有分析稱，日本強震引發(fā)的國際資本回流不足為慮，歐美經(jīng)濟向好可能引發(fā)資本回流發(fā)達經(jīng)濟體，但長期來看，中國將是國際資本眼中的“歡樂谷”。
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| 新華社/路透 |
前兩年西方發(fā)達經(jīng)濟體陷入經(jīng)濟衰退，新興經(jīng)濟體成為國際資本的避風(fēng)港，而近期愈發(fā)嚴峻的通貨膨脹形勢讓國際資本掉頭轉(zhuǎn)向。但人算不如天算，近期中東北非動蕩局勢升級，日本地震海嘯與核泄漏效應(yīng)疊加，歐洲主權(quán)債務(wù)危機隨著葡萄牙問題發(fā)酵而進一步惡化，歐美加息預(yù)期日益增強……亂象之下，輾轉(zhuǎn)于世界各國的國際游資，會把下一站定在哪兒？
資金回流日本不足為慮
3月11日東日本大地震和海嘯發(fā)生至今，隨著傷亡人數(shù)和對經(jīng)濟損失估算的持續(xù)上升，市場預(yù)測巨額賠付的需求將引發(fā)保險公司境外資產(chǎn)回流日本，日本災(zāi)后重建也將使大筆資金流向日本。但分析人士預(yù)計這些因素引起的回流資金規(guī)模還不足為慮。
社科院日本所經(jīng)濟研究室主任張季風(fēng)在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，“日本保險業(yè)受到的打擊是顯而易見的，但并沒傷筋也未動骨，日本有比較完善的保險業(yè)制度，資金不需要大規(guī)�；亓魅毡尽！�
由于地震頻發(fā)且風(fēng)險巨大，日本的地震險采取的是商業(yè)保險公司與政府共同承擔(dān)風(fēng)險的方式。理賠額在1150億日元以內(nèi)的由保險公司負擔(dān)；在1150億日元至19250億日元之間，則由商業(yè)保險公司與政府各承擔(dān)50%；在19250億日元以上，則由政府承擔(dān)95%賠付責(zé)任，保險公司只承擔(dān)5%。
日本損害保險協(xié)會會長鈴木久仁近日表示，地震保險理賠金額將超過數(shù)千億日元。
雖然理賠金額驚人，但張季風(fēng)分析，目前日本保險準備金共約2.3萬億日元，其中國家持有約1.3萬億日元，民間持有約一萬億日元�！斑@意味著國內(nèi)地震保險準備金有能力起很大的作用�！睆埣撅L(fēng)表示。
但據(jù)日本央行上周測算，真實回流日本的資金很少，有分析稱，大地震后最初發(fā)生的日元買賣，絕大多數(shù)限于海外，屬于天然的第一反應(yīng)，非日元的頭寸暫時換回日元避風(fēng)。
日本央行震后向市場投放50萬億日元，熱錢研究專家、廣東省社科院《熱錢與地下錢莊研究》課題組組長黎友煥表示，與以往的量化寬松政策不同，此次日本央行注資采取的是公開市場操作和回購的方式，資金投入馬上到位，非常迅速，目前日本本土資金很充裕，可能會抑制海外資金的回流欲望。
張季風(fēng)表示，一直以來，日本國債絕大部分由國內(nèi)資本持有，目前，國內(nèi)個人金融資產(chǎn)總額約1400萬億日元至1500萬億日元，對內(nèi)發(fā)債仍有一定空間。
張季風(fēng)預(yù)測，日本此次不會全部通過發(fā)行國債來籌資。民主黨上臺執(zhí)政以來，實行了許多討好民眾的補貼政策，這意味著在這個非常時期，政府也可以選擇降低這些支出來籌集災(zāi)后重建資金。
據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)計，截至2010年年底日本共持有美國國債近9000億美元。一些投資者擔(dān)心保險商會拋售美國國債籌集重建資金。但是在油價高漲、日元升值的背景下，發(fā)生這種拋售的可能性不大。
紐約古根海姆證券的資深常務(wù)董事Thomas di Galoma說，日央行不會賣出美國國債那將導(dǎo)致日圓升值�！叭昭胄懈赡苜I入美國國債，促使日圓貶值，以刺激經(jīng)濟和出口�！�
紐約Jefferies &Co的美元衍生品交易主管庫珀表示，他認為日本對美國國債的拋售有限�！盀�(zāi)難如此嚴重，以致日央行將建立流動性機制，那將降低被迫拋售國債可能性�！�
日本強震之后，日元一路飆升，勢不可擋，美元對日元匯率跌破1比80關(guān)口，此后一度達到1比76.25，刷新二戰(zhàn)后美元兌日元匯率的歷史紀錄。而事實證明，日元的升值主因是投機資本興風(fēng)作浪。
日本富士通總研主席研究員柯隆表示，阪神大地震發(fā)生后，日元匯率創(chuàng)二戰(zhàn)后新高，正是這種記憶，讓游資找到炒作日元的黃金窗口期。據(jù)黎友煥課題組的監(jiān)控情況，此次地震發(fā)生后，中國地下錢莊的資金流就迅速作出了反應(yīng)，有來自日本的資金迅猛回撤，這兩天日系資金流出去的量是平時流進來的量的好幾倍。
然而，3月18日七國集團拋售約5300億日元，給了投機資本當(dāng)頭一棒。日本央行以及七國集團聯(lián)手干預(yù)護航日元，令日本市場對于國際投機資本變得無利可圖。
有分析人士表示，如果核危機繼續(xù)擴大，日本人不僅會將錢財轉(zhuǎn)移國外，連人也會想辦法出國，大批企業(yè)都需要外遷，因此日元的中長期流動性趨勢仍然是流出大于流入。
華創(chuàng)證券就認為，短期內(nèi)七國集團聯(lián)合干預(yù)匯市，這將對沖部分日元回流本土的影響，日元升幅有限。外匯市場日元供給將增加，從而推動日元進入貶值通道。中銀香港和中金公司發(fā)布的相關(guān)報告也認為，日元跌勢可能將繼續(xù)維持。
瑞士信貸亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬27日撰文表示，“央行干預(yù)匯市，多數(shù)成效不好，不過各國聯(lián)手干預(yù)例外，尤其今后幾個月日本的出口受損，利率回升無期，這些利空因素可以抵消保險基金回流所帶來的升值壓力�！�
東京外匯交易機構(gòu)Tokyo Forex&Ueda Harlow現(xiàn)匯交易總經(jīng)理Masanobu Ishikawa表示，鑒于此前的匯市干預(yù)行動，美元可能很難再跌破80日元。
各方觀點雖有些許不同，但都透露出一個信息，日元震蕩已過，未來很可能趨于穩(wěn)定。
加息預(yù)警增強發(fā)達經(jīng)濟體將“受寵”
一般來說，投機資本，除了觀察各國經(jīng)濟走勢的未來差距，還要觀察各國央行的貨幣政策動態(tài)，計算未來的利率差的息差交易一直是國際市場最熱門的交易品種。
中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟研究所所長陳鳳英對《經(jīng)濟參考報》記者表示，“眼下美國和歐洲有可能提前加息，而這將有可能引發(fā)部分國際投機資本轉(zhuǎn)向發(fā)達經(jīng)濟體。”
瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬在其博客上更是以“資金乾坤大挪移”描述眼下資金走向，他判斷出逃的國際資本統(tǒng)統(tǒng)流去了增長前景明顯改善，通脹壓力尚不算明顯的美國等發(fā)達市場。
從2010年年底開始，國際資金已顯現(xiàn)從新興市場撤出的跡象，包括香港、印度和巴西，流向發(fā)達國家，尤其是美國，而2011年美國經(jīng)濟形勢向好，分析稱這種趨勢可能延續(xù)。
美國新興市場投資基金研究公司EPFR的數(shù)據(jù)顯示，全球資金流向從2010年第四季度起就開始發(fā)生變化，并在2月2日開始的一周里，有70.2億美元的資金從新興市場流出，創(chuàng)下2008年1月份以來最高。
匯豐銀行最新的調(diào)查結(jié)果顯示，全球基金經(jīng)理在2011年第一季度更加看好北美市場，接受調(diào)查訪問的基金經(jīng)理無一例外對美國經(jīng)濟重現(xiàn)樂觀態(tài)度。而對于除日本之外的亞太市場維持積極態(tài)度的人數(shù)從2010年的75%下跌至約50%。
海外投資銀行高盛在題為《資金從新興市場流向發(fā)達市場》的研究報告中顯示，在截至2月9日的當(dāng)周，中國股票基金流出3.09億美元，巴西凈流出1.64億美元，印度股票基金流出1.2億美元，投資者開始規(guī)避新興市場股市和債市。相比之下，同期美國股票基金流入20億美元，英國凈流入3.03億美元，日本凈流入6.76億美元。
EPFR近日發(fā)布報告稱，在截至3月23日的一周里，共有76.8億美元的資金從EPFR追蹤的全球股票基金中贖回。其中，新興市場股基的資金凈贖回規(guī)模達26.5億美元，今年以來資金贖回規(guī)模累計已達268億美元，是EPFR有該項記錄以來的最差表現(xiàn)。
晨星中國研究中心報告顯示，2011年1月，美國基金整體流入近300億美元，與12月的106億美元流出形成鮮明對比。美國股票型基金更一改2010年持續(xù)凈流出的態(tài)勢，1月份凈流入160億美元，占美國基金整體流入的53%。另外，跟蹤美國股票指數(shù)的ETF凈流入量也達100億美元。
素有“投資大師”之稱的美國投資家羅杰斯26日表示，全球資金正在回流美元，美元正在接近反轉(zhuǎn)點，他正在考慮買入美元。若美元能守住，未來漲幅可能達到20%。
中東局勢持續(xù)動蕩也成為部分國際資金流向發(fā)達經(jīng)濟體的理由之一。
英國《金融時報》報道稱，政治斗爭浪潮使得海灣地區(qū)的商人家族、生意人和皇室成員的避險情緒加重，已將資金轉(zhuǎn)移到瑞士和英國等安全國家，并投資于高等級債券等海外流動性資產(chǎn)。報道稱，迄今為止資金流出規(guī)模不大，但如果這種情況繼續(xù)下去，資金流出的閘門可能會打開。
據(jù)全球管理公司Booz & Co的數(shù)據(jù)，海灣地區(qū)個人投資者的流動性資產(chǎn)高達1.2萬億美元。
中國還將成為國際資本“避風(fēng)港”
有分析人士表示，發(fā)達市場的火熱勢頭不會持續(xù)多久，當(dāng)前投資者對發(fā)達市場的風(fēng)險偏好屬于短期避險行為，諸如歐債危機等方面的風(fēng)吹草動，會讓其迅速降溫。雖然通貨膨脹愈演愈烈，使得政策收緊信號不斷增強的新興經(jīng)濟體普遍顯現(xiàn)“失血”跡象，而長期來看，新興經(jīng)濟體仍然是資金巨頭的關(guān)注點，而中國也將繼續(xù)成為其“寵兒”。
2010年第四季至今，中國并沒有出現(xiàn)明顯的資本外流現(xiàn)象。美國研究機構(gòu)EPFR的最新統(tǒng)計顯示，截至3月9日的一周時間里，在除日本外的亞洲新興市場，中國內(nèi)地和香港市場成為投資人最偏愛的市場。
2002年至今的數(shù)據(jù)表明，投機資本流入和撤出我國的主要動因是人民幣升值和貶值的預(yù)期。國家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才分析稱，如果我國的匯率政策和利率、宏觀政策沒有大的調(diào)整，未來兩到三年將還有大規(guī)模的“熱錢”流入。他指出，即使保守計算利差兩個百分點加匯率差三個半分點，熱錢進入我國就可輕松獲得五個百分點的利潤，高于產(chǎn)業(yè)的資本回報率。
黎友煥表示，“中國目前仍是資本流入國，仍能觀察到持續(xù)的資本流入。這說明，中國市場還有對沖基金進入的空間，”
香港金管局發(fā)言人此前表示，目前約有大約6500億港元的熱錢囤積在香港伺機進入內(nèi)地。在其數(shù)據(jù)中還有一個細節(jié)，2010年香港80億元人民幣兌換限額到9月底時還剩余一半，但在10月下旬就被用盡，也就是說在一個月用掉了40億元人民幣的額度。
國際投機資本主要存在形式之一就是對沖基金，而對沖基金行業(yè)數(shù)據(jù)提供商《對沖基金情報》編撰的數(shù)據(jù)顯示，位于或接近新興市場，尤其是亞洲城市，在很大程度上正處于對沖行業(yè)擴張活動的最前沿。
分析稱，當(dāng)投資者們出于對亞洲市場大宗商品的價格上漲與通貨膨脹的擔(dān)憂而掉轉(zhuǎn)方向的時候，國際對沖基金則在資產(chǎn)泡沫和通脹肆虐中看到了做空的大好時機。
“對沖基金正處于荷槍實彈狀態(tài)，他們眼下目標仍是新興市場，” 新興經(jīng)濟體經(jīng)濟與政策研究機構(gòu)倫敦信源公司)宏觀經(jīng)濟分析師Martinde Bonte表示。
據(jù)香港證監(jiān)會3月3日公告，保爾森對沖基金公司于2月21日獲得香港證監(jiān)會發(fā)放的第一類牌照，獲準在香港銷售自己和其他公司的基金，并從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)。這是繼去年索羅斯在香港設(shè)立辦公室后，第二間名聲顯赫的國際對沖基金公司進駐香港。
據(jù)香港證監(jiān)會3月11日發(fā)布的《證監(jiān)會持牌基金經(jīng)理/顧問的對沖基金活動調(diào)查報告》內(nèi)容，截至2010年9月30日，證監(jiān)會持牌對沖基金經(jīng)理在香港管理的對沖基金總數(shù)達538只，相當(dāng)于2004年近五倍。
管理資金規(guī)模達280億美元的全球最大對沖基金之一德劭集團將下一間工作室布局上海。剛剛將高層辦公室轉(zhuǎn)移至香港的德劭董事會執(zhí)行委員Julius Gaudio表示，香港及亞洲其他市場將是其未來20年的核心投資領(lǐng)域。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析稱，一方面，香港是開放的自由經(jīng)濟體制，對資金自由流進流出沒有限制，給予對沖基金短期資金逐利行為極大方便；另一方面，由于香港靠近內(nèi)地，方便對沖基金借道香港購買和內(nèi)地相關(guān)資產(chǎn)，甚至利用香港同時擁有人民幣、美元儲備兩種資產(chǎn)來對賭人民幣未來升值加息。
黎友煥認為，由于外國投資者直接投資A股市場被禁止，國際對沖基金對中國市場的主要投資路徑是從在香港上市的公司、對中國內(nèi)地、亞洲依賴度較高的公司和大宗商品中尋找機會。
中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明表示，整個“十二五”期間我國外匯持續(xù)凈流入壓力依然較大，部分“熱錢”仍將通過貿(mào)易投資等渠道流入。
而對于國際熱錢的流向問題，專家分析認為，房地產(chǎn)、銀行理財產(chǎn)品等將繼續(xù)成為熱錢的主要流向，而受一二線城市嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，國際熱錢將可能較大規(guī)模涌進三四線城市的房地產(chǎn)。