2000點(diǎn)？3000點(diǎn)！4000點(diǎn)……
    年復(fù)一年，時(shí)至歲末，券商再次齊聚一堂，暢談未來一年的宏觀經(jīng)濟(jì)，把脈A股市場趨勢。
    回顧各大券商2009年、2010年兩年的市場趨勢把握，鮮有命中。預(yù)測的運(yùn)行區(qū)間要么失之毫厘，要么差之千里。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，有至少超過20家券商在研判近兩年的市場趨勢時(shí)都走偏了道，而兩年都能基本言中市場的只有長江證券一家。
　　此外，在近兩年市場判斷中，失誤最小，且能命中一年市場趨勢的還有中信證券、申銀萬國、國泰君安等數(shù)家券商。在這些“給力”的券商中，記者挑選已經(jīng)推出了2011年年度投資策略報(bào)告的6家頂尖券商，精編他們在宏觀基本面、資金流動(dòng)性、市場運(yùn)行趨勢、重點(diǎn)投資要素、風(fēng)險(xiǎn)提示以及投資決策方面的研判，看看在他們的眼中，2011年的A股市場將會是彩虹還是風(fēng)雨。

　　調(diào)控政策可能松動(dòng)

　　股市一直被譽(yù)為經(jīng)濟(jì)的晴雨表！股市整體水平所反映的永遠(yuǎn)都是市場對宏觀經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展的預(yù)期。因此，要把握一年的股市脈絡(luò)，必須對整個(gè)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)大致判斷。未來一段時(shí)間，房地產(chǎn)調(diào)控、對抗通脹、節(jié)能減排、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素相互交織，注定2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)充滿不確定性。六大券商又是如何梳理其脈絡(luò)的呢？

　　中信證券：2011年季度GDP（同比）將呈現(xiàn)逐步走高的態(tài)勢，而CPI則將呈現(xiàn)前高后低的走勢。主要邏輯是目前中國經(jīng)濟(jì)仍然處于見底回升階段，政府的緊縮措施針對的是通脹，而非針對過熱的經(jīng)濟(jì)，因此緊縮措施不會打掉經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭。
　　從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車的情況來看，投資增速將從2010年的24%左右輕微下降到23%，其在GDP增長率的貢獻(xiàn)中約占4個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)仍將保持相對穩(wěn)健的增長，約為18%左右，其在GDP增長率的貢獻(xiàn)中約占4個(gè)百分點(diǎn)；而凈出口在GDP增長率的貢獻(xiàn)中約占1~1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　申銀萬國：首先，經(jīng)濟(jì)進(jìn)、政策退。2011年一季度之前，緊縮風(fēng)險(xiǎn)顯著。目前中國經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升態(tài)勢良好，通脹壓力極為明顯,關(guān)系民生的產(chǎn)品價(jià)格正在大幅上漲，通脹形勢堪憂。從翹尾因素來看，2011年上半年，特別是一季度，CPI的漲幅可能再創(chuàng)新高，因此，通過政策緊縮來抗擊通脹的必要性十分明顯。此外，房價(jià)環(huán)比仍在上漲，抑制政策還將加碼。
　　隨后，經(jīng)濟(jì)退、政策進(jìn)。2011年二季度CPI和房價(jià)調(diào)控有望見效，從而進(jìn)入政策的觀察期。如果調(diào)控措施是及時(shí)而且持續(xù)的，那么預(yù)計(jì)到二季度以后，通脹壓力和房價(jià)壓力都將有所減小。這樣，進(jìn)一步出臺緊縮政策的必要性會下降，從而進(jìn)入政策的觀察期。
　　同時(shí)，在經(jīng)歷了密集的緊縮調(diào)控后，對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂情緒可能升溫，在物價(jià)和房價(jià)得到一定控制的前提下，對政策放松的期待會開始萌動(dòng)，這將有助于股市的企穩(wěn)回升。

　　國泰君安：從資本市場角度出發(fā)，明年不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速問題，GDP增速出現(xiàn)回落，反而給資本市場一個(gè)很好的機(jī)會。有一種可能是，2011年選股空間小，節(jié)奏變化快，倉位控制很難有效。
　　2011年基本面將呈現(xiàn)幾大特征，第一，通脹治理采取物價(jià)管控和貨幣收緊的措施，通脹預(yù)期將可能在明年春節(jié)過后降低，明年實(shí)際通脹因素仍存在，這對股市屬于偏正面因素；第二，經(jīng)濟(jì)增速取決于地方政府，2009、2010年地方政府已經(jīng)開啟了 “十二五”戰(zhàn)略，明年上半年仍是各項(xiàng)工程建設(shè)的高峰期，是否管控地方投資過熱是股市會否產(chǎn)生悲觀預(yù)期的關(guān)鍵。
　　政策面上來看，2010年四季度為了節(jié)能減排，實(shí)質(zhì)啟動(dòng)了控制固定資產(chǎn)新開工的辦法。2011年一、二季度的固定資產(chǎn)投資政策，出現(xiàn)放松的可能性較大，這樣就構(gòu)成實(shí)質(zhì)上的穩(wěn)貨幣、寬財(cái)政的大格局。

　　安信證券：2011年整體經(jīng)濟(jì)增速略低于2010年，全年將呈現(xiàn)“鍋底形”走勢。出口方面，增速下滑的趨勢比較確定。2010年10月秋交會的采購商人數(shù)與春交會相比，出現(xiàn)了小幅的下降，而成交情況也僅僅是略有增長。這意味著從2010年四季度到2011年二季度我國出口的形勢均不容樂觀。同時(shí)，海外市場尤其是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速正在逐季放緩，OECD國家經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)自2010年4月份起回落�？紤]到OECD經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)約領(lǐng)先中國出口約4~5個(gè)月，這同樣預(yù)示著中國出口增速的回落。
　　消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)2011年低端勞動(dòng)者收入增速不低于15%，同時(shí)通脹率略高于2010年，在兩者的共同作用下，社會消費(fèi)品零售總額的增速應(yīng)該不會低于18%，保持相對穩(wěn)定的格局。
　　投資方面，則具有極大的變數(shù)。伴隨著刺激性政策的退出和落后產(chǎn)能的清理淘汰，私人投資意愿低迷。到目前為止，新一輪投資周期的圖景尚不明朗，新的投資增長點(diǎn)也不清晰，這正是未來經(jīng)濟(jì)增長最大的不確定性。

　　西南證券：2011年是“十二五”計(jì)劃的開局之年，在投資、消費(fèi)及出口的協(xié)調(diào)拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期為8.9%。投資方面，增速將保持穩(wěn)定。2011年若干功能區(qū)域的確立和西部再開發(fā)，都將帶動(dòng)投資的快速增長。另外，中央政府公共投資重點(diǎn)的教育、保障性住房、“三農(nóng)”、節(jié)能減排和生態(tài)建設(shè)等方面，也都將使“十二五”開局之年投資增長維持在23%以上。
　　消費(fèi)方面，增長將有所放緩。2011年，許多消費(fèi)鼓勵(lì)性政策將退出，包括汽車購置稅和小排量汽車補(bǔ)貼、家電以舊換新等，這將給家電和汽車的消費(fèi)帶來壓力。
　　出口方面，增長可期。拉動(dòng)出口增長的一大功臣便是對外工程承包。預(yù)期我國未來的對外工程承包將向更具水平的高速鐵路拓展，持續(xù)帶動(dòng)相關(guān)貨物、特別是高附加值的設(shè)備出口。因此2011年月均出口超過1500億美元將不是難題。

　　長江證券：2011年為未來3~5年牛市的一個(gè)起步。2011年，轉(zhuǎn)型仍將持續(xù)，但同時(shí)也看到中期內(nèi)增長因素的顯現(xiàn)。2011年將會是一輪新周期的起點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的核心動(dòng)力更多地依賴于制造業(yè)本身的增長。對于證券市場而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的新周期也會帶來新的機(jī)會，2011年的A股可能是未來3~5年牛市的一個(gè)起步。
　　對于中國經(jīng)濟(jì)的增長，有理由保持樂觀，因?yàn)槲覈�的�?nèi)生增長動(dòng)能依然非常強(qiáng)勁。包括區(qū)域經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)等方面所隱含的增長空間都是巨大的。從全球格局來看，過剩的國際資本在尋找高收益的地方，新興市場仍然具備相當(dāng)大的吸引力。對于中國而言，國際資本的持續(xù)凈流入仍然會持續(xù)。當(dāng)前整個(gè)A股市場估值水平并不高。站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)去展望明年，機(jī)會遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　通脹隨行上半年資金面將收緊

　　如水漲船高，流動(dòng)性充裕時(shí)股市強(qiáng)，流動(dòng)性緊縮時(shí)股市弱�；仡櫧鼉赡晷星�，2009年的A股單邊上漲是流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雙輪驅(qū)動(dòng)所致，而2010年弱勢震蕩則是受困流動(dòng)性緊縮預(yù)期。那么，即將到來的2011年，流動(dòng)性這一影響A股市場的關(guān)鍵因素又將如何，且看六大券商的詳細(xì)預(yù)判。

　　中信證券：第一階段2010年底~2011年上半年，美國放松貨幣，各國收緊政策。全球貨幣政策的博弈，結(jié)果將是美國極力推行寬松貨幣政策，美元貶值預(yù)期加強(qiáng)，全球各國則面臨極大的輸入型通脹壓力從而傾向于緊縮性貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)增長步伐放緩。
　　第二階段2011年中~2012年初，美國收緊貨幣，各國放松政策。由于美聯(lián)儲貨幣政策由目前的極度寬松轉(zhuǎn)向適度寬松（實(shí)際上為收緊），那么全球的大宗商品價(jià)格將出現(xiàn)回落，世界其他各國目前所面臨的輸入型通脹壓力將逐漸緩解。在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)變的情況下，世界其他各國的最優(yōu)政策選擇將是采取放松的貨幣政策，以刺激由于反通脹而犧牲的經(jīng)濟(jì)增長。

　　申銀萬國：著眼于未來一個(gè)季度的調(diào)控壓力，這主要來自抗通脹和抑房價(jià)的要求。首先，近十年來，發(fā)改委曾在2004年4月24日和2008年1月15日宣布過限制漲價(jià)的行政干預(yù)措施，和目前情況相似的是，當(dāng)時(shí)的CPI月漲幅也已經(jīng)接近或超過4%，而從股市的反應(yīng)來看，歷史上的這兩次物價(jià)調(diào)控均對股指構(gòu)成了明顯的下行壓力。
　　其次，歷史上的兩次信貸額度管制都曾對股指形成壓制。近5年來，監(jiān)管層曾有兩次對信貸額度進(jìn)行行政干預(yù)，一次是2007年10月，商業(yè)銀行停止二手房貸和轉(zhuǎn)按揭等業(yè)務(wù)，并在11月開始收緊各項(xiàng)企業(yè)和個(gè)人貸款；另一次是2010年1月，對商業(yè)銀行信貸發(fā)放實(shí)行按月控制。兩次信貸額度管制都對股市形成了較大的負(fù)面沖擊。

　　國泰君安：從歷史經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)資金大部分用來滿足固定資產(chǎn)投資需求后，加上嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，2011年的情景將是房地產(chǎn)價(jià)格保持平穩(wěn)。從上市銀行的情況看，2010年上半年開始，銀行就將信貸重點(diǎn)投向了批發(fā)零售、房地產(chǎn)、采掘等，融資平臺性質(zhì)的貸款占比下降。
　　根據(jù)粗略估算，明年（假定7萬億信貸規(guī)模）存在明顯的資金緊張狀況�？紤]2009年底以票據(jù)融資方式和賬面存款形式存在的剩余資金，2010年用掉了接近2萬億，以銀信合作形式轉(zhuǎn)出表外的保守估值為1萬億。那么2011年7萬億的信貸規(guī)模將產(chǎn)生較大的資金緊縮效應(yīng)。
　　根據(jù)固定資產(chǎn)投資資金到位率和對2011、2012年固定資產(chǎn)投資信貸需求（18%增速）測算，明年一季度資金不會有問題，三季度以后資金面開始出現(xiàn)類似2004、2005年資金偏緊的情況。這樣房地產(chǎn)業(yè)的資金可能得不到滿足。

　　安信證券：未來一年流動(dòng)性水平總體受制于國內(nèi)信貸的變化，即取決于通貨膨脹水平的變化趨勢。預(yù)期從緊的貨幣政策以及數(shù)量化調(diào)控手段可能持續(xù)到2011年三季度，全年的信貸總量將控制在6.5萬億~7萬億左右。
　　考慮到2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長速度在9%左右，通貨膨脹大部分時(shí)間高于4%，名義GDP增速上半年在15%~16%左右的水平，下半年下降至14%~15%左右的水平，那么全年流動(dòng)性偏緊，一季度和四季度是全年流動(dòng)性最好的時(shí)點(diǎn)，但也僅僅處于弱平衡狀態(tài)。如果二季度通貨膨脹反復(fù)，政策存在加碼的可能性，屆時(shí)流動(dòng)性可能比目前所預(yù)測的更為緊張。

　　西南證券：雖然2010年貨幣政策已進(jìn)行了流動(dòng)性收縮，M2增長速度已經(jīng)從之前29.74%下降到正常管理程序上來，但從貨幣投放來看，回籠的量并不大，僅在3月、5月和10月出現(xiàn)過總額為4998億元的凈回籠，前10月貨幣凈投放3402億元，目前流動(dòng)性仍然非常充裕。
　　2011年通脹壓力還將繼續(xù)增大。預(yù)計(jì)2011年全年CPI預(yù)期在3.34%和6.2%這個(gè)區(qū)間，由寬松變穩(wěn)健的貨幣政策將給市場增加若干政策因素，預(yù)計(jì)利率調(diào)整的空間不會太多，最多75個(gè)基點(diǎn)，對應(yīng)的加息次數(shù)是2到3次，到年底負(fù)利率狀況有望顯著改善甚至結(jié)束，信貸增長15%，M2超過80萬億，流動(dòng)性仍然比較寬松。

　　長江證券：預(yù)計(jì)2011年財(cái)政投入仍將維持20%的穩(wěn)定增長，投資趨勢取決于信貸增發(fā)程度。而2011年貨幣政策回歸穩(wěn)健使得信貸增速繼續(xù)回落，按照穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)，M2更多地可能落在15%~16%的區(qū)間，而新增信貸也將在6.5萬億~7萬億之間。因此預(yù)期明年固定資產(chǎn)投資增長20%~22%是頗為合理的，足以支持9%的經(jīng)濟(jì)增速。

　　2600點(diǎn)是區(qū)間下限

　　從預(yù)測點(diǎn)位不準(zhǔn)，再到預(yù)測運(yùn)行區(qū)間不準(zhǔn)，近幾年來券商對整個(gè)市場趨勢的判斷總是出現(xiàn)較大偏差。為了更好地把脈2011年A股走勢，本報(bào)挑選了去年預(yù)測較為靠譜的6家券商，看看他們是如何預(yù)測2011年的行情走勢。何為低點(diǎn)，何為高點(diǎn)？能知己知彼，才能百戰(zhàn)不殆。

　　中信證券：預(yù)計(jì)2011年上證指數(shù)估值中樞3500點(diǎn)。業(yè)績方面，預(yù)計(jì)2011年上市公司凈利潤總額為1.89萬億元，凈利潤增速22.14%，業(yè)績極限波動(dòng)空間14%~27%。
　　估值方面，目前A股市場的回報(bào)率為6.85%，預(yù)計(jì)進(jìn)入2011年后股息率仍將上升。考慮未來通脹維持在3.5%~4%這一區(qū)間，預(yù)計(jì)1年期存款利率將上升至3%~3.5%。即便如此，市盈率水平15倍應(yīng)當(dāng)是底線，而市場估值超過20倍則是進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。
　　預(yù)計(jì)2011年上證指數(shù)估值中樞3500點(diǎn)，全年市場表現(xiàn)仍具有典型的“周期股的階段性和成長股的持續(xù)性”特征。
　
　　申銀萬國：2011年上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間為2600~3800點(diǎn)。截至2010年11月15日，上證綜指的2009年P(guān)E和2010年P(guān)E分別為22.7倍和17.1倍；剔除銀行股后，2009年P(guān)E和2010年P(guān)E分別為34.5倍和27.9倍。無論是靜態(tài)PE還是動(dòng)態(tài)PE，都略低于歷史均值水平，因此目前的市場估值水平依然合理。
　　預(yù)計(jì)在未來的3個(gè)月，政策緊縮的風(fēng)險(xiǎn)將非常顯著。在經(jīng)歷了及時(shí)而持續(xù)的調(diào)控后，預(yù)計(jì)明年二季度以后的通脹壓力和房價(jià)壓力都將有所減小，從而進(jìn)入政策觀察期。同時(shí)，對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂情緒可能升溫，這將產(chǎn)生對政策放松的期待。
　　2011年上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間為2600~3800點(diǎn)，區(qū)間下限對應(yīng)上證綜指2011年12.5倍PE、上限對應(yīng)2011年18倍PE。

　　國泰君安：2011年的點(diǎn)位基本上是2600~3900點(diǎn)。明年的股市將大致以中期為限，分為兩個(gè)階段，先抑后揚(yáng)。A股 “先反映調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的手段，后反映經(jīng)濟(jì)調(diào)整的結(jié)果”。2011年是周期向上年，還是結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，通過哈耶克貨幣周期理論來解釋明年經(jīng)濟(jì)，將處于一個(gè)對2009、2010年投資過熱、貨幣投放形成收入造成通脹壓力的不穩(wěn)定結(jié)構(gòu)進(jìn)行修正的一年。
　　明年市場一季度就是要分清以上哪種預(yù)期會占主導(dǎo)地位，結(jié)合一季度貨幣政策收緊壓力、通脹數(shù)據(jù)、二季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，則價(jià)格下降通道的中性預(yù)期可以當(dāng)作底部，2380點(diǎn)可提供有效支撐。另外，大盤股在2010年11、12月份壓力釋放，估值高和漲幅高的個(gè)股是調(diào)整重點(diǎn)，那么倉位控制就有必要。

　　安信證券：大盤難上3500點(diǎn)。安信證券首席策略分析師程定華認(rèn)為，明年通貨膨脹問題將會成為影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場走向的關(guān)鍵問題。預(yù)計(jì)管理層將被迫采用加息、收緊信貸規(guī)模等多種方式來抑制通貨膨脹，預(yù)計(jì)2011年信貸增速和M2增速都會低于16%。隨著收縮性措施的出臺，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總需求也會受到一定的抑制。上市公司企業(yè)盈利水平增幅將會低于2010年，預(yù)計(jì)全年上市企業(yè)利潤增幅將會低于15%。
　　在企業(yè)盈利和流動(dòng)性均無亮點(diǎn)的情景下，程定華認(rèn)為明年資本市場將繼續(xù)保持平淡的狀況，相對而言，一季度（信貸大量投放期）和四季度（通脹快速下降期）資本市場的表現(xiàn)將好于二、三季度，整體上上證綜指突破箱體高點(diǎn)3500點(diǎn)的概率很小。

　　西南證券：全年市場運(yùn)行在2630~4050之間。預(yù)期中國石油受價(jià)格形成機(jī)制改革以及國內(nèi)汽車消費(fèi)增長的影響，利潤繼續(xù)保持7%以上的增長；銀行在趨緊縮的政策以及呆壞賬增加的影響下，盈利比2010年有所回落，而其他A股在一輪新的經(jīng)濟(jì)周期的帶動(dòng)下，增長17%，那么全年增長14.57%應(yīng)該是能夠?qū)崿F(xiàn)的。
　　滬深300指數(shù)目前動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)低于15倍，僅14.51倍，靜態(tài)市盈率19.51倍，在全球市場中居中間水平，但部分指標(biāo)與國際相當(dāng)。預(yù)期2011年一季度和三季度末至年底存在比較好的投資機(jī)會。

　　長江證券：市場將呈一個(gè)三階段的倒“S”形模式。通過對宏觀經(jīng)濟(jì)周期、中觀盈利周期、微觀庫存周期以及政策周期這四重周期分析判斷，2011年度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行先后會經(jīng)歷三個(gè)階段。一季度的預(yù)期同比數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)見底階段；二季度生產(chǎn)見底、利潤繼續(xù)回落的確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段；以及三季度之后的經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇階段。
　　從工業(yè)生產(chǎn)的角度而言，一季度的見底是大概率事件，但二季度存在一定的變數(shù)，變數(shù)主要來自于通脹惡化導(dǎo)致的政策持續(xù)收緊所引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行的可能，如果這種最悲觀情況出現(xiàn)則需重新思考經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段。
　　目前來看，制造業(yè)的盈利見底將帶來中周期起點(diǎn)的機(jī)會，制造業(yè)盈利在2011年中期的見底疊加上匯率、商品因素所帶來的影響，2011年的市場走勢將呈一個(gè)三階段的倒“S”形模式。
   
　　關(guān)注政策變量

　　何時(shí)會有拐點(diǎn)，怎樣的時(shí)點(diǎn)值得關(guān)注？投資者在預(yù)測2011年走勢時(shí)，對于可能出現(xiàn)的變數(shù)應(yīng)該做到心中有數(shù)。今年A股市場的膠著走勢，正是由于不確定性因素始終充斥在市場周圍，因此，知曉明年市場可能存在的不確定因素，就非常重要。

　　中信證券：投資需把握運(yùn)行節(jié)奏
　　在轉(zhuǎn)型期，市場將不是單邊的趨勢，市場博弈可能進(jìn)一步加深，其結(jié)果不會簡單取決于空間，而是在很大程度上依賴于事件，特別是與政策相關(guān)的事件展開。
　　一季度關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議的延續(xù)及兩會，屆時(shí)將確定 “十二五”投資規(guī)模和方向，期間政策難有突變，對防通脹防風(fēng)險(xiǎn)仍會不遺余力，流動(dòng)性會恢復(fù)到“穩(wěn)健”狀態(tài)；二季度貨幣政策繼續(xù)收緊、歐債風(fēng)險(xiǎn)提升、中美博弈、QE2結(jié)束；三、四季度關(guān)注經(jīng)濟(jì)回升的力度。

　　申銀萬國：關(guān)注兩大催化劑
　　直接的催化劑一：城鎮(zhèn)化需求將拉動(dòng)交通網(wǎng)、信息網(wǎng)和能源網(wǎng)的建設(shè)提速。“十二五”將積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，而交通網(wǎng)、信息網(wǎng)和能源網(wǎng)建設(shè)有望因此提速。
　　直接的催化劑二：供給轉(zhuǎn)向內(nèi)需市場的撬動(dòng)。在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，外需存在不確定性的背景下，內(nèi)需市場將更值得倚重。而從專注出口轉(zhuǎn)向開拓內(nèi)需市場，至少有進(jìn)口替代和出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷兩種途徑。

　　國泰君安：2011年是貨幣恢復(fù)正常化的起始年
　　通脹的行政管制和信貸控制可使通脹隱性化，并管理通脹預(yù)期，政策目標(biāo)是達(dá)到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)。從資金面講，2010年投資者高倉位造成的局部大牛市是2011年股市的起點(diǎn)；而實(shí)體資金偏緊的狀態(tài)和房地產(chǎn)從嚴(yán)政策下房價(jià)的波動(dòng)將是理解流動(dòng)性的關(guān)鍵。

　　安信證券：關(guān)注三大變量
　　一是，“十二五”開局之年新興產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模。二是，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資的變化方向，受2010年第三、第四季度拉閘限電的影響，許多傳統(tǒng)制造業(yè)出現(xiàn)了庫存下降，價(jià)格上升的局面，但建立在價(jià)漲量跌背景下的去庫存化并不能代表產(chǎn)能調(diào)整周期的結(jié)束。三是，房地產(chǎn)投資周期的波動(dòng)，2010年三季度公布的房地產(chǎn)上市公司的存貨/營業(yè)成本(TTM)仍然在繼續(xù)上升，考慮到新開工情況，2011年庫存將繼續(xù)累積。

　　西南證券：成交量1500億元為最好建倉時(shí)機(jī)
　　西南證券首席策略分析師張剛表示，就2010年2月份成交量縮減到1500多億元，結(jié)果2月底的2700多點(diǎn)一直漲到4月15日的3186點(diǎn)，就目前看也有縮減的空間，2011年繼續(xù)以1500億元為判斷的主要信號，如果兩市成交到1500億元，是非常好的建倉時(shí)機(jī)。
　　另外，從解禁股數(shù)和解禁市值來看，2011年上半年的市場走勢不宜樂觀。

　　長江證券：2011年布局需關(guān)注四點(diǎn)
　　首先，2011年為“十二五”規(guī)劃元年，投資擴(kuò)張的沖擊持續(xù)存在，政策重心逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜值得期待。
　　其次，通脹壓力導(dǎo)致調(diào)控加碼,預(yù)計(jì)明年通脹前高后低。一季度是加息窗口，固定投資穩(wěn)定增長是復(fù)蘇主線。
　　第三，量化寬松推動(dòng)再平衡，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存動(dòng)力。
　　最后，二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈。

　　通脹或致調(diào)控加碼

　　不打無準(zhǔn)備之仗！眾所周知，股票投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益，但是往往參與其中的投資者卻忽略了風(fēng)險(xiǎn)二字，沒有防備之心，才屢屢被股市“絞肉”。展望2011年，哪些風(fēng)險(xiǎn)需要投資者再三提防？

　　中信證券：經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)
　　2011年通脹壓力的逐步緩解，是源自于貨幣政策的緊縮以及行政性的預(yù)期調(diào)控手段。在貨幣政策緊縮明顯的情況下，“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)便開始上升。預(yù)計(jì)可能會通過地方政府發(fā)債、稅制改革和金融創(chuàng)新等制度改革來避免這一風(fēng)險(xiǎn)。

　　申銀萬國：融資壓力及房地產(chǎn)市場調(diào)控對股市壓力漸增
　　截至11月15日，A股市場已經(jīng)過會待發(fā)的IPO擬募資金額以及有待執(zhí)行的再融資預(yù)案擬募集金額，合計(jì)達(dá)到6299億元�？梢娢磥鞟股市場所面臨的融資壓力不容小覷。
　　另外，房地產(chǎn)調(diào)控的一個(gè)派生影響，是可能對地方財(cái)政和投資產(chǎn)生壓力，進(jìn)而影響股市投資者對中國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。

　　國泰君安：細(xì)化的擔(dān)憂
　　影響明年市場策略判斷的一些因素。首先是對于美元的判斷，看似有漲跌兩種可能，其實(shí)蘊(yùn)含著究竟是歐元危機(jī)引致還是美國經(jīng)濟(jì)自身緩慢恢復(fù)的本質(zhì)差別，對于中國來說，后者應(yīng)該是利好；其次是對于通脹的理解，政策是否會強(qiáng)行壓制信貸以降低通脹目標(biāo)，最不愿意看到的是中國維持較穩(wěn)定的政策緊縮、美元依然維持弱勢，屆時(shí)無論指數(shù)還是經(jīng)濟(jì)都將會面臨較大的調(diào)整；第三也就是行業(yè)傾向性的選擇，高端技術(shù)裝備的確是個(gè)很好的方向，但其形成過程卻是更類似于公司的成長歷程，從方向上來說，房地產(chǎn)所代表的增長與價(jià)格平衡問題似乎更能代表國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的核心問題。

　　安信證券：風(fēng)險(xiǎn)主要還是來源于政策對通脹的加碼
　　本次通脹不同于以往的任何一次，出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)沒有明顯過熱的情況下，關(guān)鍵在于中國正在走過劉易斯拐點(diǎn)，低端勞動(dòng)力成本上升帶來了一系列連鎖反應(yīng)，農(nóng)民工進(jìn)城務(wù)工的機(jī)會成本正在上升。從近年來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲中也可以看到，越是費(fèi)人工的品種，長期價(jià)格的漲幅越大。通脹甚至可能達(dá)到兩位數(shù)水平。如果出現(xiàn)這樣的情況，嚴(yán)厲的、急速的貨幣緊縮將不可避免，銀行信貸、地方融資平臺等將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

　　西南證券：信貸繼續(xù)收緊將凸顯減持拋壓風(fēng)險(xiǎn)
　　信貸政策趨嚴(yán)，那么相對于市場而言將導(dǎo)致大小非減持的壓力增大。截至2010年12月6日，大宗交易共發(fā)生2508例，交易金額超過740億元。尤其是解禁最大的11月，大宗交易數(shù)有652例，交易金額達(dá)到創(chuàng)記錄的242.89億。如果2011年的信貸繼續(xù)收緊，那么減持的壓力可能更大，市場上行過程中面臨非常大的拋壓。

　　長江證券：3大干擾因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)
　　一、二季度后期由于工業(yè)產(chǎn)出缺口導(dǎo)致通脹超預(yù)期進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。管理層被迫在最后階段強(qiáng)力壓縮通脹，而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)二次下滑，這是2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大風(fēng)險(xiǎn)。
　　二、美元的持續(xù)反彈導(dǎo)致國際資本流動(dòng)。目前，美元匯率因素以及中期相對于歐洲經(jīng)濟(jì)的基本面都相對有利，如果美元在明年2月之后持續(xù)反彈則可能構(gòu)成預(yù)期之外的風(fēng)險(xiǎn)。
　　三、原油價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化及盈利周期變動(dòng)。

　　尋找行業(yè)領(lǐng)先力量

　　萬事俱備，只欠東風(fēng)！有了對宏觀、流動(dòng)性、趨勢、未知因素以及風(fēng)險(xiǎn)的大體把握，明年市場投資者該如何操作，哪些題材又值得關(guān)注給予超配？六大券商的投資策略最后奉上，請您細(xì)細(xì)品味，找到屬于自己的投資策略。

　　中信證券：尋找穿越宏調(diào)周期的公司
　　明年可能占優(yōu)的投資策略依然是精選并持有具備良好成長性的公司。繼續(xù)推薦“十二五”規(guī)劃中的十大成長領(lǐng)域，投資邏輯從關(guān)注政策刺激轉(zhuǎn)向業(yè)績釋放路徑，其中新產(chǎn)業(yè)投資或消費(fèi)類公司獲得成功有六大模式：產(chǎn)能大規(guī)模釋放、模式快速復(fù)制、橫向同業(yè)收購、縱向上下游融合、產(chǎn)業(yè)強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施或者渠道品牌建設(shè)進(jìn)入收獲期。傳統(tǒng)的白馬公司則可以通過涉足新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、央企橫向整合、央企整合地方國企等模式實(shí)現(xiàn)跨周期成長。

　　申銀萬國：貫穿2011年全年的主題——制造升級
　　未來3個(gè)月，美國再進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模的預(yù)期可能會受到抑制，同時(shí)中國政策緊縮的舉措也會引發(fā)市場對中國需求的擔(dān)憂，這兩方面會抑制大宗商品的價(jià)格，對A股市場造成壓制。
　　2010年11月到2011年第一季度，在A股市場面臨調(diào)整壓力的情況下，具有防御性的板塊（消費(fèi)+新興產(chǎn)業(yè)）受到投資者的青睞。隨著明年年初新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃逐個(gè)出臺，持續(xù)的政策催化劑也有望使新興產(chǎn)業(yè)板塊在市場調(diào)整中體現(xiàn)出較好的防御性。
　　預(yù)計(jì)到2011年二季度，物價(jià)和房價(jià)的調(diào)控有望見效，進(jìn)一步出臺緊縮政策的必要性會下降，隨著投資增速的回升，周期品板塊有望取得超越大盤的表現(xiàn)。　　

　　國泰君安：2011年圍繞決策層的政策輪廓以及“十二五”起步之年的規(guī)劃
　　一季度受制于政策調(diào)控?cái)D壓以及通脹高位，二季度伴隨著通脹壓力的逐步減緩，政策有望逐步放松從而迎來指數(shù)的再次上升，而中周期的推動(dòng)也能給予市場持續(xù)的上升動(dòng)力。
　　尋找周期的領(lǐng)先力量，只能從平衡通脹與增長之間的大方向講，具備創(chuàng)新動(dòng)能的技術(shù)裝備、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是方向所在；另一方面，既然周期均衡的起點(diǎn)修復(fù)了價(jià)格與增長之間的矛盾，那應(yīng)該很好地體現(xiàn)在房地產(chǎn)身上，其投資價(jià)值在2011年中期之后值得關(guān)注。

　　安信證券：2011年一季度看好大宗商品、新興產(chǎn)業(yè)和主題投資
　　其中的邏輯是，受節(jié)能減排結(jié)束的影響，一季度工業(yè)增加值可能反彈，如果工業(yè)增加值由13%反彈到15~16%，發(fā)電量反彈到8%~10%，市場就會對大宗商品進(jìn)行炒作。而看好新興產(chǎn)業(yè)主要是因?yàn)樾屡d產(chǎn)業(yè)投資增速相對較快，上半年尤其是一季度又有很多利好政策出臺，且大多數(shù)屬于小市值公司，可能會有高送轉(zhuǎn)高潮。主題投資則主要指對高送轉(zhuǎn)題材的炒作。
　　2011年下半年則關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥、消費(fèi)、金融及大市值股票。其中的邏輯是，目前地產(chǎn)股估值處于歷史上非常低的水平。人口老齡化、人力成本上升與消費(fèi)升級對大消費(fèi)板塊的業(yè)績增長構(gòu)成長期利好。而金融以及大市值行業(yè)2010年估值同樣處于歷史極值附近，2011年表現(xiàn)將有所好轉(zhuǎn)。

　　西南證券：第一、第三季度機(jī)會相對多些
　　預(yù)計(jì)2011年一季度仍然存在年報(bào)行情，二季度行情不是很樂觀，CPI以及貨幣政策會在這個(gè)季度有充分的體現(xiàn)。因此建議在2011年年初仍然可以積極配置重裝工業(yè)的龍頭以及受益政策扶持的區(qū)域積極板塊的股票，對于績優(yōu)低估值的金融和消費(fèi)股，也可以積極配置。一季度股票：現(xiàn)金比為7：3；二季度是政策調(diào)控的敏感區(qū)，股票現(xiàn)金比為5：5，重點(diǎn)關(guān)注政策性影響比較大的概念股和有重組預(yù)期的題材股。
　　如果二季度市場出現(xiàn)有效回落，那么三季度后期仍然是積極布局跨年度行情的好機(jī)會，建議加大股票配置比例，股現(xiàn)比為8：2。2011年由于處在加息周期，建議少配債券，除非部分有價(jià)值的公司債。
　　2011年繼續(xù)看好大市值為代表的金融、交運(yùn)設(shè)備制造、通用設(shè)備、專用設(shè)備和機(jī)電設(shè)備制造為代表的裝備制造業(yè)，尤其看好軌道交通設(shè)備、航空運(yùn)輸設(shè)備、海洋工程設(shè)備、礦山設(shè)備以及核電設(shè)備領(lǐng)域的龍頭股、生物醫(yī)藥、紡織服裝中的品牌消費(fèi)、TMT板塊中的通信設(shè)備制造、電子器件和元件制造以及受重裝備拉動(dòng)的相關(guān)材料、核心配件和軟件服務(wù)類資產(chǎn)。
　　
　　長江證券：年底至明年二季度初之前，將經(jīng)歷2011年中周期起點(diǎn)的第一個(gè)階段，即預(yù)期經(jīng)濟(jì)的完全見底，這一階段國內(nèi)將是一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)階段配置，主導(dǎo)配置集中在房地產(chǎn)、建材、化工這一條產(chǎn)業(yè)鏈上。對市場的整體看法是震蕩向上。