盡管經(jīng)過(guò)一年半的快速發(fā)展，新上市公司讓投資者目不暇接，但截至目前創(chuàng)業(yè)板上市公司總的數(shù)量也僅僅是215家。而成就微軟的納斯達(dá)克市場(chǎng)，在網(wǎng)絡(luò)泡沫鼎盛時(shí)期的上市公司達(dá)到5000多家，此后不少公司謝幕，目前仍有3000多家上市公司。在成就微軟的同時(shí)，也有數(shù)量驚人的公司退出了歷史舞臺(tái)。機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，從來(lái)是相伴而生，而在尋找高成長(zhǎng)性公司的道路上，我們也只能說(shuō)是剛剛起步。
通過(guò)觀察成熟資本市場(chǎng)商業(yè)巨頭的成長(zhǎng)模式，投資界形成的一個(gè)共識(shí)是：資本增值最快的一流成長(zhǎng)公司，其特點(diǎn)是形成顛覆性的、壟斷性技術(shù)優(yōu)勢(shì)或商業(yè)生態(tài)，它們制造產(chǎn)業(yè)鏈；二流成長(zhǎng)公司，其特點(diǎn)是擁有優(yōu)異的商業(yè)模式，它們組合產(chǎn)業(yè)鏈；三流成長(zhǎng)公司，則是出售優(yōu)異的產(chǎn)品，它們改進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈。最后，處于底層的其它公司可能生產(chǎn)一切，但只是扮演填補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈的角色。
你所關(guān)注的公司，它在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演了怎樣的角色？從本期開(kāi)始，我們推出“成長(zhǎng)模式研究”欄目，觀察的對(duì)象集中于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司，試圖從成長(zhǎng)模式的角度來(lái)對(duì)公司進(jìn)行解讀，尋找其中的優(yōu)秀者，又或者發(fā)現(xiàn)其成長(zhǎng)過(guò)程中存在的問(wèn)題。在一個(gè)將不斷擴(kuò)張的、充滿(mǎn)各種各樣不同商業(yè)模式的市場(chǎng)中，這樣的解讀將為投資者尋找高成長(zhǎng)性公司提供有益的幫助。
同花順：盈利模式扼殺成長(zhǎng)性
“一般來(lái)說(shuō)，上市公司的既有業(yè)績(jī)及盈利預(yù)期對(duì)其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)有較大的影響，進(jìn)而影響到整個(gè)市場(chǎng)，但是有一類(lèi)公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)金融終端軟件，與二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)系緊密，其盈利或多或少依賴(lài)于二級(jí)市場(chǎng)�！蹦乘侥既耸咳缡潜硎�。
該私募人士所述的“一類(lèi)公司”包括同花順、大智慧、東方財(cái)富等，數(shù)據(jù)顯示，上述三家公司目前均處于破發(fā)狀態(tài)，并且業(yè)績(jī)下滑幅度較大。
根據(jù)調(diào)查，記者發(fā)現(xiàn)，同花順等公司盈利模式有待商榷，持續(xù)性和穩(wěn)定性都不強(qiáng)，業(yè)務(wù)運(yùn)作方式較為低端，另外與監(jiān)管層政策有擦邊嫌疑，未來(lái)發(fā)展將面臨嚴(yán)重的制約。
業(yè)績(jī)堪憂(yōu)：費(fèi)用謎局
數(shù)據(jù)顯示，同花順一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2022萬(wàn)元，同比降低18.56%，同樣，大智慧一季度業(yè)績(jī)也同比下降33.05%，僅東方財(cái)富盈利水平與去年一季度持平。
而造成同花順一季度業(yè)績(jī)下滑的主要原因是營(yíng)業(yè)成本的大幅增加，一季報(bào)顯示，同花順營(yíng)業(yè)總成本同比增加71.02%，其中，管理費(fèi)用的增幅更是高達(dá)88.18%，公司給出的解釋是，“本期研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入”。無(wú)一例外，查閱大智慧與東方財(cái)富的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)109.74%、97.62%，幾乎都與研發(fā)相關(guān)。
某軟件工程師告訴記者，軟件開(kāi)發(fā)不同于傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品，其成本主要表現(xiàn)為人力成本，對(duì)于高端軟件而言，其開(kāi)發(fā)成本不一定低于傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品。
據(jù)悉，同花順及大智慧今年一季度研發(fā)費(fèi)用超過(guò)千萬(wàn)元，研發(fā)成本的高企對(duì)一季度業(yè)績(jī)壓縮較大。不過(guò)記者發(fā)現(xiàn)，同花順往年研發(fā)費(fèi)用同樣不低，其中2008-2010年研發(fā)費(fèi)用分別為2109萬(wàn)元、4879萬(wàn)元及5422萬(wàn)元。
一位軟件行業(yè)分析師對(duì)記者表示，軟件研發(fā)對(duì)上市公司至關(guān)重要，因此各家公司都非常重視，不過(guò)應(yīng)與公司的發(fā)展能力及戰(zhàn)略規(guī)劃相匹配。
在研發(fā)費(fèi)用居高不下的背后，同花順的盈利能力逐漸走低，2010年凈利潤(rùn)環(huán)比增速下降近70個(gè)百分點(diǎn)，今年一季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降。表面上，研發(fā)費(fèi)用吞噬了同花順的盈利空間，但上述分析師卻有不同的見(jiàn)解。
“參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同花順的研發(fā)費(fèi)用算得上是合理上升，研發(fā)費(fèi)用并非是造成業(yè)績(jī)趨緩的主要原因�！痹摲治鰩熃o記者列出一組數(shù)據(jù)，同花順2007-2010年研發(fā)費(fèi)用平均增速近似為80%，而期間營(yíng)業(yè)收入平均增速約為35%。
更為主要的是，同花順2009年IPO共募得資金8.43億元，其中超募資金高達(dá)5.90億元，相比于研發(fā)費(fèi)用，同花順并不缺錢(qián)，缺的是營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)能力，而其業(yè)務(wù)模式才是真正的制約因素。
產(chǎn)品定位相對(duì)低端
對(duì)比同花順、大智慧及東方財(cái)富，不難發(fā)現(xiàn)，通過(guò)研發(fā)和銷(xiāo)售行情軟件及資訊終端是上述公司重要的盈利模式。
同花順在手機(jī)炒股軟件方面具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，但是尚未形成規(guī)模，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比不足15%，同花順主要依靠傳統(tǒng)的PC金融資訊及服務(wù)獲得發(fā)展，而當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，在這種情況下，要想獲得長(zhǎng)足發(fā)展，難度可想而知。
一位證券咨詢(xún)界人士指出，目前以金融終端為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司不下一千家，而且部分非上市公司在金融終端運(yùn)營(yíng)方面頗具實(shí)力，雖然同花順、大智慧等公司具備資金優(yōu)勢(shì)，但是，它們依然沒(méi)有脫離傳統(tǒng)的盈利模式。
記者在同花順網(wǎng)站了解到，公司產(chǎn)品分免費(fèi)產(chǎn)品和付費(fèi)產(chǎn)品，其中付費(fèi)產(chǎn)品包括“同花順操盤(pán)先鋒”、“同花順大研究”、“同花順主力版”等，要求用戶(hù)繳納幾千到幾萬(wàn)不等的費(fèi)用，功能與費(fèi)用基本呈正比。
上述咨詢(xún)界人士對(duì)記者表示，“同花順等公司的付費(fèi)產(chǎn)品售價(jià)不菲，但多面向個(gè)人用戶(hù)，而實(shí)際情況是，目前的個(gè)人用戶(hù)普遍較為低端，對(duì)昂貴的金融終端未必感冒�！�
事實(shí)上，經(jīng)營(yíng)證券軟件的上市公司遠(yuǎn)不止同花順、大智慧等，金證股份、恒生電子也同樣從事證券軟件開(kāi)發(fā)，但是，后者所開(kāi)發(fā)的多系券商后臺(tái)管理軟件及專(zhuān)門(mén)的交易軟件，在集約化與專(zhuān)業(yè)化程度方面，同花順等公司落后一大截。
“雖然同花順等公司在行情軟件的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出了眾多具備較高分析能力的軟件，但大多是表面功夫，如有的軟件號(hào)稱(chēng)擁有滬深兩市的資金流向數(shù)據(jù)，另外一些軟件又宣稱(chēng)自己可以追蹤機(jī)構(gòu)動(dòng)向，還有一些軟件可對(duì)個(gè)股作出全方位的診斷，但其功用在很大程度上取決于用戶(hù)本身。如果用戶(hù)本身不具備必要的證券知識(shí)及邏輯分析能力，即便軟件再神奇，也未必能給投資者帶來(lái)額外的收益。”一位使用過(guò)相關(guān)產(chǎn)品的投資者這樣告訴記者。
目前同花順等公司活躍用戶(hù)相對(duì)于注冊(cè)用戶(hù)而言比例較低，而付費(fèi)用戶(hù)在活躍用戶(hù)中占比也比較小，由此產(chǎn)生了較大的發(fā)展空間，但是，對(duì)于類(lèi)似軟件的前景，上述投資者表示看不準(zhǔn)。
“這些軟件與股票市場(chǎng)景氣度有很大關(guān)系，如果在牛市的行情中，愿意付費(fèi)使用軟件恐怕不多，而在熊市中，可能會(huì)有相當(dāng)一部分人借助于軟件炒股，但是未來(lái)股市如何發(fā)展，不是誰(shuí)都看得清楚的，不過(guò)，股市的不確定性恐怕也給炒股軟件的銷(xiāo)售帶來(lái)了不小的難度�！�
其實(shí)，同花順在一季報(bào)中直言不諱的表示，互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)的市場(chǎng)需求與證券市場(chǎng)的景氣度緊密相關(guān)，如果市場(chǎng)仍是交投不活躍，投資者對(duì)金融信息服務(wù)的需求下降，可能引起公司產(chǎn)品銷(xiāo)售收入下滑，從而可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。
還有一個(gè)問(wèn)題不容回避，即同花順等公司此前業(yè)績(jī)一直不俗，為什么在逐年加大產(chǎn)品研發(fā)力度之后反而出現(xiàn)“滯漲”？前述證券咨詢(xún)?nèi)耸窟@樣告訴記者，同花順等公司為了順利實(shí)現(xiàn)IPO，包裝業(yè)績(jī)的可能性是比較大的。
“倒不是說(shuō)以往的盈利情況都是假的，而是這些公司對(duì)市場(chǎng)展望不足，提前透支了盈利能力，又無(wú)法擺脫靠天吃飯的尷尬，業(yè)績(jī)下滑有某種程度的必然�！�
游走在監(jiān)管邊緣
一位從事炒股軟件銷(xiāo)售的業(yè)務(wù)人員告訴記者，目前市場(chǎng)并不缺乏潛在的高端客戶(hù)，就其接觸到的客戶(hù)而言，炒股軟件所擁有的數(shù)據(jù)搜集及處理能力并不是客戶(hù)最關(guān)心的，真正吸引客戶(hù)的其實(shí)是暗藏其間的“操作指導(dǎo)”。
如“同花順操盤(pán)先鋒”可提示買(mǎi)賣(mài)信號(hào)，價(jià)值6800元/年的大智慧分析家也具備超贏買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)提示功能，除揭示買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)之外，大智慧投資家還具有股票池功能。
“多數(shù)付費(fèi)軟件都具有股票池功能，公司通過(guò)軟件篩選和人工分析的方式構(gòu)建股票池，池中股票數(shù)量不一，但普遍較少，供客戶(hù)參考。表面上是參考，但很多時(shí)候，客戶(hù)依葫蘆畫(huà)瓢，按照股票池的標(biāo)的股票進(jìn)行實(shí)盤(pán)操作�！鄙鲜鰳I(yè)務(wù)人員如此表示。
不過(guò)，提示買(mǎi)賣(mài)信號(hào)及提供股票池是否屬于薦股，該業(yè)務(wù)人員不置可否。
根據(jù)今年1月1日實(shí)施的《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，證券公司和證券咨詢(xún)公司可通過(guò)講座、分析會(huì)或軟件等形式向客戶(hù)提供投資建議。
同花順、大智慧等分別控股浙江同花順投資咨詢(xún)有限公司、上海大智慧投資咨詢(xún)有限公司等，后者具備證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券咨詢(xún)資格。
一位接近同花順的人士告訴記者，同花順等公司先是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)等媒體資源獲得注冊(cè)用戶(hù)，然后將注冊(cè)用戶(hù)移交給旗下咨詢(xún)公司，通過(guò)后者進(jìn)行軟件的銷(xiāo)售，期間或多或少涉及薦股。
明確推薦股票顯然與監(jiān)管層愿意不符，通過(guò)咨詢(xún)法律界人士，記者得到的答案是，薦股是一種變相的證券咨詢(xún)，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不屬于證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券咨詢(xún)，目前同花順等公司與監(jiān)管層政策有擦邊嫌疑，容易造成分歧。
該人士表示，“以打擦邊球的方式進(jìn)行軟件業(yè)務(wù)運(yùn)作，存在較大的法律風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看，不利于提升公司的核心營(yíng)運(yùn)能力。事實(shí)上，從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也可看出端倪，同花順、大智慧及東方財(cái)富等目前悉數(shù)破發(fā)，投資者用腳投票的積極性可想而知�！�