在央行行長周小川剛表態(tài)“存款準備金率調(diào)整不存在一個絕對的界限”后，人民銀行4月17日晚間宣布，自4月21日起上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年第四次上調(diào)存準率，調(diào)整后大型銀行的存準率將達20.5%，再創(chuàng)新高。依照一季度末人民幣存款余額75.28萬億元規(guī)模估算，此次調(diào)整將回籠銀行流動性3764億元。
　　這一調(diào)整已在市場預期中，主要因4月份公開市場月度到期資金量達年內(nèi)最高峰9110億元，當月新增4079億元的外匯占款也加大了回籠壓力。分析師預計，5、6月份公開市場的月度到期資金量仍處于5000億元左右的規(guī)模，上半年仍有2次上調(diào)存準率的可能，頻率仍保持月均1次。下半年，公開市場的到期資金量明顯萎縮，月均規(guī)模僅1260億元。若外匯占款沒有超預期增長，加大央票和回購等日常操作力度即能滿足回籠要求，存準率調(diào)整的節(jié)奏將明顯放緩。
　　雖然2010年底貨幣政策轉向穩(wěn)健，但今年的市場流動性仍然較高。1至3月份，公開市場到期資金量分別為5480億元、4150億元和6870億元。同期，外匯占款規(guī)模也維持了較高水平，分別為5016億元、2145億元和4079.11億元。
　　這一流動性壓力導致央行今年保持了月均一次的上調(diào)存準率節(jié)奏，自2010年啟動本輪緊縮周期以來，央行已連續(xù)10次提高存款準備金率。這一持續(xù)的高強度調(diào)整，主要是為“消除通貨膨脹的貨幣因素”，進而有效控制當前居高不下的通脹水平。
　　國家統(tǒng)計局4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度居民消費價格(CPI)同比上漲5.0%，其中采用新權數(shù)計算的3月份居民消費價格同比上漲5.4%，環(huán)比下降0.2%。采用舊權數(shù)計算的居民消費價格(CPI)同比漲幅5.415%，為近32個月來新高，環(huán)比下降0.225%。一季度工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比上漲7.1%，其中3月份同比上漲7.3%，環(huán)比上漲0.6%。
　　“3月份的CPI略高于市場預期，說明通脹壓力繼續(xù)增大�！辈�時基金固定收益部副總經(jīng)理章強預計，今年通脹的峰值可能出現(xiàn)在7、8月份，屆時CPI超過5.5%的可能性很大。他認為，通脹壓力正逐漸向下游轉移，消費者承擔的壓力將比此前預期的大，而管理層的貨幣緊縮力度也將比預期的緊。
　　周小川4月16日在出席博鰲亞洲論壇2011年年會時表示，總體上中國的CPI偏高，高出政府工作報告提出的控制目標，因此要采取多種方式克服其偏高的問題。其中一定要消除通脹走高的貨幣因素，這是貨幣政策適當收緊的一個重要原因，這種政策會持續(xù)一段時間�！按婵顪蕚浣鹇收{(diào)整不存在一個絕對的界限，而是取決于不同的條件�！�
　　“4月份貨幣市場到期資金超9000億元，通過公開市場發(fā)央票或正回購，雖能凈回籠一部分，但還是難以完全對沖過量到期資金，故上調(diào)存準率在意料之中�！眹�泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，4月份熱錢流入還會不少，即便上調(diào)0.5%存準率，還是不夠完全對沖。央行下一階段將更多采取公開市場操作這一工具，或通過發(fā)行長期央票和回購來吸納流動性。
　　當下，市場普遍認為的通脹壓力包含幾個方面，外部而言，包括石油價格在內(nèi)的大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹壓力；內(nèi)部而言，以農(nóng)產(chǎn)品為代表的供給壓力，資源價格和勞動力價格上升等導致的成本上漲。此外還有包括中國在內(nèi)的全球流動性過剩帶來的貨幣因素。
　　故此，判斷未來的貨幣緊縮節(jié)奏，仍將參照月度的同比通脹水平這一指標。而考量存準率、利率和匯率之間的工具組合以及調(diào)整力度，央行則要權衡多方面因素。
　　周小川16日表示，任何貨幣政策都有利有弊，利率政策也不例外。當前，國際上流動性非常充裕，在這種情況下利率政策用得太多或太猛，可能加大熱錢、資本流入。他同時表示匯率工具的效果難考量。“匯率實際上已經(jīng)在使用，人民幣也有升值，但至于如何衡量抗通脹效果，往往有困難。還需強調(diào)進一步增強匯率的靈活性。實際中，一方面要考慮國際收支平衡，另一方面也要考慮企業(yè)的適應能力�？傮w是靈活性，而不是實現(xiàn)預計的變化”。
　　貨幣當局掌舵者的這一表態(tài)，或許意味著未來一段時間的政策選擇仍將偏重數(shù)量工具。此前，央行貨幣政策司司長張曉慧曾撰文說，上調(diào)存款準備金率對于調(diào)控貨幣信貸總量有著更大的效力。她在與人合著的論文中表示，最優(yōu)存準率由存貸利差、存貸款利率和存款準備金利率決定，以2007年存貸款利率水平測算，存準率最優(yōu)水平大致穩(wěn)定在23%左右。而目前的存貸款利率水平，與2007年大體相當。