隨著2011年6月份的到來，美國經(jīng)濟本輪復蘇即將屆滿兩年�；仡欉^去，先高后低、整體緩慢是美國經(jīng)濟復蘇的主要特征。特別是今年上半年，盡管年初喜迎“開門紅”，但實際復蘇情況依然不盡如人意。展望未來，美國經(jīng)濟復蘇依然要面臨“持久戰(zhàn)”和“攻堅戰(zhàn)”，而且新風險、新困難、新挑戰(zhàn)層出不窮。
經(jīng)濟仍將緩慢增長
今年上半年，美國經(jīng)濟保持了兩年前開始的復蘇勢頭，甚至在年初一度顯示出增長加速的可喜跡象。當時，主要國際組織和美國各界的預測均認為，2011年全年美國經(jīng)濟的增速預計在3%至4%的區(qū)間內(nèi)，好于2010年的增長2.9%。
然而，美國商務部的數(shù)據(jù)卻顯示，今年一季度美國的經(jīng)濟增長情況卻出乎外界預料。當季，美國GDP按年率計算實際增長1.8%，增速明顯慢于2010年第四季度的3.1%。
美國一季度經(jīng)濟增速放緩似乎為全年經(jīng)濟運行開了不好的頭。展望下半年，美國經(jīng)濟增長面臨的不利因素已經(jīng)在不斷增加。從內(nèi)部來看，消費支出、政府支出、商業(yè)投資等的增長已經(jīng)出現(xiàn)放緩，將繼續(xù)對經(jīng)濟增長構成拖累，而這些因素卻是此前美國經(jīng)濟復蘇的重要支撐；從外部來看，隨著能源、食品價格不斷上漲，中東北非地區(qū)持續(xù)動蕩，日本大地震等一系列新的全球事件的發(fā)生，美國經(jīng)濟增長面臨的外部不確定性也大大增加。
就一季度1.8%的增速而言，這無法支撐全年經(jīng)濟增長達到年初的預期水平。因此，美國今年全年的經(jīng)濟增長要想實現(xiàn)年初的預期目標，很大程度上取決于下半年的復蘇情況。我們綜合分析認為，盡管今年全年美國經(jīng)濟持續(xù)增長的勢頭不會逆轉，但仍只能維持緩慢增長，而且上述新的不利因素的出現(xiàn)，很可能使得增速弱于年初的預期。
近期，國際組織、美國官方以及行業(yè)組織等有關各方在對美國經(jīng)濟的最新展望中，也不同程度地下調(diào)了增長預期。國際貨幣基金組織(IMF)4月份公布的最新一期《世界經(jīng)濟展望》報告，將美國經(jīng)濟2011年的增速下調(diào)0.2個百分點至2.8%；美聯(lián)儲在4月份也將今年美國經(jīng)濟的增長預期區(qū)間，從1月份的3.4%至3.9%下調(diào)為3.1%至3.3%；美國全國商業(yè)經(jīng)濟學協(xié)會5月16日公布的一項針對41名經(jīng)濟學家所進行的調(diào)查顯示，今年美國經(jīng)濟只能以2.8%的速度擴張，低于該協(xié)會3個月前預測的增長3.3%。
雖然經(jīng)濟增長的表現(xiàn)可能弱于預期，但從國際范圍內(nèi)來看，美國經(jīng)濟復蘇的質量依然具有獨特的優(yōu)勢。在發(fā)達國家群體中，美國經(jīng)濟復蘇相對強勁，好于歐洲和日本。而與發(fā)展中國家相比，美國面臨的通脹和資產(chǎn)泡沫化的壓力則小很多。今年一季度，美國核心個人消費開支指數(shù)僅上升2.2%，大大低于發(fā)展中國家的水平。
加息最快要等明年
隨著2011年年中的到來，美國的貨幣政策又將迎來一個關鍵的節(jié)點。因為美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)將在6月底到期，其未來的政策走向必將對美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟產(chǎn)生廣泛的影響。目前，外界最為關注的是美聯(lián)儲當下極度寬松的貨幣政策會否“轉向”。
要判斷美聯(lián)儲未來貨幣政策走向，必須從兩個方面綜合考慮。
其一，要看是否具有促使政策“轉向”的條件。美聯(lián)儲貨幣政策“轉向”的關鍵要看兩個因素，即要么經(jīng)濟增長足夠強勁，無需更多流動性刺激；或者通脹壓力急劇增加，無法支撐寬松貨幣政策繼續(xù)運行。前者是自主的動力，后者則是外部的壓力，必須滿足其中的一個條件，才能讓美聯(lián)儲真正地采取“轉向”的行動。
其二，要厘清貨幣政策“轉向”的概念。美聯(lián)儲的貨幣政策由兩大工具組成，一個是聯(lián)邦基準利率，一個是非常規(guī)貨幣政策。一般而言，利率政策是基礎，購買國債等非常規(guī)政策是輔助。我們認為，只有在基礎政策發(fā)生根本轉變的情況下即加息，才是真正的“轉向”，而不能簡單地將放寬非常規(guī)政策視為“轉向”。
從條件來看，一方面，美國經(jīng)濟今年仍將維持低速增長且可能弱于預期；另一方面，美聯(lián)儲認為美國的通脹情況是“短期的、可控的”。因此，美聯(lián)儲在今年內(nèi)不大可能采取加息的政策。來自美國各界的經(jīng)濟學家也一致認為美聯(lián)儲加息的時間是2012年。前美聯(lián)儲理事、著名經(jīng)濟學家、芝加哥大學教授蘭德爾·克羅斯納認為，加息的時間取決于就業(yè)市場、宏觀經(jīng)濟的復蘇情況，可能會在2012年的某個時間內(nèi)發(fā)生。著名智庫布魯金斯學會高級研究員道格拉斯·埃利奧特也表示，美國經(jīng)濟將會是長期的低速增長，因此加息要在一年多以后。還有分析指出，明年一季度是關鍵。如果美聯(lián)儲在年底確認了美國經(jīng)濟基本已能承受加息的沖擊，其最快可能在明年一季度進入加息通道；如果下半年經(jīng)濟增長真的弱于預期，美聯(lián)儲就需要等到明年一季度才能確認今年的復蘇情況，加息的時間也將往后推遲一個季度。
不過，隨著QE2的到期，附加在低利率上的直接流動性會減少，而且美聯(lián)儲也不大可能推出新的定量寬松政策。因此，與QE2執(zhí)行期間相比，美聯(lián)儲整體的貨幣政策會有所收緊，但寬松的大環(huán)境不會改變。著名智庫美國企業(yè)研究所的常駐學者約翰·梅金認為，美聯(lián)儲推出新的定量寬松政策是“很不可能”。一個原因是美國經(jīng)濟狀況較好，金融市場在上行。另一個原因是外界對QE2的指責很多，實施新的刺激政策會面臨很大的壓力。
老大難還是老大難
盡管美國經(jīng)濟本輪復蘇已進行一年有余，但就業(yè)和房地產(chǎn)這兩大關鍵領域的改善一直未見根本起色，已成為美國經(jīng)濟增長的兩大陰霾。一個是涉及民生根本的就業(yè)崗位，一個是經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，這兩個領域在一定程度上代表了美國經(jīng)濟增長的質量和速度。然而，從目前來看，這兩個經(jīng)濟領域在年內(nèi)均難以出現(xiàn)實質性的復蘇，將是美國經(jīng)濟要面臨的重大挑戰(zhàn)。
今年初以來，美國就業(yè)市場出現(xiàn)了小幅改善的跡象，不僅就業(yè)崗位增加，失業(yè)率也有所下降。從去年3月份至今年3月份，美國的失業(yè)率從9.7%降至了8.8%。與此同時，今年年初以來，美國每月的新增就業(yè)崗位都維持在20萬個左右。
然而，當前的復蘇速度仍不足以給就業(yè)市場帶來根本性轉變。盡管4月份美國新增了24.4萬個就業(yè)崗位，但當月的失業(yè)率回升了0.2個百分點，重新升至9.0%，為四個月下降后的首次回升。同時，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)也在維持了半年的下降趨勢后，在最近幾周內(nèi)反彈。這一系列利空因素交織在一起，表明美國就業(yè)市場復蘇非常脆弱，前景不容樂觀。
經(jīng)濟學家普遍認為，要想顯著降低失業(yè)率，美國每月的新增就業(yè)崗位需達到30萬個以上，這意味著未來美國就業(yè)崗位增加速度要比危機前的水平提高50%以上，這個任務對剛走出危機的美國企業(yè)來說實屬艱巨。美聯(lián)儲最新的預測顯示，美國今年失業(yè)率將位于8.4%至8.7%的區(qū)間，這一水平離實質性復蘇相差甚遠。
房地產(chǎn)市場被認為是本輪危機爆發(fā)的根源，也同樣是受打擊最嚴重的行業(yè)。雖然在今年以來的個別月份中，房地產(chǎn)市場的部分數(shù)據(jù)出現(xiàn)了改善，但總體情況卻是非常疲弱的“量價齊跌”。而經(jīng)濟學家普遍的共識是，美國房地產(chǎn)市場復蘇還需要好幾年的時間。
房利美公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然今年第一季度部分地區(qū)的房價有所回升，但全美范圍內(nèi)的房價下跌了1.8%。同時，房地產(chǎn)市場的買賣活動也很不活躍。一方面，受到信貸環(huán)境、可支配收入等的制約，購房需求無法獲得有效支撐。另一方面，房價下跌、房屋估值過低、房屋止贖高企等因素則抑制了賣房活動的回升。
美聯(lián)儲主席伯南克指出，在美國很多社區(qū)，高企的止贖房產(chǎn)數(shù)量造成了房價下跌以及家庭財富縮水，僅在2007年至2009年間，美國就有超過五分之三的家庭出現(xiàn)大面積財富縮水，成為制約美國稅源增加、經(jīng)濟復蘇和社區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的風險。
從內(nèi)部復蘇動力來看，美國房地產(chǎn)市場是痼疾難消，自身修復能力非常有限。自2006年初美國房地產(chǎn)泡沫破裂后，美國房地產(chǎn)市場本輪劇烈調(diào)整已進行5年，但并沒有出現(xiàn)實質性改善。危機爆發(fā)后，被認為是修復房地產(chǎn)市場根本缺陷的“兩房”改革也只是雷聲大雨點小。民主黨和共和黨對“兩房”的斗爭也決定了最終的改革成果將是妥協(xié)的產(chǎn)物，很難說會徹底實現(xiàn)修復根本缺陷的目標。
債務赤字高企已成重大風險
從某種意義上講，美國經(jīng)濟復蘇進程的另一大特征就是政府債臺高筑。這主要是因美國政府多年以來實施的赤字財政政策以及金融危機期間大規(guī)模的救市開支，促使美國的公共債務總額在不經(jīng)意中越積越多。
2009財年，美國聯(lián)邦財政赤字創(chuàng)下1.41萬億美元的歷史紀錄，2010財年達到1.29萬億美元。2011財年，在奧巴馬政府前期實施的減稅政策等影響下，預計聯(lián)邦財政赤字將達到1.65萬億美元的歷史新高。截至今年5月16日，美國已經(jīng)達到法定的14.29萬億美元的債務上限。美國財長蓋特納在寫給國會領導人的信中說，從5月16日開始，美國財政進入“債務保險暫停期”，直到今年8月2日，屆時美國的借款權限將用完。他說，國會應當盡快采取行動，提高債務上限。
根據(jù)美國債務和金融危機研究專家彼得森世界經(jīng)濟研究所資深研究員卡門·萊因哈特與哈佛大學經(jīng)濟學教授、原國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學家肯尼思·羅格夫的研究，當一國債務總額占GDP比例超過90%后，該國經(jīng)濟將陷入增長遲滯狀況。二人的研究還顯示，當前美國聯(lián)邦公債占GDP比例已經(jīng)達到二戰(zhàn)后的最高水平，而若再計入私人部門債務，美國債務占GDP比例水平之高是空前的。
盡管奧巴馬政府已是火燒眉毛，但隔岸觀火的共和黨人依然不忘落井下石。在不久前避免了在最后一刻出現(xiàn)政府“關門”境地的情況下，債務上限再次成為兩黨政治斗爭的籌碼。在2012年總統(tǒng)大選的背景下，共和黨以債務上限要挾奧巴馬政府以符合共和黨利益的方向大幅削減赤字。奧巴馬政府及民主黨則擔憂，過度削減赤字，或者削減威脅到本黨核心利益部分的赤字會拖累經(jīng)濟復蘇，從而將影響到民主黨明年的選情。
債務雪球的越滾越大以及無休止的黨派斗爭，必然會傷害美國的國際信用情況以及給經(jīng)濟增長帶來不利影響。此前，4月18日標準普爾公司下調(diào)美國主權信用前景展望至“負面”，已為美國敲響了警鐘。就在端午節(jié)之前，穆迪公司也發(fā)出警告，如果美國在未來幾周內(nèi)不調(diào)高其法定債務上限，該機構可能會對美國的3A主權信用評級進行重新評估。
一旦未來美國主權信用評級遭到調(diào)降，美國長期國債收益率就會明顯上升，以它為基準的公司債券收益率、房屋貸款利率以及信用卡利率也會隨之上升，增加經(jīng)濟運行成本，拖累經(jīng)濟增長，并產(chǎn)生全球性的負面影響。
奧巴馬警告國會，如果全世界的投資者對美國的充分信任和信譽沒有得到支持的話，如果他們認為美國政府要打欠條過日子的話，這會破壞整個金融體系�！拔覀兛赡軙萑氡任覀円呀�(jīng)歷的衰退更嚴重的衰退，比已經(jīng)歷的金融危機更嚴峻的危機。”
美元仍將長期維持弱勢
本輪金融危機以來，除了偶爾出現(xiàn)的階段性反彈外，美元對其他世界主要貨幣的匯率基本處于下行趨勢。這在很大程度上是受到美國實施弱勢美元政策的影響。其中，最為明顯的打壓美元匯率的兩大行動就是美聯(lián)儲在危機以來推出的兩輪定量寬松政策。
今年1月初，美元對歐元匯率處于1比0.775的水平，此后美元匯率一路下行，跌至5月初的1比0.675的水平，累計跌幅達到近13%。這一階段，美元的跌勢主要是受到美國實施QE2的主導。不過，隨著QE2臨近結束，美聯(lián)儲可能收緊貨幣政策的預期逐漸升溫，加上歐洲債務問題對歐元的拖累，近兩周美元在避險需求上升的推動下走出了一波反彈行情。
展望后市，一些匯市分析員認為，為了實現(xiàn)出口翻番的目標，美國政府既定的弱勢美元政策的大方向不會發(fā)生改變。危機以來，通過美元貶值，美國的出口出現(xiàn)了大幅的增長，為美國經(jīng)濟復蘇作出了重要貢獻。這一點也得到了美國各界的認可，因此美國正在試圖通過放松出口限制等多重手段進一步推動出口增長。顯然，作為最容易實施、也是最有效的方法，放任美元貶值將是美國長期的政策方針。
不過，相對以前推出定量寬松政策來直接打壓美元，美國今后實施弱勢美元政策的行動會更加間接和隱蔽。一是，通過無休止地逼迫他國貨幣如人民幣的升值來變相地壓低美元匯率。二是，在政策表態(tài)上，美國會試圖讓外界長期保持美元會貶值的預期，進而對美元實際走勢產(chǎn)生作用。
在總體趨弱的情況下，美元的避險功能注定了其仍將可能出現(xiàn)短期的反彈行情。短期內(nèi)可預見的一個節(jié)點就是QE2終結會推升美元匯率，現(xiàn)在前期的反應已經(jīng)出現(xiàn)。不過，隨著這一預期的逐漸消化，此輪反彈不會持續(xù)太長事件。從較長期來看，如果發(fā)生了一些具有全球性影響的突發(fā)事件，避險需求也必然會推動美元匯率在一定時期內(nèi)走強。
大選“預熱”將帶來新難題
2010年的中期選舉使得美國國會的政治格局再次回到了“兩院分治”狀態(tài)。這不僅讓奧巴馬政府在今年過得非常艱難，而且也影響了各類經(jīng)濟刺激政策的推行。隨著奧巴馬等人在不久前相繼宣布參加2012年總統(tǒng)大選，可以預見，一場大選的“預熱”斗爭將在今年下半年逐漸拉開帷幕。這場兩黨相互杯葛的政治內(nèi)耗勢必增大美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇的不確定性。
為進一步刺激經(jīng)濟和積累競選資本，奧巴馬在今年年初的國情咨文演講中，強調(diào)要增加了對基礎設施、教育、創(chuàng)新等方面的投資。然而，掌控眾議院的共和黨人出于政治目的，以高額債務為由，一直要求奧巴馬政府大規(guī)模削減開支，并對政府財政預算案橫加阻攔。
在下半年的大選造勢中，共和黨預計會繼續(xù)在減稅政策、削減赤字政策等方面繼續(xù)同奧巴馬政府扯皮，那么奧巴馬此前制訂了一系列投資、刺激計劃很有可能要減少投入甚至取消。一旦政策面臨很多不確定性，受此影響的企業(yè)也將無法制訂發(fā)展計劃，這對企業(yè)盈利和雇用人手都會造成不利影響，最終也會給整體經(jīng)濟增長帶來不確定性。