4日，自申請(qǐng)上會(huì)就備受關(guān)注的上海姚記撲克股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“姚記撲克”)在爭(zhēng)議聲中涉險(xiǎn)“過關(guān)”。如果能順利上市，A股市場(chǎng)將添新成員——一副撲克牌。
　　姚記撲克之所有受到投資者及媒體的多方關(guān)注，一方面與當(dāng)前市場(chǎng)所處的IPO審核“寒潮期”有關(guān)，自4月下旬以來，擬上市公司的首發(fā)申請(qǐng)過會(huì)率屢屢下降；另一方面，姚記撲克所處的棋牌娛樂業(yè)過于敏感，恐怕是其受到關(guān)注的主要原因。

　　社會(huì)效益不樂觀

　　從姚記撲克擬招股書看，公司實(shí)現(xiàn)了較好的經(jīng)濟(jì)效益。2008-2010年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3.64億元、4.51億元和5.66億元，保持了24.7%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.92%、23.08%和20.28%，處于較為合理的水平。但一家成功的企業(yè)僅靠經(jīng)濟(jì)效益是不夠的，良好的社會(huì)效益和社會(huì)形象是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和支持。
　　在4月28日證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布姚記撲克的擬招股書后，投資者對(duì)姚記撲克的上市就提出了諸多質(zhì)疑。即使姚記撲克IPO申請(qǐng)獲得通過，多數(shù)投資者仍持反對(duì)意見。由新浪財(cái)經(jīng)開展的“姚記撲克IPO獲批，你是支持還是反對(duì)”的網(wǎng)上調(diào)查，截至發(fā)稿日，近1.4萬名網(wǎng)友參與投票，其中87.5%的參與者投反對(duì)票。
　　而今網(wǎng)民通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行撲克娛樂的數(shù)量和頻率越來越高，網(wǎng)絡(luò)撲克代替?zhèn)鹘y(tǒng)實(shí)體撲克的可能性也越來較大。撲克的需求方已不再以大眾消費(fèi)者為主，轉(zhuǎn)而以茶室、棋牌室、游戲廳等娛樂休閑場(chǎng)所為主，而且這也不是社會(huì)提倡的有益、健康的休閑娛樂方式。
　　并且在國(guó)人的思維里，撲克作為一種娛樂工具，始終難登大雅之堂。尤其是近幾年，撲克甚至越來越多地淪為一種賭博工具。特別是在我國(guó)上市資源較為稀缺的背景下，應(yīng)該把有限的資金投入到更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)體中，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。對(duì)于并不屬于“二高六新”企業(yè)(即成長(zhǎng)性高、科技含量高以及新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)的模式)的姚記撲克，此番順利過會(huì)出乎大多數(shù)人的意料。

　　明抓撲克 暗投房產(chǎn)

　　擬招股書顯示，姚氏家族除合計(jì)持有姚記撲克93.86%的股權(quán)外，還持有姚記房地產(chǎn)、姚記南通和啟東智杰3家公司，其中姚記房地產(chǎn)和姚記南通擬從事房地產(chǎn)開發(fā)，啟東智杰擬從事文體用品、陶瓷、建筑材料的批發(fā)、零售業(yè)務(wù)。盡管上述3家公司目前尚未從事具體業(yè)務(wù)，但有報(bào)道稱，姚記撲克多年前已在上海崇明島購(gòu)置了大量土地?cái)M用于房地產(chǎn)開發(fā)，去年該公司房地產(chǎn)項(xiàng)目已動(dòng)工。姚氏家族是在房地產(chǎn)最景氣的時(shí)候注冊(cè)了公司(兩家房地產(chǎn)公司的注冊(cè)時(shí)間均為2005年，注冊(cè)資本合計(jì)1.52億元)，彼時(shí)卻未開展業(yè)務(wù)，反而在房地產(chǎn)調(diào)控愈來愈嚴(yán)厲的形勢(shì)下動(dòng)工，其“迎難而上”的舉動(dòng)讓人不解。
　　姑且不考慮姚記撲克順利上市后，其募集的資金是否會(huì)流向房地產(chǎn)，單是姚氏家族撲克與房地產(chǎn)兩手抓的舉動(dòng)，就讓人感覺其對(duì)公司的發(fā)展方向不是很堅(jiān)定。姚氏家族一方面在發(fā)展自己的優(yōu)勢(shì)撲克，一方面又在拓展房地產(chǎn)領(lǐng)域。如果其看好撲克行業(yè)的光明前景并且通過上市進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)地位，何必再投資房地產(chǎn)業(yè)呢？與其閑置1.52億元的注冊(cè)資本長(zhǎng)達(dá)6年之久，還不如將這部分資金投到撲克上來。這樣豈不是可以通過自身做大撲克業(yè)，又避免市場(chǎng)的各種質(zhì)疑嗎？

　　低收益 高庫(kù)存 無擴(kuò)產(chǎn)必要

　　姚記撲克擬招股書顯示，撲克牌的主要原材料是撲克牌專用紙，僅此項(xiàng)成本在2008年、2009年和2010年占到公司營(yíng)業(yè)成本的67.37%、64.98%和69.28%，單副撲克牌消耗的專用紙成本分別為0.48元、0.42元和0.47元，單位主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為0.72元/副、0.65元/副和0.67元/副。近年來隨著國(guó)際木漿價(jià)格持續(xù)走高，撲克牌專用紙的價(jià)格逐年攀高，給公司的撲克牌生產(chǎn)帶來成本上漲壓力，2010年撲克牌專用紙采購(gòu)均價(jià)為6040.97元/噸，同比上漲18.14%。
　　然而，原材料價(jià)格的上漲并未轉(zhuǎn)移到撲克牌的售價(jià)上。近3年，姚記撲克撲克牌的平均銷售價(jià)格分別為0.89元/副、0.85元/副和0.85元/副，變動(dòng)幅度不超過5%，遠(yuǎn)低于同期原材料價(jià)格的變動(dòng)幅度，這導(dǎo)致公司的凈利潤(rùn)率處于較低水平，2008年-2010年分別為10.69%、14.21%和12.54%，利潤(rùn)來源主要靠銷售量的增長(zhǎng)。
　　與此同時(shí)，姚記撲克的庫(kù)存量節(jié)節(jié)攀升。2008-2010年，存貨賬面價(jià)值分別為1.41億元、1.87億元及2.50億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為84.15%、78.38%及79.37%，存貨賬面價(jià)值逐年增長(zhǎng)。其中，原材料和庫(kù)存商品占比較高，原材料占存貨的比例為45.85%、55.75%及53.31%，庫(kù)存商品的占比分別為38.93%、31.43%及35.07%。對(duì)此，公司解釋說，每年春節(jié)期間是銷售旺季，為滿足經(jīng)銷商的大量訂貨需求，公司需要在一月份超負(fù)荷生產(chǎn)以擴(kuò)大生產(chǎn)量，導(dǎo)致年末原材料儲(chǔ)備增加。按照常理，撲克牌從工廠出貨到市場(chǎng)銷售存在一定的時(shí)間差，經(jīng)銷商為應(yīng)付春節(jié)期間的銷售增長(zhǎng)，一般都會(huì)提前備足貨，通常元旦前后是進(jìn)貨的高峰期。而姚記撲克年末還保留大量原材料以備生產(chǎn)，原材料從生產(chǎn)、出貨再到市場(chǎng)至少得來年的2月份，屆時(shí)市場(chǎng)已趨于飽和，如此多的產(chǎn)品如何銷售出去？
　　若姚記撲克成功上市，年產(chǎn)6億副撲克牌的生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，姚記撲克的產(chǎn)能將達(dá)到每年13億副，是現(xiàn)有產(chǎn)能的185.7%。但近年來隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，姚記撲克的銷售能力已不如往年，產(chǎn)銷率逐年下降，由2008年的99.44%降至2010年的96.30%。屆時(shí)13億副的巨大產(chǎn)能如何消化將是一道難題。