2011年春，南國(guó)之城深圳春光明媚，國(guó)信證券資管產(chǎn)品卻有點(diǎn)冷。
　　朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日，國(guó)信證券4大類(lèi)、9只券商集合理財(cái)產(chǎn)品今年以來(lái)無(wú)一幸免全部陷入浮虧，平均虧損5.8%，而同期上證指數(shù)上漲3%。
　　其中，成立不到9個(gè)月的“金理財(cái)”限額特定1號(hào)今年以來(lái)虧損8.48%，在198只券商理財(cái)產(chǎn)品中排名倒數(shù)第十二�！敖鹄碡�(cái)”6號(hào)浮虧8.21%，排名倒數(shù)第十四。
　　事實(shí)上，今年以來(lái)，市場(chǎng)變化多端，績(jī)差者大有人在，但全部產(chǎn)品浮虧，并不常見(jiàn)。虧損是浮云。關(guān)鍵在于，為什么國(guó)信證券資管集體進(jìn)入了埋伏圈？

　　9只理財(cái)產(chǎn)品全軍覆沒(méi)

　　“國(guó)信證券這幾年拼勁已經(jīng)不如以往了，創(chuàng)業(yè)沖動(dòng)沒(méi)有了，現(xiàn)在求的是穩(wěn)�！币晃簧虾ＹY深業(yè)內(nèi)人士表示。
　　而每況愈下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也預(yù)示著，以往以?xún)疵椭�稱(chēng)的國(guó)信證券資產(chǎn)管理正遭遇著鐵滑盧式的下滑。
　　朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日，國(guó)信證券4大類(lèi)、9只券商集合理財(cái)產(chǎn)品今年以來(lái)全部浮虧無(wú)一幸免。跌幅最大六只產(chǎn)品包括“金理財(cái)”限額特定1號(hào)今年以來(lái)跌8.48%、“金理財(cái)”6號(hào)跌8.21%、“金理財(cái)”經(jīng)典組合跌7.68%、泰然一號(hào)跌7.63%、“金理財(cái)”多策略跌6.3%、“金理財(cái)”4號(hào)跌6.21%。
　　從成立以來(lái)的總收益看，國(guó)信證券5只理財(cái)產(chǎn)品處于浮虧狀態(tài)。其中，虧損最多的是“金理財(cái)”多策略，浮虧15.05%。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，國(guó)信證券自2010下半年以來(lái)密集發(fā)行的4只產(chǎn)品，全部不“給力”，全部出現(xiàn)浮虧。
　　這樣的業(yè)績(jī)對(duì)國(guó)信證券來(lái)說(shuō)，還是頭一遭。此前，國(guó)信證券運(yùn)作一年以上的定向理財(cái)計(jì)劃均為正收益。在2009年最鼎盛期，國(guó)信證券所有集合理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)都位居同行業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品的第一。
　　國(guó)信資管業(yè)績(jī)的明顯分水嶺發(fā)生在2010年。2010年以前，國(guó)信證券總共僅發(fā)行了3只集合理財(cái)產(chǎn)品，表現(xiàn)一直不錯(cuò)。其中，“金理財(cái)”經(jīng)典組合總收益達(dá)162.6%、“金理財(cái)”價(jià)值增長(zhǎng)總收益68.96%。
　　“國(guó)信資管產(chǎn)品集體表現(xiàn)不好，很可能是在這個(gè)階段，國(guó)信資管沒(méi)有押對(duì)風(fēng)格。投資節(jié)奏調(diào)整和風(fēng)格轉(zhuǎn)換不夠快�！币晃簧钲谌�商資管人士感慨，“券商資管還是要靈活些好。投資穩(wěn)健一些沒(méi)錯(cuò)，但在投資品種的把握上得靈活�！�
　　“(業(yè)績(jī))不出彩，主要是今年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致的。今年市場(chǎng)普遍難做，尤其是一季度到現(xiàn)在�！眹�(guó)信證券資管高層人士如此回應(yīng)理財(cái)周報(bào)。
　　理財(cái)周報(bào)記者就相關(guān)問(wèn)題給國(guó)信證券公共關(guān)系部發(fā)去采訪(fǎng)提綱，截至發(fā)稿，未獲得對(duì)方回應(yīng)。

　　集體兵敗大消費(fèi)醫(yī)藥股

　　國(guó)信證券9只集合理財(cái)產(chǎn)品何以集體中彈？
　　一季度管理報(bào)告顯示，這9只產(chǎn)品大部分重倉(cāng)了大消費(fèi)和醫(yī)藥股，且出現(xiàn)多只重倉(cāng)相同幾只股票的情形。9只不同類(lèi)型的產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)和風(fēng)格驚人一致。
　　今年浮虧最大的“金理財(cái)”限額特定1號(hào)最為典型。去年四季度，“金理財(cái)”限額特定1號(hào)重倉(cāng)福瑞股份、上海醫(yī)藥、九芝堂等醫(yī)藥股，趕上了去年醫(yī)藥股最后一波。今年一季度，“金理財(cái)”限額特定1號(hào)繼續(xù)堅(jiān)守福瑞股份，其投資比重占比高達(dá)6.46%，并增持10萬(wàn)股上海醫(yī)藥。始料不及的是，福瑞股份經(jīng)過(guò)去年底的一波飆升后大幅回調(diào)，今年以來(lái)暴跌12.4%。另外，“金理財(cái)”限額特定1號(hào)去年四季度以來(lái)一直堅(jiān)守貴州茅臺(tái)，但今年以來(lái)，貴州茅臺(tái)表現(xiàn)非常疲軟。
　　此外，重倉(cāng)中小板公司國(guó)統(tǒng)股份也讓“金理財(cái)”限額特定1號(hào)很受傷。國(guó)統(tǒng)股份今年以來(lái)暴跌25.5%。
　　“金理財(cái)”6號(hào)也同樣于去年四季度重倉(cāng)了上海醫(yī)藥、貴州茅臺(tái)等醫(yī)藥和泛消費(fèi)類(lèi)股票�！敖鹄碡�(cái)”6號(hào)是非限定型混合型產(chǎn)品，但風(fēng)格相當(dāng)激進(jìn)，只投股票，股票重倉(cāng)比例高達(dá)73.44%。
　　“我們認(rèn)為，醫(yī)藥、白酒等消費(fèi)類(lèi)個(gè)股的成長(zhǎng)性依然確定，因此沒(méi)有大幅減持這類(lèi)股票。僅小幅提高了周期性行業(yè)的配置比例，這導(dǎo)致了一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡�！薄敖鹄碡�(cái)”6號(hào)一季度管理報(bào)告如此總結(jié)。
　　導(dǎo)致“金理財(cái)”6號(hào)失手的另一原因還在其去年3季末堅(jiān)守至今占產(chǎn)品凈值9.18%的軟控股份。今年以來(lái)，軟控股份結(jié)束了一路上揚(yáng)的走勢(shì)，開(kāi)始回調(diào)，今年以來(lái)累積跌幅17.8%。
　　國(guó)信資管的投資經(jīng)理們毫不掩飾對(duì)大消費(fèi)和醫(yī)藥板塊的偏愛(ài)。國(guó)信泰然1號(hào)、國(guó)信“金理財(cái)”4號(hào)、金理財(cái)價(jià)值增長(zhǎng)等產(chǎn)品處處閃現(xiàn)大消費(fèi)和醫(yī)藥股身影。
　　“去年下半年，他們整體轉(zhuǎn)向中小盤(pán)股，重倉(cāng)大消費(fèi)和醫(yī)藥板塊了。醫(yī)藥和大消費(fèi)板塊去年表現(xiàn)不錯(cuò)，但國(guó)信今年沒(méi)怎么做倉(cāng)位調(diào)整，風(fēng)格沒(méi)轉(zhuǎn)換過(guò)來(lái)，市場(chǎng)卻變臉了�！鄙钲谝晃徊辉敢馔嘎缎彰�的資深業(yè)內(nèi)人士表示。
　　“關(guān)鍵是節(jié)奏沒(méi)把握好，市場(chǎng)是活的，投資不能一成不變，一個(gè)套路�！鄙虾Ｒ晃徊辉竿嘎缎彰�的投資人士指出。
　　“同一個(gè)投研團(tuán)隊(duì)，投資風(fēng)格比較接近，但不能完全復(fù)制。一個(gè)團(tuán)隊(duì)磨合時(shí)間長(zhǎng)了，投研風(fēng)格會(huì)越來(lái)越趨同，當(dāng)然，這種方式容易束縛個(gè)人的發(fā)揮，投資團(tuán)隊(duì)需要不斷調(diào)整投資思路和跟準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，”前述上海投資人士表示，“如果投資風(fēng)格只有統(tǒng)一，沒(méi)有調(diào)整的話(huà)，是很可怕的，很容易全部中彈�！�

　　后蔣國(guó)云時(shí)代：8次異動(dòng)換帥

　　這一切，與掛靴而去的前國(guó)信證券資管靈魂人物、前國(guó)信證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理蔣國(guó)云有著莫大的關(guān)系。
　　2010年是國(guó)信資管的分水嶺式的一年。這一年，前國(guó)信證券蔣國(guó)云掛靴而去；這一年，國(guó)信證券一口氣發(fā)了五只理財(cái)產(chǎn)品，極力沖刺規(guī)模。
　　蔣國(guó)云曾經(jīng)是國(guó)信證券的一塊金字招牌。蔣曾任職招商證券研究發(fā)展中心研究員，中科招商總裁助理、投資總監(jiān)，銀華基金市場(chǎng)總監(jiān)，國(guó)信證券總裁助理、研究所所長(zhǎng)、資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。
　　一年多過(guò)去了，國(guó)信資管里那些蔣國(guó)云曾經(jīng)的舊部，想必會(huì)很懷念蔣國(guó)云時(shí)期的輝煌。2010年以來(lái)發(fā)行的6只理財(cái)產(chǎn)品中，除了“金理財(cái)”收益增強(qiáng)，總收益1.41%以外，其余全部呈負(fù)收益。與蔣國(guó)云時(shí)期的輝煌不可同日而語(yǔ)。
　　據(jù)了解，國(guó)信證券目前并沒(méi)有上報(bào)資產(chǎn)管理部門(mén)分拆獨(dú)立的申請(qǐng)。而蔣國(guó)云去年初離職轉(zhuǎn)投私募之舉，也被業(yè)內(nèi)理解為，國(guó)信證券不愿推動(dòng)資管部門(mén)獨(dú)立，蔣無(wú)奈離去。蔣國(guó)云現(xiàn)在的身份是深圳瀚信投資公司的總經(jīng)理。
　　目前，國(guó)信資管共有12位投資主辦，多有基金公司工作背景，不少來(lái)自于銀華基金和南方基金。引人側(cè)目的是，去年以來(lái)，國(guó)信資管6只產(chǎn)品變更了8次投資主辦。老將胡慧珍、李曉鋒輪流坐鎮(zhèn)各只產(chǎn)品。
　　最典型的是業(yè)績(jī)最差的“金理財(cái)”限額特定1號(hào)。該產(chǎn)品成立于2010年9月，至今已經(jīng)經(jīng)歷了胡慧珍、李曉鋒和楊輝三任投資主辦，平均每季度變更一次。
　　“金理財(cái)”泰然1號(hào)自2010年6月成立以來(lái)，投資主辦從胡慧珍到李曉鋒再到胡建華，走馬燈似的換了三次。
　　在前述上海投資人士看來(lái)，國(guó)信資管今年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)很可能與此前人事變動(dòng)有關(guān)�！笆Y國(guó)云本人是做研究出身的，國(guó)信資管在蔣國(guó)云手上的時(shí)候比較激進(jìn)�，F(xiàn)任與蔣在這個(gè)方面存在差距�，F(xiàn)在國(guó)信資管求的是穩(wěn)，風(fēng)格變了。”

　　國(guó)信資管到底怎么了

　　除了業(yè)績(jī)，國(guó)信資管一切看起來(lái)都很順利。
　　規(guī)模上，目前國(guó)信資管資產(chǎn)凈值56.9億，在53家券商中排名第九；產(chǎn)品9只，數(shù)量排名第八。值得注意的是，在2010年以前，國(guó)信資管走的是“精品路線(xiàn)”，只有3只理財(cái)產(chǎn)品，且業(yè)績(jī)均不錯(cuò)。2010年以后，國(guó)信加快推出新品速度，平均不到三個(gè)月發(fā)一只新產(chǎn)品。2010年底，國(guó)信資管部總經(jīng)理徐敬耀表示，希望短時(shí)間內(nèi)規(guī)模達(dá)到100億，翻一倍。
　　2011年初，國(guó)信證券將資管的銷(xiāo)售權(quán)限轉(zhuǎn)移給了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部�！皣�(guó)信的規(guī)模做得這么大，和他們營(yíng)業(yè)部強(qiáng)大的銷(xiāo)售能力有關(guān)，自身營(yíng)業(yè)部渠道優(yōu)勢(shì)強(qiáng)�！�
　　但國(guó)信資管重規(guī)模和營(yíng)銷(xiāo)、輕業(yè)績(jī)的模式可否持續(xù)？此為其一。
　　“規(guī)模上去，沒(méi)有好業(yè)績(jī)支撐，規(guī)模還是會(huì)下來(lái)的，會(huì)被贖回。短期加強(qiáng)銷(xiāo)售，可以沖一下規(guī)模。但長(zhǎng)期來(lái)看，是產(chǎn)品管理能力，而不是營(yíng)銷(xiāo)能力決定規(guī)模�！鼻笆錾虾Ｍ顿Y人士表示。
　　國(guó)信資管的第二個(gè)問(wèn)題是，投資思路雷同，產(chǎn)品風(fēng)格趨同化。無(wú)論是非限定型混合型、非限定型股票型、非限定型FOF產(chǎn)品，國(guó)信資管的操作思路和節(jié)奏都極為統(tǒng)一，產(chǎn)品個(gè)性化不明顯。各投資主辦的風(fēng)格趨同，缺乏鮮明個(gè)性和靈活操作，集體“誤判”在所難免。
　　國(guó)信資管的第三個(gè)問(wèn)題，則和人有關(guān)。后蔣國(guó)云時(shí)代，國(guó)信資管如何確立團(tuán)隊(duì)的新格局，是個(gè)不小的拷問(wèn)。2010年下半年以來(lái)，國(guó)信資管人員配置上頻頻生變，各大產(chǎn)品頻頻更換投資主辦，投資主力頻頻客串不同產(chǎn)品，導(dǎo)致不同產(chǎn)品風(fēng)格趨同化。
　　“券商資管的投資風(fēng)格和部門(mén)負(fù)責(zé)人往往有很大關(guān)系。蔣國(guó)云離開(kāi)，國(guó)信資管從一種風(fēng)格轉(zhuǎn)向另一種風(fēng)格，是個(gè)巨大的考驗(yàn)�！鄙钲谝晃毁Y深機(jī)構(gòu)投資人士稱(chēng)。