2010年，投資者和市場(chǎng)評(píng)論人士的目光都集中在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)是否會(huì)經(jīng)歷雙底衰退？歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題是否將削弱歐元地位？中國(guó)能否成功實(shí)施軟著陸？世界究竟走向通脹還是通縮？
但在2011年第一季度，中東北非的動(dòng)蕩浪潮、北約對(duì)利比亞展開(kāi)的軍事行動(dòng)、日本東北部毀滅性的地震和海嘯以及由此引發(fā)的福島核危機(jī)，這一系列出人意料、極具破壞性的突發(fā)事件令之前所有問(wèn)題都退居其次。這些突發(fā)事件都是由經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和金融市場(chǎng)之外的事件或力量所引發(fā)的外部沖擊，然而這種沖擊卻對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的影響：原油和天然氣價(jià)格大幅飆升，全球制造業(yè)供應(yīng)鏈遭到破壞，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也因日趨緊張的地緣政治局勢(shì)而走高。
在此之下，一個(gè)自然而然的問(wèn)題擺在我們面前：這些影響是否會(huì)令全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)失衡，從而實(shí)質(zhì)性地改變我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)做出的展望。而問(wèn)題的答案則取決于我們?nèi)绾慰创?dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況及其各自的財(cái)政和貨幣政策組合。首先以美國(guó)為例。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)：風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)
表面上看，有許多讓人樂(lè)觀的理由，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐漸復(fù)蘇，制造業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)(截至2月，制造業(yè)已連續(xù)19個(gè)月增長(zhǎng))，出口穩(wěn)步增長(zhǎng)(2010年增加21%)，長(zhǎng)期居高不下的失業(yè)率也終于出現(xiàn)回落，3月降至8.8%，4個(gè)月下降了整整1個(gè)百分點(diǎn)。公司收入繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，股市表現(xiàn)喜人：盡管上文提到的外部沖擊頻現(xiàn)，但美股依然取得1998年以來(lái)最佳單季表現(xiàn)，若以衡量小型股的羅素2000指數(shù)(Russell 2000 Index)而論，一季度末美股甚至逼近2007年創(chuàng)造的峰值。
但是，如果仔細(xì)研究美國(guó)經(jīng)濟(jì)的背后，就不得不令人為其前景擔(dān)憂。一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨以下兩種風(fēng)險(xiǎn)：一種是由能源供應(yīng)沖擊和政策阻力增強(qiáng)共同形成的外部風(fēng)險(xiǎn)；另一種是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自對(duì)近來(lái)經(jīng)濟(jì)急速增長(zhǎng)的成因的把握不定：美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否達(dá)到了“逃逸速度”？是否已穩(wěn)步走上了能夠自我維持的復(fù)蘇之路？
在外部風(fēng)險(xiǎn)中，近來(lái)持續(xù)飆升、在13個(gè)交易日中就上漲了25%的油價(jià)顯然是一個(gè)威脅，如果這種價(jià)格持續(xù)下去，我們不僅預(yù)計(jì)未來(lái)通脹壓力將更大，需求也可能遭受?chē)?yán)重破壞。據(jù)我們估算，油價(jià)名義上漲20美元/桶，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將降低0.4%。因此，如果近期油價(jià)從70美元漲至110美元后長(zhǎng)時(shí)間維持高位，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大致降低0.8%。對(duì)于只有3.0%至3.5%的經(jīng)濟(jì)增速來(lái)說(shuō)，這將是一個(gè)嚴(yán)重的拖累。
再看其陰云籠罩下的財(cái)政政策。本月初，面臨關(guān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)政府在最后時(shí)刻艱難通過(guò)了預(yù)算案，而接下來(lái)的挑戰(zhàn)便是路人皆知的針對(duì)提高14.3萬(wàn)億美元公共債務(wù)上限所展開(kāi)的政治爭(zhēng)論，美國(guó)政府最早將于5月面臨其債務(wù)超過(guò)當(dāng)前的設(shè)定上限。從更廣泛的意義上說(shuō)，美國(guó)似乎已經(jīng)到了赤字支出的政治極限：即使按照保羅·克魯格曼(Paul Krugman)等凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家所建議的那樣，實(shí)施額外的財(cái)政刺激，并取得了某些經(jīng)濟(jì)成果，美國(guó)民眾也會(huì)對(duì)不斷上升的國(guó)家債務(wù)越發(fā)擔(dān)心，政治家們也不會(huì)再對(duì)擴(kuò)張性的財(cái)政政策提起興趣。在削減開(kāi)支、增加稅收以及福利權(quán)益改革這些問(wèn)題上，不論共和黨和民主黨最終爭(zhēng)論結(jié)果如何，財(cái)政整頓都將是個(gè)重頭戲。
在這種情況下，貨幣政策就成了最后一道防線，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對(duì)此心知肚明。在將基準(zhǔn)利率降至幾乎為零后，美聯(lián)儲(chǔ)用兩輪量化寬松政策為市場(chǎng)提供了巨額流動(dòng)性，這就產(chǎn)生了三種顯而易見(jiàn)的效果。首先，以美元定價(jià)的大宗商品價(jià)格和其他進(jìn)口商品價(jià)格被推高，風(fēng)險(xiǎn)由通縮轉(zhuǎn)為通脹；其次，有助于美元貶值，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在由消費(fèi)轉(zhuǎn)為出口的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)再平衡；最后，使美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲，啟動(dòng)了“財(cái)富效應(yīng)”：第二輪量化寬松政策(QE2)無(wú)疑推高了股票估值，在去年8月26日伯南克在懷俄明州杰克遜霍爾(Jackson Hole)演講宣布QE2政策后，它共上漲了3萬(wàn)億美元，漲幅約27%。但值得注意的是，雖然股票代表美國(guó)社會(huì)中上階層和富裕階層的大部分凈資產(chǎn)，但對(duì)占美國(guó)絕大多數(shù)的中產(chǎn)階級(jí)和低收入階層來(lái)說(shuō)，他們的大部分凈資產(chǎn)往往是房產(chǎn)，而與股市相比，房地產(chǎn)市場(chǎng)從量化寬松政策中受益甚微，不見(jiàn)起色的房?jī)r(jià)和居高不下的失業(yè)率持續(xù)拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
即使是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的寬松貨幣政策也將很快隨著QE2于今年6月到期而面臨阻力。除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)顯著回落或失業(yè)率大幅回升，伯南克不可能再實(shí)施第三輪量化寬松政策(QE3)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)只能寄希望于在更長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)維持超低利率。
(作者為博茂資產(chǎn)管理公司(Permal)主席兼首席執(zhí)行官)
