“他們之前忽悠過(guò)投資者，現(xiàn)在再講什么故事，人家都不信�！北本┮晃毁Y深機(jī)構(gòu)人士說(shuō)。
你愿意再相信一次“前科”累累的公司嗎？
6月4日，海王生物一紙公告，對(duì)4個(gè)月前公布的定增方案進(jìn)行大幅瘦身，果斷砍掉一個(gè)募投項(xiàng)目，發(fā)行價(jià)從10.67元降至9.69元，降9.18%；募資規(guī)模從14.43億下調(diào)至10.67億，砍去26%，堪稱“壯士斷臂”。公告當(dāng)天，海王生物微漲1.16%。
“海王生物這么大動(dòng)作，也是市場(chǎng)所逼，如果堅(jiān)持10.67元的增發(fā)價(jià)，很可能泡湯�！鄙钲谝晃会t(yī)藥行業(yè)分析人士表示。今年4月以來(lái)，海王生物股價(jià)從12.72元附近一路狂跌，至5月23日，跌破增發(fā)價(jià)，讓增發(fā)計(jì)劃幾近流產(chǎn)。
但機(jī)構(gòu)們對(duì)這家“撒謊成性”的公司已經(jīng)失去了信任。自2009年甲流概念爆炒以后，沒(méi)有任何一個(gè)分析師愿意為海王生物發(fā)布研報(bào)。
“他們之前忽悠過(guò)投資者，現(xiàn)在再講什么故事，人家都不信�！北本┮晃毁Y深機(jī)構(gòu)人士說(shuō)。
“憑我對(duì)他們的了解，我只能說(shuō)，海王生物的陽(yáng)光集中配送中心募投項(xiàng)目有很大的不確定性�！鄙钲谝晃唤咏Ｍ跎锏尼t(yī)藥公司高管評(píng)價(jià)，“這幾乎是所有民營(yíng)老板的通病，張思民賭性很大�！�
這一次，海王生物想要10.67億。一起被綁架的是，19.9萬(wàn)個(gè)投資者的利益。
張思民吹的第三個(gè)泡泡
在新方案中，海王生物募投項(xiàng)目由原先的4項(xiàng)下調(diào)為3項(xiàng)，包括山東威海等四地建設(shè)陽(yáng)光集中配送中心項(xiàng)目、固體制劑生產(chǎn)線改造項(xiàng)目、抗腫瘤凍干制劑車間建設(shè)項(xiàng)目。
這其中，砍掉了“杭州海王保健品項(xiàng)目”，并將重點(diǎn)募投項(xiàng)目“陽(yáng)光集中配送項(xiàng)目”中的南陽(yáng)項(xiàng)目剔除，比原先計(jì)劃減少約3億元。
據(jù)其修正預(yù)案預(yù)測(cè)，僅重頭項(xiàng)目陽(yáng)光集中配送項(xiàng)目一項(xiàng)每年即可給海王生物帶來(lái)58.8億營(yíng)業(yè)收入、1.06億凈利潤(rùn)。加上生產(chǎn)線改造項(xiàng)目及抗腫瘤凍干制劑車間項(xiàng)目，海王生物此次10.67億增發(fā)項(xiàng)目將帶來(lái)每年63.4億的營(yíng)業(yè)收入、1.72億的凈利潤(rùn)。這相當(dāng)于海王生物業(yè)績(jī)最好的2010年4666.86萬(wàn)凈利潤(rùn)的3.68倍。海王生物預(yù)測(cè)，三大項(xiàng)目全部投產(chǎn)的時(shí)間只需要42個(gè)月，即3.5年。
值得注意的是，海王生物的重頭戲是陽(yáng)光集中配送中心項(xiàng)目，鎖定在山東棗莊、菏澤、威海及湖北孝感四個(gè)三線城市。這一項(xiàng)目被海王生物奉之為“新商業(yè)模式”，即充當(dāng)主配送商角色，為當(dāng)?shù)蒯t(yī)院集中配送用藥，簡(jiǎn)單說(shuō)，即拿下下游醫(yī)藥物流鏈環(huán)節(jié)。
“商業(yè)配送這個(gè)領(lǐng)域，地方政府需要找規(guī)模相當(dāng)、有一定實(shí)力的公司，確實(shí)有需求。但需求到底有多大，具體怎么運(yùn)作，非市場(chǎng)化的因素就太多了�！鼻笆錾钲诟吖鼙硎�。
海王生物為什么要把項(xiàng)目放在山東，而且也僅僅是三線城市？“這個(gè)和地方政府和官員的偏好有很大關(guān)系，不是每個(gè)城市都需要這種商業(yè)配送。這樣一來(lái)，項(xiàng)目的不確定性很大�！鼻笆錾钲诟吖鼙硎尽�
“這極有可能是張思民吹出來(lái)的又一個(gè)泡泡，只要有人愿意相信。它難以讓人相信�！鄙虾Ｒ晃会t(yī)藥行業(yè)機(jī)構(gòu)人士指出。
2000年12月，張思民推出當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是天量的14億的增發(fā)，吹出第一個(gè)泡泡。當(dāng)時(shí)，海王生物增發(fā)招股書(shū)稱，投資額最大的3.5億元“巨能鈣”項(xiàng)目，預(yù)計(jì)三年就能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.59億元。然而三年時(shí)間未滿，海王生物即宣稱因行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)退出該項(xiàng)目，期間實(shí)際虧損2848萬(wàn)元。
2009年，海王生物搖身變成“甲流第一股”重回資本江湖。張思民吹出第二個(gè)泡泡：海王生物的大流感疫苗年產(chǎn)能將達(dá)一億劑以上，將成為“亞洲最大”。
甲流疫情退潮后，在2010年年報(bào)中，海王生物除了一筆300萬(wàn)的政府補(bǔ)助以外，只字不提新型甲流H1N1流感疫苗。
“我們都停止了甲流疫苗的生產(chǎn)。海王生物他們也沒(méi)動(dòng)靜了�！比A蘭生物內(nèi)部人士對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示。
張思民的第三個(gè)泡泡，勝算幾何？
關(guān)聯(lián)交易激增33.68%，機(jī)構(gòu)不敢玩
很顯然，張思民的興趣從制藥轉(zhuǎn)向了醫(yī)藥物流。此次10.67億增發(fā)募資，8.5億投向了陽(yáng)光集中配送中心項(xiàng)目。2010年年報(bào)顯示，海王生物78%的營(yíng)業(yè)收入、35%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)自毛利率只有7.36%的醫(yī)藥物流業(yè)務(wù)。
“老板不會(huì)拿全部的錢(qián)去投科研，這樣風(fēng)險(xiǎn)特別高。海王生物其實(shí)想走打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈這條路�！币晃缓Ｍ跎锴案吖苋耸肯蚶碡�(cái)周報(bào)人士表示。
但由此帶來(lái)的關(guān)聯(lián)交易的大幅激增不得不讓人警惕。2010年，海王生物與大股東海王集團(tuán)旗下另一控股子公司海王星辰發(fā)生1.06億關(guān)聯(lián)交易，比去年激增33.68%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)比為6.3%。其中，產(chǎn)品銷售額為10077萬(wàn)，藥品商業(yè)配送額為536.62萬(wàn)。
蹊蹺的是，海王生物涉及的關(guān)聯(lián)交易毛利率也大幅攀升，上升了26.20個(gè)百分點(diǎn)，為海王生物毛利率上升幅度最大的業(yè)務(wù)板塊。事實(shí)上，對(duì)海王生物這樣的公司而言，太缺錢(qián)和太多錢(qián)都是危險(xiǎn)的。此前，海王生物巨額融資“太多錢(qián)”時(shí)，屢次投資失敗便是明證。
現(xiàn)在，海王生物最揪心的是缺錢(qián)。“我最擔(dān)心的是，管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)、應(yīng)收賬款激增、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下問(wèn)題�！焙Ｍ跎锴案吖苤赋銎鋼�(dān)憂。
今年一季報(bào)顯示，海王生物應(yīng)收賬款達(dá)到13.4億歷史最高峰，比年初激增36.94%，主要為陽(yáng)光集中配送業(yè)務(wù)帶來(lái)的醫(yī)院拖欠款。同時(shí)，海王生物資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到78.36%的歷史警戒高位。海王生物短期借款14.05億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6200萬(wàn)，合計(jì)短期資金壓力達(dá)14.67億，而海王生物賬上只有8.33億，短期資金鏈缺口6.34億。
“所以，這次增發(fā)對(duì)海王生物很關(guān)鍵，哪怕大幅調(diào)整也要上�！鼻笆霰本C(jī)構(gòu)人士稱。
“現(xiàn)在保薦人銀河證券已經(jīng)入場(chǎng)，正在做盡職調(diào)查，還沒(méi)有報(bào)證監(jiān)會(huì)�！焙Ｍ跎镒C券部回應(yīng)理財(cái)周報(bào)。這一說(shuō)法得到銀河證券投行總部執(zhí)行總經(jīng)理夏中軒的確認(rèn)。
“這個(gè)公司比較妖，游資和散戶喜歡，但機(jī)構(gòu)投資者不敢玩。”上述北京機(jī)構(gòu)人士稱。其前十大流通股除大股東以外，是清一色的散戶和游資，包括6名個(gè)人投資者，1家私募，只有廣發(fā)中證500指數(shù)、南方中證500指兩只基金。
“這次非公開(kāi)增發(fā)，海王會(huì)找一些私募來(lái)接盤(pán)�！币晃皇熘隧�(xiàng)目的人士透露。