2011年全年，將有大約10410億美元全球資本流入新興經(jīng)濟體，而中國，作為其中最具有吸引力的目的地，將“吸收”其中大約三成的資金量，估算下來，約為3000多億美元。
這一圖景是國際金融學(xué)會(IIF)在其最新發(fā)布的一份報告中為大家闡述的。作為“首當(dāng)其沖”的中國，如何降低外匯流入對貨幣政策獨立性的影響、減小央行為對沖外匯占款而產(chǎn)生的成本，正成為高層的當(dāng)務(wù)之急。
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預(yù)測 萬億美元全球資本涌向新興經(jīng)濟體
國際金融學(xué)會在其6月1日最新發(fā)布的題為《新興市場國家的資本流入》的報告中稱，2011年全球資本將有10410億美元流向新興經(jīng)濟體，此預(yù)測比今年1月的預(yù)測高出800多億美元，主要是因為中國和巴西吸引外來資本的勢頭明顯增強。報告還預(yù)測，2012年這一數(shù)字將達10560億美元。
報告所說的資本除了外國直接投資外，也包括投向股票市場的外資以及銀行間的資本流動。根據(jù)IIF的這份報告，2010年新興經(jīng)濟體吸引了9900億美元的資本，比當(dāng)年1月份預(yù)期的高出800多億美元。
IIF稱，其之所以預(yù)測2011年和2012年流入新興經(jīng)濟體的資本流入仍然強勁，是基于其對新興經(jīng)濟體的基本面的判斷。在2011年和2012年，新興市場國家的GDP增長預(yù)計仍將高于6%。對長期經(jīng)濟增長前景的預(yù)期將有利于資金流入新興經(jīng)濟體。與此同時，新興經(jīng)濟體為應(yīng)對經(jīng)濟過熱而采取的加息措施將使得新興經(jīng)濟體和成熟經(jīng)濟體的利差進一步擴大，這也會增加資金流入的動力。
報告稱，盡管在今年頭幾個月，由于某些新興經(jīng)濟體的股市泡沫的破裂，股權(quán)基金類資金流入新興經(jīng)濟體的速度出現(xiàn)下跌，但是仍然預(yù)期在2012年全球資產(chǎn)配置青睞全球新興市場。
此外，由于越來越多的投資機會開始顯現(xiàn)，流入新興經(jīng)濟體的FDI也將呈上升趨勢。與此同時，流入新興經(jīng)濟體的銀行債務(wù)也將再次增加。
另外，因為有看法認為新興經(jīng)濟體比起成熟經(jīng)濟體擁有更完善的公共財政體系，新興市場債券基金也有可能面臨強勁流入。
而匯豐發(fā)布的最新一期《匯豐財智》指出，過去幾個星期新興市場資本流入又重新有所加快，逆轉(zhuǎn)了自今年1月以來資金回流發(fā)達經(jīng)濟體的趨勢。美國GDP增長低于預(yù)期以及超寬松貨幣政策仍將持續(xù)觸發(fā)了這一變動。3月底至5月中旬，流入新興市場固定收益基金的資本總額達到了4.75萬億美元。股權(quán)基金流入存量也已經(jīng)達到了137億美元。預(yù)計新興市場固定收益基金資本流入仍將繼續(xù)保持增長，繼續(xù)超越新興市場股權(quán)基金資本流入。
更值得注意的是，目前，已有越來越多的投行開始預(yù)測美聯(lián)儲未來推出QE3的可能性大增，而QE3或許將為市場創(chuàng)造更多的流動性。
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委指出，衡量美國房屋價格的標(biāo)普希勒指數(shù)顯示，從同比來看，自2010年10月至今年3月美國房屋價格已連續(xù)6個月下跌，而且跌幅呈擴大趨勢；而從環(huán)比來看，自2010年7月開始已連續(xù)9個月下跌。在當(dāng)前美國CPI不斷走高的情況下，作為美國浮動利率抵押貸款基準(zhǔn)的美國十年及以上期限的國債收益率必將上行，這無疑會令美國房地產(chǎn)市場更加雪上加霜。市場機構(gòu)由此預(yù)期，為了能夠遏制長期國債利率的上升，未來美聯(lián)儲再推出QE3的可能性已大大上升。
目標(biāo) 中國是國際資本主要目的地
IIF報告指出，中國是最大的國際資本凈流入目的地，約占新興經(jīng)濟體吸引資本總量的三成。從2008年以來，中國一直是國際資本最大的目的地，2010年到2012年資本凈流入都在2500億美元上下，是巴西的近2倍，是印度的近3倍。
而近期中國人民銀行發(fā)布的金融機構(gòu)外匯占款的數(shù)據(jù)顯示，4月份，中國金融機構(gòu)新增外匯占款達3107.18億元人民幣，環(huán)比下降約24%。
有人將此解讀為，這可能是一個拐點的信號，顯示熱錢流入正在放緩。不過，也有專家表示，雖然環(huán)比下降幅度較大，但是同比來看，一季度數(shù)據(jù)增加了近一倍，即使考慮美元貶值的因素，新增量仍然較高。這都顯示熱錢流入的壓力確實不小。
更值得注意的是，根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，一季度，我國資本和金融項目(含凈誤差與遺漏)順差1114億美元，低于去年四季度的1189億美元，但顯著高于去年同期的612億美元，同比增幅達103%。
魯政委指出，內(nèi)地信貸緊縮加快了“熱錢”流入的速度。去年以來，雖然我國外貿(mào)順差總體呈現(xiàn)縮小趨勢，但外匯儲備卻呈加速增長態(tài)勢，這在今年第一季度表現(xiàn)得尤其明顯。究其背后的原因，主要有三點：
本輪危機中，中國率先復(fù)蘇，國際投資者因看好中國增加了對華投資；第二，人民幣會繼續(xù)升值的預(yù)期，使套利資本加速流入國內(nèi)(包括內(nèi)資企業(yè)以本幣質(zhì)押借用外幣貸款的套利行為)；第三，內(nèi)地信貸緊縮，最初的信貸控制集中在人民幣貸款上，企業(yè)首先轉(zhuǎn)向外幣貸款，當(dāng)外幣貸無可貸、同時央行也開始轉(zhuǎn)向涵蓋了外幣貸款的社會融資總量監(jiān)控之后，企業(yè)就把籌資目光從內(nèi)地轉(zhuǎn)向了海外。
根據(jù)媒體報道，香港金管局副總裁阮國恒表示：“去年前三季度，香港銀行業(yè)的‘非銀行中資企業(yè)貸款’同比增長了41.6%，……由于內(nèi)地收緊銀根，內(nèi)地企業(yè)轉(zhuǎn)而到香港爭取貸款的數(shù)目增加�！边@些內(nèi)地借款人主要是國內(nèi)大型國有企業(yè)、紅籌公司或其附屬企業(yè)、由省市政府擁有的公司。
考驗 巨額外匯流入挑戰(zhàn)央行政策
實際上，魯政委所提的三個因素將長期存在于當(dāng)前的中國經(jīng)濟中。僅以人民幣升值這一條而言，來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，6月2日，人民幣對美元匯率中間價報6.4886，較前一交易日小幅回落。不過此前，人民幣對美元中間連續(xù)5個交易日上漲，并連續(xù)創(chuàng)下匯改以來最高紀錄。除了即期市場人民幣匯率連創(chuàng)新高，有消息稱，海外看空美元/人民幣的NDF(無本金交割遠期)倉位在近幾周也有所增加。
巨額的外部資本流入直接導(dǎo)致了央行對沖外匯占款所付出的成本也越來越高。
中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融室副主任張明撰文表示，央行是通過在外匯市場上購買外匯而形成外匯儲備的，因此央行積累外匯儲備的過程就是向市場釋放基礎(chǔ)貨幣的過程。1999年12月底至2011年3月底，中國金融機構(gòu)外匯占款增量為22.22萬億元人民幣，是同期內(nèi)中國狹義貨幣M1增量的1.01倍。這意味著，過去11年內(nèi)的大部分時間內(nèi)，外匯占款已成為中國央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的最重要甚至唯一渠道。
截至今年3月末，我國外匯儲備余額仍列全球第一，達到3.0447萬億美元。而有媒體測算過，央行對沖外匯占款，已經(jīng)在2003年至2010年間累計為央行票據(jù)和銀行體系存款準(zhǔn)備金(超過6%的部分)支付利息10380.6億元，數(shù)額巨大。
北京大學(xué)國家發(fā)展研究院經(jīng)濟學(xué)教授黃益平曾表示，隨著央行票據(jù)和法定儲備金規(guī)模的不斷提高，貨幣當(dāng)局的還債成本也在上升。貨幣當(dāng)局代表了國家，除了可以發(fā)貨幣，還能從財政借錢，甚至可以改變游戲規(guī)則，比如降低法定準(zhǔn)備金利率，從還債的角度看對沖操作可以持續(xù)很長時間。但持續(xù)時間越長，規(guī)模越大，公共財政的成本越大，資源配置損失越大，從得失的角度看，應(yīng)該盡快減少對沖操作。
張明也建議，中國央行應(yīng)減少對外匯的購買，放大人民幣對美元匯率的日均波幅。讓人民幣匯率在更大程度上由市場供求來決定。目前，人民幣對美元匯率波幅在不超過中間價的0.5%的區(qū)間之內(nèi)，伴隨著人民幣單邊升值預(yù)期的升溫，和張明建議類似的有關(guān)人民幣匯率增加彈性的呼聲也越來越大。魯政委曾指出，“匯改”已進入第六個年頭，而目前人民幣對美元的波動幅度仍然在0.5%的極為狹窄的區(qū)間，仍大大小于很多由固定匯率成功有序退出到浮動匯率的經(jīng)濟體一開始允許的1.0%。這使得中國外匯避險市場始終“發(fā)而不育”，由此進一步使得外匯交易商的數(shù)目偏少、外匯交易無法活躍。