這猶如巴菲特與蓋茨的故事再度上演。
　　巴菲特與比爾?蓋茨是好友，但巴菲特沒有買一股微軟的股票，理由是巴菲特看不懂微軟，背后的潛臺詞是微軟有巨大的不確定性。
　　巴菲特認(rèn)為，買股票不是賭博，資金的安全性第一，風(fēng)險(xiǎn)第一。
　　巴菲特所厭惡的“不確定性”，在去年上市的漢王科技上又一次得到了驗(yàn)證。這個(gè)攜帶著風(fēng)靡一時(shí)的電紙書概念上市的科技公司，在遭遇凈利潤上半年預(yù)虧超過9000萬元及9高管涉嫌內(nèi)幕交易黑幕后，已經(jīng)陷入了艱難的處境。
　　就高管違規(guī)減持一事，公司方面已經(jīng)承認(rèn)收到了深交所的問詢函。而據(jù)記者從證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人方面得到的消息顯示，目前關(guān)于漢王科技的相關(guān)事件調(diào)查并未提交至證監(jiān)會(huì)層面。
　　值得注意的是，5月27日，一度位于風(fēng)口浪尖的漢王科技股價(jià)忽然離奇漲停。當(dāng)日，股價(jià)報(bào)收于20.91元，成交額高達(dá)3.13億元，換手率為12.96%。指南針軟件統(tǒng)計(jì)顯示，機(jī)構(gòu)合計(jì)買入1.35億元，合計(jì)賣出9402.6萬元，凈買入為4066萬元。對于近日飽受負(fù)面影響的漢王科技來說，此時(shí)的離奇漲停留給市場太多疑問。
　　“不排除是基本面情況太糟糕，機(jī)構(gòu)拉高出貨。”有業(yè)內(nèi)人士給記者分析。值得注意的是，本周漢王科技的股價(jià)像是坐上了過山車般地跌宕起伏， 日均振幅高達(dá)7.15%，
　　如果將時(shí)間線拉得更長一點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)，漢王科技在本周經(jīng)歷了24日和27日的兩次漲停和其他三個(gè)交易日的陰跌之后，27日收于41.82元（復(fù)權(quán)價(jià)），仍然徘徊在它的發(fā)行價(jià)之下，這與漢王科技最高峰時(shí)期170元以上的高價(jià)已相去甚遠(yuǎn)。
　　而此時(shí)，機(jī)構(gòu)早已運(yùn)用了巴菲特對于“不確定性”厭惡的思維，拋棄了漢王科技，2011年一季度，只有兩只開放式指數(shù)基金分別持有漢王科技24.88萬股和17萬股，而這兩只基金皆為被動(dòng)投資。
　　虧損也得賣？
　　漢王科技的辦公樓坐落在中關(guān)村軟件園一片靜謐的花園中，但與這份寧靜不同的是，資本市場中的漢王科技卻正在業(yè)績下滑和內(nèi)幕交易的雙重重壓下煎熬。
　　盡管2011年的5月還沒有結(jié)束，漢王科技就已經(jīng)連續(xù)向市場扔出了三顆業(yè)績下滑的重磅炸彈。
　　先是漢王科技一季度僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元，同比下降50.13%，同期錄得凈虧損4618.16萬元；接著，其上半年的業(yè)績預(yù)報(bào)又預(yù)計(jì)上半年公司的凈虧損將達(dá)到9000萬元至9800萬元；5月17日，漢王又因下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格而計(jì)提了數(shù)額約為3000萬元至4000萬元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
　　如果上述的損失全部落袋，漢王科技多年來的盈利或?qū)⒈幌�耗殆盡。
　　漢王科技董事長助理邢鵬對記者解釋道，“從收入角度來講，電紙書產(chǎn)品占到漢王科技主營業(yè)務(wù)收入的80%左右，而電紙書一季度的銷量和售價(jià)均出現(xiàn)了一定幅度的下降，這是造成公司一季度虧損的一個(gè)原因；另外，一季度我們延續(xù)了漢王一直以來的廣告營銷方案，而且加大了對內(nèi)容資源方面的投入，因?yàn)殡娂垥�行業(yè)并不只是終端的競爭，更重要的是內(nèi)容提供�！�
　　“而且，漢王加大了對研發(fā)方面的投入，一季度我們的研發(fā)投入同比增加了112%，作為科技公司只有這樣才能持續(xù)保持我們的競爭力�！�
　　然而，市場的銷售數(shù)據(jù)依然無情。
　　清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，漢王電紙書銷量從2010年四季度的19.36萬臺暴跌至了今年一季度的14.98萬臺，降幅高達(dá)22.62%。而同期中國電子閱讀器市場的28.25萬部的銷量卻僅呈現(xiàn)小幅
　　下滑， 相比2010年四季度的30.51萬部只下降了7.41%。
　　因此，銷量的下滑無疑也拖累漢王的市場占有率。數(shù)據(jù)顯示，漢王品牌在電紙書市場的占有率從63.45%迅速滑落到了53.03%。
　　“一季度漢王電紙書的銷量出現(xiàn)了一個(gè)小幅環(huán)比的下滑，應(yīng)該是五個(gè)點(diǎn)左右的變化，從絕對數(shù)量來說也就是不到2萬臺的樣子。從我個(gè)人來看，由于春節(jié)的影響，一季度的銷量相對下降是個(gè)很正常的現(xiàn)象，我并不認(rèn)為這5個(gè)點(diǎn)的下滑就能說明產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)了拐點(diǎn)�！毙嚣i表示。
　　在深陷虧損泥淖兩個(gè)季度之后，漢王科技終于有了動(dòng)作。5月17日，漢王科技公告稱公司，“擬從2011年5月起對部分面向個(gè)人消費(fèi)的電紙書產(chǎn)品的銷售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整幅度為在目前市場價(jià)格基礎(chǔ)上下調(diào)15%-40%”。
　　事實(shí)上，從去年第三季度開始，漢王電紙書的銷售困境就出現(xiàn)端倪，“可以說我們正好趕上了IPad新品推出外加價(jià)格調(diào)整的一系列沖擊，這對我們的高端產(chǎn)品的銷售造成了一定的影響�！毙嚣i道。
　　而其降價(jià)策略這一招也并非5月份才開始第一次使用。早在兩個(gè)月前，漢王科技為刺激銷售，就曾對高端電紙書產(chǎn)品進(jìn)行過20%左右的價(jià)格下調(diào)。
　　“以前我們也一直有價(jià)格方面的調(diào)整，但這么大幅度的價(jià)格下調(diào)還是頭一回。我們5月17號開始的價(jià)格調(diào)整目的在于啟動(dòng)電紙書的個(gè)人市場、擴(kuò)大市場的規(guī)模，讓更多的有閱讀需求的、想體驗(yàn)電子閱讀的用戶能使用我們的產(chǎn)品。而且我們經(jīng)過一定的市場調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這個(gè)價(jià)格或許可以引爆個(gè)人市場�！毙嚣i對記者解釋道。
　　一位資深的IT人士表示，“漢王科技如此大幅度的降價(jià)更多的是為了去庫存，由于公司管理層對電紙書產(chǎn)業(yè)過于樂觀的判斷，漢王的存貨包袱太重了�！�
　　那么，漢王科技命名為 “雷霆計(jì)劃”的降價(jià)策略是否行之有效呢？我們或許可以淘寶網(wǎng)漢王電紙書銷售統(tǒng)計(jì)窺豹一斑。數(shù)據(jù)顯示，漢王電紙書5月17日的總體銷量較平時(shí)激增2倍，增長較明顯的有N510和N800。而淘寶網(wǎng)漢王電紙書銷量最大的一家店鋪的成交記錄也顯示，在5月7日至16日的10天中，該店鋪累計(jì)賣出漢王N510電紙書95臺，而在17日降價(jià)之后的十天中，其銷量則達(dá)到172臺。
　　漢王的某鉆石經(jīng)銷商也向記者表示，“公司這次的降價(jià)幅度可以說是前所未有，幾乎所有主流產(chǎn)品的降幅都在40%左右，如拳頭產(chǎn)品N618火星暢想版就從2880元降到了1600元左右；而這次公司主推的N510更是從一千多元直接調(diào)整到了599元的驚爆價(jià)�？梢哉f現(xiàn)在的售價(jià)已經(jīng)在成本價(jià)之下了，銷量當(dāng)然也會(huì)有明顯的提升，特別是在二線城市，這個(gè)產(chǎn)品現(xiàn)在的銷量相當(dāng)?shù)目捎^�！�
　　但記者在中關(guān)村e(cuò)世界的漢王旗艦店中卻并沒有看到火爆的銷售場景。在記者調(diào)查的一小時(shí)中，偌大的賣場中，銷售人員的數(shù)量甚至多于光顧的消費(fèi)者。其中的工作人員告訴記者，這家旗艦店是漢王科技的直營店，在這里可以買到漢王旗下的所有產(chǎn)品，但售出的主要是電子書產(chǎn)品。
　　這次降價(jià)的“雷霆計(jì)劃”除了幫助漢王科技解決部分的存貨問題之外，無疑也將為公司帶來進(jìn)一步的利潤損失。
　　漢王科技的公告顯示，“由于本次產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，部分產(chǎn)品的銷售價(jià)格在短期內(nèi)將低于成本價(jià)，公司需對相關(guān)電紙書的庫存計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。根據(jù)財(cái)務(wù)部門初步測算，計(jì)提數(shù)額約為3000萬元-4000萬元。該事項(xiàng)將導(dǎo)致公司2011年上半年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大幅度的虧損。”
　　當(dāng)記者追問隨著產(chǎn)品價(jià)格時(shí)，邢鵬表示 “三四千萬只是我們初步測算出來的數(shù)額，并不準(zhǔn)確”。
　　“虧損也得賣啊，巨額的存貨在頭上壓著呢。從2009年起，漢王就開始大量預(yù)備元件庫存，特別是在2010年，公司的存貨金額從1億飆漲到了近5億元。在電紙書產(chǎn)品市場初成、前途未卜的情況下，一個(gè)營收不過幾億的公司，有多大的野心才敢存5億元的貨？可以說漢王此舉完全是賭博的心態(tài)了�！鄙鲜鯥T人士稱。
　　降價(jià)的同時(shí)，漢王科技還在謀求新產(chǎn)品的開發(fā)來開拓市場。5月18日，在SID 2011顯示周上，漢王科技還面向全球首發(fā)基于E-INK屏的全新雙觸控技術(shù)（第三代電磁筆+手指），搭載這項(xiàng)技術(shù)的首款產(chǎn)品E920將于二季度末或三季度初推出。
　　一位長期關(guān)注漢王科技的券商研究員告訴記者，“漢王此次發(fā)布的基于E-INK屏的全新雙觸控技術(shù)可以極大地改善電紙書產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)，可能會(huì)是漢王科技扭轉(zhuǎn)頹勢的一個(gè)契機(jī)�！�
　　但該研究員也不無擔(dān)心地說，“電子產(chǎn)品一向以快速的推陳出新來應(yīng)對產(chǎn)品價(jià)格的下降，當(dāng)舊產(chǎn)品的價(jià)格降下來的時(shí)候，相應(yīng)的產(chǎn)品線或許早已停產(chǎn)了。但漢王目前超量的庫存或許會(huì)導(dǎo)致舊產(chǎn)品的生產(chǎn)一時(shí)半會(huì)還停不下來，所以我建議投資者選擇繼續(xù)觀望�！�
　　“但當(dāng)市場上真正出現(xiàn)一種革命性的產(chǎn)品時(shí)，上一代的產(chǎn)品就會(huì)被迫完全退出市場。就像原來風(fēng)靡一時(shí)的BP機(jī)，隨著手機(jī)的普及就徹底消失不見了�，F(xiàn)在就算是再低的價(jià)格，恐怕也不會(huì)有消費(fèi)者再去買BP機(jī)了吧。”
　　“我個(gè)人認(rèn)為漢王目前就有可能面臨這樣一個(gè)顛覆性的時(shí)刻，包括平板電腦對它的沖擊，甚至也包括他自己對自己的沖擊�！�
　　值得注意的是，漢王需要承擔(dān)的損失或許還不止于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。面對記者對于產(chǎn)品降價(jià)帶來多少損失的追問，上述經(jīng)銷商告訴記者，“漢王對于經(jīng)銷商尚未出售的產(chǎn)品給予相應(yīng)的價(jià)格保護(hù)政策，也就是說，一旦產(chǎn)品的銷售價(jià)格低于其出廠價(jià)格時(shí)，相應(yīng)的損失將由漢王承擔(dān)，經(jīng)銷商基本不用面對公司調(diào)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)�！�
　　邢鵬也告訴記者，“價(jià)保的這部分費(fèi)用我們是肯定會(huì)出的，但具體的金額現(xiàn)在還沒有出來，數(shù)額應(yīng)該不會(huì)特別大。”
　　在身負(fù)“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”和“保價(jià)損失”兩重重壓之下，漢王還不得不面對來勢洶洶的亞馬遜Kindle等電紙書產(chǎn)品，由此看來，漢王的前景確實(shí)堪憂。

　　艱難的轉(zhuǎn)身

　　在身負(fù)“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”和“保價(jià)損失”兩重重壓之下，漢王書城成為其未來的最大希望，然而，這個(gè)意味著漢王從純粹的技術(shù)商往電子出版產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，承載著國內(nèi)電紙書第一大市場份額的巨人轉(zhuǎn)身的身影卻顯得格外艱難。
　　事實(shí)上，漢王以模式識別起家，發(fā)展至今已經(jīng)形成手寫產(chǎn)品線、OCR 產(chǎn)品線、技術(shù)授權(quán)（包括手寫識別軟硬件和OCR技術(shù)授權(quán)）、基于信息采集行業(yè)應(yīng)用類、電紙書、人臉識別六大系列產(chǎn)品。其中，電紙書和手寫產(chǎn)品線是公司的兩大核心產(chǎn)品，2009年上述兩項(xiàng)產(chǎn)品占銷售收入比重分別為68.34%和10.62%。而OCR 產(chǎn)品線、技術(shù)授權(quán)、行業(yè)應(yīng)用和人臉識別所占比重則分別為7.23%、5.85%、5.49%和2.10%，產(chǎn)品比重不大。
　　漢王科技在招股書中描述到，手寫產(chǎn)品線主要包括漢王筆、手寫電腦等產(chǎn)品。目前，手寫識別市場的主流產(chǎn)品是以漢王筆為代表的聯(lián)機(jī)手寫識別系統(tǒng)，其中2008年漢王筆占市場份額的70%。而OCR通用套裝產(chǎn)品包括：文本王、名片通、一體機(jī)、隨身抄等軟件系列，作為國內(nèi)光學(xué)字符識別核心技術(shù)與產(chǎn)品的第一提供商，占有70%左右的市場份額。
　　在電紙書產(chǎn)品方面，2009年漢王科技占有國內(nèi)95%以上市場，是繼亞馬遜和索尼后，世界上第三大電紙書廠商。
　　而2010年，電紙書所占營業(yè)收入比重大幅提升至75.26%，手寫產(chǎn)品線占比則相應(yīng)減少至10.75%，而其余四項(xiàng)產(chǎn)品總計(jì)占比僅為13.25%。除電紙書外，其余產(chǎn)品所占毛利總和為1.39億元，占總毛利的28.20%。
　　此外，在新產(chǎn)品方面，公司發(fā)布兩款“TouchPad”的平板電腦及七款人臉識別考勤機(jī)，全面覆蓋高中低端考勤機(jī)市場。
　　值得注意的是，雖然目前漢王科技的盈利收入以電紙書為重，但其寄望的是打開背后遼闊的電子出版業(yè)市場。
　　漢王科技一直在加大對電紙書內(nèi)容資源平臺——漢王書城的建設(shè)力度，先后與盛大云中書城、方正阿帕比數(shù)字資源平臺達(dá)成戰(zhàn)略合作。此外，2011年3月，公司還從日本獨(dú)家引入漫畫版權(quán)，提供暢銷漫畫供用戶下載，為其逐步構(gòu)建“終端+內(nèi)容”模式做準(zhǔn)備。
　　2010年11月，公司取得了新聞出版署頒發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)出版許可證、復(fù)制經(jīng)營許可證、出版物經(jīng)營許可證，成為第一批取得上述資質(zhì)的電子書生產(chǎn)企業(yè)。截至2010年12月，漢王書城上架圖書已經(jīng)突破13萬冊。
　　然而，漢王書城的宏偉架構(gòu)背后，有著眾多現(xiàn)實(shí)的阻攔因素。
　　“亞馬遜強(qiáng)大的內(nèi)容支持是Kindle熱銷的主要?jiǎng)右颍�而這正是漢王的主要短板。漢王書城仍然處在起步的階段，它與內(nèi)容的提供商之間還遠(yuǎn)沒有實(shí)現(xiàn)‘互利’；即使通過幾年的‘輸血’，它又要等到什么時(shí)候才可以超越以提供內(nèi)容為老本行的亞馬遜或盛大呢？所以，我認(rèn)為漢王書城的未來之路大半也需要依托盛大等內(nèi)容提供商�！鼻蹇蒲芯恐行牡膹垇喣斜硎�。
　　“亞馬遜本身就出售電子書，對于亞馬遜來說，相對于國內(nèi)電子書的生產(chǎn)商，多了渠道的功能，更有優(yōu)勢。此外，亞馬遜網(wǎng)站最早就是做圖書銷售的，在網(wǎng)站上銷售電子書，就是一種精準(zhǔn)傳播�！比A南理工大學(xué)新聞與傳播學(xué)院數(shù)字出版與科技出版專業(yè)的負(fù)責(zé)人劉銀娣博士對記者指出。
　　其對比漢王科技與亞馬遜的發(fā)展路徑指出，消費(fèi)者購買閱讀器重要的不是設(shè)備而是內(nèi)容。漢王是一個(gè)純粹的技術(shù)商來做閱讀器，亞馬遜本身就在出版行業(yè)內(nèi)，再來從事電子書業(yè)務(wù)，技術(shù)商從事這個(gè)活動(dòng)有先天的劣勢。但其指出，技術(shù)商從事電子出版行業(yè)并非完全不可行，“google是一個(gè)完全的技術(shù)商，在圖書搜索的領(lǐng)域也做得很好�！�
　　其以盛大文學(xué)的電子閱讀器為例，其指出盛大推出電子閱讀器的先天優(yōu)勢更為明顯，兼有技術(shù)和內(nèi)容優(yōu)勢。“盛大一開始并不是推出電子閱讀器，而是和亞馬遜合作的，相當(dāng)于在市場里試水，然后再去開發(fā)自己的電子閱讀器�！眲�銀娣指出，“實(shí)際上盛大是先找到了銷售對象，先掌握了內(nèi)容，再來做終端的載體。”
　　而漢王在內(nèi)容方面的劣勢明顯，要后續(xù)發(fā)展，只能謀求與出版社的合作�！皞鹘y(tǒng)出版商不愿意把版權(quán)交給漢王。要獲得全國這么多出版社的支持，是很困難的，還需要政府來推動(dòng)�！眲�銀娣指出�！按蟊娢膶W(xué)的電子出版市場的競爭尤為激烈�！�
　　“數(shù)字出版是個(gè)大趨勢，但至今在國內(nèi)沒有形成較好的商業(yè)模式。我們許多人不明就理，經(jīng)常拿美國亞馬遜說事。 這些人忘記了一個(gè)道理。亞馬遜之所以在數(shù)字出版上取得巨大成功，有
　　個(gè)基本前提，美國政府的新聞出版管制與國內(nèi)絕然不同。亞馬遜可以間接或直接從事新聞出版業(yè)務(wù)，亞馬遜掌握了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的海量內(nèi)容。這些內(nèi)容，亞馬遜可以通過傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體發(fā)布（銷售），也可以通過網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)布。”廣東經(jīng)濟(jì)出版社的資深出版負(fù)責(zé)人趙世平對記者指出。
　　事實(shí)上，在美國的新聞出版中，版權(quán)大多數(shù)掌握在個(gè)人手里，亞馬遜等數(shù)字出版書商想要獲得版權(quán)較為容易，而國內(nèi)的圖書版權(quán)則基本掌握在傳統(tǒng)出版社手里，只有極少數(shù)具有商業(yè)眼光與能夠有話語權(quán)的作者將版權(quán)握在自己手中。
　　趙世平指出，漢王科技一是沒有新聞出版權(quán)，二是沒有內(nèi)容。內(nèi)容掌握在傳統(tǒng)出版者（出版社）手中，漢王科技只能從出版商那兒購買內(nèi)容�！耙粋�(gè)有趣的現(xiàn)象產(chǎn)生了。偏偏傳統(tǒng)出版商不信任類似漢王科技的數(shù)字出版商，其中一個(gè)重要原因是擔(dān)心數(shù)字出版影響傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體的銷售，因而不愿意把內(nèi)容賣給漢王科技�！�
　　“為了擺脫困境，漢王科技今后如果想在數(shù)字出版領(lǐng)域有一番成就，出路只有一條：自己擁有海量內(nèi)容。途徑一是購買，二是自己制造。前者需要有巨額資金，后者需要漫長的時(shí)間加龐大的資金。但資本市場非�，F(xiàn)實(shí)和殘酷，既不會(huì)給漢王科技足夠的資金，也不會(huì)給足夠的時(shí)間。因?yàn)椋瑪?shù)字出版今后仍然有巨大的不確定性。往好處說，這種不確定性可能帶來巨大的盈利機(jī)會(huì)；往壞處說，這種不確定性可能帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。”趙世平指出。
　　傳統(tǒng)的大眾文學(xué)版權(quán)存在困境，漢王正在謀求新的出路，他將眼光放向了教育行業(yè)市場。據(jù)漢王科技公司提供的信息顯示，近日，電子書包部分試點(diǎn)項(xiàng)目率先在虹口園區(qū)啟動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的集體項(xiàng)目啟動(dòng)簽約潮，漢王科技也將借助虹口地區(qū)的配套政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境，以電子書包項(xiàng)目為突破口，進(jìn)軍教育行業(yè)市場。
　　對此，劉銀娣指出，實(shí)際上目前從全世界的電子出版業(yè)情況來看，大眾文學(xué)讀物的電子出版的競爭較為激烈，而教育讀物則是存在很大的發(fā)展空間。

　　機(jī)構(gòu)的微妙態(tài)度

　　漢王科技的背后，機(jī)構(gòu)的態(tài)度顯得十分微妙。
　　2010年3月3日，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的卻是一份意外大禮。
　　公告顯示，共有119家機(jī)構(gòu)賬戶動(dòng)用189.09億元參與漢王科技網(wǎng)下發(fā)行的570萬股申購。其申購倍數(shù)為83.57倍，有效申購獲得配售比例為1.19654332%。但較機(jī)構(gòu)們對公司申購股價(jià)申購的熱情，各大券商研究員態(tài)度卻較為謹(jǐn)慎。記者查閱漢王科技研報(bào)發(fā)現(xiàn)，僅有國泰君安、齊魯證券、上海證券、華泰聯(lián)合證券和光大證券（601788）5家券商研究員出具了詢價(jià)報(bào)告，其新股詢價(jià)期間在29.45元至43.89元之間，其中過半詢價(jià)期間低于公司最終41.9元的發(fā)行價(jià)。
　　值得注意的是，似乎為了回饋機(jī)構(gòu)們的“厚愛”，漢王科技更在上市后不斷放出利好消息，推動(dòng)股價(jià)走高。
　　上市首日，漢王科技報(bào)收于89.05元，較其41.9元的發(fā)行價(jià)已經(jīng)翻倍。2010年4月13日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增報(bào)告稱，預(yù)計(jì)一季度凈利潤同比增長300%到400%。

　　漢王生死劫

　　4月23日，公司又在一則澄清公告中表示，上半年凈利潤約較同期上漲320%到370%。而稍候的5月12日，漢王科技更趁熱打鐵發(fā)布兩款平板電腦推向市場的公告，正式向蘋果宣戰(zhàn)。
　　由此影響，漢王科技股價(jià)一路攀高，短短三個(gè)月時(shí)間，公司股價(jià)就由89.05元最高漲到175元，漲幅達(dá)96.51%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過各大券商研究員的預(yù)期。
　　“出具詢價(jià)報(bào)告的時(shí)候，我們主要選取一些有代表性的軟件公司的估值作為漢王科技定價(jià)參考，同時(shí)也考慮了創(chuàng)業(yè)板公司的新股發(fā)行估值情況，認(rèn)為公司上市后的合理價(jià)格約在50元，確實(shí)沒想到股價(jià)后來能走那么高�！币晃辉�經(jīng)出具過詢價(jià)報(bào)告的研究員直言。
　　值得注意的是，在漢王初期讓人驚艷的股價(jià)表現(xiàn)背后，機(jī)構(gòu)們并未看好漢王科技長期的前景。
　　6月3日，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)申購股份解禁日，該股收于153元，較41.9元的發(fā)行價(jià)高出265.16%%。對此，配售機(jī)構(gòu)們毅然選擇了套現(xiàn)出逃，當(dāng)日漢王科技深跌4.17%，換手率達(dá)到了18.45%，成交額達(dá)7.90億元，創(chuàng)該股近期的天量。其中，該股資金凈流出4898.70萬元，在計(jì)算機(jī)板塊78家上市公司中高居榜首，資金凈流出占據(jù)了該股流通盤的1.14%。
　　若以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，則參與打新的119家機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的570萬股，總收益約6.34億元，收益率達(dá)265.16%。這意味著，機(jī)構(gòu)們早已預(yù)見了其后期的波折，開始撤離。事實(shí)上，券商的賣方研究也對漢王科技一直較為謹(jǐn)慎，這主要源于對其電紙書未來風(fēng)險(xiǎn)的考慮。
　　“我們在對公司出具新股分析報(bào)告的時(shí)候，就已經(jīng)提醒注意電紙書產(chǎn)品未來銷售的風(fēng)險(xiǎn)�！币晃恍袠I(yè)研究員表示。
　　“電紙書產(chǎn)品2009年已經(jīng)占到主營業(yè)務(wù)收入和毛利比重的六成以上，產(chǎn)品銷售的情況對公司業(yè)績影響非常大。隨著電紙書市場競爭的激烈，產(chǎn)品降價(jià)是一定的，毛利率可能降到35%左右。”
　　此外，銀河證券也在公司簡評中表示，預(yù)計(jì)2010年漢王科技電紙書產(chǎn)品單價(jià)將會(huì)下降到2000元以下，毛利率將不到49%。
　　“我不看好國內(nèi)電紙書產(chǎn)品，跟蘋果的平板電腦差得太遠(yuǎn)�！�5月27日，一位北京地區(qū)私募人士告訴記者�！半娂垥�產(chǎn)品的門檻并不算高，行業(yè)競爭激烈。漢王科技2008年做電紙書嘗到了甜頭，2009年以后，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)把其作為經(jīng)營重點(diǎn)，減少了其他高毛利率產(chǎn)品的生產(chǎn)，這種孤注一擲的做法風(fēng)險(xiǎn)很大。”
　　事實(shí)上，這種對于漢王科技前景的擔(dān)憂，一直貫穿于機(jī)構(gòu)們對于漢王科技上市以來整個(gè)發(fā)展歷程的觀察過程中。
　　2010年4月19日，漢王科技發(fā)布一季報(bào)稱，公司營業(yè)收入為3.17億元，同比增長351.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4187.45萬元，同比增長349.27%。而公司股價(jià)也在業(yè)績的推動(dòng)下連陽5日，由137.61元漲至155.50元。
　　值得注意的是，盡管漢王科技業(yè)績靚麗，但各大券商研究員卻一致反常地保持了沉默，僅有天相投顧出具研究報(bào)告認(rèn)為，隨著電子閱讀器市場的持續(xù)升溫，電紙書銷量有望大幅增加，公司近2 年業(yè)績增長存在著超預(yù)期的可能，并首次給予公司“增持”評級。
　　2010年8月24日，漢王科技發(fā)布半年報(bào)，公司營業(yè)收入同比增長283.36%，凈利潤增長321.53%。但依舊只有一家券商出具報(bào)告給予喝彩。
　　值得注意的是，相對于業(yè)績的大幅增長，漢王科技半年報(bào)中毛利率已經(jīng)開始大幅下滑。
　　信達(dá)證券在研報(bào)中指出，公司綜合毛利率為41.4%，比2009年降了近10個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率下降主要是電紙書毛利率下降，報(bào)告期電紙書的毛利率為38.5%，下降了9.08個(gè)百分點(diǎn)。從未來趨勢看，電紙書毛利率還將進(jìn)一步下降。
　　至此，漢王科技的康莊大道戛然中斷。2010年10月28日，公司三季度業(yè)績報(bào)告披露，在營業(yè)收入同比增長103.90%的情況下，凈利潤反而大幅縮水53.37%。其中，綜合毛利率更下降為39.18%。此后至今，再無機(jī)構(gòu)給公司出具過研究報(bào)告。
　　“三季報(bào)發(fā)布后，我曾經(jīng)去過公司調(diào)研。”一位軟件行業(yè)研究員告訴記者，“對于同比不斷下滑的毛利率，公司當(dāng)時(shí)給的說法是，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降屬于正常。未來，公司將通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和降價(jià)方式來保持市場份額。目標(biāo)毛利率應(yīng)該會(huì)維持在20%到30%之間�！�
　　“對于IPAD的競爭，漢王科技的看法也較為樂觀，他們認(rèn)為IPAD的定位與漢王的定位有區(qū)別，IPAD為TFT屏，定位與綜合性娛樂平臺，漢王定位為商業(yè)終端。終端價(jià)格會(huì)降是一個(gè)趨勢，但競爭壓力不會(huì)那么大。”其指出。
　　但時(shí)隔僅僅半年，漢王科技卻在2010年報(bào)中承認(rèn)，由于行業(yè)競爭加劇及受到平板電腦等相關(guān)產(chǎn)品沖擊等原因，公司電紙書產(chǎn)品的毛利率較去年有一定程度的下降。
　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2010年漢王科技凈利潤僅為8790萬元，較同期微漲2.69%，根據(jù)公司前三季度凈利潤已經(jīng)
　　達(dá)到1億元推算，則其四季度凈利潤在主營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)2.72億元的情況下，反而虧損1212.23萬元。
　　其中，兩大核心產(chǎn)品電紙書和手寫產(chǎn)品線毛利率雙雙大幅下滑。電紙書毛利率為36.99%，較去年同期減少9.9%；手寫產(chǎn)品線毛利率為34.18%，較去年同期減少16.09%。
　　“本想公司發(fā)布年報(bào)后就跟一份研究報(bào)告的，但年報(bào)業(yè)績實(shí)在太難看了，我猶豫半天還是放棄了。”一位券商研究員向記者直言。
　　機(jī)構(gòu)也早已用腳投票表明了他們的態(tài)度。萬得資訊的數(shù)據(jù)顯示，2010年的一季報(bào)顯示，初入資本市場的漢王科技還曾受到了11家機(jī)構(gòu)的追捧。其中，匯添富成長焦點(diǎn)（愛基,凈值,資訊）和華夏行業(yè)精選兩只基金分別63.68萬股和 49.19萬股的持股量位列其第一和第三大流通股股東。
　　但在經(jīng)歷了漢王科技上市后近三個(gè)月的迅速上漲之后，這些機(jī)構(gòu)席位顯然沒有太多的戀戰(zhàn)。在2010年的半年報(bào)中，一季度的11家主力持倉機(jī)構(gòu)就消失7家；在接下來的三季報(bào)中，所有的持倉機(jī)構(gòu)更是完全的拋棄了漢王科技，消失得無影無蹤了。
　　彼時(shí)一去，機(jī)構(gòu)們就再也沒向漢王科技回頭。2011年的一季報(bào)顯示，出現(xiàn)在漢王科技十大流通股中的兩只基金中國建設(shè)銀行中小企業(yè)板交易型開放式指數(shù)基金和工行-中證南方小康產(chǎn)業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金，均為跟蹤指數(shù)的被動(dòng)型基金，漢王科技的冷遇可見一斑。

　　過渡性產(chǎn)品的資本市場之路

　　成也蕭何，敗也蕭何？
　　漢王科技選擇電紙書，既是漢王科技幸運(yùn)所在，這個(gè)新產(chǎn)品成就了漢王科技，使其充滿自信的邁入資本市場，也是今日危機(jī)的根源。
　　回歸漢王科技與資本市場的對接過程，與電紙書密切相關(guān)。早在2005年12月，漢王就已經(jīng)完成股份制改造，著手籌備上市。隨后的2006年，公司正式啟動(dòng)上市項(xiàng)目，并于2007年3月申報(bào)了資料，5月與證監(jiān)會(huì)的見面會(huì)結(jié)束。
　　然而，就在上市工作如火如荼進(jìn)行的時(shí)候，漢王科技卻被告知承銷商資格存在問題，從而不得不撤回申報(bào)資料，重新尋找保薦人。
　　記者查閱漢王科技在2008年申報(bào)稿發(fā)現(xiàn)，2005年到2007年之間，公司主要產(chǎn)品為手寫產(chǎn)品線和OCR產(chǎn)品線，報(bào)告期內(nèi)兩項(xiàng)產(chǎn)品銷售收入占比總和分別65.32%、72.39%和75.83%。
　　其中，手寫產(chǎn)品線包括漢王筆、手寫電腦產(chǎn)品、繪圖板產(chǎn)品系列；OCR產(chǎn)品線包括名片通、手寫王和隨身抄資料筆系列。
　　除此以外，公司還有技術(shù)授權(quán)、行業(yè)應(yīng)用和包括數(shù)碼產(chǎn)品、指紋產(chǎn)品和智能電話產(chǎn)品在內(nèi)的其他產(chǎn)品。
　　而電紙書前身的“電子紙智能讀寫終端”僅作為發(fā)展的產(chǎn)品之一而列在公司募投項(xiàng)目中，報(bào)告期內(nèi)并未生產(chǎn)盈利。公司未來計(jì)劃投資6137萬元，主要生產(chǎn)6萬臺辦公系列電子書和4萬臺會(huì)議系列電子書。
　　2007年底，漢王科技將保薦人換成山西證券，重新沖擊上市。2008年2月，漢王再次向發(fā)審委申報(bào)上市材料。當(dāng)年7月7日，漢王科技終于順利過會(huì)。但是2008年過會(huì)后，一場突如其來的金融危機(jī)，隨即迫使IPO通道關(guān)閉，漢王科技的上市計(jì)劃也無奈遭遇再度擱淺。漢王科技不得不自籌資金用作募投項(xiàng)目的進(jìn)行，現(xiàn)金流變得極為緊張。
　　此時(shí)，剛剛投產(chǎn)的電紙書成為了力挽狂瀾的救命稻草。漢王科技在招股書中表示，2008年10月下旬，“電紙書”產(chǎn)品推向市場，市場反映良好，僅11、12兩個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售收入1872.51萬元，成為公司的重要產(chǎn)品系列，為其未來的發(fā)展提供了保障。
　　而到了2009年，電紙書銷量更一舉躍升為26.63萬臺，較去年1.31萬臺增長95.08%。
　　而電紙書的銷售收入也達(dá)到3.9億元，占總收入的68.34%。
　　而電紙書瘋狂擴(kuò)張的需求，也擠占了手寫產(chǎn)品線的產(chǎn)能，使昔日的明星產(chǎn)品手寫產(chǎn)品線收入有所下降，從而代替其成為公司盈利最主要來源。
　　2009年6月，IPO審核重新開閘后，漢王科技本被列為第一批上市企業(yè)。但此時(shí)，保薦人山西證券與德意志銀行合資，成立中德證券，其保薦承銷資格轉(zhuǎn)移需要時(shí)間。
　　直到2010年2月1日，漢王科技才遲遲拿到證監(jiān)會(huì)的上市批文。而與其2008年一道過會(huì)的天潤曲軸早在2009年8月就已登陸中小板。
　　然而，一波未平一波又起。
　　2010年2月4日，與漢王科技存在專利糾紛的昔日合作伙伴南開越洋向媒體爆料稱，已于2010年1月底，通知漢王科技將發(fā)起香港仲裁中心仲裁，但對方卻并未在招股書上披露此事，涉嫌信息披露不完整。
　　對此，漢王科技不得不在2月7日發(fā)布公告，補(bǔ)充對上述事件的披露，認(rèn)為該糾紛對發(fā)行上市不會(huì)造成重大不利影響。
　　2010年3月3日，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的是市場的熱情。
　　然而，資本市場是個(gè)殘酷的地方，這種熱情并沒有延續(xù)太久。
　　“電紙書本身是個(gè)過渡性產(chǎn)品，它的產(chǎn)品特性決定了它生命周期的短暫�！眲�銀娣對記者指出。“目前以IPAD為代表的多媒體終端已經(jīng)顯示了很大的市場優(yōu)勢，最終電子閱讀終端的重要性將會(huì)被模糊，使用哪個(gè)設(shè)備并不重要�！�
　　而這種過渡性產(chǎn)品的特性，造成其在資本市場的天堂地獄“一瞬間”的遭遇。
　　“中國的數(shù)字出版市場雖然仍在起步階段，目前還存在很多問題。事實(shí)上，數(shù)字出版的真正盈利點(diǎn)在內(nèi)容資源的建設(shè)上，終端設(shè)備只占盈利模式中很小的一部分�！币晃怀霭鏄I(yè)人士接受記者采訪時(shí)表示。
　　“數(shù)字出版平臺不是一天兩天就能搭建成功的，需要大量前期投入，包括資金、對數(shù)字版權(quán)資源的控制等等。雖然漢王科技一直都在做“終端+內(nèi)容”的整合平臺，但旗下電子書城從2009年做到現(xiàn)在都沒有顯著成績，前期投入的資金尚無法回收�！�
　　上述私募人士分析，“漢王科技現(xiàn)在是空有數(shù)字出版資格，卻掌握不了出版物版權(quán)，如果版權(quán)問題解決不了，其電紙書未來只會(huì)成為被潮流淘汰的過渡性產(chǎn)品。”
　　近二三十年，類似“電紙書”的過渡產(chǎn)品很多。例如錄像機(jī)、BB機(jī)、VCD機(jī)等等過渡產(chǎn)品的出現(xiàn)。時(shí)代每天都在飛速發(fā)展，稍有不慎，這些過渡產(chǎn)品的上市公司就會(huì)落在資本追捧的潮流后面。
　　在國內(nèi)資本市場上，類似的例子已有許多。2003年，生產(chǎn)VCD和DVD的東莞民營企業(yè)“金正數(shù)碼”借殼天龍集團(tuán)上市成功。
　　其后，金正數(shù)碼向公司注入了DVD視頻業(yè)務(wù)、數(shù)字電視業(yè)務(wù)和空調(diào)小靈通業(yè)務(wù)，由此，天龍集團(tuán)變身成為一家主營DVD數(shù)碼產(chǎn)品的上市公司。
　　然而借殼上市后，一邊是注入的夕陽產(chǎn)業(yè)，一邊是公司管理層的混亂治理。最終，隨著公司實(shí)質(zhì)控制人萬平涉嫌挪用上市公司巨額資金被抓，以及核心盈利子公司的停產(chǎn)，ST天龍主營業(yè)務(wù)徹底陷入泥沼。
　　2010年，由于主營業(yè)務(wù)DVD市場競爭激烈，ST天龍年主營業(yè)務(wù)DVD 收入毛利率被壓縮到4.52%，比去年同期12.07%下降7.55個(gè)百分點(diǎn)。由于主營產(chǎn)品一直無法擺脫虧損， ST天龍一直在退市邊緣徘徊。
　　其亦在公告中表示，主業(yè) DVD的市場競爭和挑戰(zhàn)異常激烈，子公司珠海市金正電器有限公司近年來主營業(yè)務(wù)日漸萎縮，無法從根本上解決公司整體盈利和可持續(xù)發(fā)展問題。
　　與這些隕落的上市公司形成對比的是，盛大文學(xué)將在紐交所上市。在外界印象中，網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)是盛大文學(xué)的最大標(biāo)簽。但是，2010年盛大文學(xué)3.93億元人民幣總收入中，傳統(tǒng)書籍的出版業(yè)務(wù)占到其總收入的47%，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)占其總收入的比重下降到26%，手機(jī)閱讀占到總收入的15.4%。
　　“有人說這個(gè)數(shù)據(jù)‘出人意料’，我個(gè)人理解這就是陳天橋的聰明之處�！鄙鲜龀霭鏄I(yè)人士指出，“陳天橋明白，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)是鼠標(biāo)。只是用來說故事，吸引眼球。傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)是水泥，是用來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，用來賺錢的。傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)日子也不好過，但與網(wǎng)絡(luò)文學(xué)嫁接，烏雞就變鳳凰了�！�
　　其指出，一直以做技術(shù)商的思維，以不斷更新電紙書產(chǎn)品的設(shè)計(jì)來謀求市場歡迎的漢王科技也許“應(yīng)該向盛大文學(xué)學(xué)習(xí)”，將自身的中心盡快從電紙書這個(gè)過渡性產(chǎn)品移到更有成長性的數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)上來。