四川路橋擬注入資產(chǎn)存疑 投資者用腳投票
2011-06-13   作者:  來源:證券日報
 
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    資本市場上,對投資者有益的資產(chǎn)重組方案會得到擁護,反之則會遭遇投資者用腳投票。四川路橋如今就遭遇了后面這種情形。從6月2日至6月10日的六個交易日,公司股價一路下跌,跌幅累計已經(jīng)超過10%。
    四川路橋于5月30日公布的資產(chǎn)重組方案。公司稱通過此次重組,上市公司與大股東的同業(yè)競爭問題和關聯(lián)交易可以解決。在公布方案的當天,公司股價聞風而動,復牌當日以10.40元的漲停價開盤, 但之后震蕩回落,尾盤小漲2.54%。對于當日高開低走的態(tài)勢, 分析人士認為與大勢疲弱有關。
  此次,四川路橋計劃向控股股東四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團有限責任公司(“鐵投集團”)發(fā)行A 股股票,購買鐵投集團下屬四川公路橋梁建設集團有限公司(“路橋集團”)100%股權。目前,鐵投集團持有上市公司35.79%的股權,擬購買標的資產(chǎn)預估值約為28億元。
  《證券日報》記者發(fā)現(xiàn),從2003年3月25日上市起至今,四川路橋除了2003年實施過每10股派0.5元轉增2股的分配方案,至今再無分紅。并且,公司2004年曾以低價賣出的川交公司時隔7年后卻又以高價置入上市公司。2010年,鐵投集團曾準備參與公司定向增發(fā),最終卻未能成行,而這一次鐵投集團卻將如愿以償。

  路橋施工毛利率過低

  國信證券一位行業(yè)分析師對記者表示:“四川路橋在行業(yè)內屬于低端公司,修路修橋技術含量不高,在當?shù)卣畮兔ο驴梢垣@得許多省內訂單,但總體競爭力不高!
  四川路橋主營業(yè)務主要包括路橋施工業(yè)務、路橋BT及BOT業(yè)務、水力發(fā)電業(yè)務三大板塊,所涉及的行業(yè)屬于基礎設施建設及基礎設施投資。其中,路橋工程施工業(yè)務為公司貢獻約93%以上的營業(yè)收入,是該公司最主要的經(jīng)營業(yè)務。
  從2010年年報中記者發(fā)現(xiàn),路橋施工方面,公司共完成路橋施工主營業(yè)務收入42.96億元,同比增長46%,但是并沒有說明凈利潤情況。而水電投資經(jīng)營方面,公司水電項目共完成投資26,813萬元,累計發(fā)電量7.41億kwh,凈利潤6,526.56萬元,同比增長1372.49%,歸屬于公司的凈利潤4251.31萬元。公司表示:經(jīng)過幾年來的建設運營,水電投資項目成為公司利潤的重要來源。路橋收費業(yè)務方面,歸屬于公司的凈利潤為4179.85萬元。
  從以上分業(yè)務情況介紹可以看出,路橋施工的收益情況并不及另外兩塊業(yè)務,并且毛利率也是最低的,只有5.67%。
  此次交易擬購買的標的資產(chǎn)——路橋集團主要就是從事路橋施工業(yè)務。方案中稱標的資產(chǎn)2011年第一季度歸屬于母公司的凈利潤為1.83億元。同時也指出:路橋施工業(yè)務一般按照完工百分比法確認營業(yè)收入,但路橋集團路橋施工項目完工時間具有不確定性,標的資產(chǎn)未來盈利水平與2011年第一季度可能出現(xiàn)較大差別。
  而本次交易標的中包括的成德綿公司、成自瀘公司分別承擔成綿高速公路復線BOT項目、成自瀘高速公路內江至自貢段BOT項目的投資、建設和經(jīng)營。但這兩個高速公路BOT項目經(jīng)營期限有限,對上市公司的可持續(xù)發(fā)展有一定影響。

  七年未分紅

  “股價之前已經(jīng)從7塊漲到了10塊,也就是說停牌前股價已經(jīng)包含了重組預期,現(xiàn)在重組方案明朗了,股價反而不會有很大漲幅!眹抛C券上述行業(yè)分析師對記者表示。
  “從注入的資產(chǎn)情況來看,并不是很吸引人,這也是公司股價下跌的原因之一!鄙鲜龇治鰩煂τ浾弑硎。
  另外,四川路橋2003年3月25日于上海證券交易所上市,2003年實現(xiàn)凈利潤4616萬元,但上市第二年,也就是2004年卻出現(xiàn)了8400萬元的虧損。從2005年至2009年,公司均保持著微利狀態(tài),凈利潤分別為336萬元、1125萬元、1204萬元、1410萬元、2630萬元。但2010年,公司突然實現(xiàn)凈利潤9947萬元。業(yè)績的特飛猛進令人驚訝。
  而就是因為2004年的巨虧,導致四川路橋的未分配利潤一直為負數(shù)。從2004年至今都沒有再分紅。2010年年報中稱經(jīng)審計,母公司2010年度共實現(xiàn)凈利潤8,959.39 萬元,彌補以前年度累計虧損后本年度累計可供股東分配利潤16.63萬元。因公司累計可供股東分配利潤較少,未分配利潤結轉以后年度分配,公司本年度的利潤不分配,也不進行資本公積金轉增股本。

  川交公司如何起死回生?

  除此以外,注入的另外一項重要資產(chǎn)卻是2005年置換出去的一項資產(chǎn)。那就是四川路橋川交有限責任公司(簡稱川交公司)。
  資料顯示,川交公司于1999年12月29日成立。該公司的股權結構為:上市公司四川路橋持有97.1%,四川高速公路建設開發(fā)總公司持有2.9%。截止2002年12 月31日,該公司的總資產(chǎn)37,861萬元,凈資產(chǎn)16,372.47萬元,2002年實現(xiàn)主營業(yè)務收入62,685.36萬元,凈利潤3,005.29萬元。
  但四川路橋當時表示:從2004年,上市公司包括川交公司在內的整個施工業(yè)務板塊都出現(xiàn)了較大經(jīng)營虧損。出于改善上市公司資產(chǎn)和財務狀況,保護上市公司盈利能力的目的,四川路橋與當時的控股股東路橋集團以關聯(lián)交易形式進行了資產(chǎn)置換:置入資產(chǎn)為宜賓長江大橋開發(fā)有限公司股權以及招商銀行[12.78 0.87% 股吧]股份,置出資產(chǎn)包括川交公司55%股權及部分固定資產(chǎn)。該交易完成后,川交公司不再納入上市公司合并財務報表范圍,川交公司的虧損不會對上市公司盈利狀況產(chǎn)生重大的影響。
  然而,在此次方案中公司又稱,2004年和2005年川交公司均出現(xiàn)了虧損,但2006年后,伴隨著四川交通基礎設施建設步伐的加快,通過路橋集團改善經(jīng)營管理,川交公司的盈利能力逐步好轉;2009年至2010年,川交公司經(jīng)營規(guī)模和盈利情況均有了較大幅度的改善。故本次四川路橋重大資產(chǎn)重組中,將川交公司置入上市公司將有利于增強上市公司的盈利能力,同時也解決了鐵投集團與上市公司之間的同業(yè)競爭問題。
  2005年置出時賬面價值為1.19億元,作價1.23億元,當年營業(yè)收入為3.91億元。但方案顯示,2010年該公司營業(yè)收入達42.41億元,實現(xiàn)凈利潤1.49億元,本次川交公司55%股權預估值2.84億元,增值165%。
  但路橋集團究竟是如何讓川交公司起死回生的?投資者卻無從得知。

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