央行14日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月人民幣貸款新增6794億元，外匯占款新增4079億元。在二者的聯(lián)合推動(dòng)下，3月M2(廣義貨幣)同比增長(zhǎng)16.6%，比上月末高0.9個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析，M2距調(diào)控目標(biāo)仍有差距，在控通脹的大背景下，從緊的貨幣政策至少在二季度不會(huì)出現(xiàn)明顯的放緩，存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的可能性也在增大。
與此同時(shí)，央行首次發(fā)布了社會(huì)融資總量這一全新指標(biāo)，分析認(rèn)為，這是拓寬貨幣政策的關(guān)注面和提高貨幣政策有效性的一種有益嘗試，不過(guò)社會(huì)融資總量完全代替“銀行信貸”成為貨幣政策的主要操作目標(biāo)不太可能。
規(guī)�！⌒略鲂刨J和外匯占款繼續(xù)推高流動(dòng)性
央行數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加2.24萬(wàn)億元，同比少增3524億元。3月份當(dāng)月人民幣貸款增加6794億元，同比多增1727億元。此前，WIND統(tǒng)計(jì)的10家主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的3月份新增人民幣貸款預(yù)測(cè)均值為6130億元，其中中金公司預(yù)測(cè)最高，為7000億元，其他9家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值均在6500億元以?xún)?nèi)。以上數(shù)據(jù)顯示，3月份的新增貸款高于市場(chǎng)預(yù)期。
“結(jié)構(gòu)上看，新增貸款較上月回升主要是居民戶(hù)貸款多增，這主要是因?yàn)榍捌谝呀?jīng)簽訂合同的住戶(hù)貸款需求集中在3月投放。此外，本月實(shí)際工作天數(shù)增加(2、3月實(shí)際工作天數(shù)分別為16和23天)也是原因之一。因此，信貸總量管控、準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)的累積影響尤其是差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整措施對(duì)貸款投放的約束作用依然較大，信貸緊縮態(tài)勢(shì)繼續(xù)�！苯煌ㄣy行金融研究中心研究員鄂永健說(shuō)。他指出，從結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，這一方面是銀行繼續(xù)通過(guò)減少票據(jù)來(lái)騰挪貸款空間，另一方面也說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求旺盛。
除新增貸款繼續(xù)高企之外，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫的另一外部推手外匯占款也維持在高位。央行數(shù)據(jù)顯示，3月末外匯占款余額為23.7萬(wàn)億元。據(jù)此計(jì)算，3月我國(guó)新增外匯占款高達(dá)4079.11億元，較上月的2145.23億元多增近一倍，僅次于去年10月和今年1月的超過(guò)5000億元的水平。對(duì)此，建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明表示，通常而言，月度金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量在2000億至3000億元左右，但即使這樣，再疊加上四倍多的貨幣乘數(shù)效應(yīng)，規(guī)模也是巨大的。
總體而言，受貸款余額增速回升、財(cái)政存款下放和外匯占款增加較多的影響，廣義貨幣供應(yīng)增速回升。央行數(shù)據(jù)顯示，2011年3月末，廣義貨幣(M2)余額75.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.6%，比上月末高0.9個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，在節(jié)后企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)增加、企業(yè)活期存款增速相對(duì)較快的影響下，M1增速也有所回升。狹義貨幣(M1)余額26.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.0%，比上月末高0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低6.2個(gè)百分點(diǎn)。
趨勢(shì) 從緊貨幣政策二季度不會(huì)放緩
自去年以來(lái)，央行已連續(xù)九次上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，其中今年前三月均為每月上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的20%。而自去年10月以來(lái)，央行已連續(xù)四次加息。
鄂永健稱(chēng)，新增外匯占款較多，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規(guī)模較大，仍需要通過(guò)上調(diào)準(zhǔn)備金率來(lái)回收流動(dòng)性。但不同規(guī)模銀行的流動(dòng)性差異更趨明顯，對(duì)繼續(xù)大幅普調(diào)準(zhǔn)備金率也構(gòu)成一定制約，一、二級(jí)市場(chǎng)收益率倒掛現(xiàn)象消除，央票發(fā)行量明顯恢復(fù)，對(duì)準(zhǔn)備金率上調(diào)形成一定替代。綜合兩方面因素，未來(lái)準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率將有所降低，預(yù)計(jì)上半年準(zhǔn)備金率可能再小幅上調(diào)1次、0.5個(gè)百分點(diǎn)。時(shí)間窗口可能在4、5月份的公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量較大時(shí)期。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，二季度數(shù)量型和價(jià)格型工具并用，央行再次提高基準(zhǔn)利率的可能性顯著增加。彭文生稱(chēng)，控制通脹仍是下一階段的首要政策目標(biāo)，從緊的貨幣政策至少在二季度不會(huì)出現(xiàn)明顯的放緩。二季度銀行體系流動(dòng)性供給偏多的問(wèn)題已經(jīng)凸顯：公開(kāi)市場(chǎng)到期量超過(guò)1.8萬(wàn)億元，國(guó)際收支將從小幅逆差轉(zhuǎn)為順差，月度平均外匯占款將維持在2000億元以上的高位，為了繼續(xù)引導(dǎo)貨幣信貸向常態(tài)回歸，也需要維持相當(dāng)?shù)膶?duì)沖力度。數(shù)量型工具仍將是控制流動(dòng)性的主力。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇表示，現(xiàn)在還沒(méi)到政策放松的時(shí)候。準(zhǔn)備金率和利率都有上調(diào)空間。他預(yù)計(jì)，5月份可能再加一次息，而根據(jù)全年的通脹控制情況，全年可能加息1至3次。
而鄂永健說(shuō)，盡管歐洲央行加息，但美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的可能性很小，因擔(dān)憂中外利差擴(kuò)大而加劇資本流入仍是當(dāng)前加息的主要制約因素，加上下半年物價(jià)漲幅將回落企穩(wěn)、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也遠(yuǎn)非“過(guò)熱”，維持謹(jǐn)慎加息的判斷。預(yù)計(jì)年內(nèi)存貸款基準(zhǔn)利率可能還有1次、0.25個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)，下一次加息的敏感時(shí)期是年中前后物價(jià)漲幅較高時(shí)期。
展望 銀行信貸仍是央行調(diào)控主要目標(biāo)
央行首次發(fā)布社會(huì)融資總量這個(gè)全新指標(biāo)也引起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。14日央行數(shù)據(jù)顯示，一季度社會(huì)融資規(guī)模增加4.19萬(wàn)億元，同比少增3225億元，顯示融資環(huán)境相對(duì)趨緊。分析認(rèn)為，這項(xiàng)指標(biāo)的發(fā)布，是拓寬貨幣政策的關(guān)注面和提高貨幣政策有效性的一種有益嘗試，不過(guò)社會(huì)融資總量完全代替“銀行信貸”成為貨幣政策的主要目標(biāo)不太可能。
央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在今年3月首次撰文闡述了社會(huì)融資總量這一概念，即社會(huì)融資總量是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。這里的金融體系為整體金融的概念，從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)；從市場(chǎng)看，包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。
趙慶明表示，社會(huì)融資規(guī)模這一指標(biāo)比信貸規(guī)模指標(biāo)范圍更加寬廣，更能夠體現(xiàn)社會(huì)整體的資金融通情況，因此具有更強(qiáng)參考的價(jià)值。
“我們分析最近10年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)社會(huì)融資規(guī)模同物價(jià)、GDP、投資等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性，好于人民幣貸款與這些指標(biāo)的相關(guān)性。因此，用社會(huì)融資規(guī)模代替人民幣貸款，有其合理性。因?yàn)�，人民幣貸款已經(jīng)不能準(zhǔn)確地反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，單單控制人民幣貸款已經(jīng)達(dá)不到宏觀調(diào)控的目標(biāo)，也包括對(duì)物價(jià)的控制。”盛松成14日說(shuō)。他表示，使用社會(huì)融資總量和M2這兩個(gè)指標(biāo)，在當(dāng)前形勢(shì)下，是非常適宜的，尤其是針對(duì)物價(jià)。對(duì)于物價(jià)，社會(huì)融資總量與CPI的關(guān)聯(lián)度是0.65，而人民幣貸款與CPI的關(guān)聯(lián)度是0.54。
據(jù)央行初步統(tǒng)計(jì)，今年一季度社會(huì)融資規(guī)模增加4.19萬(wàn)億元，同比少增3225億元。其中人民幣貸款增加2.24萬(wàn)億元，同比少增3524億元；外幣貸款折合人民幣增加1474億元，同比少增457億元；委托貸款增加3204億元，同比多增1684億元；信托貸款增加91億元，同比少增2047億元；銀行承兌匯票增加7611億元，同比少增1471億元；企業(yè)債券凈融資4551億元，同比多增1874億元；非金融企業(yè)股票融資1558億元，同比多增309億元。
“雖然貸款和銀行承兌匯票占社會(huì)融資總額的比重逐步下降，但仍在70%以上，銀行在社會(huì)總?cè)谫Y中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。加之，以社會(huì)融資總量為中介目標(biāo)實(shí)施貨幣政策，需要較為市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制和更為優(yōu)化的金融監(jiān)管體制。因此，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)社會(huì)融資總量指標(biāo)可能還僅僅是央行的參考指標(biāo)�！倍跤澜≌f(shuō)。
彭文生表示，即使在使用社會(huì)融資總量的指標(biāo)后，銀行信貸仍然是央行調(diào)控的主要標(biāo)的。信貸可通過(guò)貨幣乘數(shù)創(chuàng)造貨幣，影響總體流動(dòng)性，而直接融資不創(chuàng)造貨幣，且目前銀行信貸占社會(huì)融資總量的比重更大。同時(shí)央行對(duì)于信貸供給除了利率調(diào)整外，還有包含窗口指導(dǎo)在內(nèi)的一系列調(diào)控手段；而對(duì)直接融資的調(diào)控手段則有限。