軍，個人投資者退居二線，但在目前的規(guī)則下，套利顯然要比套保更能獲利，憑什么就能想當(dāng)然地認(rèn)為機(jī)構(gòu)會更多地從事套保的業(yè)務(wù)，以增加市場的穩(wěn)定呢？

　　A股：扭曲的估值體系

　　“退市制度形同虛設(shè)，二級市場缺乏有效淘汰機(jī)制，殼交易外衣掩護(hù)下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機(jī)猖獗、股價高企不下，這在很大程度上推高了一級市場新股發(fā)行定價水平。是購買骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發(fā)行定價與垃圾股股價的比價效應(yīng)�！薄�—武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新。
　　12月1日，證監(jiān)會發(fā)布公告，并購重組審核委員會將于12月6日召開會議，審核南京紅太陽股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨重大資產(chǎn)重組事項。不過，Wind統(tǒng)計顯示，在此之前的11月18日到12月1日的10個交易日內(nèi)，這只股票就已經(jīng)拉了9根陽線，累計漲幅達(dá)到了22.04%，而與此同時，上證指數(shù)卻下跌了0.54%。
　　實際上，對于A股來說，不僅是并購重組，上市公司在公布利好前股價上漲甚至漲停已經(jīng)成為慣例。11月18日，精功科技大漲5.26%，11月19日，精功科技漲停，下一個交易日(11月20日)，精功科技宣布因洽談重大合同停牌，11月29日，該股復(fù)牌，便連拉了兩個漲停，12月8日，精功科技披露，簽訂了多晶硅鑄錠爐產(chǎn)品銷售1.48億元的合同。
　　在A股市場上，投資者對并購重組類概念的股票格外青睞，重組后拉上幾個漲停司空見慣，而一些原本十分垃圾的股票，由于存在兼并重組和買殼上市的可能，也成為投機(jī)者瘋狂炒作的對象。
　　對“殼”資源的爆炒，慫恿著市場的投機(jī)行為，而兼并重組也成為了內(nèi)幕交易的頻發(fā)地帶。2010年9月17日，證監(jiān)會通報，天山毛紡紡織股份有限公司在2009年7月籌劃重大資產(chǎn)重組期間，重組方高管人員姚榮江等人涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息犯罪。統(tǒng)計顯示，2008年以來，證監(jiān)會共調(diào)查延邊公路、中關(guān)村、高淳陶瓷、中山公用等564起案件，其中內(nèi)幕交易案件227起，占40%，利用上市公司并購重組信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的案件不斷增多。
　　2010年，PE腐敗也開始進(jìn)入了公眾的視野。
　　2010年5月，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武因涉嫌違規(guī)投資所保薦的上市公司，被國信證券開除，此案被譽(yù)為中國“PE腐敗第一案”。繼李紹武案后，原中信證券投行部執(zhí)行總經(jīng)理謝風(fēng)華也涉嫌在ST興業(yè)的重組項目進(jìn)行內(nèi)幕交易受到監(jiān)管部門調(diào)查，據(jù)媒體報道，在ST興業(yè)重組過程中，謝風(fēng)華涉嫌利用其堂弟的賬戶，買賣ST興業(yè)的股票。
　　對于“殼”資源的瘋狂炒作，再加上兼并重組過程中頻發(fā)的內(nèi)幕交易，已經(jīng)嚴(yán)重地扭曲了A股的估值體系，導(dǎo)致股價信息嚴(yán)重失真。
　　“目前A股估值體系的扭曲，根源在于垃圾股死不退市、股價高企。退市制度形同虛設(shè)，二級市場缺乏有效淘汰機(jī)制，殼交易外衣掩護(hù)下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機(jī)猖獗、股價高企不下，這在很大程度上推高了一級市場新股發(fā)行定價水平。是購買骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發(fā)行定價與垃圾股股價的比價效應(yīng)�！倍�登新對記者表示。

　　三高不改企業(yè)出海：拷問A股價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制

　　“三高”(高發(fā)行價格、高市盈率和高超募)已經(jīng)成為了中國股市難以治愈的頑癥。中國創(chuàng)業(yè)板不盡如人意的表現(xiàn)，再加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個問題：A股市場到底能否發(fā)現(xiàn)真正有價值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？
　　“三高”(高發(fā)行價格、高市盈率和高超募)已經(jīng)成為了中國股市難以治愈的頑癥。
　　按網(wǎng)上發(fā)行日期計算，2010年，創(chuàng)業(yè)板共計有117只股票上市發(fā)行。Wind統(tǒng)計顯示，這117只創(chuàng)業(yè)板股票的平均發(fā)行價格已經(jīng)達(dá)到了37.62元/股，其中湯臣倍健發(fā)行價格達(dá)到了驚人的110元/股；從發(fā)行后的市盈率來看，這117只股票的平均發(fā)行后市盈率已經(jīng)達(dá)到了71倍。
　　此外，統(tǒng)計還顯示，這117家創(chuàng)業(yè)板上市公司計劃募資289.91億元，而實際募資則達(dá)到了979.11億元，超募資金達(dá)到了689.2億元，平均每家公司超募5.89億元。
　　“三高”已為市場詬病已久。2010年10月12日，證監(jiān)會正式出臺了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發(fā)行第二階段的改革措施11月1日開始施行。
　　然而，此次證監(jiān)會新股發(fā)行制度第二階段的改革絲毫沒有能夠改變“三高”的現(xiàn)狀。Wind統(tǒng)計顯示，2010年10月-12月，A股首發(fā)平均市盈率從59.26倍一路上升至76.76倍，創(chuàng)下了歷史新高。創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行更是毫無收斂跡象，自10月份以來，已有包括沃森生物、星河生物等在內(nèi)的6家上市公司的發(fā)行后市盈率超過了100倍。
　　但與之形成鮮明對比的是，今年以來在創(chuàng)業(yè)板發(fā)布的季報、中報中，出現(xiàn)了一大批業(yè)績“變臉”的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的高成長神話已經(jīng)在市場不斷的質(zhì)疑聲中走向了破滅。
　　11月1日首批創(chuàng)業(yè)板28家企業(yè)解禁后，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高管隨即掀起了一波套現(xiàn)潮。為了遏制這個風(fēng)潮，深交所在今年11月份不得不出臺了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》。
　　臨近年末，中國公司在海外IPO的爆發(fā)，則為這個問題做了一個注腳。
　　12月，包括優(yōu)酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等眾多中國公司紛紛在美國市場上市。而根據(jù)紐交所的統(tǒng)計，2010年全年，共有34家中國公司在美國主要交易所上市，創(chuàng)下了新的歷史紀(jì)錄。這34個IPO共計募集資金達(dá)到了36億美元，按照2010年12月22日的收盤價計算，其總市值已經(jīng)達(dá)到了246.5億美元。
　　中國創(chuàng)業(yè)板不盡如人意的表現(xiàn)，加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個問題：A股市場到底能否發(fā)現(xiàn)真正有價值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？

　　[相關(guān)鏈接]

　　2010中國證券市場大事記
　　3月31日融資融券交易試點(diǎn)正式啟動；
　　4月16日股指期貨正式上市；
　　7月3日紫金礦業(yè)集團(tuán)所屬的紫金山銅礦發(fā)生污染事故，紫金礦業(yè)瞞報長達(dá)9天，引發(fā)社會輿論圍剿；
　　7月15日農(nóng)業(yè)銀行成功在A股上市，國有控股商業(yè)銀行股改上市成功收官；
　　9月30日證監(jiān)會、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，批準(zhǔn)啟動上市商業(yè)銀行進(jìn)入證券交易所債券市場進(jìn)行交易；
　　10月12日證監(jiān)會出臺了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發(fā)行第二階段的改革啟動；
　　11月16日國務(wù)院辦公廳向證監(jiān)會、公安部、監(jiān)察部、國資委、預(yù)防腐敗局轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易的意見》，五部委開始聯(lián)手打擊內(nèi)幕交易。

滬深兩市-投資者開戶總數(shù)（萬戶）

滬深兩市-總市值（億元）

IPO統(tǒng)計-首發(fā)市盈率