6月份，正是合資券商熱火朝天地大搞開(kāi)業(yè)典禮之際，成立兩年的中德證券卻面臨“蜜月期”結(jié)束、高層分手的窘?jīng)r。
　　《投資者報(bào)》記者從某券商一位投行人士口中獲悉，中德證券投行部總經(jīng)理費(fèi)翔已經(jīng)離職。
　　記者先后向中德證券和股東方德意志銀行求證，雙方都表示不方便對(duì)此作出評(píng)論，但也都沒(méi)有否認(rèn)這個(gè)消息。

　　股東方出現(xiàn)裂痕

　　2009年1月，由山西證券和德意志銀行共同出資組建的中德證券獲批，2009年4月正式成立，這是外資參股國(guó)內(nèi)券商被叫停重新開(kāi)閘后，第二家獲批的合資券商。
　　中德證券總部位處北京朝陽(yáng)區(qū)CBD商圈，注冊(cè)資本10億元，作為外資方，德意志銀行參股比例為33.3%，達(dá)到規(guī)定上限。
　　在開(kāi)業(yè)之初，原德意志銀行(中國(guó))公司董事長(zhǎng)張紅力就曾信心滿滿地說(shuō)：“完全不用擔(dān)心合資券商面臨的爭(zhēng)端，雖然我們是小股東，但是山西證券對(duì)我們很認(rèn)可，中德證券管理方面主要由我們負(fù)責(zé)，德銀的投行業(yè)務(wù)也會(huì)從人力以及資源上給予中德證券百分之百的支持�！�
　　他還介紹說(shuō)，開(kāi)業(yè)之初，中德證券就拿到了有關(guān)發(fā)債的項(xiàng)目，但是中德證券還沒(méi)有這方面人才，德意志銀行派人過(guò)去，作為知識(shí)轉(zhuǎn)移，免費(fèi)給中德做顧問(wèn)。
　　根據(jù)公開(kāi)資料，山西證券總裁侯巍出任中德證券董事長(zhǎng)、法定代表人；德意志銀行董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)主管王仲何出任中德證券首席執(zhí)行官、主要負(fù)責(zé)人；德意志銀行中國(guó)機(jī)構(gòu)客戶部董事費(fèi)翔出任投行部總經(jīng)理。
　　從公司管理層的安排上看，德意志銀行一方的確占據(jù)了重要的位置。
　　即使是這樣的安排，仍沒(méi)有避免高層分手的命運(yùn)，被股東雙方高層委以重任的費(fèi)翔在此刻悄然離職。
　　上述投行人士告訴記者，盡管股東方山西證券和德意志銀行方面，都為了合資券商的發(fā)展，作出了很多努力，但是兩者仍然在公司發(fā)展方向、股東利益等方面出現(xiàn)了一些矛盾。
　　面對(duì)這樣的猜測(cè)，中德證券公關(guān)部門相關(guān)人員不置可否。
　　一位券商分析師曾告訴《投資者報(bào)》記者，合資券商經(jīng)常面臨的兩個(gè)困境，無(wú)外乎是管理層對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪和外資投行有保留的投入。
　　上述投行人士感慨地對(duì)記者說(shuō)，“每家合資券商成立之初都有信心能處理同行中出現(xiàn)的問(wèn)題，他們相信自己會(huì)是其中的例外，雖然中德證券并沒(méi)有出現(xiàn)多大的變動(dòng)，但是高層管理人員離職，肯定會(huì)對(duì)雙方合作產(chǎn)生影響�！�

　　靈魂人物費(fèi)翔離職

　　費(fèi)翔可以說(shuō)是中德證券的一面旗幟，他的離開(kāi)對(duì)中德證券來(lái)說(shuō)是重大損失。
　　他是來(lái)自股東方德意志銀行的代表，被媒體稱為典型的第二代銀行家。相比于第一代銀行家方風(fēng)雷(現(xiàn)為厚樸投資管理公司董事長(zhǎng))和劉二飛(現(xiàn)為美銀美林中國(guó)區(qū)執(zhí)行總裁)等人，于“文革”后期出生的費(fèi)翔，更多接觸到的是改革開(kāi)放以后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，這也使其對(duì)中國(guó)企業(yè)具有更獨(dú)特的解讀方式。
　　他有著豐富的海外投行經(jīng)驗(yàn)，2000年加入美林證券，負(fù)責(zé)了中國(guó)電信、中國(guó)海油、中國(guó)國(guó)航、中國(guó)移動(dòng)等一大批企業(yè)的海外上市以及并購(gòu)、發(fā)債項(xiàng)目。
　　中德證券首席執(zhí)行官王仲何對(duì)他的評(píng)價(jià)是“少有的真正貫通中西的投資里手”，劉二飛稱其“很不錯(cuò)，很有潛力�！�
　　有成績(jī)作證，兩人的評(píng)價(jià)，費(fèi)翔可以說(shuō)是當(dāng)之無(wú)愧。
　　2009年~2010年，開(kāi)業(yè)的一年多來(lái)，中德證券已承銷和保薦了8單IPO項(xiàng)目，輝煌科技是中國(guó)第一家鐵路科技企業(yè)的上市項(xiàng)目；九洲電氣是中國(guó)電力電子行業(yè)首家創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目；格林美是中國(guó)唯一再生資源回收企業(yè)的上市項(xiàng)目；同德化工是山西省第一家中小板上市企業(yè)；啟明星辰是中國(guó)第一家解決紅籌回歸A股的上市公司，此外，還包括漢王科技、大康牧業(yè)、福星曉程等企業(yè)。
　　盡管無(wú)法與瑞銀證券、高盛高華等老牌合資券商的成績(jī)相比，但其實(shí)力不容小覷。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從2009年6月IPO重啟到2010年底，中德證券攬入IPO保薦承銷收入3.06億元，在合資券商中僅次于中金公司，當(dāng)之無(wú)愧地成為去年的一匹“黑馬”。
  　除了投行業(yè)務(wù)，債券業(yè)務(wù)也是突飛猛進(jìn)。去年，中德證券共完成7單債券發(fā)行，包括去年商業(yè)銀行的首個(gè)次級(jí)債——華夏銀行44億次級(jí)債。中德證券還是唯一入圍中石油債券發(fā)行主承銷商團(tuán)隊(duì)的合資券商(中石油債券發(fā)行籌集了200億元資金，是去年國(guó)內(nèi)發(fā)行量最大的企業(yè)債)。
　　而這背后的最終操盤者都是費(fèi)翔。
　　他在去年末接受記者采訪時(shí)還雄心萬(wàn)丈，立志要帶領(lǐng)中德證券“在三年內(nèi)前進(jìn)五名”， 但僅一年多后，形勢(shì)就發(fā)生了變化。有熟知費(fèi)翔的記者表示：“他的離開(kāi)，對(duì)于中德證券來(lái)說(shuō)，是一個(gè)損失�！�

　　發(fā)展勢(shì)頭放緩

　　進(jìn)入2011年，中德證券的發(fā)展勢(shì)頭放緩了許多，少了剛成立時(shí)的一股猛勁。
　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年，中德證券主承銷金額174.5億元，其中IPO承銷金額59億元，在合資券商中，僅次于中金公司(378億元)和瑞銀證券(67億元)，排名第三。
　　而今年以來(lái)，只有一單IPO業(yè)務(wù)——華銳風(fēng)電。中德證券與安信證券聯(lián)席成為公司的主承銷商，這也是中德目前承銷的唯一一家大盤股項(xiàng)目。
　　不過(guò)，也要看到，中德的“另一條腿”——債券業(yè)務(wù)，仍然保持良好的發(fā)展形勢(shì)。今年以來(lái)，承銷了4單債券項(xiàng)目，共募集112億元金額，在60多家券商中排名第10，在合資券商中排名第三。

　　合法性備受爭(zhēng)議

　　影子PE突擊入股的做法備受爭(zhēng)議。
　　“通過(guò)與券商的關(guān)系，這些人獲得了項(xiàng)目。當(dāng)然他們也會(huì)讓保薦人進(jìn)行跟投，從而產(chǎn)生灰色收入。”陳瑋表示。
　　這種模式是否合法？
　　“從法律角度上來(lái)說(shuō)，目前證監(jiān)會(huì)正在嚴(yán)查利用內(nèi)部資源從事關(guān)聯(lián)交易，但是他們會(huì)以各種方式規(guī)避這些問(wèn)題，并沒(méi)有違法之處，但是從道義上來(lái)說(shuō)，這引發(fā)了PE腐敗，讓人譴責(zé)。”漢能投資集團(tuán)法務(wù)總監(jiān)劉銀告訴記者。
　　不過(guò)，對(duì)此觀點(diǎn)，投資圈內(nèi)也有一些不同的意見(jiàn)。
　　“這些人與券商合作進(jìn)行共同投資，也會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，不一定會(huì)成功。此外，有一些好項(xiàng)目本身是他們發(fā)掘的，他們向PE機(jī)構(gòu)或者券商提供了項(xiàng)目信息，然后也跟著進(jìn)行了投資，因此，不能對(duì)他們?nèi)�盤否定�！眲⒕V認(rèn)為，影子PE在一定程度上推動(dòng)了PE行業(yè)的發(fā)展。

　　不被看好的未來(lái)

　　一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)是，隨著券商直投的崛起，PE與券商合作的空間正在縮小。
　　“通過(guò)券商渠道獲取一些項(xiàng)目資源相對(duì)很容易理解，但是一直持續(xù)下去未來(lái)并不好說(shuō)，以前圈內(nèi)一些通過(guò)券商直投方式崛起的PE正在轉(zhuǎn)型�！标惉|告訴記者。
　　這加速了PE的洗牌過(guò)程。
　　“對(duì)于一些品牌PE，如深創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，他們已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)了，很容易獲得資源，券商不過(guò)是渠道之一，而對(duì)于一些小PE來(lái)說(shuō)，這條路很難走下去�！备鶕�(jù)陳瑋介紹，目前雖然法律上沒(méi)有限制企業(yè)接受獨(dú)立的第三方PE投資，但是在資金相對(duì)充裕、PE競(jìng)爭(zhēng)不斷激烈的背景下，企業(yè)更愿意接受一些有品牌且增值服務(wù)能力強(qiáng)的企業(yè)，他們會(huì)對(duì)這些中小PE進(jìn)行更嚴(yán)格的審查，比如說(shuō)其錢的來(lái)源是哪里等等，以防止企業(yè)將來(lái)接受不必要的調(diào)查。
　　擺在影子PE面前的一條路是，如果不能在現(xiàn)有條件下發(fā)展到一定規(guī)模，影子PE的前景不容樂(lè)觀。
　　“隨著PE發(fā)展逐步走向?qū)�業(yè)化，PE也在不斷演變，肯定會(huì)出現(xiàn)洗牌過(guò)程，在這種情況下，影子PE如果持續(xù)沒(méi)有項(xiàng)目可投的話，就會(huì)逐步淡出PE市場(chǎng)，從而轉(zhuǎn)型成為一些品牌PE的LP，而不是自己從事PE�！眲⒕V表示說(shuō)。
　　如同企業(yè)之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)，在中小PE沒(méi)有好項(xiàng)目來(lái)源、面臨洗牌的同時(shí)，一些品牌PE也同樣面臨轉(zhuǎn)型的困境。
　　“現(xiàn)在券商直投崛起，這部分業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，如果只單純依靠券商渠道獲取一些項(xiàng)目，這條路將很難繼續(xù)走下去�！标惉|坦言，對(duì)于同創(chuàng)偉業(yè)這些品牌PE來(lái)說(shuō)，目前他們也在尋找新的出路，比如將投資階段盡量往前移等。