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2011-02-15 作者： 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)
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在1967年著名的國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)的證詞中，大經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·薩繆爾森提出了他對(duì)貨幣管理產(chǎn)業(yè)的定論。他援引一份當(dāng)時(shí)由耶魯?shù)囊晃徊┦可鷦倓偼瓿傻漠厴I(yè)論文，認(rèn)為隨機(jī)選擇的股票組合會(huì)比專業(yè)管理的共同基金表現(xiàn)好。當(dāng)眾議院銀行業(yè)務(wù)委員會(huì)主席對(duì)此表示不可置信時(shí)，教授堅(jiān)持了自己的觀點(diǎn)。他強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“當(dāng)我說(shuō)‘隨機(jī)’時(shí)，我希望您想想擲骰子，或隨機(jī)的號(hào)碼，或投擲飛鏢游戲�！比旰螅_繆爾森成為第三個(gè)獲得諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，但這種對(duì)他成就的認(rèn)定并沒(méi)有使他說(shuō)話中聽(tīng)一些。他在1974年寫(xiě)道：
大多數(shù)的投資決策者都應(yīng)該失業(yè)，他們應(yīng)該去從事管道工，或者去教希臘文，或者去做公司決策者來(lái)幫助提高GNP。雖然這個(gè)建議實(shí)實(shí)在在是一個(gè)好建議，但這個(gè)忠告顯然不會(huì)被熱烈地追捧。
薩繆爾森的宣言聽(tīng)起來(lái)并不像對(duì)對(duì)沖基金的認(rèn)可，但他對(duì)職業(yè)投資者的譴責(zé)并未說(shuō)絕。即使多數(shù)基金管理人如果從事管道工確實(shí)會(huì)對(duì)社會(huì)做出更多的貢獻(xiàn)，但薩繆爾森還是相信一個(gè)真正有見(jiàn)解的人是可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。他寫(xiě)道：“人們?cè)谏砀摺⑼獗硪约罢f(shuō)話的尖刻程度上都可以有所不同，那為什么他們的PQ，或者說(shuō)表現(xiàn)商數(shù)就不能有所不同呢？”當(dāng)然，這些非同一般的投資者不會(huì)便宜地把自己賣(mài)給“福特基金會(huì)或當(dāng)?shù)氐你y行信托部，他們擁有比做這些事情高得多的智商”。這些牛人更可能合作起來(lái)去為他們自己牟利，也可能會(huì)設(shè)立對(duì)沖基金。薩繆爾森從來(lái)不缺乏信心，這個(gè)25歲就成名的天才在當(dāng)時(shí)就發(fā)表了數(shù)量超過(guò)他的歲數(shù)的論文，他理所當(dāng)然地相信他可以辨認(rèn)出那些能戰(zhàn)勝市場(chǎng)的人。1970年他成為一家名為商品公司（CommoditiesCorporation）的小公司的投資人，同時(shí)他還在巴菲特那里投資，用來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。
商品公司是由真正意義上的“定量分析員”創(chuàng)建的第一個(gè)專業(yè)公司，這種采用計(jì)算機(jī)技術(shù)建模的人有時(shí)被稱為“火箭科學(xué)家”。其招股說(shuō)明書(shū)的第一頁(yè)宣稱該公司的成立前提是利用“大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析，這在計(jì)算機(jī)引進(jìn)之前是不可能的”。開(kāi)創(chuàng)這個(gè)事業(yè)的交易商還包括薩繆爾森在麻省理工學(xué)院的同事保羅·庫(kù)特勒（PaulCootner），他在學(xué)術(shù)界由于對(duì)有效市場(chǎng)理論的貢獻(xiàn)而聞名。除了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)博士外，該公司后來(lái)還聘請(qǐng)了曾參與“阿波羅”計(jì)劃的程序員，他是名副其實(shí)的火箭科學(xué)家。該風(fēng)險(xiǎn)投資的法律結(jié)構(gòu)是有限公司，而不是合伙企業(yè)，但從某些方面來(lái)說(shuō)是一個(gè)典型的對(duì)沖基金：它做多也做空，利用杠桿效應(yīng)，其高額利潤(rùn)由管理人員和少數(shù)投資者共享。薩繆爾森在該公司參股了125000美元，并同意成為董事會(huì)成員。
薩繆爾森的參與主要是想在該公司那個(gè)求富心切又有些狂妄的總裁海默·威瑪（HelmutWeymar）的身上賭一把。威瑪剛剛完成的博士論文里提出一種預(yù)期可可價(jià)格的方法：它通過(guò)分析歷史數(shù)據(jù)來(lái)確定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在多大程度上刺激巧克力的消費(fèi)，進(jìn)而刺激對(duì)可可的需求；西非的干旱或濕度又在多大程度上影響可可的供應(yīng)，等等。威瑪曾就讀于麻省理工學(xué)院，在那里他認(rèn)識(shí)了薩繆爾森和庫(kù)特勒。但是，雖然威瑪指望他的老師幫他提高數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)技能，他卻并不認(rèn)同有效市場(chǎng)理論。他后來(lái)說(shuō)：“我認(rèn)為隨機(jī)漫步理論是胡說(shuō)八道，認(rèn)為個(gè)人不能依靠有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)來(lái)賺大錢(qián)的整個(gè)想法都是不正常的�！�
威瑪個(gè)頭很高，戴副眼鏡，高顴骨，繼承了他德國(guó)父母典型的北歐特征。他在童年時(shí)期曾從一個(gè)城市搬到另外一個(gè)城市，這段經(jīng)歷造就了他獨(dú)立的性格，也堅(jiān)定了他賺取很多錢(qián)而不依靠任何人的決心。還是研究生的時(shí)候，他就建立了一個(gè)規(guī)模宏大的關(guān)于冰鎮(zhèn)橘子汁行業(yè)的數(shù)學(xué)模型，當(dāng)他的這個(gè)模型表明果汁價(jià)格會(huì)翻番的時(shí)候，他借了20000美元，從一個(gè)倉(cāng)庫(kù)買(mǎi)了許多果汁。結(jié)果他的這個(gè)模型是正確的，果汁的價(jià)格果然暴漲。而唯一的障礙是當(dāng)?shù)氐某胁环判膹囊粋�(gè)學(xué)生手里批發(fā)果汁，威瑪只好把果汁又賣(mài)給那個(gè)倉(cāng)庫(kù)，這使他損失了五分之一的利潤(rùn)。
他在博士階段研究的是可可市場(chǎng)，在完成學(xué)業(yè)后，威瑪開(kāi)始在一個(gè)叫納貝斯克（Nabisco）的食品公司工作。在那里，他很快就說(shuō)服他的老板們根據(jù)他的預(yù)期進(jìn)行交易，方法是如果可可價(jià)格低于他的模型預(yù)測(cè)價(jià)格的話，公司就買(mǎi)進(jìn)以滿足制造巧克力的需要；如果市場(chǎng)價(jià)格高于模型的預(yù)測(cè)價(jià)格，公司就停止采購(gòu)。當(dāng)威瑪?shù)哪Ｐ蛣傆糜诮灰讜r(shí)，可可的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于模型預(yù)測(cè)價(jià)格，所以他們大量買(mǎi)入可可的期貨；接著，可可的價(jià)格降得更低了，也就是說(shuō)威瑪那時(shí)開(kāi)始虧本了,但是根據(jù)他的模型，威瑪還是繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)可可。
納貝斯克公司的首席財(cái)政官開(kāi)始擔(dān)心，而威瑪用計(jì)量術(shù)語(yǔ)搪塞了過(guò)去。同時(shí)，威瑪發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)坐擁了夠納貝斯克公司兩年生產(chǎn)用的可可。“你確定你知道在做什么嗎？”威瑪?shù)睦习宀恢挂淮蔚貑?wèn)他。雖然威瑪心里發(fā)毛，但他還是表現(xiàn)得很自信。但是，就在快要崩潰的時(shí)候，由于非洲可可減產(chǎn)，可可的價(jià)格幾乎翻了一番,威瑪將他儲(chǔ)備的部分轉(zhuǎn)手，獲得了巨額利潤(rùn)。他后來(lái)承認(rèn)：“在我的一生中，那段時(shí)間我不謙虛，也不自我懷疑。”
受到這次成功的鼓舞，威瑪決心自己干。他開(kāi)始和另一個(gè)剛踏出校門(mén)、和他一起在納貝斯克預(yù)測(cè)小組工作的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士弗蘭克·萬(wàn)納森（FrankVannerson）計(jì)劃籌建公司，這兩個(gè)人看上去不像能一起合伙做事的搭檔。威瑪信心十足，而萬(wàn)納森胡子拉碴，寡言少語(yǔ)——一個(gè)同事形容他像一個(gè)中世紀(jì)穿著皮涼鞋、披著帶帽子的長(zhǎng)袍的修道士，另一個(gè)同事說(shuō)他像個(gè)和藹可親的心理醫(yī)生。但威瑪和萬(wàn)納森是親密的朋友，萬(wàn)納森關(guān)于小麥?zhǔn)袌?chǎng)的博士論文和威瑪在可可方面的專業(yè)知識(shí)相互補(bǔ)充。威瑪拉其他人入伙，他們大致確定了一個(gè)方案。在籌集了250萬(wàn)美元的創(chuàng)業(yè)資金后，他們把公司開(kāi)在了普林斯頓一個(gè)離威瑪和萬(wàn)納森住所不遠(yuǎn)的地方。
他們的總部是一個(gè)農(nóng)場(chǎng)的房子，周?chē)鷩@著開(kāi)花的樹(shù)木和幾公頃的大草坪。開(kāi)業(yè)第一天，威瑪穿著西服，萬(wàn)納森穿著卡其布的開(kāi)領(lǐng)襯衫，帶著他那條叫“花生”的狗。威瑪?shù)霓k公室里擺著一個(gè)巨大的胡桃木的辦公桌和一個(gè)巨大的紅皮椅子，這種組合和他非常相配。但萬(wàn)納森的隨意和平等的作風(fēng)很快就主導(dǎo)了公司，如果召開(kāi)一個(gè)公司會(huì)議，連廚師阿格尼斯都會(huì)收到邀請(qǐng)。這個(gè)在老農(nóng)舍里的社區(qū)，還有一條被汽車(chē)撞斷了一條腿的名為“可可”的德國(guó)牧羊犬。
威瑪?shù)墓蛦T不多，包括7名專業(yè)人士和6個(gè)輔助人員，有時(shí)會(huì)在午餐后玩丟馬蹄鐵的游戲，或在收市后打壘球。這種隨意的氛圍標(biāo)志著這個(gè)公司和繁忙的紐約商品公司有著顯著差別：這家公司靠的不是推銷(xiāo)和建立客戶關(guān)系，看起來(lái)也不像內(nèi)部交易，它是靠電腦模型、數(shù)學(xué)以及信息優(yōu)勢(shì)來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。公司的創(chuàng)始人定期舉辦研討會(huì)來(lái)相互學(xué)習(xí)交易理論，在黑板上寫(xiě)滿公式。這與阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯的公司依靠選股取勝或邁克爾·斯坦哈特的交易室里比薩餅到處散落的情況有很大的區(qū)別。
威瑪組建了一個(gè)倚重基本面分析的團(tuán)隊(duì)，他需要能建立模型來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因?yàn)楫?dāng)現(xiàn)實(shí)靠近預(yù)計(jì)價(jià)格時(shí)，利潤(rùn)就可以保證了。威瑪負(fù)責(zé)可可的交易，萬(wàn)納森負(fù)責(zé)小麥的交易，麻省理工學(xué)院的教授保羅·庫(kù)特勒則帶著關(guān)于豬腩肉市場(chǎng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來(lái)加盟，曾任教于羅格斯大學(xué)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼思·邁因肯（KennethMeinken）則負(fù)責(zé)大豆和飼料貿(mào)易。威瑪希望通過(guò)聘請(qǐng)?jiān)诓煌唐贩矫娴膶＜曳稚⒐驹谌魏我粋�(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
威瑪往他的可可模型里輸入了大量數(shù)據(jù)。為了在西非的可可種植國(guó)家正式通報(bào)他們的收成之前預(yù)測(cè)可可的供貨量，他考察了象牙海岸和加納地區(qū)的天氣與可可產(chǎn)量之間的相關(guān)性。通過(guò)跟蹤降雨和濕度模式，他可以預(yù)測(cè)可可收成，從而預(yù)測(cè)可可的供應(yīng)量，并最終預(yù)測(cè)其價(jià)格。
創(chuàng)業(yè)組里有一個(gè)德國(guó)人漢斯·基利恩（HansKilian），他開(kāi)著路虎汽車(chē)在非洲農(nóng)村轉(zhuǎn)悠，觀察可可樹(shù)，記錄可可樹(shù)豆莢的數(shù)量、長(zhǎng)度以及各方面狀況�？煽蓸�(shù)和蘋(píng)果樹(shù)一樣高，一棵樹(shù)上大約有25個(gè)豆莢，因此這個(gè)數(shù)豆莢的人抱怨數(shù)豆莢數(shù)得頸部僵硬了。他的路虎經(jīng)常發(fā)生故障，還得費(fèi)力保護(hù)那些用來(lái)支付幫他數(shù)豆莢的加納本地工人工錢(qián)所需的大量加納貨幣。但是，這種努力提供了一種確認(rèn)或糾正根據(jù)天氣狀況預(yù)測(cè)可可供應(yīng)的方法。威瑪設(shè)計(jì)了一種復(fù)雜的預(yù)測(cè)可可價(jià)格的模型，現(xiàn)在他有了可以輸入這個(gè)模型的復(fù)雜數(shù)據(jù)。
然而，老練并不能保證成功。在公司開(kāi)始運(yùn)營(yíng)后不久，美國(guó)的玉米地受到了一種叫做“枯萎病”的真菌病的攻擊，一些植物專家預(yù)測(cè)枯萎病將在第二年以更大的規(guī)模出現(xiàn)。受這種玉米即將稀缺的預(yù)期影響，玉米期貨價(jià)格開(kāi)始上揚(yáng)。面對(duì)漫天的使市場(chǎng)恐懼的半科學(xué)謠言，威瑪和他的同事看到了一個(gè)賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。他們從羅格斯大學(xué)聘請(qǐng)了一個(gè)在新澤西州做顧問(wèn)的植物病理學(xué)家，他們?cè)黾恿怂难芯款A(yù)算，報(bào)銷(xiāo)了他在全國(guó)各地參加科學(xué)會(huì)議的費(fèi)用。經(jīng)過(guò)幾個(gè)星期的調(diào)查，這個(gè)羅格斯大學(xué)的病理學(xué)家認(rèn)為枯萎病的問(wèn)題被夸大了，眾多的嚇人故事不過(guò)是媒體的危言聳聽(tīng)而已。威瑪和他的同事歡呼雀躍了：病理學(xué)家的結(jié)論意味著玉米價(jià)格將下調(diào)，因此這些交易商開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)大量做空，期待著那個(gè)危言聳聽(tīng)的傳聞被證明是沒(méi)有根據(jù)的時(shí)刻。然后在一個(gè)星期五的晚上，哥倫比亞廣播公司的新聞欄目在常規(guī)的越南戰(zhàn)事報(bào)道后做了一個(gè)對(duì)玉米枯萎病的特別報(bào)告，欄目中特邀了伊利諾伊州的一個(gè)植物病理學(xué)家，而這個(gè)植物病理學(xué)家代表著一個(gè)玉米種植量大大超過(guò)新澤西州的州。他預(yù)測(cè)玉米將會(huì)有災(zāi)難性的收成。
威瑪和他的同事那個(gè)周末沒(méi)怎么睡覺(jué)。他們根據(jù)一個(gè)病理學(xué)家的建議建起了一個(gè)玉米市場(chǎng)的巨大空頭頭寸，但現(xiàn)在有位資歷更深的病理學(xué)家和他的意見(jiàn)相左。當(dāng)市場(chǎng)終于在周一開(kāi)市時(shí)，玉米期貨的急劇上漲致使交易瞬間停牌，因?yàn)樯唐方灰姿鶎?duì)每天的波動(dòng)幅度進(jìn)行了限制，以遏制價(jià)格的極度波動(dòng)。他們根本沒(méi)有任何機(jī)會(huì)出手，在零星的幾筆交易之后，價(jià)格就達(dá)到了停牌限額，威瑪和他的朋友們都被套牢了。直到周二，公司才終于找到機(jī)會(huì)回補(bǔ)空倉(cāng)，但那時(shí)損失已經(jīng)造成了：該公司250萬(wàn)美元的啟動(dòng)資金現(xiàn)在只剩下90萬(wàn)美元。威瑪?shù)墓狙劭淳鸵罎�。羅格斯大學(xué)病理學(xué)家的論斷最終被證明是正確的，但這對(duì)他們已不是什么安慰：根本沒(méi)什么玉米枯萎病，而商品公司就在最高價(jià)位將空單補(bǔ)回了。
1971年，玉米市場(chǎng)的慘敗使商品公司奄奄一息，創(chuàng)始人之間的關(guān)系也受到影響。威瑪不知道他對(duì)于另一個(gè)憤怒的聯(lián)合創(chuàng)始人放在他辦公室的用來(lái)打兔子和野雞的獵槍到底該多緊張。公司的創(chuàng)始成員有幾個(gè)想撤資：盡管有復(fù)雜的計(jì)量模型和令人印象深刻的博士，可威瑪和他的團(tuán)隊(duì)似乎缺乏薩繆爾森所尋求的高“表現(xiàn)商數(shù)”。但威瑪有決心，他以前也有過(guò)絕處逢生的經(jīng)歷。
當(dāng)還是學(xué)生的時(shí)候，他就在一系列押錯(cuò)的賭局中損失了所有的錢(qián)，然后他跑到棒球場(chǎng)的露天天臺(tái)，喝了很多啤酒，想著怎么起死回生。這一次，他是在普林斯頓，“喝酒+棒球”療法不那么現(xiàn)成，但他不準(zhǔn)備退讓。他把自己想象成曾經(jīng)讀過(guò)的著名小說(shuō)里的浪漫主人公——以不斷的受虐來(lái)對(duì)抗挫折，在逆境所帶來(lái)的焦慮和反思中蹣跚前行。他不想放棄有著傍晚時(shí)分的壘球和開(kāi)著花的樹(shù)的年輕公司。如果那條叫
“可可”的狗在失去一條腿后仍然可以不屈不撓地堅(jiān)持下去，那么可可交易員也可以在損失很大一部分資金后不屈不撓地堅(jiān)持下去。
商品公司的董事會(huì)于1971年7月召開(kāi)，并同意給威瑪最后一次機(jī)會(huì)：如果再虧損100000美元，公司就關(guān)閉。在接下來(lái)的又一次慘敗之后，原來(lái)的7個(gè)專業(yè)人士中，有4個(gè)離開(kāi)了公司，包括萬(wàn)納森。但公司馬上就開(kāi)始起死回生，并為成長(zhǎng)為那個(gè)時(shí)代最成功的交易公司之一奠定了基礎(chǔ)。
1971年的慘敗后，威瑪著手重新審視自己的市場(chǎng)理論。他首先考慮的是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)建模和數(shù)據(jù)的信賴：價(jià)格反映了供給和需求的基本因素，因此，如果你能預(yù)測(cè)這些因素，你就可以賺錢(qián)。但是，經(jīng)驗(yàn)告訴他要謙遜。對(duì)數(shù)據(jù)的過(guò)度信賴可能最終是一個(gè)詛咒，只不過(guò)培育了一些誘使你建立過(guò)大的交易頭寸的狂妄之徒。如果商品公司在玉米病蟲(chóng)害問(wèn)題上只下注于一個(gè)穩(wěn)健的規(guī)模，它可能不會(huì)被一條晚間新聞嚇得馬上改變頭寸，其結(jié)果將會(huì)是利潤(rùn)，而不是命懸一線。
威瑪?shù)脑偎伎紡囊环N新的冒險(xiǎn)方法開(kāi)始。他現(xiàn)在喜歡說(shuō)，世界上最危險(xiǎn)的人就是那些從未全力以赴的聰明的交易員。在清醒的時(shí)候，他很可能承認(rèn)該公司最瘋狂的交易員不是別人，就是他自己。有同事曾暗示，把風(fēng)險(xiǎn)控制交給威瑪負(fù)責(zé)就和將道路安全交給埃維爾·克尼維爾（EvelKnievel）負(fù)責(zé)一樣。
在商品公司成立后的第一年，公司用的是保羅?庫(kù)特勒設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)用了精密的數(shù)學(xué)計(jì)算，但也過(guò)于復(fù)雜，難以有效落實(shí)。根據(jù)庫(kù)特勒的系統(tǒng)，公司的營(yíng)運(yùn)資本都在一起，交易員可以自由地動(dòng)用，如果他們投資于大且不穩(wěn)定的頭寸，公司就對(duì)他們進(jìn)行罰息。從理論上講，交易者必須很有信心才會(huì)在一個(gè)充滿動(dòng)蕩的市場(chǎng)下注。但是，玉米病蟲(chóng)害證明，在自我意識(shí)很強(qiáng)的公司，自信心驚人地膨脹，職員遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法了解交易員們實(shí)際上沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)控制的市場(chǎng)持有�，F(xiàn)在，事實(shí)已經(jīng)證明庫(kù)特勒的制度有缺陷，庫(kù)特勒自己也離開(kāi)了，威瑪開(kāi)始著手創(chuàng)建一個(gè)操作性更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。
這么做的結(jié)果就是出現(xiàn)了一個(gè)在當(dāng)今與商品公司有著淵源的對(duì)沖基金里或多或少留存下來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。它基本沿用了瓊斯公司使用的部門(mén)經(jīng)理系統(tǒng)：每個(gè)交易員都作為一個(gè)獨(dú)立的盈利中心，其擁有的資本規(guī)模大小反映了以前的業(yè)績(jī)。但是，該系統(tǒng)還迫使交易員控制賭注的大小，這對(duì)于相對(duì)平穩(wěn)的股市投資無(wú)足輕重，但對(duì)大宗商品交易卻至關(guān)重要。
根據(jù)管理股票的制度，投資者最多只能借入所買(mǎi)入股票價(jià)值的一半，即便他再想借入，其負(fù)債率也不可能高于2:1。但是商品期貨完全不同，交易員可以只投入一小部分現(xiàn)金作為保證金，借入他們頭寸價(jià)值的絕大部分。
因?yàn)楦軛U效應(yīng)更大，一次賭錯(cuò)就可以虧損掉大量資金。商品公司的新系統(tǒng)對(duì)交易員所持頭寸的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)定了上限，如果交易者遭受了很大的損失，限制將會(huì)更多。任何虧損掉最初資本一半的人必須平倉(cāng)，離開(kāi)一個(gè)月，并得寫(xiě)一份備忘錄交給管理層，解釋他的失誤。
新的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)與玉米市場(chǎng)慘敗后的另一個(gè)再思考有關(guān)。威瑪和他的同事對(duì)價(jià)格趨勢(shì)有了全新的發(fā)現(xiàn)。當(dāng)然，有效市場(chǎng)理論認(rèn)為這種趨勢(shì)不存在，隨機(jī)漫步的共識(shí)是如此深入人心，以至于在20世紀(jì)七八十年代的大部分時(shí)間里，很難在學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表不同的看法。但弗蘭克?萬(wàn)納森已經(jīng)得到由印第安納一家公司——唐-哈哥特公司（Dunn&Hargitt）收集整理的商品價(jià)格的所有歷史數(shù)據(jù)。離開(kāi)納貝斯克前，萬(wàn)納森曾花了一年時(shí)間在唐-哈哥特的數(shù)據(jù)上，分析了15種商品的每日價(jià)格。1970年3月商品公司開(kāi)業(yè)時(shí)，他對(duì)自己的價(jià)格趨勢(shì)確實(shí)存在的結(jié)論很滿意，而無(wú)論學(xué)術(shù)界如何持反對(duì)意見(jiàn)。此外，萬(wàn)納森設(shè)計(jì)了一種計(jì)算機(jī)程序，可以根據(jù)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行交易。他把他的心血結(jié)晶叫做專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，或TCS，它是對(duì)沖基金行業(yè)涌現(xiàn)出的大批自動(dòng)化交易系統(tǒng)中的第一個(gè)。
威瑪最初懷疑萬(wàn)納森的項(xiàng)目，他的趨勢(shì)跟蹤的概念似乎過(guò)于簡(jiǎn)單：
買(mǎi)入剛剛上漲的東西，因?yàn)樗鼈儗⒗^續(xù)上漲；賣(mài)空剛剛下跌的東西，因?yàn)樗鼈儗⒗^續(xù)下跌。盡管萬(wàn)納森的程序進(jìn)了一步，對(duì)意味著持久趨勢(shì)的上漲和沒(méi)什么意義的上漲加以了區(qū)分，但威瑪對(duì)任何人都可以輕而易舉地賺大錢(qián)表示懷疑。但是到了1971年夏天，威瑪改變了看法：玉米市場(chǎng)的慘敗只有一個(gè)原因，
自動(dòng)交易系統(tǒng)最大的優(yōu)點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)控制從一開(kāi)始就必須編入計(jì)算機(jī)程序，那樣也就沒(méi)有過(guò)度自信的交易員突破其限定的危險(xiǎn)。但是，專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)也證明在預(yù)測(cè)市場(chǎng)上具有優(yōu)勢(shì)。威瑪在納貝斯克公司運(yùn)轉(zhuǎn)得很好的可可模型在商品公司的第一年就錯(cuò)誤地預(yù)測(cè)了市場(chǎng)，以致付出了慘重代價(jià)。但萬(wàn)納森的關(guān)注市場(chǎng)模式，而不是巧克力的消費(fèi)或降雨量等基本面的趨勢(shì)跟蹤模型，卻從公司開(kāi)業(yè)起就一直在帶來(lái)盈利。
在玉米市場(chǎng)的慘敗后，威瑪開(kāi)始把更多的資金投到專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，而交易員也對(duì)程序的決定有了新的發(fā)現(xiàn)。事實(shí)上，新的風(fēng)險(xiǎn)控制制度沒(méi)給他們多少選擇的余地，它規(guī)定交易員押在趨勢(shì)上的賭注不能超過(guò)資本的十分之一，并且實(shí)施控制所使用的趨勢(shì)是由萬(wàn)納森的程序鑒別出來(lái)的。保羅·薩繆爾森在專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)上重新投入了大量資金，即使趨勢(shì)跟蹤在學(xué)術(shù)界沒(méi)什么地位，也不在自己的研究范疇。
1974年，一位名叫邁克爾·馬庫(kù)斯（MichaelMarcus）的年輕人了加盟了商品公司。起初，他和威瑪對(duì)于模范交易員的概念完全不同。他不是專攻某種商品的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家，甚至連經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位都沒(méi)有。他曾從心理學(xué)博士組退學(xué)，沒(méi)有用過(guò)電腦，也沒(méi)怎么學(xué)過(guò)數(shù)學(xué)。而且，除了霍斯泰特之外，他是商品公司聘請(qǐng)的第一批沒(méi)有博士學(xué)位的交易員之一。他的到來(lái)引起一些爭(zhēng)議，但是，當(dāng)馬庫(kù)斯賺得3位數(shù)的回報(bào)率時(shí)，那些表示懷疑的人馬上都不說(shuō)什么了。在商品公司的10年里，馬庫(kù)斯的資本變成了以前的25倍，有些年份他的利潤(rùn)甚至超過(guò)了所有其他交易員的總和。
馬庫(kù)斯性格極端、安靜、控制力極強(qiáng)，這一特質(zhì)是他的方式在他身上的生動(dòng)體現(xiàn)。他認(rèn)為大多數(shù)食品有毒，并控制自己的攝入量，他曾經(jīng)只吃生的蔬菜和水果，結(jié)果變得非常消瘦，以至于聘請(qǐng)了一位營(yíng)養(yǎng)學(xué)家兼司機(jī)勸說(shuō)自己回到平衡。馬庫(kù)斯將他的獎(jiǎng)金用到奢侈的聚會(huì)和異國(guó)情調(diào)的旅行上。他一度擁有約10處房產(chǎn)，其中一些直到后來(lái)他賣(mài)掉的時(shí)候也沒(méi)在那里待過(guò)一個(gè)晚上。他包租了飛機(jī)，并將一輛公共汽車(chē)改裝成房車(chē)，里面都是阿諛?lè)畛械碾S行人員。他與重量級(jí)世界冠軍上跆拳道課。不管他的生活方式如何極端，但正是這種極端造就了馬庫(kù)斯的交易奇跡。
為了與商品公司初建時(shí)的理念一致，他研究了可能導(dǎo)致市場(chǎng)變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)基本面。他每天早上帶著一個(gè)裝滿市場(chǎng)報(bào)告的超大公文包到辦公室，那時(shí)候還沒(méi)有“小貼紙”，但馬庫(kù)斯將寫(xiě)得很工整的關(guān)鍵頁(yè)碼記下來(lái)用膠帶貼上。他仔細(xì)研讀簡(jiǎn)訊，查看導(dǎo)致供給和需求變化的基本因素的數(shù)據(jù)，找出可能改變價(jià)格的變化，他將可能威脅到他的投資組合的所有情況都考慮到。如果玉米價(jià)格上升，小麥價(jià)格會(huì)不會(huì)也上漲？如果天氣轉(zhuǎn)冷，哪種農(nóng)作物將首先受到影響？但為了和弗蘭克·萬(wàn)納森的趨勢(shì)分析保持一致，馬庫(kù)斯沒(méi)有局限于價(jià)格的基本面因素。他潛心學(xué)習(xí)價(jià)格圖表，把那些圖表當(dāng)做投資者心理的反映，尤其關(guān)注圖表和基本面兩者之間的相互作用。比如，如果基本面給了壞消息，但圖表顯示市場(chǎng)將持續(xù)上升，這就意味著投資者已經(jīng)消除了下跌的可能——沒(méi)有什么會(huì)改變這個(gè)趨勢(shì)，市場(chǎng)只可能向上。
馬庫(kù)斯對(duì)圖表的注意反映了他的經(jīng)歷。他從業(yè)早期曾在棉花交易所工作，看著交易員們附和著同事的節(jié)奏：有時(shí)他們都爭(zhēng)相高喊，有時(shí)他們筋疲力盡，安靜下來(lái)。如果某種商品的價(jià)格超出了前一天的最高價(jià)，它就很可能會(huì)趁勢(shì)繼續(xù)上漲，所以馬庫(kù)斯會(huì)在臨界點(diǎn)大量買(mǎi)入，如果市場(chǎng)走勢(shì)和他的判斷相左，他就利用止損單平倉(cāng)來(lái)保護(hù)自己。市場(chǎng)要么快速上漲，要么馬庫(kù)斯退出市場(chǎng)，就像是裝好了板沖浪，準(zhǔn)備迎接下一波大浪，如果時(shí)機(jī)不對(duì)，就回到水里。馬庫(kù)斯估計(jì)他正確的時(shí)候不到一半，但他贏得的利潤(rùn)是當(dāng)他需要平倉(cāng)時(shí)所造成損失的20倍或30倍。
馬庫(kù)斯在形成其投資風(fēng)格的同時(shí)，也和同事之間相互學(xué)習(xí)以吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，所以大家的文化理念趨同。交易員在研究?jī)r(jià)格圖表，找出有利可圖的趨勢(shì)的同時(shí)，他們也發(fā)現(xiàn)了規(guī)律。
市場(chǎng)的底部往往是圓滑的曲線，因?yàn)榇筘S收不僅推動(dòng)價(jià)格下降，而且導(dǎo)致過(guò)量商品進(jìn)入庫(kù)存，這個(gè)存貨使得價(jià)格低迷持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。相反，市場(chǎng)的頂部往往比較尖，如果某種農(nóng)作物突然短缺，消費(fèi)量就得大幅下降，導(dǎo)致價(jià)格暴漲；但如果下一季收成不錯(cuò)，短缺消失，價(jià)格就會(huì)迅速回落。但這種模式也因具體商品的不同而有差異：例如，豬肚和雞蛋就以尖底而聞名，這些商品的存儲(chǔ)期有限，所以過(guò)剩的商品只能投放到市場(chǎng)，而不是轉(zhuǎn)為存貨。
商品公司的交易員對(duì)投資者心理也有了一定的認(rèn)識(shí)。人們以自己的速度、自己的方式形成觀點(diǎn)，新信息可以被即時(shí)處理的觀念只是學(xué)術(shù)界的前提假設(shè)之一，和現(xiàn)實(shí)沒(méi)什么關(guān)系。信息被投資者逐步消化的觀點(diǎn)解釋了為什么市場(chǎng)變動(dòng)具有趨勢(shì)性，但市場(chǎng)心理更加微妙，有時(shí)候投資者的反應(yīng)會(huì)快些。商品公司的交易員發(fā)現(xiàn)，人們并不是簡(jiǎn)單地對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行前瞻性判斷，他們會(huì)對(duì)近來(lái)的經(jīng)歷做出反應(yīng)。例如，虧損可能會(huì)導(dǎo)致急于拋售，而盈利可能掀起購(gòu)買(mǎi)狂潮。這種認(rèn)識(shí)導(dǎo)致了對(duì)擁堵點(diǎn)的理解，就是使圖表上的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌前的窄幅波動(dòng)的地方。當(dāng)一種商品價(jià)格突破其一貫的價(jià)格區(qū)間，押錯(cuò)賭注的投資者就會(huì)出現(xiàn)大幅虧損，因?yàn)榭只牛麄儗⒋掖移絺}(cāng)，使價(jià)格更加遠(yuǎn)離之前的價(jià)格區(qū)間。這種模式會(huì)讓霍斯泰特想起擁堵在火車(chē)站門(mén)邊的旅客：他們花很長(zhǎng)時(shí)間突破瓶頸，不管向哪個(gè)方向，但一旦突破，速度往往就會(huì)加快。
馬庫(kù)斯的交易風(fēng)格使威瑪對(duì)他的公司的初步構(gòu)想失效。在后來(lái)的對(duì)沖基金里，真正意義上的定量分析員們春風(fēng)得意。但只要趨勢(shì)分析能贏得可觀的利潤(rùn)，就沒(méi)有道理沉迷于基本的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析。威瑪起先的資料處理似乎有些吃力不討好：有這么多的變量決定價(jià)格，幾乎不可能所有的都弄對(duì)；而且，即使都對(duì)，你也可能破產(chǎn)，等著市場(chǎng)趕上你。馬庫(kù)斯的表現(xiàn)也顛覆了威瑪起初對(duì)專業(yè)交易員們的信心。如果利潤(rùn)來(lái)自利用趨勢(shì)，那么這場(chǎng)比賽不過(guò)就是找出有強(qiáng)烈趨勢(shì)的商品，在糖或小麥?zhǔn)袌?chǎng)沒(méi)有明顯趨勢(shì)的時(shí)候，就根本沒(méi)必要去浪費(fèi)時(shí)間研究它們。在棉花交易所工作后，馬庫(kù)斯知道“專業(yè)”是什么樣子，他像新皈依者一樣狂熱地傳播大眾化的福音。
馬庫(kù)斯不進(jìn)行專業(yè)化的決心使他自然而然地成為貨幣交易這個(gè)新領(lǐng)域的先驅(qū)。尼克松放棄將美元和黃金掛鉤之后，從1972年5月開(kāi)始，芝加哥商品交易所用7種自由浮動(dòng)的貨幣進(jìn)行期貨交易。馬庫(kù)斯很快看到了將他的市場(chǎng)趨勢(shì)技巧運(yùn)用于一個(gè)新市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，他的沖浪技巧應(yīng)用到一個(gè)新的領(lǐng)域：投資者的心理可以在貨幣市場(chǎng)創(chuàng)造如在商品市場(chǎng)中一樣的趨勢(shì)。
20世紀(jì)70年代中后期，馬庫(kù)斯大約三分之一的交易是貨幣交易，到了20世紀(jì)70年代末，這個(gè)比例占到了三分之二。馬庫(kù)斯在商品公司的同事也開(kāi)始交易貨幣，就像公司培育的獨(dú)立交易員一樣。對(duì)沖基金的新形式的交易員——在20世紀(jì)80年代及之后成為中央銀行禍害的宏觀交易員——開(kāi)始在普林斯頓農(nóng)舍不協(xié)調(diào)的環(huán)境中蠢蠢欲動(dòng)。
馬庫(kù)斯是一個(gè)自由主義者，他的政治觀點(diǎn)在20世紀(jì)70年代的環(huán)境下看起來(lái)很有用。在某些時(shí)期，當(dāng)政府充好人的時(shí)候，市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定；但在20世紀(jì)70年代的滯脹時(shí)期，自由主義者認(rèn)為，政府搞不定情有可原。20世紀(jì)70年代初，尼克松實(shí)行了價(jià)格管制，這種管制與后來(lái)的錯(cuò)誤的貨幣管制實(shí)質(zhì)上是一樣的：他們制定了拙劣的公共政策，因?yàn)檫@些政策被證明是不可持續(xù)的。他們使投機(jī)者如日中天。
尼克松政府將夾板價(jià)格固定在每平方英尺110美元，并在坦克入侵通道豎起錐形交通路標(biāo)標(biāo)識(shí)。當(dāng)時(shí)美國(guó)建筑業(yè)興旺，對(duì)膠合板的需求量很大，建造商們以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)政府規(guī)定的價(jià)格買(mǎi)入木板。很快，膠合板的倉(cāng)庫(kù)就將貨送往加拿大然后再送回以避開(kāi)政府管制，或者他們搞些“附加值服務(wù)”，比如將木板上的一個(gè)條狀碎片刮掉，然后每平方英尺收取150美元。與此同時(shí)，不能買(mǎi)到足夠木材的建造商們開(kāi)始在價(jià)格未受管制的期貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)。由于相信現(xiàn)貨市場(chǎng)上人為造成的稀缺將推動(dòng)期貨價(jià)格上漲，馬庫(kù)斯購(gòu)買(mǎi)了大量膠合板期貨，后來(lái)它們的價(jià)格幾乎翻了一番。
當(dāng)1973年初尼克松放棄價(jià)格管制時(shí)，馬庫(kù)斯賺的錢(qián)更多。正如任何自由主義都看到的一樣，無(wú)能的政府通過(guò)增加貨幣供給使貨幣貶值，因此，只要通過(guò)借款大量買(mǎi)入谷物、豆類和金屬，交易員就肯定能發(fā)財(cái)。僅在1974年，咖啡的價(jià)格就上漲了25%，水稻價(jià)格上漲2/3，白糖價(jià)格翻了一倍，任何借錢(qián)買(mǎi)入這些商品的人都能賺錢(qián)。接著商品價(jià)格開(kāi)始反轉(zhuǎn)，變成同樣可以用來(lái)賺錢(qián)的下降趨勢(shì)：白糖相對(duì)其最高價(jià)跌了67%，棉花和橡膠跌了40%，可可下跌超過(guò)25%。卡特政府試圖刺激經(jīng)濟(jì)所造成的通貨膨脹使美元相對(duì)日元和德國(guó)馬克貶值了1/3，這些大起大落給新興的貨幣期貨市場(chǎng)的投機(jī)者創(chuàng)造了大量的機(jī)會(huì)。①
1975年初，馬庫(kù)斯瞅準(zhǔn)了一個(gè)能預(yù)測(cè)狙擊固定匯率來(lái)獲利的機(jī)會(huì)，這種做法使對(duì)沖基金后來(lái)臭名昭著。在他找出違反市場(chǎng)規(guī)律的政策過(guò)程中，他決定進(jìn)行一個(gè)像尼克松的價(jià)格管制一樣有誘惑力的干預(yù)：沙特阿拉伯的貨幣盯住美元，不難看出這種“盯住”會(huì)有問(wèn)題。當(dāng)沙特阿拉伯的出口收入隨著石油價(jià)格的上漲猛增時(shí)，它的貨幣供給會(huì)增加，并導(dǎo)致貨幣升值。當(dāng)然，貨幣并不一定非升值不可，沙特阿拉伯可以選擇通貨膨脹。但是，跟隨將接著攻擊從英國(guó)到泰國(guó)各地的盯住匯率的貨幣投機(jī)者的思路，馬庫(kù)斯看到，不管匯率升不升值，貶值都是不可能的。這使得將賭注押在沙特阿拉伯的貨幣上成為一個(gè)很有誘惑力的單向賭博，雖不能保證一定賺錢(qián)，但幾乎可以保證不會(huì)虧錢(qián)。因此，馬庫(kù)斯借款大量買(mǎi)入里亞爾，然后高枕無(wú)憂。1975年3月，沙特阿拉伯放棄盯住美元并將貨幣升值，馬庫(kù)斯又大賺了一筆。
截至1970年底，商品公司的成功已引人側(cè)目。對(duì)玉米市場(chǎng)失敗的記憶已經(jīng)漸漸淡去，邁克爾·馬庫(kù)斯的趨勢(shì)分析方式為公司的很多交易員創(chuàng)造了高于50%的回報(bào)率，公司的資本從最低點(diǎn)時(shí)的不到100萬(wàn)美元迅速增加到約3000萬(wàn)美元，在農(nóng)場(chǎng)的辦公室得以擴(kuò)建，新的大樓投入使用。威瑪聘請(qǐng)了新的交易員，每個(gè)交易者又聘請(qǐng)了研究人員以分析圖表，新的行政工作人員以老前輩們覺(jué)得荒謬的速度招進(jìn)來(lái)，尤其是管理費(fèi)用從交易利潤(rùn)支出以后。但那時(shí)利潤(rùn)大得足以掩蓋這個(gè)問(wèn)題。
僅在1980年，他們就賺了4200萬(wàn)美元，這簡(jiǎn)直是個(gè)天文數(shù)字。因此，即使在對(duì)140名員工發(fā)放了1300萬(wàn)美元的獎(jiǎng)金后，威瑪?shù)拿灰?jiàn)經(jīng)傳的公司在世界500強(qiáng)企業(yè)中仍然排名58。威瑪安排他的員工及其家屬坐頭等倉(cāng)飛到百慕大集體休假，交易員借此機(jī)會(huì)痛批威瑪濫用公款，但他們都知道商品公司是個(gè)奇跡。
這個(gè)奇跡首先是靈活性的勝利。通過(guò)超越經(jīng)濟(jì)計(jì)量，將重點(diǎn)轉(zhuǎn)到趨勢(shì)分析，威瑪體現(xiàn)了不斷在對(duì)沖基金歷史上出現(xiàn)的實(shí)用主義，這種實(shí)用主義甚至在商業(yè)歷史上也很普遍。創(chuàng)新往往歸因于在大學(xué)和科研所盛行的理論，因此，斯坦福大學(xué)工程學(xué)院是硅谷的創(chuàng)意中心，美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院（NationalInstitutesofHealth）也支撐著制藥業(yè)的創(chuàng)新研究。但事實(shí)是，相對(duì)于學(xué)術(shù)上的重大突破來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新更依賴于普通的反復(fù)實(shí)驗(yàn)，更依賴于支持可行的東西的意愿，而不是其理論基礎(chǔ)。即使是在研究可以成功直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)計(jì)劃的金融業(yè)，反復(fù)實(shí)驗(yàn)依然是關(guān)鍵。
阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯本著圖表分析能使他準(zhǔn)確預(yù)測(cè)大盤(pán)走勢(shì)的期望開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，結(jié)果證明根本行不通，不過(guò)他即興發(fā)明的獎(jiǎng)勵(lì)選股者的新系統(tǒng)使他獲得了成功。斯坦哈特、范恩和博考維奇本是證券分析師，但他們的成功在很大程度上歸功于大額交易以及對(duì)貨幣政策的偏重。
和邁克爾·斯坦哈特他們?nèi)齻�(gè)的公司差不多，商品公司受益于這種適合20世紀(jì)70年代的方法。金融市場(chǎng)是個(gè)將想要避免風(fēng)險(xiǎn)的人和想冒險(xiǎn)賺取收益的人相匹配的機(jī)制，是保險(xiǎn)尋求者到保險(xiǎn)銷(xiāo)售者的轉(zhuǎn)移。在20世紀(jì)60年代，尋求保險(xiǎn)以抵御商品價(jià)格波動(dòng)的人并不多。政府對(duì)農(nóng)產(chǎn)品設(shè)定了最低價(jià)格，但產(chǎn)品剩余阻止價(jià)格上漲。芝加哥商品交易所的交易員在大豆交易區(qū)的臺(tái)階上靠看報(bào)紙打發(fā)時(shí)間。
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