對于上周公布的一季度宏觀金融數(shù)據(jù)，市場普遍解讀為“緊縮政策仍會繼續(xù)”，而話音剛落，央行緊縮之手已經(jīng)落下。
　　昨天（17日），央行宣布再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，上調(diào)時(shí)間為4月21日，繼續(xù)保持了每月一次的上調(diào)頻率。
　　到目前為止，央行今年已4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到了20.5%。
　　此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時(shí)機(jī)選在剛剛公布一季度宏觀金融數(shù)據(jù)之后。從這些數(shù)字中，不難讀出存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的邏輯。對于銀行間債券市場參與者來說，央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不意外。
　　“因?yàn)殄X太多了，央行還是得繼續(xù)收啊。”一國有大行駐上海的交易員對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者如是表示。

　　銀行間市場流動(dòng)性持續(xù)寬裕

　　今年來貨幣政策的緊縮力度并沒有絲毫放松，但對于銀行間市場來說，資金面的寬裕狀態(tài)卻一直沒有多大的改變。3月份以來，隨著大量央票的到期，反映市場資金面狀況的短端利率持續(xù)維持在低位。以回購利率為例，銀行間隔夜和7天回購加權(quán)利率從3月份至今一直在1.7%和2.3%左右徘徊。存款準(zhǔn)備金率和加息等政策的出臺僅對其造成過暫時(shí)的干擾。
　　分析人士表示，幾方面因素的綜合作用導(dǎo)致了銀行間市場流動(dòng)性的持續(xù)寬裕。
　　首先，近兩個(gè)月來大量的央票到期釋放出巨大的資金，數(shù)據(jù)顯示，3、4兩個(gè)月份到期央票累計(jì)就達(dá)到1.16萬億元。其次，央行加息提高了存款的吸引力，存款增加，而貸款受限，大量銀行資金進(jìn)入銀行間市場運(yùn)作。此外，受人民幣升值預(yù)期等影響，今年來我國外匯占款的增加也非常迅速，今年頭兩個(gè)月我國外匯占款分別增加5016億元和2145億元；3月新增外匯占款高達(dá)4079億元，較2月增加九成。
　　對于熱錢的流入，摩根士丹利分析師Steven·Zhang指出，截至3月末，我國外匯儲備超過了3萬億美元，其中，今年第一季度增加了1970億美元，大大超過去年同期的479億美元。在扣除掉貿(mào)易順差、FDI等外資流入，考慮到匯率調(diào)整、投資收益等因素后，數(shù)據(jù)顯示一季度熱錢流入的壓力是非常大的。這是造成央行持續(xù)緊縮而市場流動(dòng)性仍持續(xù)寬裕的原因之一。
　　“充裕的流動(dòng)性意味著進(jìn)一步的數(shù)量調(diào)控措施�！盨teven·Zhang表示，“貨幣政策的緊縮趨勢會繼續(xù)并且力度不會放松。”

　　社會融資總額或與去年不相上下

　　從整個(gè)社會的流動(dòng)性來看，央行收縮流動(dòng)性的努力也仍需要繼續(xù)。
　　根據(jù)央行公布的一季度社會融資總量數(shù)據(jù)，一季度我國社會融資額達(dá)到了4.2萬億。按照這一節(jié)奏，我國全年的社會融資總額可能再度逼近14萬億元水平，與去年不相上下。
　　“這樣一個(gè)融資水平的背后，表明中國經(jīng)濟(jì)仍然有上升動(dòng)力，同時(shí)也表明全社會流動(dòng)性充裕�！卑男裸y行發(fā)布的研究報(bào)告稱，盡管貨幣當(dāng)局已經(jīng)通過各種手段來收縮流動(dòng)性，但其效果卻仍然堪憂，大規(guī)模的流動(dòng)性仍然通過各種途徑被注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這使得通脹形勢更令人擔(dān)憂。
　　國海證券分析師陳瀅也指出，在信貸受到控制的情況下，企業(yè)與銀行可能的選擇是繞過信貸做業(yè)務(wù)，“金融脫媒”現(xiàn)象將更加嚴(yán)重，因此，除了新增信貸規(guī)模減少外，總體上似乎看不到貨幣政策緊縮后留下的痕跡。
　　央行的數(shù)據(jù)顯示，3月份新增貸款6794億元，而人民幣存款則增加2.68萬億元，其中企業(yè)存款增加1.68萬億元，同比增速達(dá)到了27%。這意味著，在信貸受到控制的情況下，企業(yè)通過其他渠道來實(shí)現(xiàn)融資，其中可能包括發(fā)行債券、信托以及民間融資等。
　　有專家指出，從社會融資總量的調(diào)控角度出發(fā)，其他融資手段的增加可能會對信貸緊縮形成“倒逼”之勢，進(jìn)一步促使央行收緊信貸和銀行體系的流動(dòng)性。