在經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的大背景下，全球性通脹正逐步逼近，這將取代避險(xiǎn)需求，逐步成為推動(dòng)金價(jià)高位運(yùn)行的主要因素。二季度避險(xiǎn)需求仍將活躍，風(fēng)險(xiǎn)因素并沒有消散而是繼續(xù)發(fā)酵，成為黃金價(jià)格階段性的助推因素。從技術(shù)分析和持倉分析上看，黃金價(jià)格長期趨勢保持完好，但短期可能有震蕩調(diào)整需求，逢回調(diào)買入是較好的操作策略。
　　2009年開始，金價(jià)一路上行，演繹出波瀾壯闊的大牛市，在2010年10月份站上每盎司1400美元之上后，幾次上行至區(qū)間上沿卻無法再度上攻。在歷史高位上，金價(jià)將何去何從?中期黃金價(jià)格將主要受什么因素影響?這是市場和投資者所關(guān)注的問題。
    今年金價(jià)以一波長達(dá)一個(gè)月的下跌開始，從每盎司1400美元之上下探至1300美元附近，跌幅達(dá)到7%。從2月份開始，全球的風(fēng)險(xiǎn)事件開始逐步顯現(xiàn)出來，歐洲債務(wù)危機(jī)的反復(fù)炒作和中東危機(jī)為金價(jià)的二三月份的牛市提供了絕佳的素材。金價(jià)再度回升至每盎司1400美元之上。
　　中東危機(jī)是一季度黃金價(jià)格的主旋律。從事件上看，盡管1月份中東危機(jī)已經(jīng)開始炒作，但直到1月底埃及危機(jī)開始逐步發(fā)酵的時(shí)候，金價(jià)才開始逐步企穩(wěn)回升。而利比亞危機(jī)則進(jìn)一步推高了黃金價(jià)格。認(rèn)為，中東危機(jī)也是二季度黃金市場的主要事件之一。但是這波黃金的上行缺乏持倉的支撐，因而在高位上可能有所反復(fù)，并且也是導(dǎo)致金價(jià)在歷史高點(diǎn)附近遲遲難上的主要原因。
　　中期黃金價(jià)格依然圍繞著通脹和避險(xiǎn)兩個(gè)主題來運(yùn)行。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的全球性通脹是二季度黃金分析的基礎(chǔ)。而避險(xiǎn)需求的分析則成為影響黃金運(yùn)行節(jié)奏的主要因素。資金面分析則揭示金價(jià)走勢的動(dòng)因所在。
　　盡管從基本面上看，金價(jià)有持續(xù)上行的動(dòng)能，但從持倉上看，金價(jià)可能面臨一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。無論從商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)和黃金(ETFS)持倉來看，多頭持倉都出現(xiàn)了一定的下降，表明短期市場對黃金價(jià)格保持謹(jǐn)慎態(tài)度，因而在節(jié)奏上，短期可能較為復(fù)雜。長短結(jié)合來看，逢回調(diào)買入將是較好的策略。
　　而從技術(shù)分析來看，黃金的長期上升趨勢保持完好，每一波上行都有穩(wěn)健的基礎(chǔ)，因而預(yù)計(jì)金價(jià)上行的趨勢不變。但從短期均線粘合來看，可能有震蕩整理的需要。而在震蕩的相對低位買入則是較好的機(jī)會(huì)。

　　地緣政治沖突引發(fā)原油供應(yīng)憂慮

　　今年1月18日，突尼斯政權(quán)更迭拉開了中東亂局的序幕，不久后的1月25日，重頭戲之一埃及動(dòng)亂開始，并最終導(dǎo)致穆巴拉克下臺(tái)，隨后中東各國紛紛發(fā)生動(dòng)亂和更迭，直至目前利比亞的內(nèi)戰(zhàn)和多國部隊(duì)的干預(yù)。而巴林和也門也陷入動(dòng)蕩的前奏。
　　在利比亞，多國部隊(duì)盡管設(shè)立了禁飛區(qū)并進(jìn)行了多次空中軍事打擊，但是卡扎菲政權(quán)依然屹立不倒。反政府武裝力量薄弱且各自為政。美、英等國對于短期內(nèi)結(jié)束戰(zhàn)爭束手無策。阿盟秘書長穆薩指出，阿盟希望的是在利比亞設(shè)立禁飛區(qū)，以保護(hù)平民免受襲擊，但是現(xiàn)在利比亞的情況與這一目標(biāo)并不相符，更多的平民正遭受轟炸的傷害。非洲聯(lián)盟抗議美國、英國、法國發(fā)動(dòng)代號(hào)為“奧德賽黎明”的軍事行動(dòng)，要求立即停止轟炸利比亞地面目標(biāo)。
　　利比亞局勢久拖不決不僅對利比亞本國經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成嚴(yán)重后果，還將影響中東、北非地區(qū)其他國家局勢的穩(wěn)定，進(jìn)而加劇全球?qū)υ�油供�?yīng)的擔(dān)憂。
　　此外，巴林局勢不容樂觀。3月14日，應(yīng)巴林王室的要求，沙特和阿聯(lián)酋均向巴林派遣了軍隊(duì)。次日一名沙特士兵被槍殺。巴林宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。國王HamadbinIsaAlKhalifa已宣布為期3個(gè)月的“全國安全”狀態(tài)。在過去幾天，暴力沖突使這個(gè)具有戰(zhàn)略意義的海灣國家面臨沖突升級(jí)的緊張局勢。示威者控制了關(guān)鍵的金融區(qū)，并要求王室下臺(tái)。
　　1月15日，也門爆發(fā)反政府示威活動(dòng)后，也門總統(tǒng)薩利赫曾向反對派做出過一些讓步。他提議草擬新憲法，保證議會(huì)和司法機(jī)構(gòu)獨(dú)立，賦予議會(huì)更多權(quán)力，但薩利赫一直拒絕立即辭職，并表示將會(huì)繼續(xù)擔(dān)任總統(tǒng)至2013年任滿。3月22日，也門局勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，總統(tǒng)薩利赫通過其發(fā)言人表示，愿意在今年年底或明年年初舉行議會(huì)大選之后交出總統(tǒng)權(quán)力，這是也門出現(xiàn)反政府示威游行之后，薩利赫首次表示將會(huì)提前交權(quán)。但也門反對派已經(jīng)對此表示拒絕，要求薩利赫立即下臺(tái)，一些高級(jí)軍官表示支持反對派。
　　面對軍隊(duì)高官倒戈，薩利赫3月22日在也門最高國防委員會(huì)會(huì)議上警告說，任何試圖通過軍事政變奪取政權(quán)的行動(dòng)都將導(dǎo)致國家陷入內(nèi)戰(zhàn)。也門最高國防委員會(huì)在同一天也發(fā)表了支持薩利赫的聲明。
　　黃金是本次中東動(dòng)亂最受益的品種之一。通常在二季度，黃金價(jià)格將面臨季節(jié)性的回調(diào)。但在中東亂局的影響下，金價(jià)再度走高。由于本次中東亂局牽涉到多個(gè)國家，并可能延續(xù)很長時(shí)間，因而對于黃金價(jià)格而言，中期會(huì)運(yùn)行在上行的趨勢中。若局勢進(jìn)一步惡化，金價(jià)也可能出現(xiàn)進(jìn)一步飆升的情況。

　　日本災(zāi)后新風(fēng)險(xiǎn)推高金價(jià)

　　今年3月11日，日本東北地區(qū)的近海發(fā)生了9.0級(jí)的大地震。強(qiáng)震將地殼撕開一條長逾240公里、寬達(dá)80公里的裂縫，這是日本近1200年來強(qiáng)度最大的地震。地震引發(fā)大規(guī)模海嘯，造成重大人員傷亡，并引發(fā)日本福島第一核電站發(fā)生核泄漏事故。
　　本次地震的發(fā)生地在日本經(jīng)濟(jì)相對不發(fā)達(dá)地區(qū)，因而對于日本經(jīng)濟(jì)影響相對有限。但需要注意的是，地震引發(fā)的兩個(gè)問題可能成為二季度的主要風(fēng)險(xiǎn)事件。第一個(gè)問題在于地震引發(fā)的核泄漏事故目前仍遲遲無法解決，并對全球大部分地區(qū)形成輻射影響。這對全球市場有一定的心理影響，從而推高黃金價(jià)格。
　　另一方面，在次貸危機(jī)后，日本已經(jīng)逐步進(jìn)入復(fù)蘇的節(jié)奏被打亂。盡管對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響并不大，但日本支柱性產(chǎn)業(yè)之一的電子業(yè)受到嚴(yán)重打擊，對日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成障礙。而災(zāi)后重建也是另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，日本災(zāi)后重建所需要的資金約為16萬億日元，但是由于目前日本財(cái)政赤字不斷攀升，截止2010年末，日本國債余額/GDP已經(jīng)達(dá)到205%，若大規(guī)模發(fā)行國債用于災(zāi)后重建，將可能引發(fā)主權(quán)評級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。由于日本國內(nèi)利率已長期在零利率徘徊，貨幣政策使用空間也基本被封殺。因而通過量化寬松政策或者在全球范圍內(nèi)實(shí)施資金回流是最有可能的兩種策略。而這兩者策略都將引發(fā)全球范圍的風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)金價(jià)的持續(xù)上行。

　　美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐堅(jiān)定 通脹和反通脹博弈推動(dòng)金價(jià)

　　由于美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)二季度美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持寬松貨幣政策不變。美聯(lián)儲(chǔ)3月10日公布的《美國資金賬戶流量》顯示，2010年第四季度，美國家庭凈資產(chǎn)增長3.8%，達(dá)到56.8萬億美元，顯著高于2009年一季度的低點(diǎn)48.75萬億美元，但仍低于2006年和2007年的64萬億美元左右的水平。美國家庭凈資產(chǎn)是指房屋、支票賬戶以及投資的總額與抵押貸款、信用卡等債務(wù)的差額。報(bào)告認(rèn)為，家庭凈資產(chǎn)增長主要是去年美國股市上漲所致。美國家庭直接持有的股票市值在2010年第四季度末已達(dá)到8.5萬億美元，比上一季度增長12.3%。通過養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司以及共同基金等機(jī)構(gòu)間接持有的股票市值9.66萬億美元，比上季度增長近10%。
　　美國3月份失業(yè)率降至8.8%。截止3月12日，美國申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)降幅首次高于預(yù)期，表明隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，就業(yè)市場持續(xù)好轉(zhuǎn)。首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)的四周移動(dòng)平均值減少7000人至386250人，創(chuàng)下2008年7月份以來的最低水平。
　　但也有一些問題存在：第一，長期失業(yè)(失業(yè)時(shí)間超過6個(gè)月)人數(shù)超過625萬，占失業(yè)人口比重得44%。第二，勞動(dòng)力參與率下降，主要是25歲及以上年紀(jì)的大學(xué)以下學(xué)歷人員。第三，打短工人數(shù)大幅增加，大約是危機(jī)前的兩倍。
　　美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)3月17日稱，2月份工業(yè)產(chǎn)值同比增加5.6%。美聯(lián)儲(chǔ)周四發(fā)布的工業(yè)產(chǎn)值報(bào)告顯示，2月份產(chǎn)值增加的行業(yè)包括汽車、家電、商用設(shè)備、服裝、家具等行業(yè)。芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行3月17日表示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，1月份中西部制造業(yè)指數(shù)由去年12月修正后的83.2上升至84.1，進(jìn)一步證明這一美國工業(yè)核心區(qū)正逐步復(fù)蘇。
　　但是新披露的新屋開工數(shù)和建筑許可仍處于歷史低位，房屋市場成為整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一塊短板。但這并不影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主基調(diào)。
　　由于歐元區(qū)核心國復(fù)蘇穩(wěn)健，并且通脹壓力不斷加大，貨幣政策措施收緊勢在必行。4月7日，歐洲央行率先宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，拉開了主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息的序幕。
　　短期看，隨著主要國家經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，貨幣政策收緊，歐洲危機(jī)宣布告一段落。中長期來看，由于歐元框架尚不完善，南歐國家主權(quán)債務(wù)問題未得到徹底解決，歐元區(qū)核心國與非核心國之間博弈仍將繼續(xù)，就業(yè)形勢在較長期維持疲軟。
　　在歐美經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的背景下，全球性的通脹開始撲面而來。首先，全球大宗商品價(jià)格已經(jīng)持續(xù)上漲超過兩年時(shí)間，物價(jià)水平持續(xù)高企，已經(jīng)構(gòu)成了實(shí)際上的通貨膨脹。但由于美國的CPI中，居住類價(jià)格占據(jù)42%的權(quán)重，其次是交通運(yùn)輸和食品飲料。而過去的1年中，美國房屋價(jià)格和原油價(jià)格漲幅并不大，這也導(dǎo)致美國的CPI持續(xù)低迷。但從另一個(gè)指標(biāo)含通脹的國債收益率中可以看到，長期隱含的通脹水平已經(jīng)接近危機(jī)前水平。而短期的隱含通脹率已經(jīng)創(chuàng)出新高。這表明如果排除CPI的衡量方法，物價(jià)水平已經(jīng)持續(xù)升溫，并有演化為通貨膨脹的趨勢。
　　最近，歐洲和美國的貨幣管理機(jī)構(gòu)也再度提出將在一定程度上開始緊縮貨幣政策。筆者認(rèn)為這是監(jiān)管層對于物價(jià)水平的擔(dān)憂的表現(xiàn)，間接說明在經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的情況下，通貨膨脹已經(jīng)越來越引起監(jiān)管者和市場的關(guān)注。
　　美聯(lián)儲(chǔ)的加息會(huì)導(dǎo)致其他各國的跟進(jìn)，但從歷史的觀察來看，加息的行為和商品價(jià)格上行的時(shí)間區(qū)間基本保持一致。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)的加息效果是滯后的，在加息的過程中，通脹持續(xù)發(fā)酵是大概率事件。
　　新興國家方面，俄羅斯央行3月25日宣布維持利率不變，但上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)前有跡象顯示，俄羅斯通貨膨脹上升速度正在放緩，而且經(jīng)濟(jì)增長弱于預(yù)期。俄羅斯央行把針對企業(yè)非居民存款的準(zhǔn)備金率上調(diào)了100個(gè)基點(diǎn)，至5.5%，把其他類存款的準(zhǔn)備金率上調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)，至4%。俄羅斯3月份CPI升幅繼續(xù)下降，但通脹壓力依然較大。
　　3月17日，印度央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，提升利率至5.75%。據(jù)報(bào)道，印度2月份通貨膨脹率意外達(dá)到8.31%。該國2月份的通貨膨脹率高于1月份8.23%的通脹率，而央行之前預(yù)測本月通脹率將回落到7%。
  　巴西央行3月2日決定加息50個(gè)基點(diǎn)至11.75%以抑制通脹，這是巴西央行3個(gè)月內(nèi)第二次上調(diào)利率。巴西在截至2月中的12個(gè)月里，通脹率升至6.08%。3月22日巴西央行行長亞歷山大·托姆比尼在出席參議院聽證會(huì)時(shí)表示，將采取新措施遏制消費(fèi)信貸迅速增長，為巴西過熱的國內(nèi)需求降溫。
　　通貨膨脹的全面展開和通脹與反通脹的博弈將使得金價(jià)受益，在目前高價(jià)位上，金價(jià)可能出現(xiàn)持續(xù)創(chuàng)出新高的行情，最低限度將維持在高位運(yùn)行。