與新股發(fā)行中買(mǎi)方博弈弱勢(shì)相關(guān)的，是券商的獨(dú)立性問(wèn)題——這在成熟市場(chǎng)本來(lái)并不是一個(gè)問(wèn)題。針對(duì)券商與發(fā)行人、詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的利益關(guān)聯(lián)，有關(guān)方面已經(jīng)明確表示要“斬?cái)嗬�益鏈條”。
    券商作為中介，一頭聯(lián)系發(fā)行人即賣(mài)方，另一頭聯(lián)系投資者即買(mǎi)方，兩個(gè)方面都是它的客戶(hù)。在成熟市場(chǎng)，券商的投行部門(mén)對(duì)接發(fā)行人，股票銷(xiāo)售交易部和研究部門(mén)對(duì)接投資者，中間還會(huì)有一個(gè)資本市場(chǎng)部居中協(xié)調(diào)發(fā)行和簿記定價(jià)工作。
    在“新股估值定價(jià)研討會(huì)”上，瑞銀證券董事總經(jīng)理李克非介紹說(shuō)，境外市場(chǎng)券商的投行部門(mén)與資本市場(chǎng)部、股票銷(xiāo)售交易部門(mén)之間有嚴(yán)格的防火墻設(shè)置，以此保持券商的獨(dú)立性。在這一制度安排下，券商研究部的分析師對(duì)于引導(dǎo)投資者判斷公司的價(jià)值和確定定價(jià)范圍起到非常重要的作用。
    在國(guó)內(nèi)，券商也有類(lèi)似于海外市場(chǎng)的部門(mén)設(shè)置，但是據(jù)中信證券投行部執(zhí)行總經(jīng)理孫毅介紹，國(guó)內(nèi)券商的資本市場(chǎng)部門(mén)普遍偏弱，而負(fù)責(zé)撰寫(xiě)投資價(jià)值報(bào)告的研究部門(mén)也經(jīng)常無(wú)法做到對(duì)行業(yè)的完全覆蓋。
    國(guó)內(nèi)券商第一梯隊(duì)的員工規(guī)模在百人以上，第二梯隊(duì)也有50~80人，第三梯隊(duì)則只有30人以下。但是這三個(gè)梯隊(duì)都有眾多券商參與IPO保薦承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。孫毅透露，在研究力量嚴(yán)重偏弱、資本市場(chǎng)部虛設(shè)的情況下，往往會(huì)出現(xiàn)投資銀行“代勞”本來(lái)應(yīng)該由研究部獨(dú)立撰寫(xiě)的投資價(jià)值報(bào)告。
    此外，成熟市場(chǎng)的分析師路演和管理層路演在時(shí)間上是前后關(guān)系，從路演開(kāi)始到最終形成發(fā)行價(jià)格的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)15到20個(gè)工作日。而A股的分析師路演卻與管理層路演相重合，確定發(fā)行價(jià)格只需要3~5個(gè)工作日，這也使得券商獨(dú)立分析和推介的作用大打折扣。
    以上分析的還只是技術(shù)問(wèn)題。更嚴(yán)重的制度缺陷在于券商與發(fā)行人利益的捆綁關(guān)系。燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生(微博)和華夏基金副總經(jīng)理王亞偉等人士嚴(yán)厲抨擊了“券商保薦+直投”的模式，稱(chēng)這種利益關(guān)聯(lián)明顯妨礙了市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。
    深交所綜合研究所的一項(xiàng)研究也曾發(fā)現(xiàn)一些券商受利益驅(qū)動(dòng)“打招呼”的跡象。去年有6只股票在發(fā)行期間詢(xún)價(jià)對(duì)象參與并不積極，已經(jīng)非常接近終止發(fā)行，但在最后10分鐘，一些申購(gòu)量小的詢(xún)價(jià)對(duì)象加入，使IPO得以繼續(xù)認(rèn)購(gòu)。
    深交所理事長(zhǎng)陳東征明確表示，新股發(fā)行中的各種利益關(guān)聯(lián)關(guān)系一定會(huì)影響到定價(jià)的公平性。“建立公平的估值定價(jià)環(huán)境，讓市場(chǎng)各方參與者公正參與博弈，是形成合理發(fā)行價(jià)格的前提條件。怎樣做到公平定價(jià)？當(dāng)前首要的工作還是要切斷新股發(fā)行過(guò)程中的利益鏈條，防止?jié)撛诶�益沖突的惡劣影響�！标悥|征說(shuō)。