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今年以來，一級(jí)市場(chǎng)已累計(jì)發(fā)行145只新股，籌資總額達(dá)1511.18億元。其中，募資較多的主要是華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)和森馬服飾，分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
6月10日，自2009年啟動(dòng)的新股發(fā)行體制改革將迎來兩周年紀(jì)念。而5月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林曾表示，自2009年以來進(jìn)行的兩輪新型體制改革基本達(dá)到預(yù)期效果。
顯然，許多打新者難以認(rèn)同這一說法。因?yàn)槭窡o前例的破發(fā)潮，正蠶食著打新者的收益。有數(shù)據(jù)顯示，2011年以來的新股破發(fā)率已經(jīng)接近八成，其中更有四成掛牌首日即告破發(fā)。
英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，破發(fā)是對(duì)新股過高定價(jià)的自然回歸，也是新股發(fā)行制度逐漸走向市場(chǎng)化的表現(xiàn)。
事實(shí)上，由于打新資金傷情慘重，不少資金已經(jīng)從一級(jí)市場(chǎng)撤退。此舉也迫使承銷商和擬上市公司正視投資者的利益，讓發(fā)行價(jià)回到合理區(qū)間，以避免有價(jià)無市的局面出現(xiàn)。
前5月IPO籌資超1500億
上周五，奧拓電子、史丹利、瑞康醫(yī)藥、萬安科技4家擬上市公司公布了網(wǎng)上中簽率，分別為1.12%、19.17%、3.12%和0.88%。
除了史丹利中簽率稍高以外，其余公司與歷史平均水平相距不遠(yuǎn)。據(jù)新金融記者統(tǒng)計(jì)，自2009年新股發(fā)行制度改革以來，新股網(wǎng)上發(fā)行平均中簽率為1.37%。
不過，A股中簽率日漸攀高，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年，新股平均中簽率為0.59%，2010年則升高至0.93%。今年以來，中簽率平均水平已經(jīng)高達(dá)3.33%。
事實(shí)上，雙星新材不久前剛以65.52的中簽率創(chuàng)下A股歷史上最高水平。在此之前，滬市新股龐大集團(tuán)一度以21.57%占據(jù)榜首位置。
有趣的是，除了摘下最高中簽率桂冠以外，雙星新材還刷新了另外一項(xiàng)紀(jì)錄——在網(wǎng)下配售中，新華資產(chǎn)一舉獲配其中97%的股份，成為A股市場(chǎng)有史以來獲配比例最高的機(jī)構(gòu)。
定價(jià)過高是雙星新材發(fā)行遇冷的關(guān)鍵所在。實(shí)際上，作為該股的承銷商，光大證券給出了70.76元~81元的估值區(qū)間。顯然，市場(chǎng)對(duì)這一估值水平并不認(rèn)同，最終，該股的發(fā)行價(jià)定格在55元的位置上。
即便如此，部分券商認(rèn)為該定價(jià)仍舊偏高�！拔覀冋J(rèn)為，給予公司(雙星新材)2011年20-25倍動(dòng)態(tài)PE較為合理，對(duì)應(yīng)的價(jià)值區(qū)間為33.36-41.70元，公司發(fā)行價(jià)為55.00元，因此我們建議不申購(gòu)。”海通證券基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師曹小飛在報(bào)告中指出，“(公司所在)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，未來有產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)�！�
如人們所預(yù)料，“雙料冠軍”雙星新材未能逃脫破發(fā)命運(yùn)。上周四，該股掛牌首日便跌破發(fā)行價(jià)格，大跌11.45%，報(bào)收于48.7元。
與雙星新材同日上市的西隴化工、圍海股份雖暫時(shí)躲過破發(fā)，掛牌首日分別上漲18.32%和13.68%。然而，等在它們前面的命運(yùn)仍然未知。從今年情況來看，破發(fā)已成A股市場(chǎng)常態(tài)。
根據(jù)新金融記者統(tǒng)計(jì)，截至6月3日，今年以來掛牌的145只新股，總共籌集到1511.18億元。其中，募資較多的主要是華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)和森馬服飾，分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
目前，這些新股中，仍然有111只股票在發(fā)行價(jià)以下徘徊，破發(fā)比例達(dá)77.1%。其中，57只掛牌首日便告破發(fā)。龐大集團(tuán)上市首日便大幅下跌23.16%。另外，年初至今掛牌首日跌幅超過10%的還包括天瑞儀器、雷柏科技等14只股票。
“三高”橫行致破發(fā)成風(fēng)
“新股出現(xiàn)破發(fā)，應(yīng)是市場(chǎng)的一種正�，F(xiàn)象，但大面積的破發(fā)，無論如何也不能認(rèn)為是‘正�！摹！敝�(cái)經(jīng)評(píng)論人士曹中銘(微博
專欄)稱。
該人士認(rèn)為，近幾年來“新股不敗”神話的破滅，以及破發(fā)潮的產(chǎn)生，有市場(chǎng)行情的因素，更多的與新股高價(jià)發(fā)行密切相關(guān)。
國(guó)泰君安策略分析師時(shí)偉翔在接受新金融記者采訪時(shí)也坦言，今年新股破發(fā)率高企，主要是受到二級(jí)市場(chǎng)下跌，以及發(fā)行定價(jià)過高等因素影響。
更有不少投資者指責(zé)，“三高”(高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募金額)是導(dǎo)致新股破發(fā)的元兇。
回顧2009年IPO重啟后的新股發(fā)行史，高價(jià)發(fā)行儼然已成主流。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年至今，55只新股發(fā)行價(jià)格超過50元。其中，海普瑞和湯臣倍健的發(fā)行價(jià)更是超越百元，分別達(dá)148元和110元。
從新股首發(fā)市盈率來看，問題更加突出。根據(jù)新金融記者統(tǒng)計(jì)，2007年，A股市場(chǎng)IPO平均首發(fā)市盈率為29.7倍；2008年，進(jìn)入熊市后，新股首發(fā)市盈率降低至26.7倍。然而，自2009年以后，新股發(fā)行的市盈率開始急劇攀升，2009年、2010年分別為53.3倍和59.3倍。
高價(jià)、高估值發(fā)行，超募現(xiàn)象隨之凸顯。數(shù)據(jù)顯示，2009年以來，共發(fā)行609只股票(包括6只在發(fā)新股)，募資總額為8454.5億元，其中，超募資金多達(dá)3694.9億元，當(dāng)中有587家公司籌資超出所需。
中國(guó)建筑、中國(guó)重工、中國(guó)北車和華銳風(fēng)電、海普瑞5家公司成了“超募大王”，其IPO籌資總額均超越招股項(xiàng)目所需逾50億元，分別為96.5億元、82.9億元、74.6億元、60.1億元和50.7億元。
值得一提的是，截至6月2日收盤，中國(guó)重工、華銳風(fēng)電和海普瑞的股價(jià)仍在發(fā)行價(jià)以下。華銳風(fēng)電和海普瑞更分別較發(fā)行價(jià)折價(jià)33.4%、54.8%。
破發(fā)潮拷問詢價(jià)制度
“三高”持續(xù)、新股大面積破發(fā)、打新者損失慘重……這一切都在拷問新股發(fā)行制度的合理性。
在5月26日舉行的第十三屆主板發(fā)行審核委員會(huì)成立大會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，當(dāng)前已經(jīng)建立了基本適應(yīng)國(guó)情的發(fā)行監(jiān)管制度，自2009年以來進(jìn)行的兩輪新股發(fā)行體制改革也基本達(dá)到預(yù)期效果。對(duì)此，很多人卻不以為然。
“兩年來，我們看到的現(xiàn)實(shí)是，新股發(fā)行明顯超過了市場(chǎng)承受能力，但新股發(fā)行價(jià)格卻依然處于高位，能夠有幸通過權(quán)力審批之門進(jìn)入發(fā)行市場(chǎng)的企業(yè)都圈到了遠(yuǎn)超自己實(shí)際需要的資金，導(dǎo)致交易市場(chǎng)的資金日漸枯竭，使市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重失衡�！必�(cái)經(jīng)評(píng)論家周俊生說。
2009年6月份，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行制度的指導(dǎo)意見》，明確指出，新股發(fā)行制度改革的原則是堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，注重培育市場(chǎng)約束機(jī)制，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，重視中小投資人的參與意愿。中斷將近9個(gè)月之久的IPO隨即宣告重啟。
市場(chǎng)對(duì)本輪改革卻毀譽(yù)參半。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，自2009年IPO重啟至今，滬深兩市已累計(jì)發(fā)行609只新股，總共籌集8454.5億元，成績(jī)可謂斐然。
然而，其中弊端也是顯而易見。由于直接關(guān)乎上市公司和承銷商利益，二者有足夠動(dòng)力做高發(fā)行價(jià)。而在新股供不應(yīng)求的背景下，詢價(jià)機(jī)構(gòu)為了成功獲配，也會(huì)配合抬高報(bào)價(jià)。因此，導(dǎo)致新股“三高”現(xiàn)象愈演愈烈。
在今年4月份，在深圳召開的“新股估值定價(jià)研討會(huì)”上，與會(huì)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)人士紛紛向詢價(jià)制度開炮。連公募“一哥”王亞偉也尖銳地斥之為“市場(chǎng)化幌子下的壟斷機(jī)制”。
“由于新股仍然供不應(yīng)求，買方是處于一個(gè)完全的弱勢(shì)地位。理論上的自由博弈，在現(xiàn)實(shí)中根本運(yùn)轉(zhuǎn)不起來，市場(chǎng)化的機(jī)制基本上已經(jīng)失效。”王亞偉表示。
實(shí)際上，管理層也意識(shí)到這一點(diǎn)。去年10月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，推出了進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制；擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者；增強(qiáng)定價(jià)信息透明度；完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等四大措施。
可惜，從目前情況來看收效甚微。即便如此，我們?nèi)匀灰獑枺郝吩诤畏剑?/P>
打新資金撤退 倒逼IPO定價(jià)
投資者雖無權(quán)制定游戲規(guī)則，但至少可通過手中的鈔票來表達(dá)態(tài)度。因打新而受傷的機(jī)構(gòu)和散戶們，都在權(quán)衡參與打新的得與失。目前，撤退似乎成為他們的共識(shí)。
華泰證券一位不愿透露姓名的分析人士稱，自4月中下旬以來，新股中簽率已經(jīng)出現(xiàn)升高跡象，同時(shí)申購(gòu)資金規(guī)模也在縮減，這一切顯示出打新資金悄然撤退一級(jí)市場(chǎng)。
有統(tǒng)計(jì)顯示，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月份單周平均申購(gòu)資金為6372億元，較去年12月下降42%；2月份平均每周申購(gòu)資金為6106億元，環(huán)比下降4%；3月份平均每周申購(gòu)資金為5010億元，環(huán)比下降18%；4月份平均每周申購(gòu)資金為2765億元，環(huán)比下降45%。
而據(jù)新金融記者統(tǒng)計(jì)，5月份平均每周申購(gòu)資金已經(jīng)降低至1165.7億元，環(huán)比降幅高達(dá)57.8%。
新股中簽率卻在持續(xù)攀升。統(tǒng)計(jì)顯示，今年4月份新股平均中簽率為3.75%，環(huán)比大幅提升188.5%。
5月份，新股平均中簽率水平更突然躥升至8.32%的歷史高位。當(dāng)月，涌現(xiàn)出雙星新材、文峰股份、史丹利等一批高中簽率的新股，其中簽率水平達(dá)65.52%、24.69%和19.17%。
參與網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)也漸趨謹(jǐn)慎。以雙星新材為例，除了華安基金公司離奇報(bào)出60元的最高報(bào)價(jià)以外，其余多數(shù)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)在50元以下，西南證券自營(yíng)賬戶更報(bào)出了26.5元的最低價(jià)格。
同樣的，機(jī)構(gòu)在參與申購(gòu)史丹利時(shí)，近七成機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)低于發(fā)行價(jià)格，其中西南證券自營(yíng)賬戶更提出了18.1元的最低報(bào)價(jià)。
上海某中型基金公司投資副總監(jiān)也向記者表示，由于最近新股破發(fā)頻繁，其所在公司旗下基金基本放棄打新。
而繼續(xù)參與打新的基金報(bào)價(jià)也趨向謹(jǐn)慎。今年以來參與打新次數(shù)較多的基金——工銀瑞信信用添利債券在申購(gòu)?qiáng)W拓電子時(shí)報(bào)出10元/股的最低價(jià)格。而最終該股發(fā)行價(jià)定在16元/股。
另外，這些留守打新的基金還得提防中簽新股持有被動(dòng)超限的風(fēng)險(xiǎn)。去年中國(guó)一重上市時(shí)，正逢新股破發(fā)潮，機(jī)構(gòu)打新熱情下降，該股網(wǎng)下中簽率因此創(chuàng)下26.81%的超高紀(jì)錄，當(dāng)時(shí)參與打新的華安穩(wěn)定收益等三只債券基金持股超限。
所幸，二級(jí)市場(chǎng)疲軟、新股破發(fā)、打新熱情減退，這一切都在倒逼新股發(fā)行價(jià)格回歸合理區(qū)間。實(shí)際上，4月份以來，新股首發(fā)市盈率開始進(jìn)入下降通道。
WIND數(shù)據(jù)顯示，2011年4月份，新股平均首發(fā)市盈率為55.6倍，較3月份下降近兩成；5月份則進(jìn)一步降低至36.39倍。
“據(jù)我了解，很多券商的投行部門也意識(shí)到IPO的風(fēng)險(xiǎn)，部分風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目少有人問津；我們公司已建立了內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制�！睍r(shí)偉翔說。
另外，新股發(fā)行制度本身也有不少改進(jìn)空間。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄在接受新金融記者采訪時(shí)說，若想從制度上完善新股發(fā)行改革制度的話，可考慮集中、批量推出新股，即將目前每天發(fā)行制，改成每月集中發(fā)行。
這建議與王亞偉的看法不謀而合。王亞偉也提議，新股發(fā)行采取批量發(fā)行、批量上市的方式，把發(fā)行的頻率降低到每個(gè)月一次。
對(duì)于上述建議，證監(jiān)會(huì)沒有表明態(tài)度。不過，在新股破潮涌動(dòng)之際，新股仍在源源不斷地推出，這或許已足以表明其立場(chǎng)。
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