當下，市場對物價形勢的一致判斷是“前高后低”。基于這一判斷，機構(gòu)認為今年的政策將“前緊后松”。不過，這一預期最近發(fā)生了微妙的變化，一方面匯豐2月份PMI預報值繼續(xù)回落，另一方面中東的地緣政治危機走向仍未明朗，這些都將影響到今年的增長速度。
　　數(shù)字似乎也支持這一判斷。2月匯豐PMI預覽降至51.5，為近七個月最低。機構(gòu)也大多預期，CPI和信貸數(shù)據(jù)將繼續(xù)回落，2月份CPI或在4.6%至4.7%，新增貸款大致7000億元。
　　但這些能否成為支持預期轉(zhuǎn)化的理由？筆者認為，當下經(jīng)濟增速的適度放緩，應(yīng)該是在決策層的預期范圍之內(nèi)，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整所必須接受的成本，不能成為政策放松的理由。而且，今年是“十二五”開局之年，地方政府的增長沖動能否真正收斂？雖然許多沿海發(fā)達省市提出較為平穩(wěn)的“十二五”增長目標，但在許多中西部地區(qū)、欠發(fā)達地區(qū)，增長仍是地方政府的首要目標。我們不得不擔憂，二季度或者下半年，這些地方的投資沖動將回潮。
　　另一方面，要看到，今年信貸的持續(xù)回落，正是持續(xù)緊縮的結(jié)果，如果政策收縮暫告段落，反彈或?qū)㈦S時而至。先例就在去年，因歐債危機爆發(fā)時，我們暫停了流動性收縮，許多指標在下半年即開始反彈。由此，貨幣信貸擺脫慣性回歸常態(tài)仍需政策繼續(xù)收緊。
　　而且，1月份的CPI數(shù)據(jù)并不能反應(yīng)通脹回落的趨勢。這是因為，當前的通脹壓力主要在于大宗商品價格、勞動力價格趨勢、食品價格周期和經(jīng)濟周期等因素的交互作用，并受到貨幣松緊的滯后影響，但從近期數(shù)據(jù)來看，大多數(shù)助推通脹的因素都仍在繼續(xù)發(fā)酵。有專家認為，物價高點也許要到下半年才會出現(xiàn)，月度CPI可能超過6%左右。就中長期而言，或許正如多位經(jīng)濟學家所言，在轉(zhuǎn)型期的通脹壓力將較長時間存在。
　　如何治理通脹？財政政策、貨幣政策，還是行政管制？雖然許多人對貨幣政策治理通脹的效率有所懷疑，但我們又不得不承認，在現(xiàn)有的政策工具中，貨幣政策是最可行的手段，畢竟它可以直接影響到居民的通脹預期。由此看來，貨幣政策的緊縮趨勢仍將延續(xù)，未來幾個月仍存在加息、升值和多次上調(diào)存款準備金率的必要。
　　再仔細研究貨幣當局最近發(fā)出的一些聲音，在利率、匯率和準備金率的三率齊動中，意外的政策亮點可能在匯率之上。央行副行長、外匯局局長易綱日前表示，貿(mào)易順差過大是通脹的源頭。到2010年底中國外匯儲備2.85萬億美元，央行拋出近20萬億元人民幣來對沖。另據(jù)媒體報道，央行貨幣政策二司副司長邢毓靜近日在香港出席會議時表示，中國資本項目開放進程可能會快于預期。實現(xiàn)人民幣可兌換沒有時間表，但鑒于人民幣需求強勁，且為了促進貿(mào)易和投資的便利化，這種變動出現(xiàn)的時間要比以前想像的早。
　　中金公司預計，2011年人民幣將升值5%至7%。如果油價持續(xù)上揚，匯率升值的幅度可能加快，以此應(yīng)對油價造成的輸入型通脹風險。該機構(gòu)預計，上半年基準利率再上調(diào)1次是大概率事件。時間點來講，不能排除3月份，但更可能在第2季度，關(guān)鍵不僅要看未來兩個月的CPI走勢，還要看貨幣和信貸增速是否被持續(xù)地控制住。