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　　A股國(guó)際板推出在即的傳言不斷發(fā)酵，市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，大盤破位下行。多位專家對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，國(guó)際板推出的時(shí)機(jī)仍未成熟，不宜倉(cāng)促上馬。

　　傳言發(fā)酵　A股創(chuàng)本輪調(diào)整新低

　　上周(5月23-5月27日)，滬指連續(xù)5天下跌，累計(jì)下跌148.51點(diǎn)，跌幅達(dá)到了5.20%，滬指上周五盤中最低下探至2708.55點(diǎn)，創(chuàng)下了本輪調(diào)整以來(lái)的新低，與之相對(duì)應(yīng)的則是，2011陸家嘴金融論壇召開(kāi)以來(lái)不斷發(fā)酵的關(guān)于國(guó)際板推出在即的言論。
　　證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任王建軍5月17日表示，推出國(guó)際板的條件快要成熟了，目前沒(méi)有具體的時(shí)間表。國(guó)際板將以人民幣計(jì)價(jià)。王建軍表示，一年來(lái)，證監(jiān)會(huì)在規(guī)則論證和起草、技術(shù)準(zhǔn)備及監(jiān)管安排方面取得非常大的進(jìn)展�？偟膩�(lái)看，推出國(guó)際板的條件快要成熟了。他將國(guó)際板比喻成“快要成熟的嬰兒”，“希望它能夠順產(chǎn)，而不是剖腹產(chǎn)”。時(shí)隔數(shù)日，5月20日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林也在2011陸家嘴金融論壇上表示，目前離推出國(guó)際板越來(lái)越近。這進(jìn)一步釋放了國(guó)際板推出在即的信號(hào)。
　　國(guó)際板推出的傳言不斷發(fā)酵，頓時(shí)使得市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年4月18日創(chuàng)下3067.46點(diǎn)的本輪新高以來(lái)，滬指在短短29個(gè)交易日內(nèi)暴跌了340.58點(diǎn)，累計(jì)跌幅達(dá)到了11.16%。而中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的跌幅更甚：短短29個(gè)交易日，中小板指累計(jì)跌幅達(dá)到了14.01%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌幅則達(dá)到了18.53%。在市場(chǎng)擴(kuò)容腳步絲毫未見(jiàn)放緩的情況下，A股總市值由33.2萬(wàn)億元驟跌至29.5萬(wàn)億元，近4萬(wàn)億的市值灰飛煙滅。
　　從整體估值水平來(lái)看，WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月27日，上證A股的市盈率(TTM)已由5月20日的15.07倍跌至14.32倍；深證A股則由33.28倍跌至30.72倍；中小板則由38.20倍跌至34.48倍�！皣�(guó)際板推出或?qū)⒊蔀锳股系統(tǒng)性估值下移的導(dǎo)火索�！眹�(guó)聯(lián)證券分析師張鵬表示。
　　“國(guó)際板推出不該淪為股市下跌的替罪羊�！蔽錆h科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，當(dāng)前股市選擇破位下行，更多的是宏觀基本面與市場(chǎng)技術(shù)面的綜合反映。自2008年10月28日上證綜指創(chuàng)下1664點(diǎn)的“大熊底”以來(lái)，上證綜指一共發(fā)起了三輪大的反彈行情，但每一次反彈高點(diǎn)更低、反彈能量更弱，本輪A股的暴跌實(shí)際上是技術(shù)層面因素作用的必然結(jié)果。
　　另一方面，從宏觀基本面來(lái)看，自去年美國(guó)實(shí)行第二次量化寬松政策以來(lái)，以原油及鐵礦石為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格快速攀升，輸入型通貨膨脹、國(guó)內(nèi)貸款投放過(guò)猛以及外匯占款快速增大，直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，物價(jià)高位運(yùn)行。而今年上半年出現(xiàn)了從未有過(guò)的、持續(xù)的“民工荒”，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)及中小企業(yè)的“資金荒”，電荒、煤荒，還有最近出現(xiàn)的更可怕的農(nóng)業(yè)水荒。
　　“從時(shí)點(diǎn)和現(xiàn)象上看似乎是國(guó)際板惹的禍，實(shí)際上是投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)以及政策走勢(shì)的一種擔(dān)憂，只不過(guò)在這個(gè)時(shí)候剛好大家議論國(guó)際板，就以為是國(guó)際板所帶來(lái)的市場(chǎng)下跌�！敝袊�(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求表示。
　　國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，近一段時(shí)間以來(lái)的市場(chǎng)的大幅下行，與國(guó)際板并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，而主要是受制于宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和上市公司利潤(rùn)下滑。李迅雷表示，在通脹高企的情況下，資金會(huì)更多的尋找低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資渠道。目前，包括銀行理財(cái)、信托和PE在內(nèi)的多種投資渠道明顯對(duì)市場(chǎng)資金產(chǎn)生了分流的作用。

　　分流資金　A股估值結(jié)構(gòu)或調(diào)整

　　對(duì)于國(guó)際板推出，市場(chǎng)最為擔(dān)憂的是可能產(chǎn)生資金分流，及其對(duì)A股估值水平整體拉低的效應(yīng)。
　　“我們分析新加坡、日本、臺(tái)灣、韓國(guó)推出國(guó)際板時(shí)市場(chǎng)反應(yīng)，根據(jù)市場(chǎng)推出國(guó)際板前后指數(shù)變化來(lái)看，國(guó)際板對(duì)市場(chǎng)有一定的資金分流效應(yīng)，市場(chǎng)指數(shù)在推出‘國(guó)際板’前窄幅震蕩或是延續(xù)原有趨勢(shì)，在正式推出后，市場(chǎng)短期小幅調(diào)整，調(diào)整幅度與市場(chǎng)趨勢(shì)有關(guān)，經(jīng)歷大約半年的調(diào)整后再回歸原有趨勢(shì)。關(guān)于國(guó)外公司估值水平將拉低我國(guó)市場(chǎng)估值的可能性，歷史表明確實(shí)存在�！遍L(zhǎng)江證券的研究報(bào)告顯示，但報(bào)告強(qiáng)調(diào)，A股估值水平與國(guó)際接軌將存在一個(gè)循序漸進(jìn)過(guò)程。
　　“滬市上市公司的市盈率確實(shí)比其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)上的要更高一些。我覺(jué)得這個(gè)可能主要和市場(chǎng)投資者的構(gòu)成有關(guān)，在中國(guó)市場(chǎng)上，散戶投資者的數(shù)量還是比較多的，這與其他更加發(fā)達(dá)的市場(chǎng)相比有一定的區(qū)別，其他更加發(fā)達(dá)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量比較多�！奔~交所的CEO鄧肯·尼德奧爾表示，對(duì)于在A股國(guó)際板上市的公司來(lái)說(shuō)，它開(kāi)始上市的價(jià)格應(yīng)該跟它在其他已經(jīng)上市的市場(chǎng)上的價(jià)格保持一致，上市之后，它在這個(gè)市場(chǎng)上的交易價(jià)格隨著時(shí)間的推移，可能會(huì)像A股市場(chǎng)一樣，市盈率可能會(huì)比較高。
　　“國(guó)際板的推出使中國(guó)A股市場(chǎng)與國(guó)際接軌又近了一步，它將對(duì)目前A股的估值結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響�！崩钛咐讓�(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，目前，A股的大市值股票的市盈率偏低，而中小市值股票的市盈率仍然偏高。而從國(guó)外市場(chǎng)來(lái)看，以港股為例，一般是大市值股票市盈率較高一些，因此，A股國(guó)際板推出以后，將會(huì)對(duì)大市值股票的市盈率有一個(gè)抬升作用，并將進(jìn)一步促進(jìn)中小市值股票市盈率重心的下移。
　　“目前中國(guó)的A股市場(chǎng)仍然是一個(gè)半封閉的狀態(tài)，隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，A股的整體市盈率水平的重心將不斷下移。但實(shí)際上，目前A股市場(chǎng)的一些大的藍(lán)籌股尤其是銀行股與其他市場(chǎng)相比，市盈率并沒(méi)有太大的差距，所以，國(guó)際板會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)的市盈率水平產(chǎn)生一定的影響，但這種影響不會(huì)太大�！倍�登新認(rèn)為，相對(duì)于市盈率水平而言，國(guó)際板為投資者提供了新的投資品種，其對(duì)于A股市場(chǎng)的影響更多的是規(guī)范的法人治理和透明的按季分紅，這勢(shì)必將對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈的示范效應(yīng)。

　　時(shí)機(jī)不對(duì)　專家稱不宜倉(cāng)促上馬

　　雖然對(duì)國(guó)際板是否是A股本輪下跌的“罪魁禍?zhǔn)住贝嬗蟹制�，但接受《�?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的多位專家均表示，目前，推出國(guó)際板的時(shí)機(jī)并不成熟。
　　“目前并不是國(guó)際板推出的好時(shí)機(jī)�！崩钛咐讓�(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，目前A股市場(chǎng)整體仍然比較低迷，而包括國(guó)際板等新的市場(chǎng)的推出，應(yīng)當(dāng)選擇通脹出現(xiàn)回落、市場(chǎng)比較活躍的時(shí)期�！�
　　“至少應(yīng)當(dāng)一年以后再考慮推出(國(guó)際板)�！毖嗑┤A僑大學(xué)校長(zhǎng)、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，國(guó)際板的條件仍不成熟，推出需要謹(jǐn)慎。華生表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際板是需要的，但任何事情都應(yīng)當(dāng)有節(jié)奏的進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行時(shí)間不長(zhǎng)，市場(chǎng)容量不大，許多問(wèn)題仍亟待解決，市場(chǎng)約束機(jī)制也剛剛見(jiàn)效，在這種情況下，應(yīng)當(dāng)集中力量發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，實(shí)現(xiàn)其估值合理化。另外，目前創(chuàng)業(yè)板的估值水平有所降低，“應(yīng)當(dāng)抓住這個(gè)機(jī)會(huì)繼續(xù)發(fā)力發(fā)展、鞏固和完善創(chuàng)業(yè)板�！彼�說(shuō)。
　　“雖然國(guó)際板的推出有利于促進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的完善與人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，但從我國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，國(guó)際板推出的時(shí)機(jī)尚未成熟，創(chuàng)建國(guó)際板不宜操之過(guò)急�！敝袊�(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬教授對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從現(xiàn)實(shí)性角度看，我國(guó)資本市場(chǎng)自身的制度性缺陷還未解決。從可行性上看，國(guó)際板推出的配套機(jī)制尚不完善。一方面，貨幣政策與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)問(wèn)題尚未解決。另一方面，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)性尚需提高。從合理性上看，國(guó)際板應(yīng)讓位于新三板，不宜近期推出。
　　“國(guó)際板的推出要面對(duì)更多的技術(shù)性難題，人們?cè)谒枷肷蠈?duì)它的認(rèn)識(shí)也不夠統(tǒng)一，對(duì)資本項(xiàng)目下自由兌換、人民幣貨幣監(jiān)管政策以及資本市場(chǎng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)等問(wèn)題都沒(méi)有達(dá)成一致的意見(jiàn)。因此，面對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，優(yōu)先發(fā)展新三板才是適當(dāng)之舉。”劉繼鵬表示，另外，從A股、B股、H股和國(guó)際板的關(guān)系來(lái)看，目前仍未理順，也不宜匆忙推出國(guó)際板。