公司近日發(fā)布了２０１０年年報，報告期實現(xiàn)營業(yè)收入４７３６．６億元，同比增長３６．５２％；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤７４．９億元人民幣，同比增長８．７％，若扣除Ｈ股募集資金匯兌收益等與上年不可比因素后，２０１０年歸屬于上市公司股東的凈利潤實際同比增長２６．６０％。
　�。玻埃保澳旯�司的基本每股收益為０．３５元，符合我們的預(yù)期。公司年報反映出公司目前經(jīng)營情況有以下幾個主要特征：
　　一、新增訂單規(guī)模創(chuàng)歷史高峰，未來兩年仍將維持相對高位
　　２０１０年公司新增工程合同６１９５億元，同比增長１４．３％；２０１０年工程結(jié)算收入４１１７億元，同比增長３３％；全年新簽工程合同額超過當年結(jié)算收入約２０００億元。從未完工合同的角度看，２０１０年底公司工程板塊的未完工合同達到８６８７億元，同比增長３５％，公司當前在手合同規(guī)模相當于２０１０年結(jié)算收入的２．１倍，未來兩年公司工程板塊的收入穩(wěn)定增長仍有良好保障。
　　從新增工程合同的具體構(gòu)成看，鐵路訂單仍是驅(qū)動２０１０年公司整體訂單增長的主要動力。２０１０年公司新簽鐵路合同４０６９億元，同比增長３０．９％，占當年全部新簽工程合同的６５．７％。展望２０１１－２０１３年，預(yù)計國內(nèi)鐵路新開工項目的發(fā)包節(jié)奏較前兩年將略有放緩，公司年均新簽鐵路合同的金額將回落至３０００－３５００億元，但考慮到公司在公路市場每年約８００億元、市政市場（特別是快速發(fā)展的城軌市場）１７００億元的新簽合同水平，公司未來２年每年新簽工程合同仍將保持在５５００－６０００億元的高位水平。公司工程主業(yè)未來２－３年仍處于其發(fā)展歷史上的高峰階段。
　　二、 后續(xù)兩年收入增長有保障，為公司在此期間發(fā)展有限相關(guān)多元化提供良好時間窗口
　　受益公司目前充足的在手訂單和未來兩年穩(wěn)定的新簽訂單前景，未來２年公司收入增長將有良好保障。實際上，公司２０１０年的季度收入已經(jīng)體現(xiàn)出了收入加速結(jié)轉(zhuǎn)的態(tài)勢；２０１０年第４季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入１７８４億元，同比增幅遠高于前３季度２０％左右的增速水平。我們預(yù)計２０１１－２０１２年公司營業(yè)收入將分別達到５５１６、６１８０億元，此期間公司穩(wěn)定的主業(yè)經(jīng)營將為其發(fā)展相關(guān)多元化提供有利的時間窗口。
　　房地產(chǎn)方面，２０１０年公司實現(xiàn)營業(yè)收入１１７億元，同比增長１１５％，增長迅速。但與公司目前充足的土地儲備相比（折合建面達到２，５０１萬平方米），其收入仍有較大增長潛力。隨著公司房地產(chǎn)方面組織結(jié)構(gòu)整合和管理整合的進一步到位，這塊業(yè)務(wù)在未來有望實現(xiàn)３０％以上的復(fù)合增長。３年后該板塊在公司利潤總額的占比有望上升至２０％左右。
　　在ＢＯＴ投資、資源開發(fā)方面，公司在項目儲備上已完成較好布局，預(yù)計２年后將渡過盈虧平衡階段，實現(xiàn)明顯的利潤貢獻。
　　三、 基建毛利率低位水平有望隨施工緊張狀態(tài)的緩解而改善
　　２０１０年公司基建毛利率為７．７％，同比下滑０．４個百分點。其主要原因是因為近期鐵路施工任務(wù)過于集中，一方面導(dǎo)致２０１０年未達到毛利確認條件的新開工項目較多，另一方面在工期過于緊張的狀態(tài)下公司人員、機械設(shè)備等項目資源的配置也沒有達到最優(yōu)組織狀態(tài)。我們判斷隨著鐵道部后續(xù)對新項目合理工期進度的重新審視，當前鐵路工程企業(yè)施工緊張狀態(tài)的逐步緩解將有助于其毛利率水平的改善。
　　四、 未來兩年持續(xù)受益本輪鐵路網(wǎng)建設(shè)，同時關(guān)注其相關(guān)多元業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?BR>　　公司是本輪大規(guī)模鐵路網(wǎng)建設(shè)的主要基建受益者之一，當前在手和新簽訂單規(guī)模對未來兩年的收入和業(yè)績均有良好保障。預(yù)計２０１１－２０１３年公司ＥＰＳ為０．４４、０．５３和０．６２元，當前較低的估值隨業(yè)績釋放存在較大的估值修復(fù)潛力，維持推薦。