仍處于試運行階段，卻吸引了上萬投資者；運行僅13個月，成交額就高達2800億；號稱擁有“全球首創(chuàng)”的交易模式，卻讓90%的客戶蒙受虧損；鼓吹金融創(chuàng)新，做市商卻完全不參與定價；四個出資股東，有三家注冊地子虛烏有……
這是一家什么樣的交易所？
本報記者奔赴天津，對天津貴金屬交易所(以下簡稱“天貴所”)進行徹底的調查，發(fā)現(xiàn)這家交易所在交易模式、出資股東、合法身份等等方面存在疑點。
多位關注黃金市場的專業(yè)人士同時指出，天貴所的交易模式實際是打著金融創(chuàng)新旗號進行對賭，并正在醞釀系統(tǒng)性的風險。
一對一的對賭
至今仍在試運行階段的天貴所正在迎來一輪擴張的高潮。
“最近一段時間來開戶的人突然大增。”一家天貴所排名靠前的會員單位內部人士向本報記者表示，他最近的日程排得非常滿。在北非局勢動蕩、日本地震、全球通脹等多重背景下，國內、國際黃金市場步步走強，這也使得眾多投資者蜂擁加入天貴所。
從2010年2月試營業(yè)開始，截至2011年3月中旬，天貴所的客戶數(shù)量已經超過了10000戶，累計成交金額為2800億元。按照雙邊收取萬分之六的手續(xù)費標準，截止3月中旬，交易所光手續(xù)費一項就凈入8400萬元。
根據(jù)天貴所總經理助理閆可預計，2011年度天貴所總成交金額將達到5000到6000億元。
然而，投資者卻并沒有如此的運氣�！翱蛻暨M來，超過90%的賬戶都在虧損。”一家天貴所綜合會員的內部人士透露。
事實上，多位人士向本報記者表示，天貴所的交易模式是值得玩味的。
按照天貴所設計的模式，交易所下設四家特別會員及眾多的綜合會員。綜合會員負責吸納客戶，在哪個綜合會員處開戶，那客戶就只能與這家綜合會員進行交易。特別會員只能與綜合會員進行對手交易。天貴所里所有交易都是一對一的，不同等級和類別之間的資金無法產生交易。
記者在暗訪中被告知，綜合會員可以按照手續(xù)費萬分之十二的比例對介紹客戶進場的居間商進行返傭，這個比例是交易所返給綜合會員手續(xù)費的120%，也就是說，每引入一位新客戶，綜合會員還要賠錢支付居間商的傭金。
如此高的傭金，是個不正常的先兆�！霸谡�(guī)的期貨市場中，給居間商的返傭一般不超過手續(xù)費的45%。”一家期貨公司高管介紹，“經紀商依靠手續(xù)費生存，超過這個比例公司就無法支撐日常的開銷。天貴所綜合會員顯然不依靠手續(xù)費盈利。”無法通過手續(xù)費盈利，那綜合會員靠什么支付自己的運營開銷呢？
“在這種一對一的對手交易中，客戶的虧損正是綜合會員的盈利�！币患液Ｍ庋苌方灰姿邔尤耸恐赋觥０凑丈鲜鼍C合會員透露的數(shù)據(jù)，90%的投資者虧損，這也就意味著綜合會員在90%的情況下都在獲利。
更為引人注意的是，在投資者和綜合會員的對手交易中，雙方使用的杠桿并不相同�！敖灰姿试S會員采用相當于客戶4倍的杠桿交易�！币患揖C合會員內部人士透露。按照交易所對客戶收取8%的保證金的規(guī)則，客戶的資金杠桿是
12.5倍，而綜合會員資金杠桿則達到50倍。
使用更高的杠桿，也使綜合會員更加畏懼“強手”。另一家綜合會員內部人士在暗訪中告訴記者，他們采取各種方式避免給機構投資者開戶，目前旗下全是個人投資者。
“這在其他所有交易所都聞所未聞�！鄙鲜龊Ｍ饨灰姿邔诱f，“最大的可能就是擔心機構投資者經驗豐富、資金量大，一旦盈利就會使綜合會員產生巨額虧損�！�
蹊蹺的“做市商”制度
天貴所兩個品種的報價系統(tǒng)也頗令人玩味。國外的做市商制度要求做市商自主進行報價，而天貴所的做市商們卻必須在交易所報出價格后義務性地買賣。
據(jù)綜合會員介紹，天貴所之所以能夠提供24小時的報價，是把倫敦LME、美國Comex等三家海外貴金屬期貨交易所的報價根據(jù)時差拼接起來，再以國內的實時匯率加以換算形成價格，天貴所內部的買賣并不會影響到價格。
事實上，雖然一再宣揚“爭取國際市場定價權”，天貴所對國外價格的依賴使其無法在國外休市時繼續(xù)交易。據(jù)其公告，2010年4月2日美國、英國因為耶穌受難日休市時，天貴所也在4月2日休市。
一位監(jiān)管層人士指出，定價是“做市商”制度的關鍵，“定價技術含量非常高，需要高端的量化金融人才。做市商必須有能力計算出一個不過高的價位保證成交，也不能過低而吃虧。”像天貴所這種完全不參與定價的
“做市商”根本就不能稱為“做市商”。
在采訪中，多位受訪專家指出，天貴所所謂的場外交易
(OTC市場)、做市商模式都是偷換概念，目的在于以金融創(chuàng)新的理念吸引投資者入場進行對賭交易。
對沖的風險
根據(jù)交易所會員的介紹，客戶在綜合會員處下單之后，綜合會員會在內部進行多空頭對沖，如產生單邊凈頭寸則向上一級與特別會員對沖；特別會員有義務接下綜合會員的單邊凈頭寸，如果還不能消化掉的話，特別會員就要尋找別的渠道進行對沖。
這樣的一種模式，讓特別會員成為了最終風險的聚集點。但關于特別會員的對沖，交易所與會員的說法卻不一。按照一家會員單位的說法，特別會員是通過匯豐銀行，在香港市場上進行對沖；而天貴所總經理助理閆可則否認交易所及會員在海外進行任何交易，他表示多數(shù)交易都可以在交易所內部對沖掉，少數(shù)情況下剩余頭寸是特別會員自己找其他途徑對沖。
值得注意的是，天貴所根本沒有海外交易的資格。據(jù)了解，交易所在2008年成立之時曾向外管局提出外匯額度申請，但根據(jù)閆可的說法，至今尚未獲得批復。
事實上，交易所、綜合會員、特別會員均為沒有金融牌照的企業(yè)，根據(jù)閆可披露，交易所共有四家特別會員，每家注冊資本為2億元。
“歐美成熟市場真正的做市商都是高盛、花旗幾家超大型的金融機構，承擔風險的能力和技術水平都是世界一流的�！鄙鲜霰O(jiān)管人士指出2億元的注冊資本其實遠遠不能承擔
“終極做市商”的責任，而一家沒有金融牌照和經驗的民營企業(yè)也不可能正確地在金融衍生品市場上進行對沖。
而因為不能自主報價，“做市商”還是須按照別人定好的價格接單，無法調節(jié)自己承擔的風險。
上述海外交易所人士指出，一旦發(fā)生極端行情，天貴所的這種模式會逐級傳遞風險，導致做市商爆倉，投資者的資金也付諸東流。
股東迷團
在向投資者和居間商介紹天貴所時，綜合會員最愛使用的詞語是“國務院特批”、“政府背景”，然而記者在調查中發(fā)現(xiàn)，天貴所不但沒有任何來自國務院的批文，而且其成立過程也頗為撲朔迷離。
誰是天貴所最初成立的牽頭人和設計者，已經成為非常神秘的故事。天貴所總裁助理閆可聲稱并不了解，而天津市金融辦相關人士說天津產權交易所“只是參與，并不是牽頭的�！�
但本報經過對天貴所股東背景的梳理發(fā)現(xiàn)，三個家族在天貴所成立及后來的股權變更中貫穿始終。
公開資料顯示，天貴所于2008年底由天津市產權交易中心(以下簡稱“產權中心”)和天津奧力孚國際貿易有限公司(以下簡稱“奧力孚”)聯(lián)合發(fā)起成立。奧力孚出資490萬元，持股49%。這家奧力孚公司的成立時間僅比天貴所早了40天。祝紹乾、祝夢潔和龍銀分別持股50%、38%和12%。時年21歲的祝夢潔為公司法人，同時成為了天貴所的副董事長。
本報得知，奧力孚背后的資金背景來自浙江和四川。天貴所副董事長的祝良野是北京寧波商會名譽會長，名下有家黃金公司，名為恒古金(北京)國際投資有限公司。從天貴所這些董事、監(jiān)事、經理人的個人資料中可以看到，祝良野、祝紹乾、祝夢潔是一家人或者親屬關系。
而奧力孚的前股東、現(xiàn)天貴所副總經理龍銀(四川人)與2008年天貴所設立時的董事龍運強是一家人。2009年底，龍銀將部分股份轉讓給了一位名叫周仁旭的溫州股東，周仁旭亦擁有一家黃金公司，名為黃金日貴金屬交易有限公司，該公司是貴交所的第3號會員。
浙江系資金入股天貴所，在業(yè)內人士看來，似乎有著必然性�！敖阋粠У娜艘恢倍荚趶氖缕谪洝⒊唇鹬惖氖虑�。他們對這個有經驗�！币患以谄谪洏I(yè)有15年經驗的期貨公司高管說。而天津市金融辦人士亦承認，當時有向浙江一帶做黃金的征求意見。
據(jù)了解，天貴所起步并不順利，2009年的財務數(shù)據(jù)顯示，當年凈利潤僅2萬余元。知情人士向記者透露，天津市和交易所方面當時希望引進更有“實力”的股東�！爸饕蚴菍τ谔熨F所的成立和經營，央行方面一直不同意。”據(jù)悉，天貴所的領導曾表示，能幫助天貴所取得央行許可的人士，天貴所愿意獎勵其500萬元。
隨后，兩家神秘的公司入股了天貴所。2010年1月29日，天貴所增資擴股，產權中心和奧力孚的股份分別被稀釋至26%和24%，兩家新股東——北京國儲匯金投資管理有限公司(以下簡稱“國儲匯金”)和北京融創(chuàng)金源投資管理有限公司(以下簡稱“融創(chuàng)金源”)——各出資500萬元分別獲取了天貴所25%的股份。這兩家公司是2009年12月2日和3日突擊成立的，成立地址相鄰，成立日期相差一天。
本報實地查證后發(fā)現(xiàn)，奧力孚、國儲匯金、融創(chuàng)金源三家注冊地根本子虛烏有。
在天津市港口保稅區(qū)內的通達廣場大廈5層，記者能找到最大的數(shù)字是544。但是，奧力孚注冊的辦公場所的門牌號是并不存在的562。國儲匯金和融創(chuàng)金源的工商注冊登記地址在北京和平里的同一棟樓里，分別為北京市朝陽區(qū)和平街14區(qū)
(華表時裝公司)1號樓C36室和C33室。而記者在實地調查中發(fā)現(xiàn)這兩個地址并不存在，該樓的數(shù)位居民都告訴記者，1號樓并沒有華表時裝公司，而且C36、C33室的稱呼在1號樓也不存在。即使在附近找到的華表大廈也無法找到這兩個地址。
但是，這兩個股東入主天貴所的同時，一位持有港澳身份證的人士胡旭成成為了天貴所的副董事長。本報調查發(fā)現(xiàn)，胡旭成是兆陽恒達國際管理咨詢(北京)有限公司法定代表人。進一步資料顯示，胡曾任荷蘭國際房地產
(INGRealEstate)中國公司董事，ING北京投資有限公司執(zhí)行董事和北京太平洋[11.43 1.24%
股吧]城房地產開發(fā)有限公司董事長。
記者還發(fā)現(xiàn)，融創(chuàng)金源法人為胡旭升，據(jù)一位業(yè)內人士透露，胡旭升和胡旭成為兄弟關系，但本報對此尚未能證實。至此，可以看出，祝氏、龍氏、胡氏三個家族才是產權中心之外天貴所真正的主導力量。
北京一位從事貴金屬交易的人士質疑認為，天貴所股東背景遮遮掩掩，撲朔迷離，怎么能保證投資者在交易時進行有效地風險控制？
三不管地帶
與當初
“誰批準成立了天貴所”一樣，現(xiàn)在這家已經將業(yè)務開展到全國范圍的交易所究竟歸誰監(jiān)管，竟也成了一個謎。
據(jù)知情人士透露，央行曾數(shù)次視察交易所，甚至提出了關閉的要求，但最終不了了之。而證監(jiān)會期貨部相關領導表示，天貴所不屬于證監(jiān)會的監(jiān)管范圍，“誰批的誰監(jiān)管�！�
“貴金屬交易的確缺乏全國范圍的監(jiān)管。”天津金融辦相關人士承認，在地方范圍也是多家廳局“集體監(jiān)管”。
但到底由誰來監(jiān)管，直到記者發(fā)稿時，也未能獲得一個準確的答案。