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中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對此，玫瑰石顧問公司董事、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠表示，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是為了吸收過多的流通貨幣，央行最終還是要加息，周五股市下跌與上調(diào)存款準(zhǔn)備金率有關(guān)，市場提前知道消息。
在問到如何看待央行2011年首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)，謝國忠表示，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是貨幣政策一定的收緊，與央行發(fā)央票的作用類似，都是吸收一部分流通貨幣。央行最終還是要加息，不排除央行春節(jié)前加息的可能。
2011年可能和2010年差不多：年初滿懷希望，年中滑入恐慌，年末再次對來年充滿希望。和2010年一樣，2011又是過渡的一年。西方國家實(shí)行財(cái)政和貨幣雙重刺激政策，發(fā)展中國家的資產(chǎn)泡沫，使得全球經(jīng)濟(jì)暫時(shí)穩(wěn)定。2008年金融危機(jī)暴露出的最根本問題，無論是遺留問題，還是結(jié)構(gòu)性問題，都未得到解決。下一輪危機(jī)的催化劑，要么是西方世界的財(cái)政危機(jī)，要么是發(fā)展中國家的通脹危機(jī)。危機(jī)可能于2012年年底爆發(fā)。
暗影重重
我們已被三個(gè)黑影籠罩。
首先，自美聯(lián)儲計(jì)劃第二輪量化寬松政策以來，石油價(jià)格上漲20%。這是出于對需求增加還是貨幣供應(yīng)量上升的期望？分析家往往根據(jù)對第二輪量化寬松的態(tài)度，分成兩派。我屬于第二派。2010年全球石油消費(fèi)小幅上升，可能達(dá)每日1萬桶，但仍低于2007年及2008年水平。前幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)前景未出現(xiàn)任何變化，可以解釋油價(jià)如此上漲的原因。油價(jià)快速大幅上漲的幕后推手是金融需求，而不是實(shí)際需求。
2011年油價(jià)會漲成什么樣？我估計(jì)，第一季度油價(jià)將逐步上升，年中當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差時(shí)，將有所回落。如果美聯(lián)儲計(jì)劃實(shí)施第三輪量化寬松政策——可能在下半年——油價(jià)將飆升。
其次，美國國債市場已經(jīng)下跌不少，但遠(yuǎn)未形成危機(jī)。不過，價(jià)格回落是市場在潑冷水警告。沒有哪國政府，就算是美國政府，可以不顧一切地永遠(yuǎn)借債度日。美國國債收益不可持續(xù)。市場不相信低通脹或無通脹。但是，伯南克希望通脹，并會不斷印鈔票，直到出現(xiàn)通脹為止。
美國國債收益率超過6%只是時(shí)間問題，有可能在2012年就會實(shí)現(xiàn)。屆時(shí)，美國政府債務(wù)將達(dá)16萬億美元。按6%的利率計(jì)算，光支付利息就將近1萬億美元。美國政府收入目前為2萬億美元。也許通脹將使收入增至2.5萬億美元。如果一國政府的債務(wù)利息占其收入的40%，很難想象它還能如何運(yùn)作。一旦債券市場恢復(fù)正常，美國財(cái)政形勢將會失控。如果市場意識到這一點(diǎn)，由于擔(dān)心聯(lián)邦政府有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，債市就會大幅下跌。由此產(chǎn)生的利率飆升也會不斷自我強(qiáng)化。
第三，中國實(shí)行貨幣緊縮政策，標(biāo)志著未來將出現(xiàn)更大問題。中國通脹問題，其實(shí)是貨幣供應(yīng)量的問題。
中國的通脹問題就是房產(chǎn)市場融資的問題，亦即政府為其開支融資的問題。中國的通脹是稅收的問題。這早就不是什么新鮮事。
現(xiàn)代中國產(chǎn)生通脹，始終是因?yàn)橄騼粽鞫�，為政府提供資金。如果看看中國的房產(chǎn)市場有多大，試想中國的通脹如何落地就令人頭暈?zāi)垦！?BR> 龐大的房產(chǎn)行業(yè)的大多數(shù)從業(yè)者認(rèn)為，房產(chǎn)市場必須持續(xù)發(fā)展，因?yàn)檎{(diào)控的后果不堪設(shè)想。要持續(xù)發(fā)展，政府應(yīng)該興建足夠的公共住房，以安撫憤怒的公眾。然后，房產(chǎn)市場可以繼續(xù)繁榮，成為富人的游樂場。但這種邏輯有兩個(gè)漏洞。
首先，房地產(chǎn)市場目前的融資方式將導(dǎo)致通脹泛濫，引發(fā)貨幣貶值和社會動蕩。
其次，房產(chǎn)市場如此巨大，不可能只是富人的游樂場。富人持有好幾套空房，是希望賣給現(xiàn)在買不起、但等將來漲工資之后能買得起房的那些人。如果普通老百姓都能買得起房，那有錢人還攥著數(shù)以百萬套的公寓，讓它們閑置的說法就站不住腳了。
似曾相識
2010年初，我曾預(yù)測，股市走勢主要是波動；對沖貴重金屬和大宗商品價(jià)格的通脹將大行其道；跨國公司表現(xiàn)不俗。2011年大同小異。貴金屬和大宗商品將仍有上佳表現(xiàn)。這不會是平穩(wěn)上升的趨勢。目前，美元堅(jiān)挺，因?yàn)閵W巴馬實(shí)行減稅政策，美聯(lián)儲實(shí)施第二輪量化寬松，激發(fā)了對美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的期待。只要美元堅(jiān)挺，貴金屬和大宗商品價(jià)格就不會快速上漲。但是，只要美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較預(yù)期疲弱——可能在2011年中——貴金屬就將再次表現(xiàn)強(qiáng)勁。和2010年一樣，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將促使美聯(lián)儲再次計(jì)劃出臺刺激政策，足以讓整個(gè)大宗商品部門飛速增長。
我對股票的總體態(tài)度不消極。跨國公司是全球化的最大受益者。他們通過新興市場需求增長較快，將生產(chǎn)從成本較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移至低成本的新興經(jīng)濟(jì)體，獲取利潤�？鐕镜氖杏试�15倍左右。它不便宜，但也不貴。全球經(jīng)濟(jì)名義增幅可能在5%-6%之間，其中，30%來自新興經(jīng)濟(jì)體的通脹�？鐕韭殕T的收入增長可能不止于此，其股票價(jià)格將同幅上升。
新興市場泡沫現(xiàn)象更嚴(yán)重，對流動性問題比收入更敏感。通脹促使所有大型新興經(jīng)濟(jì)體緊縮政策，如“金磚四國”。隨著美聯(lián)儲出臺新政策，其通脹問題被放大，而且他們的緊縮速度不夠快，整體流動性還沒有收縮，卻也沒有出現(xiàn)更大泛濫。
因此，我認(rèn)為，新興市場會像2010年一樣，以波動為主，年中會出現(xiàn)大幅探底。
2010年，中國股市在表現(xiàn)最差之列。對于大公司來說，市場門檻不夠高，但對于中小型企業(yè)來說仍高不可攀。正在轉(zhuǎn)為流動性的解禁股金額巨大。這些股份變現(xiàn)極大拖累了股市。
如果2011年中國股市出現(xiàn)驚人上漲，可能是因?yàn)镼FII擴(kuò)容。國有大型銀行和保險(xiǎn)公司等大型金融類股票在與自己的香港H股交易時(shí)折扣巨大。國際機(jī)構(gòu)投資者一直不能享受這種差價(jià)優(yōu)惠，因?yàn)镼FII額度已滿。中國擔(dān)憂“熱錢”流入，限制QFII擴(kuò)張。由于QFII是推高市場的潛在工具，政府只有在擔(dān)心A股市場疲軟的情況下，才會動用它。
我對房產(chǎn)市場并不樂觀。全球房產(chǎn)泡沫持續(xù)多年。泡沫首先在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體破裂。由于房產(chǎn)是長周期資產(chǎn)，不大可能迅速恢復(fù)。事實(shí)上，我認(rèn)為，未來兩年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體房產(chǎn)市場將會萎縮。但新興經(jīng)濟(jì)體的房產(chǎn)泡沫仍然很大，因?yàn)樗麄兊膶?shí)際利率為負(fù)。
通脹一般對房產(chǎn)市場有利。但當(dāng)房價(jià)已經(jīng)高企，這種關(guān)系就會變?yōu)榉醋饔谩：笳哂|發(fā)銀根緊縮，首先會影響高估資產(chǎn)。
中國的房產(chǎn)市場特別脆弱。信貸歧視政策給市場搭了天花板。2010年，開發(fā)商可能只賣出他們打算出售的一半的房產(chǎn)。盡管國內(nèi)銀行并未強(qiáng)迫他們償還現(xiàn)有貸款，但施工費(fèi)用及購買土地等其他債務(wù)必須償還。中國的開發(fā)商在2011年將遭遇更為嚴(yán)重的流動資金問題。他們很可能會降價(jià)銷售，擴(kuò)大銷量，解決流動性不足的問題。新的一年，中國房產(chǎn)市場很可能下跌10%-15%。
這并不等于泡沫破滅。消除泡沫需要消除實(shí)際負(fù)利率。新興經(jīng)濟(jì)體從不曾主動消除實(shí)際負(fù)利率。通常只有在受到貨幣貶值的壓力下才會如此行事。如果美聯(lián)儲迅速提高利率，要么是由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，要么是美國通脹高漲。只有如此，新興經(jīng)濟(jì)體才會降低負(fù)利率。我猜想2012年下半年會出現(xiàn)這種情況。
及時(shí)行樂
各國均沒有認(rèn)真改革，以解決全球經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題。即使是金融危機(jī)的遺留問題，也沒有得到徹底解決，例如，壞賬和金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)制度等問題。大型銀行從隱性政府擔(dān)保獲取資本，且成本低廉，它們通常依靠這些資本繼續(xù)從傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)中獲利。這迫使投資銀行冒更大風(fēng)險(xiǎn)沖銷融資成本帶來的不利因素。這令金融市場產(chǎn)生動蕩。
結(jié)構(gòu)性問題包括：(1)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體社會成本較高；(2)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體遭受高通脹和資產(chǎn)泡沫。前者要求緊縮銀根和再分配。歐洲做了些事兒。例如，法國剛剛延長退休年齡。這可能還不夠。成功處理這一問題的關(guān)鍵指標(biāo)，是國債占GDP的比重持續(xù)穩(wěn)定。但是，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尚無動作。美國正朝相反方向前進(jìn)。
新興經(jīng)濟(jì)體正受益于貿(mào)易和外國投資。他們正在迅速擴(kuò)大。蛋糕做大當(dāng)然是好消息。但新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展環(huán)境容易誘發(fā)通脹和泡沫。如果未能妥善處理這股黑暗勢力，它可能會破壞新興市場的社會。事實(shí)上，經(jīng)過這么多年的超量積累，新興經(jīng)濟(jì)體面臨經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，爆發(fā)金融危機(jī)為時(shí)不遠(yuǎn)。
在部分新興經(jīng)濟(jì)體中，從資產(chǎn)泡沫中受益者將對國家政策施加過度影響。因此，他們制定政策著眼于制造泡沫，而非消除泡沫。
中國的房產(chǎn)泡沫尤其危險(xiǎn)，導(dǎo)致巨額收入從家庭部門再分配至政府部門。
后者可支配大規(guī)模財(cái)政資源，導(dǎo)致政府增加開支。這些支出很難處理，因?yàn)橥ǔＩ婕俺掷m(xù)多年的項(xiàng)目。因此，任何收緊銀根的措施都會遇到來自政府部門本身的阻力。泡沫持續(xù)的時(shí)間越長，緊縮政策遭遇的阻力越大。
中國治理通脹和緊縮房產(chǎn)措施至今力度不夠。除非房價(jià)大幅下跌，通脹勢頭不太可能減弱，因?yàn)樨泿殴⿷?yīng)主要流向房產(chǎn)市場。目前預(yù)測中國能夠避免硬著陸還為時(shí)過早。
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