由中國(guó)寶安“石墨門”引發(fā)的波瀾還遠(yuǎn)未平息。
　　在投資者將卷入“石墨門”的相關(guān)券商告上法庭之際，監(jiān)管層開始有所動(dòng)作。
　　5月23日，一份名為《發(fā)布證券研究報(bào)告有關(guān)問(wèn)題的調(diào)研綜述》（以下簡(jiǎn)稱“調(diào)研綜述”）的內(nèi)部文件，由證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)至各大證券公司及證券投資咨詢機(jī)構(gòu)。
　　“這份調(diào)研綜述，有兩個(gè)最熱門的問(wèn)題：研究報(bào)告是給誰(shuí)看的？如何處理調(diào)研中了解的內(nèi)幕消息？”某上市券商研究所所長(zhǎng)陳軍對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者預(yù)計(jì)，監(jiān)管層將在充分討論后出臺(tái)措施規(guī)范研報(bào)。

　　“不該看的別看”

　　據(jù)陳軍介紹，此次小范圍討論會(huì)主要針對(duì)中國(guó)寶安等研報(bào)門事件暴露出來(lái)的行業(yè)問(wèn)題。而圍繞“研究報(bào)告是給誰(shuí)看的”，業(yè)界爭(zhēng)議甚大。
　　“券商報(bào)告是研究所發(fā)布給基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者的付費(fèi)產(chǎn)品。散戶并不是我們的客戶，但他們不知道從哪找來(lái)的研究報(bào)告，現(xiàn)在還找我們索賠。問(wèn)題是這報(bào)告本來(lái)就不該你們看的，你不是我們的客戶，看了研究報(bào)告還讓我們賠償，這根本就不合理�！标愜姼嬖V記者，因?yàn)橹袊?guó)寶安“石墨門”而被投資者起訴的券商“意見很大”。
　　研究報(bào)告的定位由此成為討論的焦點(diǎn)。
　　從境外成熟資本市場(chǎng)和境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的實(shí)踐來(lái)看，研究報(bào)告的定位有三種。第一種是直接提供給基金、保險(xiǎn)、QFII等機(jī)構(gòu)客戶及大客戶；第二種是提供給券商的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，由其向營(yíng)業(yè)部客戶進(jìn)行充分解讀；第三種則是銷售給其他證券機(jī)構(gòu)。
　　陳軍稱，海外研究報(bào)告都是付費(fèi)產(chǎn)品，但國(guó)內(nèi)卻存在不少免費(fèi)的研究報(bào)告。
　　有些券商為了提高公司的影響力，將報(bào)告發(fā)給媒體；有些是通過(guò)各種非正常渠道流散到網(wǎng)站、論壇上，給公眾免費(fèi)閱讀。“研究報(bào)告只是提供參考，投資決策由投資者決定。但投資者缺乏辨別能力，根據(jù)偶然得到的一份報(bào)告就來(lái)買賣股票，很容易由此引出一些風(fēng)險(xiǎn)�！蓖鮿偈潜本┠炒笮腿�商研究所所長(zhǎng)，他認(rèn)為，研究報(bào)告有很強(qiáng)的時(shí)效性，而一些流傳到網(wǎng)站的報(bào)告往往會(huì)有一定的滯后性，容易誤導(dǎo)投資者。
　　結(jié)合海外券商對(duì)報(bào)告的管理和國(guó)內(nèi)存在的問(wèn)題，調(diào)研綜述中建議，券商應(yīng)嚴(yán)格管理研究報(bào)告的發(fā)布，和媒體簽訂授權(quán)后才可以轉(zhuǎn)載報(bào)告，否則將追究未授權(quán)媒體或機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

　　“避免高壓線”

　　除了研究報(bào)告發(fā)布混亂引發(fā)投資者誤導(dǎo)外，內(nèi)幕消息是業(yè)內(nèi)聚焦的另一個(gè)話題。
　　“反思中國(guó)寶安‘石墨門’事件，監(jiān)管層認(rèn)為券商的問(wèn)題是不應(yīng)該將上市公司未經(jīng)發(fā)布的內(nèi)幕消息寫在研究報(bào)告上，這屬于泄露內(nèi)幕信息。”陳軍說(shuō)。
　　但內(nèi)幕消息是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)公開的潛規(guī)則。在陳軍看來(lái)，這次“研報(bào)門”折射的問(wèn)題是上市公司和券商這兩者在內(nèi)幕消息方面都沒(méi)有界限——上市公司向研究員透露未披露的信息，研究員將這類消息作為推薦的重磅理由。
　　于是，監(jiān)管層在調(diào)研綜述中建議券商加強(qiáng)對(duì)消息的管理�！扒袑�(shí)把握法律法規(guī)確立的底線要求。證券研究報(bào)告不得使用內(nèi)幕信息；如果無(wú)意接觸了內(nèi)幕信息，也不得在證券研究報(bào)告中以任何形式變通體現(xiàn)。”
　　同時(shí)，監(jiān)管層要求各券商加強(qiáng)對(duì)上市公司調(diào)研信息的管理�！白C券分析師參加上市公司調(diào)研，不得主動(dòng)尋求內(nèi)幕信息，不得以任何方式獲取國(guó)家保密信息。如果證券分析師調(diào)研中被動(dòng)知悉內(nèi)幕信息的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向公司合規(guī)管理部門報(bào)告，在有關(guān)內(nèi)幕信息公開前停止撰寫發(fā)布涉及該上市公司的證券研究報(bào)告�！�
　　但這能否真正杜絕研報(bào)中的內(nèi)幕消息？
　　“基金等機(jī)構(gòu)投資者是買方，他們希望通過(guò)消息來(lái)賺快錢，券商作為賣方，一定會(huì)想辦法提供。”陳軍告訴記者，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不規(guī)范，才會(huì)存在內(nèi)幕消息獲利的現(xiàn)象。其中，買方市場(chǎng)的需求被認(rèn)為是內(nèi)幕消息存在的重要理由。
　　據(jù)悉，當(dāng)券商研究員跟基金經(jīng)理交流公司基本面時(shí)，他們最常問(wèn)的三個(gè)問(wèn)題是，“下一季度業(yè)績(jī)?nèi)绾�、最近有何大訂單、最近三個(gè)月有哪些股價(jià)上漲的催化劑”，而這些涉及的就是內(nèi)幕消息。
　　“以前關(guān)于這些消息會(huì)以變通的方式隱晦地寫在報(bào)告中，但現(xiàn)在獲知內(nèi)幕消息就不寫報(bào)告，直接電話或見面交流。”某券商零售行業(yè)研究員向記者表示，研究員現(xiàn)在都很謹(jǐn)慎，盡量不寫報(bào)告，“避免踩高壓線”。
　　在王勝看來(lái)，“很多研究報(bào)告對(duì)內(nèi)幕信息的處理都是游離在邊緣上，要絕對(duì)禁止內(nèi)幕交易并不現(xiàn)實(shí)，只能是把握好尺度”。

　　監(jiān)管措施或出臺(tái)

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，監(jiān)管層出臺(tái)相應(yīng)的政策規(guī)范研究報(bào)告，只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。
　　“這次小范圍調(diào)研討論，證監(jiān)會(huì)發(fā)布調(diào)研綜述給各個(gè)機(jī)構(gòu)，只是內(nèi)部通報(bào)，探一探行業(yè)風(fēng)向，并沒(méi)有強(qiáng)制執(zhí)行。但經(jīng)過(guò)充分的大范圍討論后，隨后會(huì)出強(qiáng)制性的措施來(lái)規(guī)范研究報(bào)告。”陳軍介紹，近期各大券商都在北京開會(huì)繼續(xù)討論這個(gè)問(wèn)題。
　　據(jù)記者采訪了解，盡管強(qiáng)制性措施尚未出臺(tái)，但各家券商已經(jīng)就這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行自查行動(dòng)。
　　“我們現(xiàn)在只將報(bào)告發(fā)給Wind資訊，與媒體的合作基本上停了�！蹦承⌒腿�商研究人員向記者透露，過(guò)去他們和很多媒體簽訂合作協(xié)議，將報(bào)告免費(fèi)發(fā)給媒體。但如今，證監(jiān)會(huì)要求報(bào)告不能免費(fèi)提供，還是先暫停合作，看看證監(jiān)會(huì)的風(fēng)向。
　　但陳軍認(rèn)為，中小券商免費(fèi)提供給媒體的現(xiàn)象不會(huì)改變。“大券商有知名度，客戶群多，肯定不希望報(bào)告流傳出去，給投資者免費(fèi)閱讀，這對(duì)付費(fèi)客戶不公平。但中小券商客戶量比較少，為了打知名度和影響力，還是會(huì)將報(bào)告免費(fèi)提供給公眾�！标愜婎A(yù)計(jì)，以后投資者免費(fèi)閱讀的報(bào)告可能主要來(lái)自中小券商。
　　而針對(duì)內(nèi)幕消息，各家券商也正積極應(yīng)對(duì)。如王勝最近就一直在給研究員做合規(guī)培訓(xùn)，“哪些話該說(shuō)，哪些不該說(shuō)都再三強(qiáng)調(diào)”。
　　另外，如何變通處理未披露的信息也是重點(diǎn)，“信息來(lái)源要透明和留痕，比如將上市公司網(wǎng)站的信息披露截圖保存等，這些都是保護(hù)研究員。”王勝告訴記者。
　　應(yīng)被采訪對(duì)象要求，文中陳軍、王勝均為化名

　　鏈接：“石墨門”事件始末

　　2010年9月至2011年2月期間，湘財(cái)證券、平安證券、國(guó)泰君安和信達(dá)證券先后發(fā)布了關(guān)于中國(guó)寶安石墨礦的研究報(bào)告。上述四家券商認(rèn)為，中國(guó)寶安旗下子公司貝特瑞在黑龍江雞西市擁有石墨礦，儲(chǔ)量豐富。這一重大利好消息發(fā)布后，寶安的股價(jià)由2010年7月的每股7元多，在半年多后上揚(yáng)至每股25.45元。但2011年3月15日，中國(guó)寶安首次發(fā)布澄清公告稱，其目前沒(méi)有礦產(chǎn)資源。此后中國(guó)寶安股價(jià)一路下跌，導(dǎo)致部門投資者損失慘重。