創(chuàng)業(yè)板上市以來，新股發(fā)行“三高”問題備受詬病。近日有媒體報道稱，監(jiān)管部門正在醞釀修改首發(fā)和再融資辦法，相關(guān)方案下半年有望推出。
    業(yè)內(nèi)人士指出，新股發(fā)行制度改革要理順相關(guān)利益關(guān)系，切斷影響股價公平性的利益鏈條。新股發(fā)行定價是否合理，只是導(dǎo)致“三高”的一個原因，更為重要的是相關(guān)制度的建立，如建立退市制度、完善多層次資本市場體系、改變發(fā)行人及承銷商的短視。

    醞釀改革

    近日有媒體報道稱，監(jiān)管層在最近一次保薦代表人年度業(yè)務(wù)培訓(xùn)會議上透露，正在醞釀修改首發(fā)和再融資辦法，相關(guān)方案有望在今年下半年推出。事實上，這種提法并不是首次，新股發(fā)行制度改革一直都在醞釀。
    此前，中國證監(jiān)會主席助理朱從玖表示，新股發(fā)行制度肯定要不斷調(diào)整，但要分步推出、逐步完善。深圳證券交易所理事長陳東升曾指出，當前的首要工作是切斷新股發(fā)行過程中的利益鏈。
    創(chuàng)業(yè)板上市以來，贊譽與問題同在。高估值、高募資、高股價“三高”問題一直受到市場詬病。數(shù)據(jù)顯示，2010年至今，首日破發(fā)的60單IPO中，僅7只新股的跌幅超過10%，其中最高下跌16%，同時有超過七成的新股首日漲幅超過10%，最高漲幅超過275%。
    “三高”的原因，市場人士劍指新股發(fā)行制度。目前，新股發(fā)行主要采取的是詢價制度。英大證券研究所所長李大霄接受記者采訪時表示，新股隨著時間的推移，逐漸會變成老股，新股價格比老股價格貴很多倍，這種現(xiàn)象的合理性有待觀察。
    4月8日，新股發(fā)行估值定價研討會在深圳召開，上交所、深交所、保薦機構(gòu)等業(yè)界負責人齊聚一堂。作為賣方的承銷商認為，新股采取詢價發(fā)行，由二級市場自主定價，“高價有理，超募無錯”；買方的基金經(jīng)理認為，過高的股價成為不可承受之重。
    武漢科技大學(xué)證券研究所所長董登新也參加了上述會議，他在接受本報記者采訪時表示，新股發(fā)行體制“去行政化”的市場化改革，已達到預(yù)期目的，并取得了顯著成效，上市破發(fā)已經(jīng)成為隨機現(xiàn)象，這是一種進步。

    相關(guān)利益鏈需切斷

    關(guān)于新股如何合理定價，市場相關(guān)人士各有看法。
    李大霄認為，新股如何合理定價是理念問題，定價過高會對PE和原始股東有利；定價過低則對后期進入的投資者有利�！靶鹿啥▋r也很簡單�！崩畲笙稣f，主要是看主管部門是想給股市輸入泡沫或者輸入投資品種，這涉及到讓誰得到利潤，這個解決好了，就可以設(shè)計相應(yīng)的制度。
    在上述會議上，明星基金經(jīng)理王亞偉建議監(jiān)管部門約束發(fā)行賣方；詢價是否有效，應(yīng)該覆蓋80%的機構(gòu)；承銷商應(yīng)拿出承銷收入的50%購買所承銷股票，且鎖定一年。
    董登新認為，詢價的定價方式有待探討。新股發(fā)行有其逐步完善的地方，但是IPO不是新股發(fā)行高估值的主要原因。他認為A股高估值有其制度上的缺陷，主要有三方面原因：一是退市制度尚未建立；二是多層次資本市場體系有待完善；三是上市公司融資主要為了集中圈錢，投資者的目的是獲取差額利潤。
    他稱退市制度的改革比較迫切，很多垃圾股票不退市，對新股估值起到不良示范效應(yīng)，以前股票是新股估值的參照系，現(xiàn)在則對高估值起到推波助瀾的作用，“多層次的資本市場體系還沒有建立，公司債比較缺乏，場外交易市場還沒有建立�！彼�說，IPO過會的機會成本較高，機構(gòu)投資者缺乏充足的投資渠道，多數(shù)集中在新股發(fā)行市場。