近期，包括中國(guó)寶安、寧波聯(lián)合等一系列由券商研究報(bào)告的獨(dú)立性引發(fā)的爭(zhēng)議，再次把券商的各業(yè)務(wù)之間的利益沖突擺到了眾人面前。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉，已有部分因被券商研究報(bào)告“忽悠”而虧損的投資者準(zhǔn)備起訴湘財(cái)證券、平安證券、國(guó)泰君安和信達(dá)證券。分析人士指出，作為集投顧與投資業(yè)務(wù)于一身的券商，其研究與自營(yíng)之間的串通合謀、操縱市場(chǎng)，亟待引起監(jiān)管部門的重視。
自導(dǎo)自演 日信證券涉嫌操縱市場(chǎng)
寧波聯(lián)合的一紙公告，把日信證券推到了一個(gè)極為尷尬的境地。
寧波聯(lián)合3月30日發(fā)布公告稱，公司旨在取得的土耳其庫(kù)克羅恩礦區(qū)和烏古魯卡礦區(qū)“地質(zhì)情況和礦產(chǎn)資源成礦前景、品位等均存在不確定性，也無(wú)關(guān)于銻礦儲(chǔ)量的任何勘探數(shù)據(jù)�！�
寧波聯(lián)合表示，“近期，公司注意到相關(guān)證券公司發(fā)表了有關(guān)本公司的研究報(bào)告。然而，近一年內(nèi)，公司及公司高管人員并未接待過(guò)該證券公司的工作調(diào)研，未向該公司提供過(guò)任何未披露的信息資料，研究報(bào)告所述數(shù)據(jù)無(wú)從考證，尤其是其所預(yù)測(cè)的公司今明二年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重失實(shí)�！�
寧波聯(lián)合這個(gè)公告自然不是空穴來(lái)風(fēng)。稍早之前的3月27日，日信證券在其發(fā)布的一篇關(guān)于寧波聯(lián)合的名為《業(yè)績(jī)拐點(diǎn) “銻”升價(jià)值》的報(bào)告中表示，寧波聯(lián)合“在土耳其屈塔西亞省蓋帝茲礦位于世界重要銻礦帶上，礦區(qū)面積約15平方公里，目前勘探接近尾聲，礦區(qū)品位較高，預(yù)計(jì)銻儲(chǔ)量達(dá)到10萬(wàn)噸……銻礦的中長(zhǎng)期價(jià)值值得期待�！�
日信證券還表示，“以礦品位測(cè)算該礦的儲(chǔ)量及對(duì)應(yīng)市值。如果以5.3%的品位估算，蓋帝茲礦13平方公里的銻儲(chǔ)量約10萬(wàn)噸……寧波聯(lián)合持有蓋帝茲礦50.05%權(quán)益市值為21.8億元，合計(jì)每股7.21元。”在綜合一系列因素之后，日信證券給予寧波聯(lián)合以“買入評(píng)級(jí)”。
日信證券此份報(bào)告發(fā)布后，3月28日，寧波聯(lián)合上漲6.24%，并于3月29日拉上漲停。更為要命的是，3月29日的公開交易信息顯示，寧波聯(lián)合連續(xù)三個(gè)交易日中日信證券公司總部名列買入的第五位，累計(jì)買入1994.77萬(wàn)元。一時(shí)間，市場(chǎng)關(guān)于日信證券自導(dǎo)自演，虛構(gòu)研究報(bào)告以配合自營(yíng)業(yè)務(wù)的質(zhì)疑聲不絕于耳。
實(shí)際上，寧波聯(lián)合絕非特例。稍早之前，中國(guó)寶安發(fā)布公告，對(duì)券商分析師關(guān)于其存在巨大的石墨礦的報(bào)告給予了否認(rèn)，表示其目前并不存在相關(guān)的礦產(chǎn)資源。而在此之前，包括湘財(cái)證券、平安證券、國(guó)泰君安和信達(dá)證券在內(nèi)的四家券商都對(duì)中國(guó)寶安石墨礦資源的故事進(jìn)行了鼓吹，中國(guó)平安的股價(jià)也從今年1月份之后一路上揚(yáng)。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，由于相信以上券商的鼓吹，為數(shù)不少的投資者在高位買入中國(guó)寶安，導(dǎo)致被套。目前，已有部分投資者準(zhǔn)備起訴上述四家券商。
北京問(wèn)天律師事務(wù)所律師張遠(yuǎn)忠告訴記者，目前已經(jīng)收到了20多位中國(guó)寶安投資者的投訴，他們聽信了券商發(fā)布的不實(shí)報(bào)告而受損失。他已于近日向四家券商發(fā)出律師函，要求他們出具這些報(bào)告的依據(jù)，而上述四家券商目前均仍未作出答復(fù)。
分析人士認(rèn)為，作為研究報(bào)告的發(fā)布者，券商同時(shí)還經(jīng)營(yíng)著自營(yíng)盤，這種投顧與投資業(yè)務(wù)之間的利益沖突以及可能引發(fā)的券商發(fā)布虛假報(bào)告甚至是借此操縱市場(chǎng)的行為已經(jīng)屢見不鮮，應(yīng)當(dāng)引起有關(guān)監(jiān)管部門的重視。
券商“拜票” 激勵(lì)機(jī)制影響研究獨(dú)立
業(yè)內(nèi)人士向記者表示，導(dǎo)致券商研究報(bào)告嚴(yán)重失實(shí)，甚至部分券商借此操縱市場(chǎng)，主要與目前券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式有關(guān)。
濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任李駿告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，目前，在研究報(bào)告的發(fā)布上，機(jī)構(gòu)(主要是基金公司)和券商研究部門之間已經(jīng)陷入了一個(gè)惡性的互動(dòng)。目前，在研究報(bào)告的券商內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制上，主要是按照券商實(shí)際報(bào)告所帶來(lái)的基金分倉(cāng)收益的多少，另一方面，研究員的收入還和新財(cái)富等類似的評(píng)獎(jiǎng)結(jié)果直接掛鉤，而新財(cái)富的投票者恰恰是基金公司。
據(jù)李駿透露，如果券商的研究員看空某一只股票，而基金恰恰是重倉(cāng)的話，那么在投票的時(shí)候，基金公司是不會(huì)投給該分析師的，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基金分倉(cāng)收益也會(huì)一下子就降下來(lái)，研究員的收入就會(huì)受到很大的影響。
在這種情況下，券商的分析師甚至經(jīng)常需要向基金公司“拜票”，“研究員拜訪基金公司的時(shí)間和拜訪上市公司的時(shí)間不一定哪個(gè)多一些�！崩铗E說(shuō)。
一位基金業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在這種情況下，對(duì)于基金重倉(cāng)的股票，券商的研究員很難給出偏空的評(píng)級(jí)，而對(duì)于一些上市公司原本并不確定的利好消息，券商甚至可能輪番上陣，把不確定的利好做實(shí)。
以中國(guó)寶安為例，2010年年報(bào)顯示，該公司的前十大股東中，有包括華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)、諾安股票、融通新藍(lán)籌和工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)在內(nèi)的7只基金，持股比例總計(jì)達(dá)到了13.09%，在這種情況下，券商分析師在現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制下很難主動(dòng)對(duì)其作出偏負(fù)面的評(píng)級(jí)。
事實(shí)證明，從2010年9月開始，湘財(cái)證券、平安證券、國(guó)泰君安和信達(dá)證券先后接力，把原本不確定的石墨礦資源做實(shí)，使得中國(guó)平安在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)也一路攀升。
然而，相對(duì)于為了獲得基金分倉(cāng)收益而鼓吹上市公司利好，券商借此在自營(yíng)盤上大舉牟利的行為更為惡劣。
業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)本身面臨著很多的不確定性，部分券商在權(quán)衡利益之后，甚至可能提前買入某只股票，然后借助其研究報(bào)告的利好鼓吹抬升股價(jià)，然后在高位出貨。
“完全有這個(gè)可能。”張遠(yuǎn)忠對(duì)記者表示，一些券商在沒有調(diào)研的前提下發(fā)布利好的報(bào)告，引起股價(jià)大幅變動(dòng)，總有其背后的目的，而這往往是利益驅(qū)使。
“如果證據(jù)確鑿的話，這種行為就是雙重犯罪，因?yàn)槿坛藗卧�、編造信息之外，還通過(guò)傳播這種信息操縱市場(chǎng)。”武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。
風(fēng)控薄弱 防火墻成“玻璃墻”
實(shí)際上，目前在保證券商研究報(bào)告的獨(dú)立性的相關(guān)法律法規(guī)方面，并不缺乏。
今年1月1日起施行的《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》明確規(guī)定，“證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報(bào)告，應(yīng)當(dāng)……有效防范利益沖突，公平對(duì)待發(fā)布對(duì)象，禁止傳播虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性信息，禁止從事或者參與內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)活動(dòng)�！�
上述規(guī)定還要求“證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全與發(fā)布證券研究報(bào)告相關(guān)的利益沖突防范機(jī)制，明確管理流程、披露事項(xiàng)和操作要求，有效防范發(fā)布證券研究報(bào)告與其他證券業(yè)務(wù)之間的利益沖突。”
而在《證券法》中，也明確規(guī)定，“禁止證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其工作人員，在證券交易活動(dòng)中作出虛假陳述或者信息誤導(dǎo)�！�
此外，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的于今年1月1日實(shí)施的《證券公司信息隔離墻制度指引》，也要求證券公司建立起健全信息隔離墻制度，以防范內(nèi)幕交易和管理利益沖突。
董登新告訴記者，目前國(guó)外的投行內(nèi)部的研究和市場(chǎng)操作有著非常嚴(yán)格的“防火墻”隔離，有比較規(guī)范的職能分工及風(fēng)險(xiǎn)的分離。
他認(rèn)為，在這方面，國(guó)內(nèi)之所以存在諸多的市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易，很大程度上就是因?yàn)槠鋬?nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制做得不好。沒有能讓一個(gè)職能部門從專業(yè)分工的角度盡職盡責(zé)地完成其工作，因此受到了干擾，受到了別的部門的控制。
張遠(yuǎn)忠則認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)證券公司內(nèi)控薄弱，所謂的“防火墻”僅僅是“玻璃墻”，而且“即使證券公司內(nèi)部有防火墻，券商也可以利用發(fā)布研究報(bào)告同基金公司甚至是私募合謀�！彼J(rèn)為，目前關(guān)鍵還是要加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊此類行為。