河北龐大汽貿(mào)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“龐大汽貿(mào)”)2月14日成功過會，成為國內(nèi)汽車經(jīng)銷商中的首單A股IPO。
　　龐大汽貿(mào)前身是2003年成立的唐山冀東機電設(shè)備有限公司，2007年12月21日經(jīng)公司創(chuàng)立大會批準(zhǔn)，整體變更成立。從創(chuàng)立之初，龐大汽貿(mào)就一直從事汽車經(jīng)銷及維修養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已躋身行業(yè)前列，成為斯巴魯在國內(nèi)的三家總經(jīng)銷商之一。在報告期(2007年度、2008年度、2009年度及2010年1-6月)內(nèi)，公司的凈利潤分別為4.20億元、6.02億元、10.11億元和6.33億元，業(yè)績相當(dāng)搶眼。
　　然而，在利潤逐級攀升的背后，龐大汽貿(mào)卻隱藏著諸多財務(wù)風(fēng)險。
　　目前，在我國汽車銷售行業(yè)中，汽車供應(yīng)商一般要求經(jīng)銷商須首先付全款才能提車。這一行業(yè)特點造就了公司的“資金饑渴”，而隨著經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張，采購、銷售的規(guī)模增大，龐大汽貿(mào)對資金需求也進(jìn)一步增加。
　　盡管這一現(xiàn)象在國內(nèi)汽車銷售領(lǐng)域十分普遍，但讓人擔(dān)憂的是，龐大汽貿(mào)的融資渠道過于單一——銀行借貸，這不禁讓人要問：龐大汽貿(mào)是否是靠借貸過活？
　　龐大汽貿(mào)招股說明書介紹，目前公司融資渠道主要依靠銀行；而現(xiàn)金流量表則顯示，報告期內(nèi)公司年末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物余額為：23.14億元、32.07億元、64.14億元和104.22億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為：9.67億元、15.53億元、29.63億元和25.92億；借款收到現(xiàn)金30.73億元、46.70億元、80.54億元和83.47億元。很明顯，借款是公司的主要現(xiàn)金來源。
　　另外，報告期內(nèi)龐大汽貿(mào)為購車者向銀行提供消費信貸擔(dān)保的金額分別為56.82億元、32.21億元、41.49億元和46.45億元，進(jìn)一步加大了公司的現(xiàn)金壓力。
　　“龐大汽貿(mào)融資渠道單一，資金來源過于依賴銀行借貸。如果公司與銀行合作關(guān)系受到限制，可能影響公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營情況�！币晃回攧�(wù)分析師這樣對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說。
　　該人士還指出，招股說明書顯示，龐大汽貿(mào)目前股東中主要為自然人股東，并無外資股份和國有股份，也沒有實力強勁的機構(gòu)投資者。因此，短期內(nèi)龐大汽貿(mào)對銀行依賴的程度難有改觀，未來仍需通過借款來維持現(xiàn)金流。
　　“目前，龐大汽貿(mào)的借貸規(guī)模驚人，這將給公司帶來不小的償債風(fēng)險。”這位分析師進(jìn)一步提示。
　　資產(chǎn)負(fù)債表顯示，報告期內(nèi)龐大汽貿(mào)資產(chǎn)總額分別為：82.65億元、118.14億元、190.36億元和308.37億元；負(fù)債總額為：75.81億元、105.37億元、168.90億元和281.42億元。經(jīng)計算，資產(chǎn)負(fù)債率分別為：91.7%、89.2%、88.7%和91.3%。
　　盡管汽車銷售企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，但和已上市的漳州發(fā)展、申華控股、大廈股份三家主營業(yè)務(wù)為汽車銷售的公司的39.31%、54.96%、44.27%(2010年上半年數(shù)據(jù))相比，龐大汽貿(mào)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上述公司。
　　“一般的流通企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，龐大汽貿(mào)卻高達(dá)近90%。這不得不讓人有所擔(dān)憂，特別是如果經(jīng)營狀況出現(xiàn)突變，巨大的負(fù)債規(guī)模就可能轉(zhuǎn)變?yōu)榫薮蟮膬攤�風(fēng)險。”上述財務(wù)分析師說。
　　另外，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表顯示，截至2010年6月底，龐大汽貿(mào)的流動負(fù)債和非流動負(fù)債分別為266.20億元和15.21億元，負(fù)債合計達(dá)到281.42億元，而其期末的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物余額僅有23.14億元。
　　同時，龐大汽貿(mào)的短期和長期借款規(guī)模也在急速膨脹，短期和長期借款規(guī)模分別從2007年末的12.45億元、1.28億元，急增至2010年上半年的68.82億元、15.22億元。短期和長期借款占負(fù)債合計的比例，也從2007年末的16.4%和1.7%，激增至24.5%和5.4%，顯示出償債風(fēng)險進(jìn)一步加大。
　　受借款規(guī)模增大影響，報告期內(nèi)龐大汽貿(mào)的財務(wù)費用也進(jìn)一步攀升，分別達(dá)到0.71億元、2.3億元、1.43億元、3億元。其中，利息支出分別為：0.69億元、1.47億元、1.74億元、1.57億元。
　　除此之外，資產(chǎn)負(fù)債表還顯示，報告期內(nèi)龐大汽貿(mào)的存貨也不斷高企，分別為17.19億元、39.68億元、36.37億元和63.84億元，增長迅速。其中，2009年末到2010年6月底，增幅達(dá)75.5%。
　　對此，上述財務(wù)分析師指出，盡管龐大汽貿(mào)的購銷率良好，但高企的庫存也加大了資產(chǎn)減值的風(fēng)險，同樣有可能導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化。
　　該分析師還指出，汽車銷售受政策影響明顯，一旦未來各地出臺限購政策，將使龐大汽貿(mào)的汽車銷售業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績受到影響。屆時，有可能放大“借貸過活”、“償債堪憂”、“庫存高企”等問題，并進(jìn)一步加劇財務(wù)風(fēng)險。
　　“另外，龐大汽貿(mào)在銷售上依賴汽車廠家授權(quán)，也是個問題�！鄙鲜龇治鰩熍e例，該公司是斯巴魯在中國境內(nèi)的三家總經(jīng)銷商之一，其斯巴魯銷售已成公司營業(yè)收入、毛利的重要來源之一。2009年斯巴魯銷售收入占公司營業(yè)收入16.82%，毛利占31.57%；2010年上半年占公司營業(yè)收入15.64%，毛利占27.79%。不過，富士重工總裁森郁夫已公開表示，計劃在2012年4月開始實現(xiàn)斯巴魯本土化生產(chǎn)。屆時，龐大汽貿(mào)的“獨占”優(yōu)勢很可能會被打破，其經(jīng)營也將受到影響。