4月27日，五糧液公布2011年一季報，一季度實現(xiàn)收入62.45
億元、凈利潤20.8億元、預(yù)收賬款76億元，分別增長近39%、37%和54.3%，以上三項數(shù)值全部超過了貴州茅臺。
4月27日，東興證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉家偉出具研報《規(guī)模超茅臺
增長37%
預(yù)收款76億元強(qiáng)烈推薦——五糧液2011年一季報點(diǎn)評》。
但理財一周報記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，并不能就此判斷五糧液全面超越茅臺，五糧液的業(yè)績具有很強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)，其每年一季度業(yè)績都會表現(xiàn)較好。
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今年一季度五糧液收入62.45億元、凈利潤20.8億元、預(yù)收賬款76億元，而貴州茅臺今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入42.21億元、凈利潤18.84億元、預(yù)收賬款63.44億元。
談及五糧液業(yè)績大增的原因，中郵證券研究員冉伶俐5月4日對理財一周報記者表示，一季度五糧液銷量較好，另外去年四季度有一部分預(yù)收款在今年一季度得到確認(rèn)。
“一季報業(yè)績在預(yù)期之內(nèi)，收入、利潤和預(yù)收賬款等數(shù)據(jù)規(guī)模超越茅臺則在預(yù)期之外，提前三年實現(xiàn)了我們兩年前的預(yù)期。”劉家偉在研報中稱，“我們曾在2009年的深度報告中指出，公司會于2014年在收入和利潤規(guī)模上超越茅臺，我們的預(yù)期落后于公司實際情況三年，或者說公司提前三年實現(xiàn)了我們的預(yù)期。”
一季度，五糧液銷售成本率同比上升4.11個百分點(diǎn)至34.24%，導(dǎo)致綜合毛利率同比下降4.1個百分點(diǎn)或5.88%至65.8%，環(huán)比下降9.6個百分點(diǎn)或12.78%。
東興證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉家偉MSN簽名為“五糧液一季度收入利潤和預(yù)收款全面超越茅臺，全年每股收益1.6元，市盈率僅為19.8倍，2011年目標(biāo)價48-56元，對應(yīng)市盈率30-35倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦”。5月4日，理財一周報記者就此問題在MSN上詢問了劉家偉，但其并未回復(fù)。
劉家偉在其研報中分析，按照公司2010年業(yè)績披露慣例，全年每股收益約為一季度的2.9倍，從保守角度分析，2011年每股收益可簡單預(yù)測為0.55×2.9=1.6元，以30-35倍市盈率測算，全年目標(biāo)價區(qū)間為48-56元，提升空間為52%-77%，動態(tài)市盈率為19.8倍，嚴(yán)重低估，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
2009年7月9日，劉家偉即發(fā)布研報《徹底解決五糧液系列酒內(nèi)外銷售關(guān)聯(lián)交易
調(diào)升評級至“強(qiáng)烈推薦”》，此后至今，劉家偉一直對五糧液維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
五糧液并未超越茅臺
由于五糧液一季度業(yè)績大增與其銷量大增和中端白酒發(fā)力有關(guān)，所以諸多食品飲料行業(yè)研究員將其稱為“腰部發(fā)力”。
循著劉家偉的邏輯，理財一周報記者開始調(diào)查五糧液是否第一次在營業(yè)收入、凈利潤、預(yù)收賬款等方面全面超越貴州茅臺。
對比五糧液和貴州茅臺的營業(yè)收入、凈利潤等歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2010年一季度，五糧液營業(yè)收入為44.94億元、凈利潤15.23億元、預(yù)收賬款49.66億元，而貴州茅臺2010年一季度的營業(yè)收入僅為30.40億元，凈利潤為12.66億元，預(yù)收賬款30.62億元。
觀察2010年年度報告可以發(fā)現(xiàn)，五糧液當(dāng)年全年實現(xiàn)營業(yè)收入155.41億元，大幅超過貴州茅臺的116.33億元，但五糧液2010年度僅實現(xiàn)凈利潤43.95億元，大幅低于貴州茅臺的53.40億元。
由此可見，五糧液的業(yè)績具有明顯的季節(jié)性特征。
五糧液證券部工作人員5月4日對理財一周報記者稱，公司一季度銷售情況確實比較好，不同公司由于結(jié)算上的不同可能會出現(xiàn)些季節(jié)性的差異，但公司全年業(yè)績能否超越茅臺現(xiàn)在還不好說，畢竟才過去一個季度。
對比兩家公司2009年營業(yè)收入和凈利潤，發(fā)現(xiàn)其具有同樣的季節(jié)性特征。2009年一季報顯示，五糧液實現(xiàn)營業(yè)收入33.39億元、凈利潤12.69億元，而貴州茅臺則僅實現(xiàn)25.13億元的營業(yè)收入、12.79億元的凈利潤。這說明，2009年一季度，五糧液營業(yè)收入同樣大幅超過貴州茅臺，但凈利潤兩者相當(dāng)。
在2009年年報中，五糧液實現(xiàn)營業(yè)收入111.29億元，大于貴州茅臺的96.70億元，但其凈利潤僅為32.45億元，遠(yuǎn)小于貴州茅臺的43.12億元。
即便是今年一季度，五糧液的營業(yè)收入和凈利潤數(shù)額雖然超過貴州茅臺，但其營業(yè)收入同比增長38.96%，凈利潤同比增長36.70%；而貴州茅臺營業(yè)收入同比增長38.83%，凈利潤同比增長48.85%。由此可見，兩家公司在營業(yè)收入增速相當(dāng)?shù)那闆r下，貴州茅臺的凈利潤增速大于五糧液10個百分點(diǎn)。從這個數(shù)據(jù)來看，五糧液不但沒有實現(xiàn)彎道超越，差距反而在擴(kuò)大。
對于東興證券認(rèn)為五糧液會超越貴州茅臺的觀點(diǎn)，理財一周報記者5月4日致電貴州茅臺證券部，其工作人員表示，公司一直在按照既定戰(zhàn)略發(fā)展，今年一季度業(yè)績表現(xiàn)并不差，但其不清楚五糧液的情況。由于兩家公司歷史上預(yù)收賬款波動幅度較大，與業(yè)績關(guān)聯(lián)度不大，所以在此不做深入比較。
茅臺毛利率上升
由于費(fèi)用控制得力，五糧液期間費(fèi)用率同比下降2.77個百分點(diǎn)至12.73%。這幾個方面的核心數(shù)據(jù)展示出公司良好的內(nèi)生性增長潛力和勢頭。
貴州茅臺一季度銷售、管理費(fèi)用率分別同比下降0.8個、1.8個百分點(diǎn)，由于茅臺酒依然供不應(yīng)求，公司無需加大營銷力度，國泰君安分析師胡春霞預(yù)計其全年收入快速增長將帶動期間費(fèi)用率有一定幅度下降。
招商證券研究員朱衛(wèi)華表示，五糧液一季度收入增速接近40%，而毛利率同比下降了4.1個百分點(diǎn)，這反映的是公司中高端產(chǎn)品銷售增長很快，快于五糧液主品牌�！爸暗恼{(diào)研報告中我們提到過，五糧春、五糧醇等產(chǎn)品銷售情況都非常理想，而六和液面臨瓶頸突破的時刻。”
貴州茅臺今年一季度實現(xiàn)毛利率90.71%，比上年同期增加了0.43個百分點(diǎn)。海通證券(9.39,-0.06,-0.63%)分析師趙勇認(rèn)為，毛利率保持穩(wěn)定暗示公司銷售收入增長的另一個主要因素來自主打普裝茅臺銷量的大幅增長。
五糧液做強(qiáng)腰部
目前五糧液換屆已完成，唐橋成為集團(tuán)和股份公司的董事長。五糧液今年開始謀求轉(zhuǎn)變增長方式，重點(diǎn)打造中價位產(chǎn)品。公司提出將做精做強(qiáng)超高端酒、做強(qiáng)做大中價位酒、做實做穩(wěn)低端酒。通過兩頭帶中間，公司希望形成金字塔形的品牌結(jié)構(gòu)，形成單品超5萬噸的產(chǎn)品。
中銀國際分析師劉都透露，公司“1+9+8”戰(zhàn)略仍會延續(xù)，將走多品牌多品種道路，目前中高檔品牌較為齊全：有超高檔的五糧液老酒/年份酒/紀(jì)念酒、高檔的五糧液、中檔的六合液/五糧春/五糧醇。
“包括已經(jīng)推向市場的醬酒和擬2011年推出的兼香型白酒，五糧液醬香型白酒市場在不斷擴(kuò)大，但高端醬香白酒供給有限，公司醬酒十年磨一劍，產(chǎn)品已于2010年10月上市�！眲⒍急硎�。
長江證券分析師喬洋表示，從其了解的情況來看，2011年五糧液的戰(zhàn)略規(guī)劃是“以兩端帶動中間”，在將超高端品牌做精、低端品牌走量的同時把重點(diǎn)放在六和液、五糧春、五糧醇等品種的銷售改善上，加上董事長唐橋曾提出將“1+9+8”逐步簡化至“1+3”，可期待2011年公司中檔產(chǎn)品有一個質(zhì)與量的提升。
貴州茅臺則稱2015
年其銷售收入將突破260 億元(含稅)，并力爭多一點(diǎn)；茅臺酒生產(chǎn)達(dá)到4 萬噸，并力爭多一點(diǎn)，最終達(dá)到推動茅臺又好又快、更好更快發(fā)展的目標(biāo)。
五糧液設(shè)立華東營銷中心
貴州茅臺在發(fā)展戰(zhàn)略中稱要在資本運(yùn)作上取得新突破，計劃投入約25億元實施“十二五”萬噸茅臺酒的征地工作和技改項目，所需資金將通過自籌及其他方式解決。資本運(yùn)作的提法表明公司經(jīng)營思路的進(jìn)一步開闊。
五糧液華東營銷中心于去年11月25日投入運(yùn)作，公司在去年12月18日的經(jīng)銷商大會上高調(diào)對外宣布，這是五糧液一次重要的營銷體制改革，強(qiáng)調(diào)貼近市場。其將全權(quán)管理華東地區(qū)公司所有產(chǎn)品，在產(chǎn)品銷售計劃制訂、經(jīng)銷商審批、人財物上都擁有完全的自主權(quán)。
成立華東營銷中心使得銷售架構(gòu)得以完整。公司銷售架構(gòu)由四個品牌事務(wù)部和一個華東營銷中心組成，即五糧液品牌事務(wù)部、總經(jīng)銷品牌事務(wù)部、自銷品牌事務(wù)部、五糧液新品牌事務(wù)部(醬酒)和五糧液華東營銷中心。
朱衛(wèi)華表示，華東市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、消費(fèi)者品牌意識強(qiáng)、白酒市場容量大，貢獻(xiàn)了五糧液近三分之一的銷售，隨著洋河等公司的崛起，公司在華東市場的壓力也在增加，設(shè)立營銷中心旨在確保公司在核心區(qū)域市場的強(qiáng)大競爭力。華東營銷中心由五糧液集團(tuán)副總朱忠玉擔(dān)綱。
劉都認(rèn)為，該地區(qū)中檔酒的生態(tài)環(huán)境可能會重新洗牌。